IPO专题：新股精要-华南地区领先的数字创意服务供应商凡拓数创

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内最早开始从事数字、创意服务的企业之一，一直专注于数字技术与文化创意相融合，发展路径独特，形成了“数字创意产品+数字一体化解决方案”的立体服务模式。公司项目经验和客户资源丰富，积累了良好的口碑和品牌优势，已成为华南地区规模较大数字创意产品及数字一体化解决方案的综合提供商，在数字创业产业快速发展的背景下面临良好发展机遇。 （2）公司本次公开发行股票数量为2558.34万股，发行后总股本为10223.34万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.50亿元，预期项目建成后将有效提升公司未来新产品、新技术的研发能力，促进业务市场的拓展，巩固公司的市场地位。 主营业务分析：公司是数字创意产品及数字一体化解决方案的综合提供商，始终致力于将数字技术与文化创意相融合，应用3D可视化技术及数字多媒体集成技术，提供3D数字内容制作、软件开发、综合设计、系统集成等一站式数字创意服务。公司主营业务规模保持良好增长态势，2019-2021年营收及归母净利润复合增速分别达13.91%、15.35%。2019-2021年，公司综合毛利率分别为38.78%、37.54%、38.42%，基本保持稳定；期间费用率整体稳中有降。 行业发展及竞争格局：目前我国数字创意产业处于起步阶段，发展迅速。下游应用领域持续增长的需求、国家的政策引导和鼓励等推动数字创意产业不断发展，行业发展潜力巨大，预计2027年数字展示系统行业市场规模将超600亿元。静态、动态数字创意产品市场竞争较为充分，有一定技术门槛和品牌壁垒的数字一体化解决方案行业市场集中度较高。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2022年9月11日）静态市盈率为46.27倍。根据招股意向书披露，选择风语筑（603466.SH）、丝路视觉（300556.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）作为可比公司。截至2022年9月9日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为23.63倍（剔除负值华凯易佰），对应2022年Wind一致预期平均PE为21.98倍。 风险提示：1）创新风险；2）经营业绩波动及下滑风险。 1.凡拓数创：华南地区领先的数字创意服务供应商 公司是国内最早开始从事数字、创意服务的企业之一，专注于数字技术与文化创意相融合，形成了“数字创意产品+数字一体化解决方案”的立体服务模式。经过多年的积累，公司的人员、业务规模均实现了较大幅度的增长，自研技术储备加多，品牌优势逐步显现。1）在静态数字创意服务领域：公司自成立伊始就从事静态数字创意服务，在长时间的发展历程中，得到了国内外多家知名设计单位的认可，通过迪拜歌剧院、上海世博会中国馆、广州歌剧院等典型案例形成了公司的品牌优势。公司积累了丰富的制作素材及城市建筑模型素材，亦研发出了“凡拓3Dmax模块建筑制作软件”“凡拓3Dmax建筑单体制作插件软件V1.0”等系列软件或插件用于制作，提升了制作效率。2）在动态数字创意服务领域：公司主要以三维创意为基础，通过软件完成制作，有别于传统的拍摄和录制，创意限制更少，元素更丰富多元。经多年行业创作，公司积累了丰富的创作经验和素材，能将创意与执行较好的匹配；另外，公司亦结合科技发展路径和行业需求研发出“建筑裸眼3D动画展示软件V1.0”、“凡拓三维动画裸眼3D弧幕炫彩科技软件V1.0”等软件，从而提升创意创作竞争力。公司积极迎合新技术与产品的融合趋势，延伸出的数字互动软件等产品，能够为客户提供从单一到复合、从视觉表现到体验互动的各类型动态数字创意产品，增加客户粘性，延长服务周期。3）在数字一体化解决方案领域：经过多年发展，公司该类业务规模进一步扩大，客户来源及服务类型逐渐多元，通过各类型客户和服务类型经验的积累，公司在各个领域均树立了标杆类项目。同时公司注重集成领域的技术研发，研发出“4D数字影院折幕展示软件系统V1.0”、“凡拓沉浸式影院展示软件V1.0”等软件，增强项目整体的感官体验。公司自成立以来一直致力于将数字技术与文化创意相融合，跟随市场的变化和科技的进步，围绕数字创意进行新媒介信息交互技术、立体影片成像、智能中控、VR/AR等分支技术的研究和开发，创新研发出U3D、推拉屏、球幕VR影片等数字多媒体展示手段，逐渐从单一的静态数字创意产品扩展到动态数字创意产品和数字一体化解决方案。公司具有数字创意、总体设计、研发创新、软件集成和项目管理等综合能力，形成了“数字创意产品+数字一体化解决方案”的立体服务模式，成为公司的核心竞争力。 公司项目经验和客户资源丰富，积累了良好的口碑和品牌优势，已成为华南地区规模较大数字创意产品及数字一体化解决方案的综合提供商，在数字创业产业快速发展的背景下面临良好发展机遇。截至目前，公司已成功打造百余个标杠项目，涵盖博物馆、文化主题馆、企业馆、规划馆、产业园、特色小镇等多个领域。公司连续为北京奥运会、上海世博会、广州亚运会和海阳亚沙会会场展馆提供数字创意展示服务。同时，公司始终重视“凡拓数创”品牌的建设，积累了良好的口碑，不断增加战略合作客户，长期服务于国内外知名设计机构、国内前100名的房地产企业、政府及事业单位等优质客户，公司品牌优势进一步得以体现。 此外，公司积累了不同行业的数字创意应用经验，并开发了丰富的客户资源。公司服务存量客户数量众多，其中包括广州市规划局、广州市国家档案馆、天河区中心商务区管委会、中国移动、中国联通、中建一局、南方电网、万科、索菲亚、TCL、OPPO、恒大集团、富力地产、碧桂园集团等知名客户。凭借多年来服务于建筑设计、广告宣传、文化文博、科教科普、智慧城市、产城文旅、文体活动等领域众多客户的行业经验，公司成为华南地区规模较大数字创意产品及数字一体化解决方案的综合提供商。目前我国数字创意产业处于起步阶段，发展迅速，根据智研咨询提供的数字展示行业规模数据推算，2020年中国的数字展示行业的市场规模约为327亿元-393亿元，预计2027年数字展示系统行业市场规模达到约682.86亿元-819.69亿元，在数字创意产业市场巨大的发展潜力下，公司面临良好发展机遇。 2.主营业务分析及前五大客户 公司主营业务规模保持良好增长态势，2019-2021年营收及归母净利润复合增速分别达13.91%、15.35%。数字展示及系统集成服务业务是公司收入的主要来源，2019-2021年占主营业务收入比例均达70%以上。 以数字多媒体为主的文博馆、科技馆、规划馆、园区展馆、企业展馆等的建设项目增加，企业也随着互联网和移动终端对人们生活方式的改变，在数字多媒体展厅方面加大了投入，公司数字展示及系统集成服务业务收入不断增长，年复合增长率达15.26%。公司的静态数字创意服务主要为客户提供三维效果图等图像及设计服务，随着数字技术提高，数字图像所需要的精度越来越高，三维效果图制作及设计服务合同价格亦有所上扬，2019-2021年公司静态数字创意服务收入分别为0.55亿元、0.56亿元、0.67亿元，保持稳定增长。2020年主要受房地产行业不景气的影响，动态数字创意服务中房地产客户收入下降，公司动态数字创意服务收入较2019年收入下降2867.08万元。随着公司加大对动态数字创意服务中非房地产客户的开拓推广力度，2021年收入同比增长89.18%。 图1：2019-2021年公司营收规模持续稳步扩大 图2：数字展示及系统集成服务为公司主要收入来源 公司毛利率基本保持稳定，期间费用率整体稳中有降。2019-2021年，公司综合毛利率分别为38.78%、37.54%、38.42%，基本保持稳定。数字展示及系统集成服务是公司毛利的最主要贡献者，由于其具有个性化、非标准化的特征，2019-2021年公司各项目毛利率存在一定差异。2019-2021年，公司期间费用占收入比重分别为24.86%、22.10%和22.31%，整体稳中有降。2019年公司进行股权激励，确认股权支付612.50万元，此外2019年公司职工薪酬较上年增长392.61万元，导致管理费用较2018年增加1045.10万元；2021年管理费用增长，主要是公司管理人员职工薪酬较上年增长所致。 图3：2019-2021年公司综合毛利率基本保持稳定 图4：公司期间费用率整体稳中有降 表1:公司2021年前五大客户 模约为2582亿元。根据智研咨询提供的数字展示行业规模数据推算，2020年中国的数字展示行业的市场规模约为327亿元-393亿元，预计2027年数字展示系统行业市场规模达到约682.86亿元-819.69亿元。 下游应用领域持续增长的需求、国家的政策引导和鼓励等推动数字创意产业不断发展，行业发展潜力巨大。1）展览展示：随着未来城市化进程的不断加快和居民人口的不断增多，国内对于各类展览展示场馆的需求量大大增加。根据国家统计局公布数据，2019年国内博物馆数量达5119个、公共图书馆3196个、艺术表演场馆数1205个。文化部《博物馆事业中长期发展规划纲要（2011-2020）》，指出2020年要发展到每25万人拥有1个博物馆（以14亿人口折算约5600个博物馆）的目标。在商业客户方面，越来越多企业意识到，企业形象展厅不仅是对自身企业文化品牌的有效建设方法之一，也是企业文化品牌的新型传播通道。除了参加行业展会，越来越多企业还通过积极兴建企业销售展厅、商业服务体验馆来展示自身的企业文化、宣传企业品牌、促成商业交易。随着展览展示的蓬勃发展，数字创意企业将会更多的提供创新展示的内容、形式和手段，满足消费者的精神文化需求。2）广告宣传：市场监管总局数据显示，2019年广告市场总体规模达到8674.28亿元，较上年增长了8.54%，占GDP的0.88%。其中互联网广告总收入为4366.95亿元，占比50.34%，年增长率为18.21%。数字创意广泛应用于地产广告宣传片和互动营销终端，通过3D可视化技术可以更好地表现制作者的创意构思。随着广告行业的良性发展，数字创意产业将会迎来广阔的市场空间。从2016年“数字创意产业”概念被提出以来，从中央到地方，政策红利频出，数字创意相关市场繁荣发展，随着数字技术的进步和创新以及多媒体应用领域的拓宽，人们对于数字创意的市场需求将会进一步提升，行业发展潜力巨大。 3.2.数字一体化解决方案行业市场集中度较高 静态、动态数字创意产品市场竞争较为充分，有一定技术门槛和品牌壁垒的数字一体化解决方案行业市场集中度较高。1）静态、动态数字创意产品：在发展较为成熟的三维效果图、三维高清宣传片等市场，行业准入门槛低，企业数量众多，市场集中度较低，竞争比较充分。中小型企业采取低价竞争策略；而大企业服务客户面较广且有一定的品牌优势，能获取品牌溢价，并在积极开拓国际市场。2）数字一体化解决方案：数字多媒体系统和展览展示等市场集中度较高，行业有一定的技术门槛和品牌壁垒。这类项目一般前期投资大、项目周期长、多专业多技术融合，客户对项目的创意设计要求较高，要求企业具备一定的创意能力和良好的资源整合能力，并需要专业团队间分工协作，目前该领域的参与者主要是具备一定规模和知名度的企业，市场竞争相对较小。 3.3.公司已成为华南地区规模较大数字创意产品及数字一体化解决方案的综合提供商 公司是国内最早开始从事数字、创意服务的企业之一，积累了众多的行业经验和优质的客户资源。公司是国内最早开始从事数字、创意服务的企业之一，经过多年的积累，公司的人员、业务规模均实现了较大幅度的增长，品牌声誉和社会知名度迅速提高。经过十余年的沉淀，公司积累了不同行业的数字创意应用经验，并开发了丰富的客户资源。公司服务存量客户数量众多，其中包括广州市规划局、广州市国家档案馆、天河区中心商务区管委会、中国移动、中国联通、中建一局、南方电网、万科、索菲亚、TCL、OPPO、恒大集团、富力地产、碧桂园集团等知名客户，公司已成为华南地区规模较大数字创意产品及数字一体化解决方案的综合