IPO专题：新股精要-商业及工业LED照明出口领军企业民爆光电

新股精要—国内优质小分子CDMO服务商金凯生科2023.07.17 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司专注服务境外区域性品牌商和工程商，是商业照明和工业照明领域ODM领先出口商，通过提供个性化定制产品与国际照明品牌进行差异化竞争，已与远藤照明、岩崎电气等知名企业进行合作。（2）公司本次公开发行股票数量为 次新板块转暖领涨市场，新股首日热度依旧高涨2023.07.16 2617万股，发行后总股本为10467万股，公开发行股份数量占公司新股精要—国内圆柱电芯装配设备龙本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资 证券研究报告 头逸飞激光2023.07.13 金总额11.02亿元，本次募投项目的实施将实现对公司现有生产能力的进一步扩充，同时提升生产的自动化程度，强化客户需求变现能力，提高公司盈利能力及核心竞争力。 新股精要—国内云母制品主要生产商之一浙江荣泰2023.07.13 主营业务分析：公司是一家专注于绿色照明业务领域的高新技术企业，主要从事LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务，应用领域聚焦于商业照明和工业照明市场。公司主营业务收入及归母净利润在波动中稳步增长，2020-2022年营收和归母净利润复合增长率分别达17.64%和17.90%，无采购数量门槛和定制化开发带动外销收入实现快速增长。公司毛利率和期间费用率整体稳定，汇率波动对当期收入和费用影响较大。 行业发展及竞争格局：环保需求带动LED照明市场扩容，商业照明需求占据主导，工业照明市场潜力巨大。根据Frost&Sullivan统计，2019年商业照明占全球LED照明市场的比重高达32.91%，市场规模约为222.85亿元。根据前瞻产业研究院测算，2018年全球LED工业照明产品产量为28.8亿只，预计2024年将达到63.3亿只，呈现逐年增长的态势，未来工业照明领域更新迭代的市场潜力巨大。高端LED照明器件国产替代进程加速，市场竞争格局呈现高度分散化。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2023年7月17日）静态市盈率为21.83倍。根据招股意向书披露，选择立达信（605365.SH）、光莆股份（300632.SZ）、阳光照明（600261.SH）作为可比公司。截至2023年7月17日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为39.57倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为17.10倍和14.40倍。 风险提示：1）境外经营风险；2）技术替代风险。 1.民爆光电：商业及工业LED照明出口领军企业 公司专注服务境外区域性品牌商和工程商，是商业照明和工业照明领域ODM领先出口商，通过提供个性化定制产品与国际照明品牌进行差异化竞争，已与远藤照明、岩崎电气等知名企业进行合作。公司深耕绿色LED照明领域，为大洋洲、欧洲、日本、北美洲等境外主要发达国家和地区客户提供商业照明和工业照明ODM产品，孵化并设立的子公司艾格斯特是工业照明出口领域的领军企业之一。公司在照明灯具的出口排名、主要商业、工业照明灯具单项产品出口排名中均居于前列，根据中国照明电器协会发布的《2019年中国照明行业运行情况报告》显示，2019年公司在中国LED灯具出口企业中排在第四位，金额约为1.4亿美元，占比0.57%。2020-2022年，公司累计为客户开发并销售产品超过4万种，服务客户超过4千家，在出口型照明企业中处于领先地位。公司的境外客户以经营进口国区域性市场为主，有别于昕诺飞、欧司朗等国际照明品牌在全球市场上布局标准产品，更贴近进口国当地市场。公司以ODM方式为境外客户提供差异化、个性化的定制产品，满足终端用户在不同商业、工业应用场景下对特定照明光效以及外观、应用功能等方面的需求，协助境外区域性品牌商和工程商，与国际照明品牌进行差异化竞争，目前已和远藤照明、岩崎电气、美国科锐、蓝格赛、盖维斯以及欧普照明等境内外知名企业建立深度合作。针对国内市场，公司尝试打造自有品牌，以小型商业照明灯具为切入点，开展自有品牌“upshine”产品的销售，并在2020年设立了子公司汉牌照明，为国内客户打造专业化的智能照明方案设计、灯具销售、售后维护等一站式照明服务，有望进一步开辟境外ODM之外的国内市场。 2.主营业务分析及前五大客户 公司主营业务收入及归母净利润在波动中稳步增长，2020-2022年营收和归母净利润复合增长率分别达17.64%和17.90%，无采购数量门槛和定制化开发带动外销收入实现快速增长。公司是一家专注于绿色照明业务领域的高新技术企业，主要从事LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务，应用领域聚焦于商业照明和工业照明市场。2020-2022年，公司主营业务收入分别为10.59亿元、14.96亿元和14.65亿元；归母净利润分别为1.77亿元、1.70亿元和2.45亿元，整体呈现波动中稳步增长趋势。公司2021年以来收入规模的表现变动趋势与行业基本一致，根据中国照明电器协会的统计，2021-2022年国内LED照明产品出口额分别同比增长33.33%、下滑2.90%，与2021年及2022年公司主营业务收入同期变动趋势较为吻合。按应用领域来看，公司收入主要来自商业照明及工业照明产品，2022年公司商业照明和工业照明分别占主营业务收入比例为58.59%和41.41%，2020-2022年公司商业照明业务收入呈现稳步提升、工业照明业务收入略有下滑的趋势。按销售地区来看，公司产品以外销为主，海外收入占比超过95%。在差异化、专业化的细分领域上，公司的无采购数量门槛要求及产品定制设计开发、快速供货能力极大的满足了区域性品牌商和工程商客户的需求，随着老客户的逐步发展壮大和新客户的不断加入，公司的出口销售也保持良好的波动增长趋势。 图1：公司经营业绩保持稳定 图2：公司聚焦商业照明和工业照明领域 公司毛利率和期间费用率整体稳定，汇率波动对当期收入和费用影响较大。2020-2022年，公司毛利率分别为34.09%、28.16%和32.06%，呈现先下降后上升的趋势。公司以外销为主，产品销售以美元计价，因此美元对人民币汇率变动对毛利率的影响较大，2021年公司主营业务毛利率同比下降5.92个百分点，其中汇率波动影响约4.23个百分点、原材料价格上涨影响1.47个百分点，若剔除上述影响，公司毛利率整体保持在30%以上；2022年受益于调价及汇率正向影响公司毛利率提升至32.06%。 2020-2022年，公司期间费用率分别为16.39%、14.68%和13.61%，期间费用整体稳定。其中，2020-2022年财务费用率波动较大，分别为1.33%、0.59%和-1.37%，主要是受销售收款汇差下的汇兑损益波动影响，2022年受人民币贬值影响财务费用率由正转负。 图3：公司2020-2022年毛利率略有波动 图4：公司2020-2022年期间费用率有所改善 表1：公司2022年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.LED商业照明渗透率提升，工业照明市场空间广阔 环保需求带动LED照明市场扩容，商业照明需求占据主导，工业照明市场潜力巨大。近年来，伴随着全球工业化和城市化进程的加快，能源与环境污染问题日益严峻，全球范围内节能环保意识高涨，LED照明凭借其能耗低、寿命长及光效高等优势迎来发展机遇。根据Frost&Sullivan数据，2016-2019年全球照明市场规模由563.77亿美元增长至677.15亿美元，复合增长率为6.30%，并且随着LED技术的成熟及产品价格的逐步降低，LED照明市场将迎来新一轮的扩容。2016-2019年中国LED照明产品出口占全球LED照明产品消费市场的比重平均为44.93%，中国已然全球第一大LED照明产品生产国和出口国。从细分领域看：1）商业照明：商业照明是为营造商业场所光影环境，满足照亮空间、产品展示等基础需求以及氛围渲染、品牌提升等功能性需求的照明系统。目前，商业照明领域已成为全球LED照明最大的应用市场 ， 根据Frost&Sullivan统计，2019年商业照明占全球LED照明市场的比重高达32.91%，市场规模约为222.85亿元。随着LED商业照明灯具的节能效益以及性价比优势日渐凸显，将会获得更多消费者认同，LED商业照明市场渗透率将会进一步提高。2）工业照明：工业照明是应用于工业企业和道路设施的照明，由于工业领域对易爆、强冲击、强震动等各种特殊环境的要求及国家对工业安全生产的标准提高，工业照明逐渐发展为具有特殊性且门槛较高的细分行业。由于工业照明对产品性能要求较高，导致LED灯具的生产成本高，其替换进程晚于商业照明领域，根据dialight的披露数据，工业领域照明占全球LED照明市场的比例约为7%，市场渗透率仍然较低。根据前瞻产业研究院测算，2018年全球LED工业照明产品产量为28.8亿只，预计2024年将达到63.3亿只，呈现逐年增长的态势。目前全球工业领域照明市场规模约3200亿元（按10%渗透率测算），在工业领域节能减排的发展趋势和行业研发技术的不断进步的背景下，未来工业照明领域更新迭代的市场潜力巨大。 3.2.LED照明灯具行业呈现高度分散化的竞争格局 高端LED照明器件国产替代进程加速，市场竞争格局呈现高度分散化。 从全球各区域发展情况来看，目前全球LED照明产业已形成以美国、亚洲、欧洲三大区域为主导的三足鼎立的产业分布与竞争格局，并呈现出日本、美国和德国为行业龙头，中国台湾韩国紧随其后，中国大陆、马来西亚等新兴市场积极跟进的梯队分布。近来，中国高度重视LED照明技术研发，LED照明产业核心技术不断突破，功率型产业化白光LED芯片及灯具产品光效水平与国际持平，自主知识产权的硅基LED技术全球领先，逐渐改变中国早期只接受国外LED照明产业代工，无法掌握核心技术的局面，中国LED照明正向“产业强国”的新时代阔步迈进，中国照明电器协会统计的历年中国LED照明产品出口额和Frost&Sullivan统计的历年全球LED照明市场规模数据显示，2016-2019年中国LED照明产品出口占全球LED照明产品消费市场（包括中国市场）的比重平均为44.93%，中国作为全球第一大LED照明产品生产国和出口国地位稳固。但是，相对于昕诺飞等欧美发达国家跨国企业而言，国内LED照明企业在光学设计、电源管理等核心技术、自主创新能力方面仍然存在一定差距，我国LED灯具市场亟待实现高端产品的进口替代。从行业竞争角度来看，由于LED灯具的终端客户多样化、个性化的审美需求，LED照明灯具行业呈现高度分散化的竞争格局，行业内企业深耕特定应用领域，进行差异化竞争而实现该领域的规模经济效应。 3.3.公司在中国LED灯具出口企业中排名前列 公司专注LED绿色照明业务，照明灯具的出口排名中位列前茅。公司是一家集LED照明灯具技术研发、生产制造、市场销售为一体的高新技术企业，是我国LED照明灯具出口领先企业之一。成立十余年来，公司始终专注于服务境外区域性品牌商和工程商，并为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM产品。公司2020年被工业和信息化部评定为专精特新“小巨人”企业，2021年被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，是2020年度中国LED行业营收50强企业、2020年度中国LED行业专利50强企业，是国家级“工业企业知识产权应用试点单位”。公司拥有灯具系统的热量管理、灯具系统的二次光学设计、大功率灯具高温环境散热设计等多项核心技术，截至2022年12月31日，公司拥有各类专利技术超过600项，是国家知识产权优势企业、广东省知识产权示范企业。多年来，公司在照明灯具的出口排名、主要商业、工业照明灯具单项产品出口排名中均居于前列，根据中国照明电器协会发布的《2019年中国照明行业运行情况报告》显示，2019年公司在中国LED灯具出口企业中排在第四位，金额约为1.4亿美元，占比0.57%。公司凭借严格的全过程生产质量管理和及时快速的研发设计