IPO专题：新股精要—国内机器视觉领域领军企业凌云光

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是中国大陆主要机器视觉供应商之一，技术实力强劲，自主业务产品收入占比逐年提升。根据中国机器视觉产业联盟统计，公司是2020年度中国机器视觉行业133家受访企业中销售额排名第一的企业，在各细分应用领域处于领先地位，下游市场的持续发展将为公司带来良好的发展机遇。（2）公司本次公开发行股票数量为9000万股，发行后总股本为45000万股（行使超额配售选择权前），公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为20.00%（超额配售选择权行使前）。公司募投项目拟投入募集资金总额15.00亿元，预期项目建成后将有利于提升公司现有产品和技术升级，增强公司的核心竞争力和提高市场份额。 主营业务分析：公司主以光学核心技术为基础，主要从事可配置视觉系统、智能视觉装备和视觉器件的研发、生产和销售，以及为光通信领域提供相关产品。公司经营业绩持续稳定增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为30.49%、114.81%。2019-2021年，公司综合毛利率分别为34.29%、34.57%、33.38%，整体趋于稳定；期间费用率整体呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：广泛的下游应用领域的快速发展拉动了对机器视觉的需求增长，机器视觉行业将迎来良好的发展机遇。中国已经成为全球机器视觉市场规模增长最快的市场之一，机器视觉应用领域持续扩宽，行业发展潜力巨大。预计2020年至2023年，中国机器视觉行业的销售额将以27.15%的复合增长率增长，至2023年销售额将达296.00亿元。中国机器视觉行业起步较晚，但与国外企业差距正逐步缩小，国内市场集中度有所下降。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2022年6月17日）静态市盈率为31.01倍。根据招股意向书披露，选择大恒科技（600288.SH）、华兴源创（688001.SH）、精测电子（300567.SZ）、天准科技（688003.SH）、和深科达（688328.SH）作为可比公司。截至2022年6月17日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为47.76倍，对应2022年Wind一致预期PE为32.59倍风险提示：1）产品开发无法满足下游应用需求的风险；2）贸易政策、贸易摩擦带来的境外采购风险。 1.凌云光：国内机器视觉领域领军企业 公司是中国大陆主要机器视觉供应商之一，技术实力强劲，自主业务产品收入占比逐年提升。公司全面掌握“光、机、电、软、算”等底层技术，形成了精准成像技术平台、组态化软件平台、图像处理与分析算法平台、精密机械与自动化控制平台、人工智能大数据处理与分析平台等五大技术平台。在光学成像方面，公司形成了一套完整的成像系统设计规范，同时自主开发了系列化面阵相机、线扫描相机，通过与长春光机所合作以及投资长光辰芯，开展国内高端CMOS成像芯片研发。在软件与算法方面，公司于2005年开始打造自主视觉图像算法平台，形成了系列软件和系列产品，广泛服务于消费电子、印刷包装、新型显示等工业领域，是苹果公司、华为、小米等产业链优秀企业的供应商。公司于2020年获得深圳裕展（系工业富联孙公司）2.5亿元战略投资，共同成立了富联凌云光（凌云光持股49%），有望推进机器视觉及人工智能在未来灯塔工厂的落地及前沿技术的研究。截至2021年12月31日，公司拥有418项境内专利，包括发明专利234项、实用新型152项、外观设计32项，另有已申请并获得受理专利427项。同时，公司已取得208项软件著作权证书；此外，公司还牵头或参与制定了国家、行业、团体标准16项，研发实力强劲，具有明显优势。目前，公司业务收入仍以自主业务与代理业务两部分组成，其中自主业务包括可配置视觉系统与智能视觉装备，代理业务主要为代理海外Teledyne、FLIR等知名品牌视觉器件产品。 2018~2021年，公司自主业务收入占比分别为55.11%、53.40%、60.52%，呈逐年提升态势，未来随着公司继续积极拓展消费电子、印刷包装、新能源等领域的自主产品布局，自主业务收入占比还有望持续提升。 公司在2020年度中国机器视觉行业133家受访企业中销售额排名第一，下游市场的持续发展将为公司带来良好的发展机遇。公司深耕机器视觉行业近20年，根据中国机器视觉产业联盟统计，2020年度，在参与统计的企业（不包括基恩士、康耐视、精测电子、华兴源创、Young Woo DSP和ISRAVISION）中，公司为中国机器视觉行业销售额排名第一的企业。公司在消费电子、新型显示、印刷包装等领域均处于领先地位， 1）消费电子领域，市场长期被康耐视、基恩士等境外厂商垄断，经过多年研发公司成功开发出国产替代产品，并进入到苹果公司供应链，成为经苹果公司认证的机器视觉领域优选供应商（Preferred Supplier）。根据CINNO Research统计，以营业收入计算，2020年公司在中国消费电子可配置视觉系统领域的市场占有率为22.4%，位列行业第三。2）新型显示领域，公司主要提供各类外观缺陷检测和面板点灯检测设备，可服务LCD和OLED显示屏的产线工艺，广泛应用于京东方、华星光电、天马、维信诺等行业领先客户的生产产线。公司生产的全自动模组点灯全缺陷检测系统在检测精度、不良品漏检率、误检率和检测效率等核心指标可满足客户需求，获得了大陆主要面板厂的认可。3）在印刷包装领域，公司在标签、软包领域耕耘多年，掌握了“光、机、电、算、软”等核心技术，可以针对印刷行业各个细分应用开发高稳定性和高检出率的视觉检测设备。同时公司深挖行业需求，单纯提供检测设备向提供综合品质管理解决方案发展，开发了相关的智能工厂管理软件和品质管理软件，可为客户提供全方位的品质管理服务。从根据CINNO Research的统计，以产值计算，2020年公司在中国印刷行业机器视觉智能装备领域的市场占有率为21.1%5，位列行业第一。机器视觉行业下游应用领域市场持续发展带动上游需求提升，根据机器视觉产业联盟统计，到2023年中国机器视觉市场规模有望达到296亿元，2020~2023年复合增速约27.15%。 随着智能制造的全面推进，机器视觉的应用将进一步大，在此背景下，公司有望凭借强劲的研发积累和领先的市场地位迎来良好的发展机遇。 2.主营业务分析及前五大客户 公司经营业绩持续稳定增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为30.49%、114.81%。目前机器视觉行业处于快速发展阶段，是未来公司业务发展的主航道，机器视觉下游行业应用需求拉动公司销量增长。2019-2021年，公司机器视觉产品收入分别为8.15亿元、10.54亿元、15.11亿元，年复合增长率为36.18%。公司光通信业务收入的快速增长主要来自代理产品光纤器件与仪器的增长，一方面国内下游应用行业对对高性能光纤器件与仪器系列产品的需求增多，另一方面公司作为众多国外知名光纤器件厂商的代理商，拥有良好的客户基础，获得国内客户认可，带动公司产品销售收入快速增长。公司服务收入为自主业务，主要系技术服务收入和佣金服务收入，2019-2021年呈现逐年上升的趋势。 图1：2019-2021年公司营收规模快速增长 图2：机器视觉为公司主要收入来源 公司毛利率保持稳定，期间费用率呈下降趋势。2019-2021年公司综合毛利率分别为34.29%、34.57%、33.38%，整体趋于稳定。与收入构成一致，机器视觉业务对毛利的贡献度最大。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为33.93%、28.45%和27.44%，期间费用率整体呈下降趋势。 2018年因股权激励费用分摊的影响，期间费用率整体大幅增加；2019年，为增强公司竞争力，公司引进了一批高层次的管理人才和业务人员，提高了薪酬水平，导致费用率较高。2020-2021年，公司业绩规模增长较为明显，营业收入的增长速度明显大于期间费用的增长速度。 图3：2019-2021年公司综合毛利率趋于稳定 图4：公司期间费用率整体呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 体设备行业市场规模达187.2亿美元，同比增长39.18%，首次成为全球最大的半导体设备市场。随着中国半导体产业的兴起，半导体技术的更新换代，未来国产半导体视觉装备必然会得到广泛应用。此外，机器视觉在光伏产业等的渗透率也将逐步增加，在新能源领域发展迅速的背景之下，行业将迎来良好的发展机遇。 中国已经成为全球机器视觉市场规模增长最快的市场之一，机器视觉应用领域持续扩宽，行业发展潜力巨大。机器视觉市场包括视觉器件、可配置视觉系统和智能视觉装备三个细分市场。根据Markets and Markets统计，2015年至2020年，全球机器视觉器件市场以13.83%的复合增长率增长，市场规模至2020年达到107亿美元；2021年至2025年，全球机器视觉器件市场规模将以6.56%的复合增长率增长，至2025年市场规模将达147亿美元。中国市场已成为全球机器视觉市场规模增长最快的市场之一。根据中国机器视觉产业联盟的统计，中国机器视觉行业的销售额从2018年的101.80亿元增长至2020年的144.20亿元，复合增长率达19.02%。得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等因素，预计2020年至2023年，中国机器视觉行业的销售额将以27.15%的复合增长率增长，至2023年销售额将达296.00亿元。目前，机器视觉的应用范围已从最初的消费电子等领域，逐步拓展至印刷包装、汽车、运输、医疗等领域。预计未来，除了传统的应用领域外，在AI、自动驾驶、人脸识别等新兴技术兴起的带动下，机器视觉将进一步拓宽应用领域，行业发展空间广阔，潜力巨大。 3.2.机器视觉行业国内市场集中度有所下滑，光通信行业仍由国际厂商主导 机器视觉行业，中国企业起步较晚，但与国外企业差距正逐步缩小，国内市场集中度有所下降。国外厂商具有较强的设计、研发和制造能力，视觉系统领域长期由基恩士、康耐视等厂商主导，最早国内厂商主要代理国外厂商的机器视觉产品。随着技术与经验的积累，部分国产厂商开始推出自主品牌的产品，且国内厂商能够提供本地化的定制化服务，供货周期较为灵活，市场份额逐年增长。根据中国机器视觉产业联盟统计，中国机器视觉市场的集中度有所下降，销售额排名前五的企业销售额合计占整体销售额的比例从2019年的33.0%下降至2020年的30.1%；销售额排名前十的企业从2019年的44.6%下降至2020年的40.3%。 光通信行业， 目前境内厂商产品与境外厂商相比仍有一定差距，中国市场高端光纤器件与仪器主要由境外厂商主导。光纤器件与仪器是光通信行业重要细分领域之一，目前全球市场主要厂商包括II-VI、NKTPhotonics、TeraXion、Fujikura、EXFO等。光接入网领域，目前主要参与厂商包括万隆股份、无锡雷华、成都康特和路通视信等。 3.3.公司是中国大陆主要机器视觉供应商之一，光通信行业设备以代理销售为主 公司是2020年度中国机器视觉行业销售额排名第一的企业，在各细分应用领域处于领先地位。公司深耕机器视觉行业近20年，产品已广泛应用于消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等主要机器视觉应用领域，是中国大陆主要机器视觉供应商之一。根据中国机器视觉产业联盟统计，2020年度，在参与统计的企业（不包括基恩士、康耐视、精测电子、华兴源创、Young Woo DSP和ISRAVISION）中，公司为中国机器视觉行业销售额排名第一的企业。1）在消费电子领域，根据CINNO Research统计，以营业收入计算，2020年公司在中国消费电子可配置视觉系统领域的市场占有率为22.4%4，位列行业第三，仅次于康耐视和基恩士。2）在新型显示领域，由于新型显示检测设备的种类繁多，市场参与者较多，各大厂商提供的设备产品也不尽相同，未有机构统计完整的市场竞争格局。公司的产品可服务LCD和OLED显示屏的产线工艺，