IPO专题：新股精要—国内金属及矿产品贸易领军企业中信金属

柏诚股份（601133.SH）发行13000万股 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是全国领先的金属及矿产品贸易商，通过参股投资世界级矿山企业有力保障公司战略品种资源保有量，助力公司提升全球竞争地位。资源错配下全球金属贸易活跃，我国金属进口量庞大，贸易行业有望持续发展。（2）公司本次公开发行股票数量为50115.38万股，发行后总股本为490000.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.23%。公司募投项目拟投入募集资金总额40.00亿元，主要用于补充流动资金，完善公司营销网络，能够有效防范投资风险，增强公司的整体竞争力。 陕西能源（001286.SZ）发行75000万股 证券研究报告 南矿集团（001360.SZ）发行5100万股 相关报告 新股精要—国内高分子新材料特种单体和专用助剂领域优质企业常青科技2023.03.21 主营业务分析：中信金属是国内金属及矿产品贸易领军企业，主要贸易产品包括铁矿石、钢材等黑色金属产品和铌、铜、铝等有色金属产品。公司业绩稳定增长，2019~2021年营收复合增速达33.50%，受益于长期股权投资收益增加公司2019~2021年净利润增速达60.00%。 新股精要—国内口腔护理用品优质品牌登康口腔2023.03.21 受黑色金属产品价格波动影响，2019~2021年公司毛利率略有下降但2022年上半年实现回升，财务费用降低带动公司期间费用走低。 新股精要—国内领先的化学药品原料药及中间体领先提供商海森药业2023.03.21 行业发展及竞争格局：我国外贸行业有序复苏，铁矿石需求量庞大， 对进口量依赖度较高。根据中国冶金工业规划研究院统计，2015年新股精要—国内领先的模拟和嵌入式我国铁矿石对外依存度首次超过80%。我国铁矿石进口贸易需求量芯片设计企业南芯科技2023.03.20长期处于高水平。全球铁矿石供应由四大铁矿石生产公司主导，公司新股精要—国内格列齐特、盐酸罗哌在国内铌产品市场约占80%的市场份额。卡因原料药龙头科源制药2023.03.20可比公司估值情况：公司所在行业“F51批发业”近一个月（截至2023 年3月21日）静态市盈率为13.60倍。据招股意向书披露，选择五矿发展（600058.SH）、物产中大（600704.SH）、厦门象屿（600057.SH）、厦门国贸 （600755.SH）、紫金矿业 （601899.SH）、 洛阳钼业（603993.SH）作为可比公司。截至2023年3月17日，可比公司对应2021年PE（LYR）为14.45倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为10.17倍和8.65倍。 风险提示：1）参股投资的矿山企业生产经营具有一定不确定性的风险；2）贸易利润和投资收益同周期叠加波动的风险。 1.中信金属：国内金属及矿产品贸易领军企业 公司是全国领先的金属及矿产品贸易商，通过参股投资世界级矿山企业有力保障公司战略品种资源保有量，助力公司提升全球竞争地位。公司经营的贸易品种主要包括铁矿石、钢材等黑色金属产品，铌、铜、铝等有色金属产品，铁矿石年贸易量超5000万吨，常年位居国内贸易商前列。公司与力拓、必和必拓、英美资源、淡水河谷等世界知名矿山企业建立了长期稳定的合作关系，是全球最大的铌产品供应商CBMM在中国的独家分销商。在全球范围内，参股投资获取offtake模式是国际贸易行业的先进成熟模式。公司通过与国内大型钢铁企业组成的投资联合体，收购了全球铌行业龙头CBMM的15%股权。公司通过持有MMGSAM 15%的股份间接持有LasBambas15%的股份，持有加拿大上市公司艾芬豪25.97%的股权，从而获得了秘鲁LasBambas铜矿项目和KK项目的offtake权益，极大地巩固了资源供给渠道，有效帮助公司在有色金属贸易行业建立了显著的竞争优势。 资源错配下全球金属贸易活跃，我国金属进口量庞大，贸易行业有望持续发展。铁矿石主要用于钢铁冶炼，而全球钢铁行业与铁矿石资源长期处于错位分布的状态，因此铁矿石国际贸易频繁。据国际钢铁协会统计，全球铁矿石进出口量自1990年起以5%左右的复合增速持续增长，2020年全球铁矿石年出口量已达16.56亿吨，年进口量已达16.17亿吨，贸易体量庞大。中国是世界第一钢材生产国，2021年产量10.33亿吨，占全球总产量52.93%，而中国的铁矿石资源普遍属于贫矿，经济开采价值有限，铁矿石资源供需长期存在缺口，故而贸易需求旺盛，根据海关总署数据，2021年我国铁矿石进口量约11.24亿吨。随着钢铁行业面临结构性调整，高品位铁矿石将成为行业主流，未来我国铁矿石的对外依存度仍将保持高水平，境内铁矿石贸易企业的贸易量仍有一定的上升空间。 有色金属方面，我国是全球最大的铌消费国，截至2020年我国每年含铌钢产量达到8500万吨，铌消费量达到4万吨，但我国铌资源多存在于多组分共伴生矿，平均品味与巴西及加拿大等国家的矿区差距较大，铌产品国内供给不足，因此进口贸易量需求较大，且我国目前铌消费强度仅为40克铌铁/吨粗钢左右，与发达国家80-120克铌铁/吨粗钢和世界平均水平的80克铌铁/吨粗钢的铌消费强度相比仍处于较低水平，铌铁进口贸易行业的市场规模仍有巨大的上涨空间。铜铝等有色金属贸易规模亦有望持续扩大，我国优质铜矿资源相对匮乏，且中小型铜冶炼厂数量较多，催生了铜精矿贸易需求，在我国碳中和的背景下，全球用电侧和发电侧的新能源化都有利于消费强度更大的铜需求的增长，再加之新能源汽车、储能、光伏风电及配套设施的未来持续性增长，预计铜消费将持续增长，进一步有利于铜产品贸易行业的发展。 2.主营业务分析及前五大客户 公司业绩稳定增长，2019~2021年营收复合增速达33.50%，受益于长期股权投资收益增加公司2019~2021年净利润增速达60.00%。2019-2021年和2022年1-6月，公司分别实现营业收入633.03亿元、769.42亿元、1128.16亿元和623.71亿元，2019~2021年营收复合增速33.50%。分别实现归母净利润7.12亿元、11.38亿元、18.23亿元和15.76亿元，2019~2021年营收复合增速60.00%。公司净利润增速高于营收增速，主要受益于毛利率改善及长期股权投资收益大幅增加。从细分产品来看， 1）黑色金属产品：2019-2021年和2022年1-6月，公司黑色金属产品实现收入分别为393.82亿元、457.64亿元、756.09亿元和344.27亿元，收入分别为62.62%、59.79%、67.28%和55.40%，是公司最主要的贸易品种。2021年公司黑色金属产品的销售收入同比上升65.22%，主要是由于2021年全年铁矿石产品均价同比显著上涨且钢材产品销量大幅增加所致。2）有色金属产品：2019-2021年和2022年1-6月公司有色金属产品收入分别为216.84亿元、288.59亿元、359.60亿元和277.13亿元，占主营业务收入比例分别为34.47%、37.71%、32.00%和44.60%。2022年上半年有色金属收入占比提升较快主要是由于铜价高位运行，且公司电解铜、粗铜等产品销量上涨影响。 图1：2019-2021年公司营收快速增长 图2：黑色金属产品为公司主要收入来源 受黑色金属产品价格波动影响，年公司毛利率波动显著，财务费用降低带动公司期间费用走低。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为2.7%、2.3%、0.9%和2.4%，2020年度，公司主营业务毛利率较2019年度下降0.37个百分点，主要是因为有色金属产品收入占比较上年上升的同时，毛利率大幅下降所致。2021年度，公司主营业务毛利率较2020年度下降1.40个百分点，主要是黑色金属产品毛利率下降所致。2022年1-6月，公司主营业务毛利率较2021年度上升1.55个百分点，主要是黑色金属产品毛利率上升所致。2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用分别为7.63亿元、2.46亿元、4.69亿元和6.53亿元，期间费费用率分别为1.20%、0.33%、0.42%和1.05%，呈波动下降趋势。 2020年度和2021年度，公司期间费用同比下降，主要是由于当年LIBOR下降，借款产生的利息减少，2020年度公司利息支出减少以及2021年美元兑人民币汇率波动较小导致当期汇兑损益绝对金额下降所致。 图3：2019-2021年公司ROE持续上升 图4：2019-2021年公司各项费用率保持较低水平 表1：公司2022年1~6月前五大客户 年表观成品钢消费量为9.52亿吨，占世界总消费量的51.92%。随着我国经济进入高速发展阶段，我国钢铁行业快速扩张。2000年至2014年期间，我国钢材产量以及成品钢材表观消费量分别以16.58%以及13.26%的年复合增长率持续、快速地增长。2014年后，随着我国经济从“高增长”向“稳增长”转变，钢铁行业的增长开始放缓，行业进入稳定发展阶段。在我国积极推动产业结构调整、产能优化的背景下，预计未来我国钢材供需量增长有限，但仍将稳定在目前的高位水平，钢材贸易行业依旧有较强的市场基础。 3.2.全球铁矿石供应由四大铁矿石生产公司主导 铁矿石供应方面行业集中度较高，贸易环境竞争充分需求规模稳定。在铁矿石供应方面，世界四大铁矿石生产公司淡水河谷、力拓、必和必拓以及FMG拥有大量优质铁矿资源，占据了大部分市场份额。2021年，全球铁矿石产量约为26亿吨，其中四大铁矿石生产公司铁矿石产量合计约为10.85亿吨，占全球产量的41.73%；全球铁矿石海运贸易量约为16.00亿吨，其中四大铁矿石生产公司发货量合计约为11.06亿吨，占全球海运贸易量的69.13%，行业集中度高。目前，铁矿石已是国际贸易量最大的大宗商品之一。铁矿石贸易行业也已经发展成熟，市场规模达万亿水平，形成了一批铁矿石年贸易量在千万吨以上的境内外企业，行业整体较为规范，呈现巨头林立、竞争充分的局面。铁矿石主要供应国主要为巴西、澳大利亚等，主要需求国系以中国、韩国、日本为主的亚洲国家，资源地和需求地不匹配的情况将持续存在，铁矿石的贸易需求长期存在，行业市场空间广阔。 3.3.公司在国内铌产品市场约占80%的市场份额 公司黑色金属矿石业务市场占有率稳定，有色金属凭借对界外矿山的持股不断提高自身影响力。公司自上世纪90年代开始开展铁矿石业务。 经过多年的市场开拓和发展，公司已形成了自身独特的经营模式和管理思路，与上下游客户形成了稳定互利的合作关系，业务规模稳步扩大。 公司铁矿石产品贸易量超5000万吨，稳居行业前列。公司铁矿石产品贸易整合不同品位、品种、质地等矿产品，并根据下游需求进行供给。 在资源获取方面，不仅与力拓、必和必拓、英美资源、淡水河谷等世界知名矿山企业建立了长期稳定的合作关系，还通过多种渠道获取其他优质资源。在不断提升业务规模的基础上，实现了在若干细分市场的引领地位。在销售渠道建设方面，不断优化客户结构和区域布局，多维度提升客户服务能力，实现了对国内各大主要港口的覆盖，建立了以宝武集团、河钢集团、山钢集团为代表的大中型钢铁企业客户群，形成了坚实的客户基础。公司作为全球最大的铌产品供应商CBMM在中国的独家分销商，在国内铌产品市场约占80%的市场份额。公司处于中国铜精矿贸易企业的前列，未来公司凭借Las Bambas和艾芬豪的股权投资，以及相应的铜精矿offtake为基础，不断提高铜精矿的市场份额以及国际影响力。 竞争对手：嘉能可、托克、五矿发展、厦门象屿、紫金矿业、洛阳钼业 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为50115.3847万股， 发行后总股本为490000.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.23%。公司将于2023年3月23日开始进行询价，并于2023年3月24日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总