IPO专题：新股精要—国内金属切削类机床领军企业乔锋智能

Table_Summary] 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内金属切削类机床领军企业，相关技术和产品储备丰富，当前产能饱和下IPO募投扩产有望进一步实现产能释放。目前我国机床行业“大而不强”，数控化率和国产化率下国产企业迎来新机遇。（2）本次公开发行股票数量为3019万股，发行后总股本为12076万股，公开发行股份数量占发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额13.55亿元，本次募投项目的实施将有助于扩大公司优势产品的生产规模，提高公司在中高档数控机床的研发能力，增强核心竞争力。 4513577 主营业务分析：公司主营业务为数控机床的研发、生产及销售，主要产品为立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等。公司数控机床产品出货与制造业发展紧密相关，受益于机床设备的更新换代以及数控化率持续提升，同时随着公司产能的提升以及销售团队的建设，公司营收整体平稳增长。受定价下调及材料成本上升拖累，2022年公司毛利率下滑明显。公司期间费用率持续上升。 行业发展及竞争格局：国内电动两轮车市场规模快速增长，新国标、电摩标准给国内电动两轮车带来较大替换需求，物流配送产业快速发展下电动两轮车增量需求提升。国外电助力自行车目标消费群体逐步扩容，市场规模稳步增长。国内电动两轮车电驱动系统生产厂商头部集中度提升，八方股份、安乃达、金宇机电等头部企业引领和行业发展。 可比公司估值情况：公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至6月21日）静态市盈率为27.00倍。根据招股意向书披露，选择创世纪（300083.SZ）、海天精工（601882.SH）、纽威数控（688697.SH）、国盛智科（688558.SH）作为同行业可比公司。截至6月21日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为27.38倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为17.64倍和14.47倍。 风险提示：1）创新风险；2）进口核心部件供应的风险。 1.乔锋智能：国内金属切削类机床领军企业 公司是国内金属切削类机床领军企业，相关技术和产品储备丰富，当前产能饱和下IPO募投扩产有望进一步实现产能释放。公司深耕数控机床行业14余年，已完成五轴加工中心、高端卧式加工中心、车床、磨床，以及自动化生产线等业务的研发与培育。针对发展潜力较大的细分领域，如新能源汽车三电系统相关零部件的制造加工，公司已完成相应机型的技术和产品储备。根据中国机床工具工业协会公布数据估算，2023年度公司机床收入占我国金属切削机床市场份额的比例约为1.28%，与国内同行业上市公司对比，2023年度公司营收规模在金属切削机床细分行业排名位于行业前列，具有较强的市场竞争力。2021~2023年，公司主要产品立式加工中心产能利用率分别为119.72%、103.93%和96.48%，已处于高度饱和状态。 本次IPO募投项目“数控装备生产基地建设”将新建中高档数控机床生产厂房及配套设施，购置先进的生产和检测设备，扩建立式加工中心、龙门加工中心和卧式加工中心生产线。项目实施后将进一步扩大公司产能，满足下游行业对数控机床需求的增长，稳固公司在数控机床行业的市场地位。 目前我国机床行业“大而不强”，数控化率和国产化率下国产企业迎来新机遇。目前我国机床行业市场规模庞大，但业内企业众多，且普遍规模较小，缺乏行业巨头和标杆，整体“大而不强”。行业技术发展水平与发达国家相比仍有差距，高档数控机床仍以进口为主，机床核心部件自主化率较低。以金属切削机床为例，根据中国机床工具工业行业协会及国家统计局数据计算，我国2019年生产的金属切削机床平均单价约为21.46万元/台。 而根据海关总署数据，2019年我国进口数控机床1.03万台，平均单价折合人民币195.89万元/台，远高于国产金属切削机床价格。机床核心技术受制于发达国家不仅限制我国机床行业的发展，还会限制下游制造业的升级，因此我国数控机床的进口替代势在必行。从数控化率来看，根据招股书披露，2023年中国金属切削机床数控化率45.5%，与发达国家80%左右的数控化率相比，还存在较大的提升空间。在国产化替代和数控化提升双重推进下，国产企业有望迎来发展新机遇。 2.主营业务分析及前五大客户 公司数控机床产品出货与制造业发展紧密相关，受益于机床设备的更新换代以及数控化率持续提升，同时随着公司产能的提升以及销售团队的建设，公司营收整体平稳增长。公司长期专注于数控机床的研发、生产和销售，目前分别在东莞、南京和宁夏设立了研发中心，开发出立式加工中心、龙门加工中心和卧式加工中心等品类共五十余款机型，产品广泛应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、模具、工程机械、军工、能源、医疗器械、航空航天、5G通讯等下游行业。2021~2023年，公司营业收入分别为130998.61万元、154843.54万元和145391.76万元，年均复合增长率为5.35%；归母净利润分别为23141.95万元、19056.80万元及16915.72万元，年均复合增长率为-14.50%。在生产端，公司加大固定资产投入，产能大幅增加，产品的交付能力持续增强。在销售端，公司在销售渠道拓展上持续投入，加大市场营销网点布局及销售团队建设力度，公司销售人员的人数持续增长。2021~2023年，公司销售服务网点由期初的30个增加至37个，销售人员从260人增加至304人，不断拓宽销售区域，增强客户覆盖能力。 2022年度，宏观经济增速放缓，我国制造业PMI全年均值为49.1%，根据中国机床工具工业协会网站公布的规模以上企业统计数据，2022年度金属切削机床产量为57.20万台，较上年同期下降4.98%，受此影响，公司营业收入增幅下降。2023年度，机床工具行业在当年初曾恢复性增长，但是受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，二季度开始持续下滑；但自2023年9月以来，机床工具行业产量结束连续17个月的下降，恢复并保持增长；相应的，公司新增订单自2023年第三季度以来恢复增长态势，2023年第三季度和第四季度新增订单金额分别为42786.91万元和46055.72万元，同比分别增长18.63%和23.75%。 图1：2023年公司营收略有下滑 图2：公司立式加工中心营收占比八成左右 受定价下调及材料成本上升拖累 ，2022年公司毛利率下滑明显 。 2021~2023年，公司综合毛利率分别为34.39%、29.30%和29.13%，2022年度有所下降，2021年度及2023年度较上一年度基本持平。2022年度，公司毛利率下滑明显，当年宏观经济增速放缓，公司为适应中小客户的降本需求以及出于提升市场份额战略目标，并综合考虑公司备货、产能、竞争对手定价等多重因素，主要产品立式加工中心的定价略有下调。同时，由于铸件价格较高，导致单位产品的直接材料成本有所上升，整体拖累毛利率下滑。 公司期间费用率持续上升 。2021~2023年，公司期间费用合计分别为17561.31万元、23053.95万元和23454.22万元，随公司业务规模的扩大逐年增长；期间费用占营业收入的比例分别为13.41%、14.89%和16.13%，持续上升。2021~2023年，公司为提升管理能力，完善业务布局，持续引进管理、销售和研发等方面的行业人才，2022年度上述人员数量有所增加，导致2022年度期间费用中职工薪酬及股份支付费用合计同比增加3693.53万元，增幅35.93%；此外，公司持续增加研发投入，尤其在新产品、机床核心功能部件等方面的研发预算有较大幅度增加，导致2023年度研发费用率较上一年度有所提升。 图3：2021~2023年公司毛利率整体下滑 图4：2021~2023年公司期间费用率持续上升 表1：公司2023年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.更新换代及进口替代有望成为当前机床行业主要增长动力 制造业产业升级背景下，机床行业新一轮上行周期开启，机床更新与进口替代有望带动行业需求稳步提升。我国机床行业的发展与制造业的蓬勃发展密切相关。2000年以后，中国顺应全球制造业第四次转移，成为新的世界工厂，制造业得到了快速发展，机床消费也呈现出爆发式增长。根据招股书披露，2000年至2011年，我国机床行业进入高速发展期，金属切削机床产量年均复合增速达到12%，2011年达到历史顶点89万台；2012年至2019年，全球制造业开始新一轮转移，中低端制造业开始向东南亚、南美洲等地区转移，高端制造业向欧美等工业先进国家回流，中国机床市场开始进入下行调整通道。2019年我国金属切削机床产量为41.60万台，相比2012年下降了52.72%；2020年度至2021年度，受益于我国制造业复苏强劲、机床行业设备更新需求托底以及机床国产化替代等多重有利条件，我国机床行业开始回暖，2020年我国金属切削机床产量为44.60万台，2021年金属切削机床产量为60.20万台，同比增长34.98%。2022年受宏观经济增速放缓影响，金属切削机床产量为57.20万台，同比略有下降； 2023年金属切削机床产量61.3万台，同比增长6.4%，自2023年9月以来，结束连续17个月的下降，恢复并保持增长。根据中国机床工具工业协会数据，2023年我国金属切削机床生产额1135亿元人民币，同比下降6.7%。 中国机床行业具有一定周期性，新一轮上行周期是中国制造业产业转移、产业升级和需求升级的发展进程，未来机床更新升级和进口替代将成为行业主增长动力。 当前国内机床行业整体“大而不强”，高档数控机床及核心零部件的国产替代大势所趋。根据VDW数据，2022年我国机床消费占全球机床消费的32.18%，位列世界第一。尽管我国机床行业的市场规模庞大，但行业里机床企业众多，且普遍规模较小，缺乏行业巨头和标杆，整体“大而不强”，技术发展水平与发达国家相比仍有差距，高档数控机床仍以进口为主，机床核心部件自主化率较低。以金属切削机床为例，根据中国机床工具工业行业协会及国家统计局数据计算，我国2019年生产的金属切削机床平均单价约为21.46万元/台。而根据海关总署数据，2019年我国进口数控机床1.03万台，平均单价折合人民币195.89万元/台，远高于国产金属切削机床价格。根据中国机床工具工业协会数据，2023年我国加工中心进口金额为19.90亿美元，出口金额为9.00亿美元，贸易逆差达10.90亿美元。机床核心技术受制于发达国家不仅限制我国机床行业的发展，还会限制下游制造业的升级，因此我国数控机床的进口替代势在必行。随着“中国智造”的发展，数控机床必然会与新能源汽车、智能装备、航空航天等高端制造行业共同成长，互相成就，未来国产高档数控机床也将占据一席之地。 3.2.我国机床行业集中度较低，高档机床具有进口替代空间 我国机床行业市场竞争激烈，行业集中度较低，高档机床进口替代空间大。 根据中国机床工具工业协会的数据，2020年我国机床工具行业年营业收入2000万元以上的规模企业共5720家，其中金属切削机床企业共计833家，占比14.56%。国内机床行业整体竞争格局可分为三个阵营：第一阵营为外资企业，占据了大部分高档数控机床的市场份额；第二阵营为大型国有企业和具备一定规模和自主研发技术实力的民营企业；第三阵营为众多技术含量低、规模小的民营企业。自2011年以来，我国一直是全球机床第一大生产和消费国。但是由于我国机床行业起步较晚，我国机床企业在行业竞争中多数靠“量”来取胜，产品附加值较低，在核心技术方面与发达国家之间还存在一定的差距。近年来，随着我国机床行业的技术水平不断提高，涌现了一批优质的民族机床企业，逐步开始掌握机床核心技术，不断提升高档数控机床的自主供给能力，逐渐形成进口替代的趋势。因此，随着产业结构调整，高档数控机床需求的增加，未来机床升级换代空间较大，随着国产数控机床的综合竞争力不断提高，未来高档数控机床将具有较大的进口替代空间。 3.3.公司在国内金属切削机床细分市场排名