IPO专题：新股精要—国内工业控制连接器领军企业维峰电子

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内工业控制连接器领军企业，在工控领域实现国产替代的同时，积极布局汽车及新能源领域，构筑先发优势，与汇川技术、比亚迪、阳光电源、台达电子、安波福、泰科电子等建立合作关系。公司采取“多品种、小批量、定制化”策略，产品种类丰富，现批量销售的产品品号超过15000个。（2）公司本次公开发行股票数量为1832万股，发行后总股本为7326.2396万股，公开发行股份数量不低于公司本次公开发行后总股本的25%。 公司募投项目拟投入募集资金总额6.04亿元，募集资金到位后将进一步提高公司连接器系列产品的生产规模，解决公司产能瓶颈，提高生产自动化水平，促进生产效率及产品质量提高。 主营业务分析：公司主要从事工业控制连接器、汽车连接器及新能源连接器的研发、生产和销售，其中工业控制连接器产品是公司营收主要来源，收入占比在70%以上。凭借在工控领域的技术积累，公司逐步开拓汽车及新能源连接器市场，业绩体量稳步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为32.72%和51.88%。2019-2021年公司毛利率水平较高且保持稳定，期间费用率因营收高增摊薄。 行业发展及竞争格局：2021年全球及中国连接器市场规模分别达到779.91和249.78亿美元，全球连接器市场规模整体扩大，中国成为全球最大连接器市场。受益于通信、汽车、消费电子、工业控制、轨道交通等下游推动，连接器需求量将持续增加。全球连接器行业市场化程度较高、竞争较激烈，中国在部分细分领域已具备国际竞争力。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年8月17日）静态市盈率为28.67倍。根据招股意向书披露，选择中航光电（002179.SZ）、航天电器（002025.SZ）、永贵电器（300351.SZ）、鼎通科技（688668.SH）、合兴股份（605005.SH）、徕木股份（603633.SH）、瑞可达（688800.SH）作为可比公司。截至8月17日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为76.96倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为48.01倍。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）外协供应商管理的风险。 1.维峰电子：国内工业控制连接器领军企业 公司是国内工业控制连接器领军企业，在工控领域实现国产替代的同时，积极布局汽车及新能源领域，构筑先发优势。公司以工业控制连接器为主体，产品可广泛用于工业控制与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等系列应用场景，先后通过美国UL、加拿大CUL安规认证、美国UL目击实验室认证，产品符合欧盟RoHS及REACH环保指令，并获得汽车行业IATF16949质量管理体系认证。具体来看，在工业控制领域，公司主要产品已达国际一流厂商同等技术水平，是工控连接器国产化代表性企业，为国内工控龙头汇川技术、中国台湾领先电源设备供应商台达电子、全球领先的电子组件提供商泰科电子等知名企业提供高端精密连接器产品及解决方案；在汽车领域，公司产品可应用于新能源汽车最为核心的电池、电机和电控系统，也可应用于车载媒体设备、高清影响系统，对应客户包括比亚迪、上汽集团、安波福等整车及零部件厂商；在新能源领域，公司产品可应用于太阳能及风能逆变系统，与阳光能源、固德威、Solaredge等逆变器及其他配件厂商建立合作关系。未来，公司将结合已有技术储备及客户资源，把握国产化替代机遇，利用自身成本优势及本土化服务优势不断提升市场份额，持续保持竞争力。 公司采取“多品种、小批量、定制化”策略，产品种类丰富，实现快速响应。公司产品依据设计结构、连接方式、功能特征等不同特点可划分为15大系列，形成了诸多应用场景下的平台化产品体系。2019-2021年，公司实现批量销售的产品品号超过15000个，表现出明显的“小批量、多品种”特点，不同产品在产品售价、成本水平方面具有显著差异。在多品种、小批量、定制化经营特点下，公司将客户定制化需求与产品平台化生产相结合，及时响应客户需求，实现快速开发、快速生产、快速交付，结合丰富行业经验及优质客户资源，不断巩固市场份额。在产品设计阶段，公司采取IPD产品集成开发模式，利用CAE连接器产品开发仿真软件、Model3D模流分析仿真软件等专业软件工具，提高开发效率；在模具开发阶段，公司引入SMED模具快速切换体系，能够较好缩短模具开发周期，一般模具开发周期为20-25天左右，复杂模具开发周期约25-35天左右；在精密制造阶段，公司已经配备全流程自动检测设备，实现自动识别、自动检测、及时处理，产品质量和检测效率得到提升。公司相较国际厂商所具有的快速响应及本土化服务优势有助于进一步推进国产替代，实现稳步发展。 2.主营业务分析及前五大客户 凭借在工控领域的技术积累，公司逐步开拓汽车及新能源连接器市场，业绩体量稳步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为32.72%和51.88%。2019-2021年公司营收分别为23193.93万元、27344.98万元、40855.98万元，其中工业控制连接器产品是公司营收主要来源，收入占比始终在70%以上。分产品来看：1）工业控制连接器：2019-2021年，公司工业控制连接器实现收入及占比分别为17751.79万元/77.24%、20783.27万元/76.50%、29937.37万元/73.81%，营收整体呈现上升趋势。 2021年工业控制连接器销售收入相比2020年度增长44.05%，其中销量增长34.38%，销售均价增长7.19%。公司在国际一流连接器厂商主导的工业控制连接器领域具备较强核心竞争力，国内市场对工控龙头汇川技术等客户销售额实现快速增长，带动整体业绩持续提升。2）汽车连接器：2019-2021年，公司汽车连接器实现收入及占比分别为3246.57万元/14.13%、3918.45万元/14.42%、5873.01万元/14.48%。2021年汽车连接器销售收入相比2020年增长49.88%，其中销量增长32.95%。近年来，公司逐步开拓了以汽车连接器为代表的新应用领域，且从应用于汽车“三电”系统的高端产品作为切入口，汽车连接器市场开拓取得了明显成效，相关销售收入快速上升，销售占比逐步提升。3）新能源连接器：2019-2021年，公司自产其他电路销售实现收入及占比分别为1510.74万元/6.57%、2202.01万元/8.11%、4332.33万元/10.68%，伴随国内光伏行业的持续增长，光伏产业上下游企业的销售也实现了同步增长，作为光伏产业的基础原件供应商，公司凭借优质的产品质量及服务实现了销量的阶梯式增长，带动了整体收入的大幅提升。 图1：2021年公司营收呈高速增长态势 图2：工业控制连接器产品为主要公司收入来源 2019-2021年公司毛利率水平较高且保持稳定，公司期间费用率因营收高速增长摊薄。2019-2021年公司综合毛利率分别为45.49%、47.74%和45.71%，毛利率保持稳定。公司主要面向国际一流连接器厂商主导的、国产化程度较低的工业控制连接器细分领域，并以汽车连接器、新能源连接器领域的新产品为重要拓展方向，相关细分领域对产品的综合性能及品质具有更高要求，市场竞争壁垒较高，在国内尚无主要竞争对手。 同时，公司不断提升生产制程的数字化、自动化、信息化水平，实现效率提升，在成本管控方面引进JIT精益生产管理模式，实现降本增效，因此毛利率维持相对较高水平。期间费用方面，2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为24.39%、22.76%、18.78%。随着公司业务规模持续扩大，2019-2021年期间费用逐年上升，期间费用占营业收入的比例有所下降。 图3：2019-2021年公司毛利率保持稳定 图4：规模效应下期间费用率走低 表1:公司2021年前五大客户 趋势发展，新能源汽车所使用的连接器数量呈现上升趋势，汽车连接器的市场空间还将进一步放大。3）工业控制领域：根据Bishop&Associate数据，2020年工业控制连接器全球市场规模约77.22亿美元，2010年到2020年实现年均复合增长率约4.03%。因美国、德国等主要工业发达国家加快推动工业自动化、智能化发展进程，同时部分发展中国家积极参与全球产业再分工，承接产业及资本转移，并利用后发优势快速实现规模扩张，直接利好工业控制连接器市场需求增长。4）新能源领域：根据中国光伏行业协会统计数据，2015年至2020年全球光伏新增装机规模从53GW增长至130GW，年均复合增长率达19.66%；2015年至2020年中国光伏新增装机规模年均复合增长率为26.08%，到2020年达到48.20GW。2021年中国光伏新增装机规模达53GW，累计装机规模达306GW，新增及累计装机规模连续多年位列全球第一。随着下游光伏装机规模不断扩大，新能源连接器市场有望步入上行周期。 3.2.全球连接器市场化程度高，竞争程度激烈，生产重心逐步向亚太地区转移 全球连接器行业整体市场化程度较高，竞争较激烈，中国在部分细分领域已具备国际竞争力。从市场规模看，连接器前十大厂商主要由欧美、日本等地企业所占据，并逐渐呈现集中化的趋势，2019年全球前十大连接器厂商市场份额达到61.44%。欧美、日本的大型连接器企业凭借充足的研发资金及多年的技术沉淀，在业务规模和产品质量上均有明显优势，尤其高性能专业型连接器产品方面处于领先地位，并通过不断推出高端产品引领行业发展方向。近年来，受人工成本、制造成本等因素影响，包括连接器在内的电子元器件生产重心不断向亚太地区倾斜，以中国为代表的发展中国家逐步承接全球主要产能，成为全球重要的电子元器件生产基地。当前，中国已在工业控制、汽车等某些细分领域具备与国际领先企业竞争的能力。 3.3.公司是工控连接器国产化代表，产品处于国内领先水平 公司在工业控制连接器细分领域处于国内领先水平，是工业控制连接器国产化代表性企业。2020年，全球工业控制连接器市场规模约77.22亿美元，主要由国际一流厂商主导。针对国际一流厂商，公司采取差异化竞争策略，利用自身成本优势及快速响应优势，积极通过国产化替代抢占市场份额，目前在该细分领域已具备较强市场竞争力。目前，公司与汇川技术、比亚迪、阳光电源、台达电子、安波福、泰科电子等国内外知名企业保持良好合作关系，在工业控制领域已有较高品牌知名度，并在汽车及新能源领域也取得一定市场影响力。公司在多品种、小批量、定制化经营特点下，积极利用自身产品平台化优势，及时响应客户需求，实现快速开发、快速生产、快速交付，结合丰富行业经验及优质客户资源，不断巩固市场份额，目前已成为国内工业控制连接器具备较强领先优势的企业。未来公司将立足工业控制连接器领域，并积极拓展新能源汽车、太阳能光伏等其他高端连接器细分市场，成为在行业内更具影响力的高端精密连接器解决方案服务商。 竞争对手：泰科电子、安费诺、莫仕、安波福、富士康、恩尼电子、Harting Technology、立讯精密、中航光电、长盈精密、航天电器、得润电子、鼎通科技、永贵电器、合兴股份、徕木股份、瑞可达 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1832万股，发行后总股本为7326.2396万股，公开发行股份数量不低于公司本次公开发行后总股本的25%。公司将于2022年8月22日开始进行询价，并于2022年8月24日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额6.04亿元，募集资金到位后将进一步提高公司连接器系列产品的生产规模，解决公司产能瓶颈，提高生产自动化水平，促进生产效率及产品质量提高。建设项目包括：1）华南总部智能制造中心建设项目；2）华南总部研发中心建设项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年8月17日）静态市盈率为