IPO专题：新股精要~国内领先的电力信息系统安全服务供应商纬德信息

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的电力信息系统安全服务供应商，与国网、南网深度合作，共同打磨相关产品，下游客户粘性较强。国家设双碳目标加速电力智能化、信息化建设，受益于电力投资向配电网倾斜，叠加电力信息安全国产化趋势下公司业绩增长可期。（2）公司本次公开发行股票为不超过2,094.34万股，发行后总股本不超过8,377.34万股。募集资金主要用于建设配电网信息安全行业智能安全产品研发及生产基地，项目核心为新一代智能网关，可广泛应用于电力、智慧水务、能源生产、智能制造等领域。 主营业务分析：受益于行业快速发展，公司近三年营收和净利润整体呈现上升趋势，2018-2020年营收复合增速达28.48%，2020年受疫情和下游客户招标流程等影响营收和净利润增速有所下滑。但公司整体订单情况良好，后续业绩增长潜力较大。受2019年股权激励影响，公司当年管理费用率有所提升，如剔除股份支付影响，公司期间费用率整体保持平稳。 行业发展及竞争格局：2018年电力行业信息安全市场规模在整体工业信息安全市场中占比高达47%。位列第一，政策驱动下行业保持快速发展。同时，电力领域信息化建设发展重心向配电网建设倾斜，根据国家能源局发布的《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》，2015~2020年间配电网建设改造投资不低于2万亿。此外，由于电力信息安全事关民生，行业内信息化产品国产化趋势明显。电力信息行业市场份额在其高行业进入壁垒和品牌及产品高要求下不断向头部公司靠拢，行业集中度不断提高。行业属性使得客户替换产品的成本较高，有品牌知名度先进入者有较多的优质客户资源，客户粘性较高，后进入者劣势明显，公司在行业内具有一定知名度及先发优势。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截止到2022年1月11日）静态市盈率为61.25倍。根据招股意向书披露，选择启明星辰（002439.SZ）、安博通（688168.SH）、珠海鸿瑞（A20628.SZ）、映翰通（688080.SH）作为可比公司。截至1月11日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为66.64倍。 风险提示：1）国家电力投资政策及投资安排变动风险。 1.纬德信息：国内领先的电力系统信息安全服务供应 商 公司是国内领先的电力信息系统安全供应商，双碳目标加速电力智能化、信息化建设，受益于电力投资向配电网倾斜，叠加电力信息安全国产化趋势下公司业绩增长可期。公司聚焦智能安全设备和信息安全云平台两大类产品，创新研发了给予高仿真模拟的实战化攻防演练平台，公司专注于电力垂直领域，与国网、南网深度合作，共同打磨相关产品，在建立稳定合作供应关系后，电网公司一般不愿意在核心系统安全上更换供应商，公司客户粘性较好。公司所处电力信息化行业持续快速发展，配电网投资不断增加。2020年提出的“双碳”目标进一步推动电力配电网信息安全行业迎来发展机遇。根据南方电网“十四五”规划，南网总计将投资6700亿元，其中配网建设投资3200亿元，占比近半；国家电网未来五年计划投入2.24万亿元，预计约30%~50%将用于配用电侧，而在过去十年间，投资用于配用电侧的投资占比仅约10%%~20%。我国电力投资目前正处于由输电优先阶段向均衡发展、倾斜配电网阶段发展，配电网相关设备领域的投资规模将持续提升。同时，由于电力信息安全关系国计民生，信息安全产品组成元件国产化势在必行，目前国内已经形成了以“国产CPU+基于开源Linux的国产操作系统+国产数据库”的自主生态，国外企业产品占有率有所下降，未来随着我国电力信息安全行业的纵深发展，行业自主生态还将不断完善。公司近三年收入增长情况良好，2018-2020年收入复合增速28.48%，获取订单金额逐年增长，在行业高景气度下公司有望保持业绩快速增长。 2.主营业务分析及前五大客户 公司营收和净利润整体呈现上升趋势，受疫情和下游客户招标流程等影响，2020年度营收和净利润增速下滑。公司主要从事智能安全设备和信息安全云平台的研发及销售。2018-2020年，公司营业收入分别为0.82、1.22、1.36亿元，三年复合增长率分别为28.48%，整体呈现上升趋势，2020年受新冠肺炎疫情爆发的影响和下游客户招投标流程，公司整体营收有所放缓。公司订单获取能力较强，2018-2021H1获取订单金额分别为9166.05、13403.04、15796.90、5485.12万元，目前公司订单情况良好，未来销售增长趋势较优。 图1：受疫情影响2020年营收和净利润增速放缓 图2：2020年智能安全设备业务占比小幅下滑 受智能安全设备业务影响公司毛利率下滑，2019年受股权激励影响期间费用率下降。2018年和2019年智能安全设备高营收占比带动公司高毛利率，保持在70%以上的毛利率水平。2020由于智能安全产品单独招标规模减少致产品价格下跌，使得毛利率有所降低。2019年公司对核心业务骨干实施了股权激励，由股权激励所产生的股份支付费用计入管理费用致当年管理费用率抬升。若剔除股份支付影响，最近三年公司期间费用占营业收入的比例较为平稳。 图3：2020年高毛利率出现下滑 图4：2019年受股权激励影响期间费用率下滑 表1:公司2020年前五大客户 随着信息技术的迭代，电力信息化设备市场空间扩大，电力信息安全产品在定制化趋势和国产化趋势明显。根据赛迪顾问发布的报告，2017年中国智慧电力市场规模为2,170.3亿元，预计2020年将达2,782亿元左右。根据《国家电网有限公司2018社会责任报告》，国家电网2016-2018年信息化投资分别为49.53亿、53.24亿和53.40亿。随着能源革命与数字革命的不断深入以及智能电网的建设，电力信息化设备将打开更大市场。由于电力信息安全关系到国计民生，信息安全产品组成元件的国产化势在必行。国外企业产品占有率有所下降，随着我国电力信息安全行业的发展，行业自主生态将逐步完善。 3.2.电力信息安全行业集中度呈上升趋势，先行者优势明显 在国家政策驱动和信息技术和信息安全行业快速发展背景下，电力配电网信息安全行业集中度逐渐上升，并表现为先行者优势明显的市场竞争形势： 1）电力信息安全市场集中度呈上升趋势：电力信息安全行业属于进入壁垒高的技术密集型产业。有较高的准入门槛，需要技术与经验兼备的公司才能获得准入资质。其次，对产品的严格要求使得只有高品牌知名度的的公司才能入围。在国家政策和信息技术行业发展的推动下，电力信息安全行业的市场份额将逐步向具有较高技术实力和品牌知名度的厂商集中，市场集中度将逐步提升。 2）配电网信息安全领域先行者优势明显，客户品牌忠诚度较高：在配电网信息安全领域，最重视信息安全并最早开展安全改造工作。电网客户稳定使用某一个产品之后，替换成本较大，因此行业内的客户品牌忠诚度比较高。行业先行者通过自身技术和品牌影响力获得了优质且稳定的客户资源，并迅速占领了市场，成为电力配电网信息安全领域重要的供应商，品牌壁垒比较高，先发优势明显。 3.3.公司是电力信息安全行业的知名品牌 公司凭借较强的技术能力和研发实力、稳定的产品质量、稳定和优质的客户服务、长期积累的品牌影响力，已成为电力配电网信息安全领域重要的供应商。公司客户包括国家电网、南方电网、北京科锐、长园深瑞、国电集团、许继电气等众多业内知名企业，并保持着保持长期稳定的合作关系。客户资源优势和品牌影响力为公司的业务长期增长奠定了坚实基础。公司通过产品更新迭代，在巩固与原有客户合作关系的基础上，逐步增加客户覆盖范围和产品市场占有率，提高公司在电力信息安全行业的市场地位。 竞争对手：启明星辰、安博通、珠海鸿瑞、映翰通、广州中软、南瑞信息 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票2,094.34万股，占本次发行后总股本的25.00%。 本次发行均为新股，不涉及股东公开发售股份。公司将于2022年1月13日开始进行询价，并于2022年1月14日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.20亿元，募资资金主要用于建设配电网信息安全行业智能安全产品研发及生产基地，项目核心为新一代智能网关，可广泛应用于电力、智慧水务、能源生产、智能制造等领域。 建设项目包括：1）新一代智能安全产品研发及产业化项目；2）信息安全研发中心建设项目；3）营销网络建设项目；4）补充流动资金项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截止到2022年1月11日）静态市盈率为61.25倍。 公司主要从事依托于电力配电网信息安全领域的关键技术进行智能安全设备和信息安全云平台的研发和生产，从而为工业企业提供自主可控、安全可靠的信息安全产品和服务。根据招股意向书披露，选择启明星辰（002439.SZ）、安博通（688168.SH）、珠海鸿瑞（A20628.SZ）、映翰通（688080.SH）作为可比公司。截至1月11日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为66.64倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）政策风险：公司业务受国家电力政策和投资安排影响较大，对电网公司依赖程度比较大。2015年以来，国家发布了一系列政策，提出通过实施配电网建设改造行动计划，有效加大配电网资金投入，在2020年实现配电网自动化覆盖率达到90%。若未来国家对配电网信息安全行业的政策发生不利变化或电网公司执行力度不及预期，将对公司的经营状况和盈利能力产生不利影响。