IPO专题：新股精要-国内领先的全极化有源相控阵雷达供应商纳睿雷达

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的全极化有源相控阵雷达供应商，产品性能优异，价格具有竞争力，注重技术升级及产品更新迭代，未来有望实现应用场景横向发展进一步打开盈利空间。民用领域相控阵雷达渗透率不断提升，有源相控阵逐渐成为雷达主要形式，国家政策大力支持下公司发展空间广阔。（2）公司募投项目拟投入募集资金总额9.68亿元，募投项目主要用以提升公司现有业务开发能力和交付能力的提升，帮助公司构建现代化生产车间、购置智能化设备，提升公司产品的智能生产及质量检测能力，并一步提升公司核心技术水平及研发能力。 主营业务分析：公司专注于提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案，目前所生产的产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，目前主要应用于气象探测领域。公司产品2019年起进入规模化销售阶段， 营收及利润处于高速增长期，2019~2021年营收及净利润复合增速分别为32.06%、16.68%。在公司“在满足雷达性能要求的前提下，使得产品成本最小化”的设计理念下，公司毛利率基本维持在80%附近高位，远高于同行可比公司。 行业发展及竞争格局：相控阵雷达在军用领域已广泛应用，民用领域应用处于起步阶段，我国相控阵雷达发展起步较晚但发展速度较快，有源相控阵雷达逐渐成为雷达发展主要趋势。目前美国及日本在民用相控阵雷达研究进展较快速，但公司竞争对手以国内企业为主。公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年2月13日）静态市盈率为28.71倍。根据招股意向书披露，选择四创电子（600990.AHAH）、国睿科技（600562.SH）、海兰信（300065.SZ）、雷科防务（002413.SZ）作为可比公司。截至2023年2月13日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为39.64倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为52.84倍和36.17倍。 风险提示：市场空间受行业政策和各级财政预算影响较大。 1.纳睿雷达：国内领先的全极化有源相控阵雷达供应 商 公司是国内领先的全极化有源相控阵雷达供应商，产品性能优异，价格具有竞争力，注重技术升级及产品更新迭代，未来有望实现应用场景横向发展进一步打开盈利空间。公司掌握全极化有源相控阵雷达技术，是国内较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业。公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品目前主要应用于气象探测领域，已在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网，通过中国政府采购网以“相控阵天气雷达”为关键词检索采购公告信息，公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。在民用雷达领域，需要企业兼顾生产成本和产品技术性能指标，公司设计制造出的X波段双极化相控阵雷达具备扫描速度快、扫描距离远、探测更精准等性能优势。同时，公司使用的元器件大部分为市场上可批量生产、供应稳定的通用器件，核心模块、组件、部件由公司自主设计和生产完成，从而使得公司产品具有低成本产业化优势，性价比更高。公司客户主要为各地气气象局、气象研究所等政府机构，具有高信用背书。目前，公司在深耕气象监测领域的同时，逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全监测等领域进行市场化推广，公司在研项目6项，涉及民用航空、海洋监测和汽车智能驾驶等领域，有助于公司未来实现横向拓展，开辟新的的业务增长点。公司积极进行产业布局，立足核心业务板块，向毫米波雷达、雷达数据服务、雷达专用芯片设计等关联度较深的领域进行延伸，逐步提高产业链一体化水平。 民用领域相控阵雷达渗透率不断提升，有源相控阵逐渐成为雷达主要形式，国家政策大力支持下公司发展空间广阔。相控阵雷达使用“电子移相器”来实现扫描，因而反应速度、更新速率、多目标追踪能力、分辨率都有较大的提升，成为目前雷达行业发展的主要方向，目前已在军事领域广泛应用，几乎所有的陆基、海基、空基和天基武器平台均装备了相控阵雷达产品。而在民用领域，由于在各种天气现象的快速识别中显示出了不可比拟的优势，相控阵雷达受到世界上大多数国家和包括世界气象组织在内的气象、水文和相关学科的国际组织的高度重视，目前在民用领域的应用已处在起步阶段。同时，有源相控阵雷达正体现出取代无源相控阵雷达的趋势，根据《预测国际》分析，有源相控阵雷达占雷达总产值的比例将由2010年的20%增加至2019年的68%，而无源相控阵雷达占比将由2010年的49%下降到2019年的6%。此外，全极化技术也为提高气象雷达技术性能创造了更多空间。目前我国气象领域使用的雷达仍以多普勒技术为主导的新一代天气雷达居多，根据《气象雷达发展专项规划（2017-2020年）》指出，截至2016年底已经完成了全国233部新一代天气雷达建设，基本建成了全国新一代天气雷达网。根据前瞻产业研究院数据，2020年，到中国新一代气雷达数量将达到270部。而截 止到2022年，我国已经有超过110部已建天气雷达完成双偏振技术改造，在强降水估测、冰雹识别、降水云系微物理特征，以及数据质量控制等方面展现出了巨大的应用潜力，未来有望持续推广。从市场维度看，《粤港澳大湾区气象发展规划（2020－2035年）》提出粤港澳大湾区将建成智慧气象发展先行区，公司的自行研制X波段双极化（双偏振）有源相控阵天气雷达及组网系统已在粤港澳大湾区、福建、山东、山西、四川、西藏等地投入应用，使得公司在市场拓展上具有先发优势。根据广东省粤东西北X波段双极化相控阵天气雷达网建设项目（湛江部分）社会稳定风险评估信息公示，建设内容和规模为建设69部X波段双偏振有源相控阵天气雷达，按照公司过去三年销售价格来看，单套雷达整机设备销售价格基本在700万元附近，且公司市占率始终业内领先，未来发展空间广阔。 2.主营业务分析及前五大客户 公司产品2019年起进入规模化销售阶段，营收及利润处于高速增长期。 2019~2022H1，公司分别实现营业收入10495.71万元、13128.74万元、18303.31万元和4720.12万元，2019~2021年营收复合增速32.06%；分别实现净利润7097.31万元、6659.14万元、9661.62万元、1827.51万元，2019~2021年净利润复合增速16.68%，公司在2018年前产品基本处于研发、研制阶段，尚未实现规模化销售，而2019年起雷达精细化探测系列产品开始出货，从而公司近三年业绩在低基数基础上快速增长。目前雷达精细化探测系统是公司收入主要来源和业绩增长主要驱动力，主要包括雷达硬件及配套产品、雷达软件两大细分业务。公司雷达整机2019~2022H1售价分别为680.82万元/台、688.75万元/台、700.04万元/台、707.89万元/台，基本维持在较高水平。受公司2019年度与收益相关的政府补助收入较高影响，公司2019年净利润率水平明显高于其他年份。 图1：2019-2021年公司业绩快速增长 图2：雷达精细化探测系统是公司主要收入来源 公司毛利率基本维持高位小幅下降，期间费用率基本稳定。2019~2022H1，公司综合毛利率分别为88.00%、82.01%、79.68%和80.30%，在公司“在满足雷达性能要求的前提下，使得产品成本最小化”的设计理念下，公司毛利率基本维持高位且大幅超过同行可比公司 （ 同行可比公司2019~2022H1毛利率平均值分别为29.13%、29.49%、29.60%和30.60%）。 公司毛利率波动主要受雷达硬件及配套产品毛利率变化影响 ， 其2019~2022H1毛利率分别为39.09%、66.92%、71.86%和69.21%，波动 主要是受不同项目对雷达的硬件需求和架设雷达的地理环境不同，所需的IT服务器、架设设备及安装调试等存在一定差异。 图3：公司毛利率基本维持高位 图4：2019-2021年公司期间费用率有所下降 表1:公司2021年前五大客户 相控阵雷达占雷达总产值的比例将由2010年的20%增加至2019年的68%，而无源相控阵雷达占比将由2010年的49%下降到2019年的6%。 新技术的发展为雷达产业的发展添加了动力，以有源相控阵雷达为代表的高性能雷达将引领现代雷达的发展趋势。此外，雷达极化技术近年来受到较多关注和发展，为提高雷达的技术性能指标创造了较大的空间。 采用全极化设计的有源相控阵雷达有助于提高相控阵雷达对反射率弱的目标和多样化目标的探测和跟踪，获得更高的数据率和更多的目标信息，适应更复杂的环境，对提高雷达目标的探测和参数估计性能具有重要作用，在气象观测、对地遥感侦察和防空反导等领域得到了广泛应用。 我国气象雷达保持较快增长，相控阵天气雷达渗透率不断提升。我国天气雷达的发展大致经历了模拟、数字和多普勒3个阶段。目前以多普勒技术为主导的新一代天气雷达在我国气象领域得到广泛应用。根据《气象雷达发展专项规划（2017-2020年）》指出，截至2016年底已经完成了全国233部新一代天气雷达建设，基本建成了全国新一代天气雷达网。 根据前瞻产业研究院数据，到2020年，中国新一代天气雷达数量将达到270部。对于相控阵天气雷达，由于其采用了基于电扫的灵活扫描方式，可以大大提高采集数据的时间分辨率，可以与目前新一代天气雷达布网所用多普勒机械雷达进行优势互补，构成高低分辨率、远近距离探测结合的新型天气雷达网，进一步提升对快变的中小尺度强对流天气系统的监测水平和预警能力。根据《气象观测技术发展引领计划（2020-2035年）》资料，面对“智慧气象”、“全球气象”建设需求，气象观测装备将迎来再一次的更新换代，朝着智能化、微型化、信息化、网络化、全球化方向迈进，测量要素将更全、测量结果将更准、传输处理将更及时，助力我国气象现代化建设。相控阵天气雷达还未进入大规模实用阶段，但随着相控阵雷达的各项技术飞快的进步、应用范围的扩大、相控阵雷达整机成本和保障费用进一步下降，相控阵天气雷达将成为我国下一代天气雷达的主要发展方向之一。 3.2.国内相控阵雷达民用发展起步相对较晚 美国及日本在民用相控阵雷达研究进展较快速，公司竞争对手以国内企业为主。近年来，国内外相控阵雷达的研制主要集中在军用领域，将相控阵技术用于天气探测等领域的研究基本上处在起步阶段。民用领域方面，美国及日本先后在2006年和2012年部署了相控阵雷达用于气象预测。国内民用雷达厂商目前生产的产品主要还属于传统天气雷达（多普勒机械雷达），公司的主要竞争对手包括国睿科技股份有限公司、四创电子股份有限公司、中国航天科工集团第二研究院二十三所、湖南宜通华盛科技有限公司等。 3.3.公司在国内X波段双极化有源相控阵雷达产品中标数量排名第一 掌握全极化有源相控阵雷达技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业，在同类型产品中累计中标数量排名第一。目前公司的主要产品为波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，主要应用于X 对中小尺度、快速形成、生消迅速、致灾性强的强对流天气进行探测、监视和预警，并在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网；通过中国政府采购网以“相控阵天气雷达”为关键词检索采购公告信息，公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。 竞争对手：国睿科技、四创电子、中国航科二院二十三所、华盛科技。 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为3866.68万股，发行后总股本为15466.68万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。 公司将于2023年2月15日开始进行询价，并于2023年2月16日确定发行价格。