IPO专题：新股精要：国内汽车电子PCB领先企业超颖电子

新股精要—国内汽车电子PCB领先企业超颖电子 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 超颖电子（603175.SH）是国内领先的汽车电子PCB生产商，是国内极少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的企业之一，深度绑定全球龙头客户，发展前景良好。2024年公司实现营收/归母净利润41.24/2.76亿元。截至9月30日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE分别49.03/39.45/29.05倍（剔除极端值）。 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 投资要点： 近端次新持续回调，新股上市有所提速2025.10.01新股精要—国内建筑陶瓷行业龙头马可波罗2025.09.28北证交易活跃度进一步回落，北证50指数回调2025.09.27北证50指数震荡调整，北交所日均成交金额回落至300亿元以下2025.09.23新股精要—全球风电叶片用环氧树脂龙道生天合2025.09.23 主营业务分析：公司主营业务为印制电路板的研发、生产和销售，收入主要来源于四、六层板和八层及以上板。受全球行业景气度回升和公司产品结构优化带动，公司2024年营收显著提升，2022~2024年营收及归母净利润复合增长率分别为8.32%和40.05%。受产品结构及原材料价格波动影响，公司近三年毛利率有所波动，期间费用率小幅上升。 行业发展及竞争格局：PCB全球市场空间广阔，预计2028年全球PCB行业产值将达911亿美元，其中中国大陆地区PCB行业产值将达479亿美元。中国大陆高端PCB板产能占比仍低于先进PCB制造国，2024~2028年全球服务器PCB、通讯PCB和汽车电子PCB增速有望快于其他PCB品类。全球及中国大陆PCB市场集中度均不高，市场竞争充分。公司在综合PCB行业企业中排名第23位，是中国前五大汽车电子PCB供应商之一。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2025年9月30日）静态市盈率为58.35倍。根据招股意向书披露，选择深南电路（002916.SZ）、景旺电子（603228.SH）、沪电股份（002463.SZ）、胜宏科技（300476.SZ）、奥士康（002913.SZ）、世运电路（603920.SH）、依顿电子（603328.SH）和博敏电子（603936.SH）作为同行业可比上市公司。截至2025年9月30日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为49.03倍（剔除极端值胜宏科技和负值博敏电子），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE为39.45倍和29.05倍。 风险提示：1）宏观经济及下游市场需求波动风险；2）市场竞争加剧的风险。 1.超颖电子：国内汽车电子PCB领先企业 公司是国内前五大汽车电子PCB供应商，是国内极少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的企业之一，与大陆汽车、博世、法雷奥等全球Tier1汽车零部件供应商和特斯拉等知名新能车企建立稳定合作关系。公司主要从事印刷电路板的研发和生产销售，产品广泛应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域，产品涵盖双面板至二十六层板、HDI板、厚铜板、金属基板、高频高速板等，公司拥有黄石工厂、昆山工厂和泰国工厂三处生产基地，年产能超过320万平方米。公司产品主要以汽车PCB为主，是国内少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的公司之一，多阶HDI及任意层互连HDI为汽车电子板发展趋势，通常三阶八层以上纯叠孔设计称为任意层互连HDI，是HDI中最高密度的板型，公司已具备二十层任意层互连HDI汽车电子板量产能力，满足了客户在自动驾驶、智能座舱、车载娱乐等方面的需求；此外，公司在新能车领域攻克多项技术难题，推出了“新能源汽车电池功率转换系统板”、“高频毫米波雷达板”等产品。目前，公司与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等全球Tier1汽车零部件供应商和特斯拉等知名新能源汽车厂商均已建立了稳定合作。在显示面板领域，公司与中国台湾上市公司志超（8213.TW）、健鼎科技（3044.TW）为全球主要PCB厂商，与京东方、LG集团等全球领先的显示面板制造商建立了长期稳定的合作关系，公司产品广泛应用于LCD、OLED和MiniLED等显示面板产品，曾获全球显示面板行业龙头京东方颁发的“质胜杯DASBG质量工具创新应用大赛金奖”。在存储领域，公司产品主要应用于机械硬盘、固态硬盘、内存条等，与全球机械硬盘制造商龙头希捷、西部数据及全球知名固态硬盘制造商海力士等建立了稳定合作。公司“服务器高速闪存主板”具有长短金手指、100μm分段金手指设计，将金手指尺寸公差和位置度公差控制在+/-25μm，实现了高密度集成电路图形、超高速信号传送、超低信号损失，目前已经应用到海力士等国际知名客户的最新物理接口E1、E3标准的固态硬盘产品。在通信领域，公司产品主要应用于路由器、服务器、交换机、AI加速卡等众多产品，与全球最大的WLAN芯片厂商博通、中国服务器市场占有率第一的浪潮信息等知名客户建立了稳定合作。根据中国电子电路行业协会的统计，2024年公司在中国电子电路行业排行榜综合PCB企业排名中位列第23位。根据NTI（N.T.InformationLTD）的报告，2023年公司为全球前十大汽车电子PCB供应商，中国前五大汽车电子PCB供应商之一。4777029 汽车电动化和智能化趋势带动汽车电子含量持续攀升，ADAS普及进一步带动PCB价值量提升。在互联网、娱乐、节能、安全四大趋势的驱动下，汽车电子化水平日益提高，汽车已由单纯的交通工具演变成为具有交通、娱乐、办公等多种功能的综合平台。消费者对于安全类车身电子产品和信息娱乐类产品的认可度不断提高，这类产品已进入快速发展期，直接带动汽车电子市场的整体发展。全球汽车电子占整车成本比重逐年提升。根据PwC和NTI数据，全球汽车电子占整车成本比例预计2030年将达50%。与传统燃油车相比，新能源汽车使用电控系统，“发动机+变速箱”被“电机+电机控制器+减速器”取代。电控系统主要由整车控制器（VCU）、电机控制器（MCU）和电池管理系统（BMS）组成，与传统能源汽车相比，新能源汽车电动化程度提高，单车PCB价值提升。与此同时，汽车智能化将进一步催生智能化PCB需求增加。智能驾驶需要配备ADAS，ADAS在感测端和控制端均需要 使用PCB，感测端主要是激光雷达、毫米波雷达、超声雷达、摄像头等传感器，控制端包括辅助驾驶及自动驾驶控制单元、主动车距控制巡航系统、盲点侦测、停车辅助系统等。目前，2级ADAS已快速普及。国产汽车理想、小鹏、蔚来等已相继推出了2级ADAS功能的车型。目前主流的2级车型传感器数量普遍在20个以上。毫米波雷达需要应用大量高频板，激光雷达对HDI板需求旺盛。随着ADAS向高阶发展，雷达、摄像头等使用数量增加，高频PCB、HDI等高端PCB产品占比将持续提升，将进一步带动PCB价值量提升。智能座舱发展亦推动汽车电子PCB需求增长，根据IHS数据，预计2030年全球智能座舱市场规模将达到681亿美金。智能座舱将视觉感知系统、语言交互系统、车联网模块等集成为一套完整的解决方案，可以实现娱乐、互联、定位、服务等功能。随着人机交互越来越多的新技术集成在智能座舱上，多屏化发展与座椅电动化显著提升PCB用量。智能座舱要求PCB布线密集度更高，线宽线距变窄，对PCB的工艺和设计要求提高，将进一步带动HDI板需求。 2.主营业务分析及前五大客户 受全球行业景气度回升和公司产品结构优化带动，公司2024年营收显著提升，2022~2024年营收及归母净利润复合增长率分别为8.32%和40.05%。公司主营业务为印制电路板的研发、生产和销售，主营业务收入主要来源于四、六层板和八层及以上板。按照下游应用领域划分来看，公司收入主要来源于汽车电子领域，近三年收入占比均在60%以上。2024年，全球行业景气度提升，汽车电子、通信等领域需求仍然旺盛，显示、储存等领域终端需求回暖，公司产品销量同比上升3.10%；与此同时，公司依托技术优势，不断优化产品结构，单价较高的八层及以上板的销售价格及其销量占比均有所上升，受此影响，公司2024年主营业务收入同比增长11.61%。2022~2024年，公司营业收入分别为35.14亿元、36.56亿元和41.24亿元，2022~2024年复合增速8.32%；归母净利润分别为1.41亿元、2.66亿元和2.76亿元，2022~2024年复合增速40.05%。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 受 产 品 结 构 及 原 材 料 价 格 波 动 影 响 ， 公 司 近 三 年 毛 利 率 有 所 波 动。2022~2024年，公司主营业务毛利率分别为14.83%、20.93%和18.87%。公司2023年产品毛利率有所上升主要是因为受PCB主要原材料市场供求状况改善影响，公司主要原材料采购单价有所下降，同时，单位成本相对较高 的昆山工厂自产销量占比下降，综合影响公司毛利率上升。2024年，受部分产品降价和泰国工厂投产初期生产成本较高影响，双面板和四、六层板的毛利率有所下降，但是八层及以上板中HDI产品销量占比上升带动八层及以上板的毛利率上行。 2022~2024年公司期间费用率小幅上升。2022~2024年，公司的期间费用分别为39095.96万元、50479.64万元和56887.33万元，占营业收入的比重分别为11.13%、13.81%和13.80%。2023年和2024年，受黄石P2厂及泰国工厂投产影响，公司折旧与摊销费用逐年增长，此外，2024年，受泰国超颖投产前相关人员薪酬计入管理费用影响，影响管理费用率有所上升。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球PCB市场空间广阔 PCB全球市场空间广阔，预计2028年全球PCB行业产值将达911亿美元，其中中国大陆地区PCB行业产值将达479亿美元。PCB行业是全球电子元件细分产业中产值占比最大的产业。2021年，受大宗商品涨价、终端需求扩大等因素影响，全球PCB产业总产值为809.20亿美元，较2020年增长24.1%。2022年，受消费电子行业市场需求疲软及终端客户去库存等因素影响，全球PCB总产值达到817.40亿美元，较2021年增幅为1.0%，增速有所放缓。2023年，在国际形势多变的大环境影响下，全球经济承压，全球PCB产值为695.17亿美元，较2022年下降15%。2024年，受服务器、通讯市场需求旺盛影响，全球PCB产值达到735.65亿美元，较2023年增长 5.8%。未来，新能源汽车、云计算等PCB下游应用行业预期将蓬勃发展，并带动PCB需求的持续增长。根据Prismark的预测，未来五年全球PCB市场将保持稳定增长，2024年至2028年复合年均增长率为5.5%。随着全球产业中心向亚洲转移，PCB行业呈现以亚洲，尤其是中国大陆为制造中心的新格局。自2006年开始，中国大陆超越日本成为全球第一大PCB生产基地，PCB的产量和产值均居世界第一，据Prismark预测，未来五年亚洲将继续主导全球PCB市场的发展，中国大陆PCB行业预计复合年均增长率为4.0%，至2028年总产值将达到479亿美元。 中国大陆高端PCB板产能占比仍低于先进PCB制造国，2024~2028年全球服务器PCB、通讯PCB和汽车电子PCB增速有望快于其他PCB品类。根据Prismark的数据，从PCB板产品结构来看，全球市场刚性板占主流地位，其中多层板占比37.6%，单双面板占比10.7%；其次是封装基板和柔性板，占比均为17.4%；HDI板占比为1