IPO专题：新股精要-国内汽车弹簧领先制造商华纬科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内汽车弹簧领先制造商，稳定供货比亚迪、吉利、长安、长城等自主品牌汽车制造商，募投项目进一步提升公司产能及研发能力。（2）公司本次公开发行股票数量为3222万股，发行后总股本为12888万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.34亿元，公司本次募投项目的实施将扩大公司产能、实现产品升级、提升工厂自动化水平，为公司业务创新提供有力支持满足公司未来发展战略需要。 主营业务分析：公司主要从事弹簧产品的研发、生产和销售业务，主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，其中悬架弹簧贡献主要收入。受下游自主品牌汽车的崛起和新能源汽车的快速发展，公司业绩快速增长，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达到29.76%和24.30%。受原材料价格上涨影响，公司2021、2022年毛利率有所降低，规模效应下公司整体期间费用率稳步下降。 行业发展及竞争格局：近年来，在汽车产业国际分工、汽车制造业转移及国内需求持续增长的驱动下，我国汽车制造业实现跨越式发展，下游汽车行业的需求扩张带动国内的弹簧制造行业进入上升通道。公司凭借多年的技术积累，已经具备独立自主的研究开发能力，与国内外知名汽车零部件供应商和整车厂商建立了稳固的合作关系，综合实力位列国内弹簧行业前三位。 可比公司估值情况：公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2023年4月24日）静态市盈率为30.69倍。根据招股意向书披露，选择美力科技（300457.SZ）作为可比公司。截至2023年4月19日，可比公司美力科技无wind一致预期盈利预测，所属申万二级行业为“汽车零部件”，指数2022PE一致预测为32.44倍，2023年PE一致预测为22.65倍，2024年PE一致预测为17.72倍，所属中信二级行业为“汽车零部件”，指数2022PE一致预测为31.35倍，2023年PE一致预测为22.68倍，2024年PE一致预测为17.88倍。 风险提示：1）宏观经济风险；2）原材料成本上升风险。 1.华纬科技：国内汽车弹簧领先制造商 公司是国内汽车弹簧领先制造商，稳定供货比亚迪、吉利、长安、长城等自主品牌汽车制造商，募投项目进一步提升公司产能及研发能力。 公司深耕弹簧制造领域，拥有先进的水淬火弹簧钢丝生产工艺，具备加工生产核心原材料弹簧钢丝的能力。根据中国机械通用零部件工业协会弹簧分会出具的证明，华纬科技股份有限公司是中国弹簧行业知名度较高的弹簧及相关产品的制造企业，其综合实力位列国内弹簧行业排名前三位。公司与国内外知名汽车主机厂及汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，生产的弹簧产品已成功进入了吉利、长城、比亚迪、红旗、长安、北汽、上汽、奇瑞、江淮、小鹏汽车、蔚来汽车、领克汽车、一汽东机工、瑞立集团、万都、万安科技、南阳淅减、法士特等客户供应链体系中。受益于下游新能源汽车快速发展，公司大客户比亚迪销量大幅上升，带动公司2021、2022年营收保持20%以上增长。截至2022年末，公司已有悬架弹簧及制动弹簧年产能2470万只、阀类及异型弹簧年产能8000万只和稳定杆年产能360万只，公司悬架弹簧及制动弹簧产能利用率基本保持在90%以上，阀类及异型弹簧产能利用率多在80%~90%，整体处于较高水平。公司本次IPO将投入2亿元用于新增年产8000万只各类高性能弹簧，包括550万只悬架弹簧、350万只制动弹簧、7100万只阀类及异型弹簧，募投项目还将投入1.85亿元用于高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目，募投扩产后公司将更好的顺应新能源汽车发展趋势，提高自身竞争地位。 2.主营业务分析及前五大客户 公司下游汽车行业中自主品牌汽车的崛起和新能源汽车的快速发展，带动公司整体业绩稳步增长，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达到29.76%和24.30%。公司专注于弹簧产品的研发、生产和销售，产品主要应用于汽车行业，在我国自主品牌汽车崛起和新能源汽车产业快速发展的背景下，公司的主营业务收入稳步增长。2020-2022年，公司主营业务收入分别为5.29亿元、7.18亿元和8.90亿元，年复合增速达到29.76%；归母净利润分别为0.73、0.62、1.13亿元，年均复合增速24.30%、从细分产品来看：1）悬架弹簧：悬架弹簧主要应用于乘用车悬架系统，受益于下游乘用车市场回暖和新能源汽车的快速发展，产品业务收入持续增长，收入占总营业收入占比也在逐渐扩大 ，2020-2022年分别实现收入25153.48万元 、38141.63万元和54565.49万元，占主营业务收入比重分别为48.06%、53.95%和62.05%，成为目前公司最主要的收入来源。2）制动弹簧：2020-2022年，该业务分别实现收入12323.09万元、13736.54万元和12910.58万元，占主营业务收入比重分别为23.54%、19.43%和14.68%，收入小幅波动。其中2021年制动弹簧收入增加主要受海外客户对产品需求增加的影响，而2022年制动弹簧收入减少主要受公司生产线不足，悬架弹簧的产量增加压缩了制动弹簧的产量导致。3）阀类及异形弹簧：2020-2022年，该业务分别实现收入6159.54万元、6550.44万元和6124.17万元，占主营业务收入比重分别为11.77%、9.27%和6.96%，销售收入保持稳定，收入占比呈现逐年下滑态势。4）稳定杆：2020-2022年，该业务分别实现收入7563.23万元、11020.21万元和13130.16万元，占主营业务收入比重分别为14.45%、15.59%和14.93%。受乘用车市场回暖和新能源汽车市场需求扩张的影响，比亚迪等主要客户对稳定杆的需求增加使得2021年稳定杆的销售收入较2020年增加3456.98万元，增幅达到45.71%。此外，下游乘用车市场需求持续扩张继续带动公司稳定杆2022年度销售收入相较于2021年增加2109.95万元，增幅达到19.15%。 图1：下游需求旺盛带动公司业绩快速增长 图2：悬架弹簧产品为公司主要收入来源 原材料价格上涨过快影响公司毛利率有所波动。2020-2022年，公司主营业务毛利率分别为32.07%、24.55%和26.83%，2021年毛利率相较于2020年毛利率下降7.52%。公司产品的主要原材料为弹簧钢材，直接材料占总成本比例基本在70%左右水平，2020~2022年公司采购的盘条价格分别为0.46万元/吨、0.59万元/吨、0.56万元/吨，受原材料价格快速上涨影响，公司各主要产品2021年毛利率均有所下滑。2022年公司对悬架弹簧、制动弹簧和稳定杆产品进行不同程度提价，毛利率有所回升。 规模效应显现公司期间费用率稳步下行，汇兑收益影响公司2022年财务费用为负。2020-2022年，公司期间费用率分别为12.97%、10.98%、9.70%，呈稳定下降趋势。2020-2022年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率低于行业平均，主要是由于可比公司美力科技的业务经营具有经营规模大且经营场所分散的特点，加上产品细分种类和长期投资相较而言更多等原因导致美力科技的期间费用率相对较高。为满足科技更新换代和新产品的开发需求，2020年至2022年公司研发费用逐年增加。公司2020~2022年财务费用分别为621.97万元、66.30万元、-586.22万元，受2020年人民币相对美元升值影响，公司境外业务产生一定汇兑损失致当年财务费用相对较高，2022年受汇率变动公司会对收益增加，财务费用为负。 图3：2021年公司毛利率出现大幅下降 图4：公司期间费用率整体较为稳定，稳步下降 表1：公司2022年前五大客户 的差距 。从全球范围来看，技术领先的弹簧制造企业主要集中在欧美、日本等工业发达的国家。国外先进的弹簧制造行业伴随着汽车工业的发展，起步较早，在生产技术和产品质量上处于领先地位。如德国的慕贝尔、蒂森克虏伯等弹簧企业。国内弹簧企业起步较晚，欠缺汽车弹簧领域和核心技术，发展相对较慢。随着人民生活水平的不断提高，汽车行业尤其是乘用车工业开始出现较快的更新迭代速度，对高质量、高性能的弹簧需求不断扩大。此外新能源汽车的大规模研制和投入也给弹簧行业带来新的需求，我国弹簧行业在与国际知名弹簧制造企业的竞争中，积极采取自主创新、集成创新和引进消化吸收在创新等多种方式，具备较强研发实力的厂商参与中高端弹簧的市场竞争，逐步实现核心技术的突破和创新，缩小与国外企业的差距。未来，随着技术水平的不断提升，中高端弹簧产品的国产替代效应将愈加明显。 未来，随着市场竞争更加充分，行业将呈现出“强者越强，弱者越弱“的两极分化格局。只有资金充足、大规模量产、设备先进、研发能力强的企业凭借其长期的技术研究积累和产品质量优势将握有客户资源优势，在新产品、新技术革新步伐加快的发展背景下更容易与客户建立起相互依存、共同开发的战略合作关系，才能在市场竞争中占得先机。 3.3.公司是国内先进的弹簧生产企业之一 公司凭借多年的技术积累，已经具备独立自主的研究开发能力，与国内外知名汽车零部件供应商和整车厂商建立了稳固的合作关系，综合实力位列国内弹簧行业前三位。根据中国机械通用部件工业协会弹簧分会出具的证明，华纬科技股份有限公司是中国弹簧行业知名度较高的弹簧及相关产品的制造企业，其综合实力位列国内弹簧行业排名前三位。公司深耕于弹簧产品的研发、生产和销售领域，已掌握多项生产高性能汽车弹簧的核心技术，具备独立自主的研究开发能力。与此同时，公司引进了国际先进的全自动生产设备，具备规模化生产能力。 公司还通过了IATF16949:2016等多项国际权威认证体系，拥有先进完备的产品质量控制手段及检测手段，能满足下游汽车主机厂及汽车零部件企业对汽车弹簧高应力、抗疲劳、轻量化的要求。此外，公司产品已进入国内2022年汽车销量排名前十位的企业中多家企业的供应链，还进入了多家海外知名零部件供应商的全球供应链体系。根据招股书相关数据测算，2022年公司悬架弹簧产品的市占率已达到17.78%。未来，随着国内自主品牌的快速发展和公司弹簧产能的进一步提升，悬架弹簧的市占率会继续保持增长态势。 竞争对手 ：慕贝尔汽车部件（太仓）有限公司、上海中国弹簧制造有限公司、广州华德汽车弹簧有限公司、浙江美力科技、蒂森克虏伯富奥辽阳弹簧有限公司 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为3222.00万股，发行后总股本为12888.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。 公司将于2023年4月26日开始进行询价，并于2023年4月28日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.34亿元，公司本次募投项目的实施将扩大公司产能、实现产品升级、提升工厂自动化水平，为公司业务创新提供有力支持满足公司未来发展战略需要。建设项目包括：1）新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目；2）高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目；3）研发中心项目。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2023年4月24日）静态市盈率为30.69倍。 公司主要从事弹簧产品的研发、生产和销售业务，主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业。 根据招股意向书披露，选择美力科技（300457.SZ）作为可比公司。截至2023年4月24日，可比公司美力科技2021年净利润大幅下滑，且无wind一致预期盈利预测，所属申万二级行业为“汽车零部件”，指数2022PE一致预测为32.44倍，2023年PE一致预测为22.65倍，2024年PE一致预测为17.72倍；所属中信二级行业为“汽车零部件”，指数2022PE一致预测为31.35倍，2023年PE一致预测为22.6