IPO专题：新股精要—国内计量校准领域领军企业天溯计量

新股精要—国内计量校准领域领军企业天溯计量 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 天溯计量（301449.SZ）是国内领先的第三方计量检测服务机构，2024年在国内计量校准细分领域市场占有率超过5%。2024年公司实现营收/归母净利润8.00/1.11亿元。截至12月5日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为36.98/27.70/23.47倍（均剔除谱尼测试）。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 IPO月度数据一览（2025年11月）2025.12.03新股精要—国内光通信电芯片龙头企业优讯股份2025.12.02新股精要—国内射频前端芯片领先设计企业昂瑞微2025.12.01新股精要—国内高性能通用GPU领军企业沐曦股份2025.12.01新股精要—电池液冷板国产领军厂商纳百川2025.11.30 主营业务分析：公司主营业务收入主要包括计量校准服务、检测服务、认证服务等其他专业技术服务。资质项目能力的不断提升以及服务半径的充分延伸，带动公司营收平稳增长，2022~2024年复合增速为15.75%。公司毛利率整体稳定在50%以上高位，不同业务毛利率略有波动。公司经营规模扩大带来的规模效应带动期间费用率稳中有降，营销策略差异导致公司销售费用率高于行业平均。 行业发展及竞争格局：检验检测行业快速发展，2024年国内市场规模已增长至4876亿元，市场结构持续优化，集中化趋势明显。公司所处计量校准领域市场规模稳步增长，电池检测领域下游需求充足。目前检验检测行业机构数量较多，行业整体竞争格局较稳定。我国检验检测行业的市场化改革依然在有序推进，市场化性质的检验检测机构成为主体。 可比公司估值情况：公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至12月5日）静态市盈率为35.86倍。根据招股意向书披露，选择华测检测（300012.SZ）、广电计量（002967.SZ）、谱尼测试（300887.SZ）、开普检测（003008.SZ）、信测标准（300938.SZ）、国缆检测（301289.SZ）、西高院（688334.SH）作为同行业可比公司。截至12月5日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为36.98倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为27.70倍和23.47倍（均剔除谱尼测试）。 风险提示：1）证书单价下降风险；2）资质风险。 1.天溯计量：国内计量校准领域领军企业 公司是国内领先的第三方计量检测服务机构，拥有千余项校准能力及近百项检测业务，并形成了全国性的网格化实验室布局，服务网络优势突出。公司是国内少数同时拥有多个CNAS认可实验室场所及承担法定计量检定任务机构等资质认证的全国性第三方计量检测服务机构之一。公司成立于2009年，于2011年6月正式获得CNAS校准实验室认可，通过计量校准项目49项，具备了为广大中小企业提供计量校准服务的能力，初步形成了以华南和华东为中心的区域化计量校准业务布局。此后公司不断拓展计量检测资质范围，截至2025年6月末，公司陆续在广东、广西、云南、湖南、湖北、江苏、河南、山西、陕西、新疆等地区设立了27个网格化计量校准、检测实验室，并分别获得了中国合格评定国家认可委员会认可（CNAS）、检验检测机构资质认定（CMA）。众多实验室已覆盖了几何量、热学、力学、电磁学、无线电、时间和频率、声学、光学、化学、电离辐射等十大计量校准领域及综合性专用测量仪器共计1417项校准能力，以及消费类电池、动力电池及储能电池等84大项检测业务，广泛服务了合全药业、默克制药、蜂巢能源、广汽集团、成都通宇航空等战略性新兴产业客户。目前，公司获得的CNAS认可校准实验室场所的数量位居同行业前列，全国性的网格化实验室服务网络能够为全国主要区域的客户提供更加高效、便捷的本地化计量校准、检测服务，有效减少客户时间、物流等成本，也夯实了公司的服务网络优势。 公司布局战略性新兴产业计量校准和检测需求，有望为公司提供业务新增量。近年来，公司围绕生物医药、新能源、新能源汽车、高端装备制造等战略性新兴产业计量校准、检测需要，针对性开展CNAS和CMA能力扩项。目前，公司检测业务主要是消费类电池、动力电池及储能电池等的检测服务。作为检测服务行业的新兴领域，电子电器检测行业2016年的市场规模为92.49亿元，到2024年增长至289.42亿元，年均复合增长率为15.33%，总体呈较快增长趋势。以公司检测服务主要检测标的物锂电池为例，根据高工产研锂电研究所（GGII）的数据，中国锂电池出货量从2017年的81GWh到2024年增长至1175GWh，年均复合增速为46.53%，市场规模涨势迅猛。同时，GGII预测到2025年，中国锂电池市场出货量将接近1500GWh，预计2025年增长率将达23.91%，继续保持高速增长态势。随着锂电池应用范围不断扩大，出货量持续增长，将带动电池检测业务不断发展。此外，在新型储能热潮下，储能电池出货量迅速增长。据GGII数据，2024年国内储能电池出货量335GWh，同比增长62.62%，2016~2024年年均复合增长率为79.56%。其中，在增量主要集中的欧美等海外市场，电力储能、户用储能、便携式储能市场发展迅速，通信储能市场相对平稳，未来国内储能电池有望继续保持高速增长态势。随着储能电池产业规模迅速扩大，作为产品可靠性、稳定性、适应性和安全性的研发及生产保障，储能电池检测服务需求预计也将较快增长。 2.主营业务分析及前五大客户 资质项目能力的不断提升以及服务半径的充分延伸，带动公司营收平稳增长，2022~2024年复合增速为15.75%。公司主营业务收入主要包括计量校准服务、检测服务、认证服务等其他专业技术服务。2022~2024年和2025年 1~6月，公司营业收入持续增长，各年分别实现营业收入5.97亿元、7.26亿元、8.00亿元和4.09亿元，2022~2024年复合增幅为15.75%。分具体业务来看，1）计量校准服务：2022~2024年和2025年1~6月，公司计量校准服务收入分别为54391.27万元、63287.55万元、68562.52万元和34388.54万元，占主营业务收入的比重分别为91.11%、87.23%、85.73%和84.05%，是公司入的主要来源。计量检测行业具有一定的资质准入壁垒，CNAS实验室认可和CMA资质认定的取得以及其授权的能力附表项目，直接影响公司可服务的细分业务领域范围。公司注重自身核心竞争力的提升，不断拓展自身的业务资质能力，截至2025年6月30日，公司已拥有1417项计量校准项目能力，技术服务范围涵盖几何量、热学、力学、电磁学、无线电、时间和频率、声学、光学、化学、电离辐射等十大计量校准领域及综合性专用测量仪器。资质项目能力的不断提升，为公司未来继续扩展业务规模奠定了夯实的基础。此外，计量检测行业的下游客户对于计量检测机构的服务半径有一定要求，如实验室与客户距离较近，可以有效节约各方物流、时间成本等，提高服务效率。近年来，公司结合各地市场需求情况，已在全国各地设立了27个实验室关键场所，其获得的CNAS认可校准实验室场所的数量位居同行业前列。公司已基本形成了中心明确，辐射全国的网格化实验室服务网络，利于公司更好贴近市场，紧密联系客户需求，为客户提高更为及时、高效、高质量的服务。日渐成熟的服务网络布局，以及服务半径的充分延伸，增强了公司的核心竞争优势。2）检测服务：2022~2024年和2025年1~6月，公司检测服务业务收入分别为5253.58万元、9182.00万元、11314.29万元和6473.74万元，占主营业务收入的比重分别为8.80%、12.66%、14.15%和15.82%。公司检测服务业务的细分产品类型主要为电池类检测项目，得益于近年来下游新能源汽车产业的高速发展，锂电池市场出货量持续攀升，电池检测需求持续增长，电池检测行业具备较大的市场潜力和发展机遇。自2018年起，公司开始战略性布局检测服务业务，并持续加大相关实验室及资产的投入力度，不断拓展检测能力范围，提升自身技术实力。2022年，基于实验室资质能力的不断扩展，以及品牌口碑的进一步沉淀积累，公司检测服务业务市场开拓进程顺利，持续与中创新航、亿纬锂能等知名大型新能源行业企业加强合作的同时，也成功拓展了海辰储能、广汽集团、蜂巢能源等新增客户。在客户及订单数量增长的同时，客户平均订单金额也有所增长。3）认证服务：2022~2024年和2025年1~6月，公司认证服务收入分别为52.89万元、84.25万元、100.01万元和51.33万元，占主营业务收入的比重分别为0.09%、0.12%、0.13%和0.13%，占比较少，对公司收入规模的贡献和影响较小。 公 司毛利 率整 体 稳定 在50%以 上高 位 ，不 同业务毛 利率 略有 波 动。2022~2024年和2025年1~6月，公司毛利率分别为52.69%、53.87%、53.39%和51.56%，整体较为稳定，不同业务类型的毛利率具有一定波动。1）计量校准服务：2022~2024年和2025年1~6月，公司计量校准服务毛利率分别为54.81%、56.40%、56.71%和55.44%。2023年，公司计量校准服务毛利率较2022年小幅增长，主要是由于相较2022年公司对计量校准技术人员和固定资产设备等较大的投入，2023年公司降低了计量校准技术人员和固定资产设备等投入的增速，提升了经营效率和单位技术人员的创收水平，降低了单位人工、折旧摊销等证书单位成本。2024年，公司计量校准服务毛利率较2023年无明显变动。2025年1~6月，公司计量校准服务毛利率较2024年小幅下滑，主要是受计量校准服务证书单价下降影响。2）检测服务：2022~2024年和2025年1~6月，公司检测服务业务毛利率分别为30.86%、36.77%、33.71%和31.14%。2023年，公司检测服务业务继续保持良好的增长态势，检测服务业务收入较2022年增长了74.78%。由于前期固定资产以及技术人员均已进行一定的投入和储备，无需新增大量投入，设备产能利用率有所提高，规模效应逐渐凸显。2024年，公司检测服务毛利率较2023年下降了3.06个百分点，检测业务毛利率小幅回落，主要由于当年公司承接的部分项目测试流程较为复杂、耗时较长，部分项目成本较高，毛利率较低。且2024年部分检测业务项目，如认证类测试项目，涉及的外协服务需求增长较多，致使检测业务外协费用有所增长。2025年1~6月，公司检测服务毛利率较2024年下降了2.57个百分点，主要由于部分检测项目的标准报价、平均单价有所下滑，一定程度上影响检测业务毛利率。且公司不断延伸布局电池检测业务相关服务项目，于2025年新建光储充实验室，招聘了较多技术人才以及配置了新业务所需的检测设备，致使职工薪酬以及折旧与摊销成本有所增长。 公司经营规模扩大带来的规模效应带动期间费用率稳中有降，营销策略差异导致公司销售费用率高于行业平均。2022~2024年和2025年1~6月，公司期间费用分别为21831.37万元、26480.17万元、28780.74万元和13849.79万元，占营业收入的比重分别为36.56%、36.49%、35.97%和33.85%，期间费用率稳中有降。公司计量校准业务下游客户数量众多、地域和行业分布非常广泛，为有效扩大服务半径，更好贴近市场和客户需求，公司加速形成全国化的服务网络布局，在全国各地设立了实验室以及分支机构并配备相应人员。同时在营销策略方面，公司积极发掘业务机会。因此公司整体销售成本相对较高，销售费用率高于同行业可比上市公司平均水平。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公