IPO专题：新股精要—国内智能控制器领先供应商瑞德智能

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的智能控制器供应商，小家电行业产品品类丰富和抗周期性强等优势使得其具备较大的增长红利，同时公司优质客户资源的销售额提高，带动公司营收稳定增长。公司业务布局正在向医疗健康、电动工具、智能家居等新领域渗透和拓展，这些领域在行业技术变革和需求增长刺激下，市场空间不断扩大，有望成为公司新的盈利增长点。（2）公司本次公开发行股票为2549万股，发行后总股本为10195万股。本次募投项目拟投入募集资金总额0.49亿元，有助于提升公司的生产能力和产品品质，提高公司的自动化水平和生产效率，进而增强公司产品的市场竞争能力和盈利能力。 主营业务分析：公司收入主要来自小家电器，小家电自身特点优势使其更适合新兴渠道的销售，更吸引新兴消费主力军，使得小家电行业市场规模呈现快速增长态势，同时带动公司营收增速高于我国整体家电行业市场规模；另一方面，公司的主要优质客户销售收入不断增加，带动公司对其销售收入的增长。公司综合毛利率整体较为稳定，随着公司业务规模的扩大，规模效应显现带动公司销售和管理费用下降。 行业发展及竞争格局：依托国内综合电子供应链优势以及本土竞争力的不断提升，我国正逐步发展成为全球智能控制器产品的主要制造基地，智能控制器市场需求持续增长。我国智能控制器行业的市场集中度较低，参与竞争的智能控制器制造商数量较多且研发、生产能力参差不齐，行业寡头尚未形成。公司作为国内较早从事家用电器控制器研发、生产和销售的企业，是行业内先驱企业之一。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年3月21日）静态市盈率为42.39倍。公司专注于从事智能控制器的研发、生产与销售，根据招股意向书披露，选择拓邦股份（002139.SZ）、和而泰（002402.SZ）、朗科智能（300543.SZ）、和晶科技（300279.SZ）和振邦智能（003028.SZ）作为可比公司。截至2022年3月21日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为24.78倍（剔除极端值和晶科技）。 风险提示：1）宏观经济环境和下游白色家电行业波动风险；2）原材料供应紧缺及价格波动的风险。 1.瑞德智能：国内智能控制器领先供应商 公司是国内领先的智能控制器供应商，受益于小家电行业爆发式增长的红利和优质的客户资源，公司营收保持稳定增长。公司营收占比超九成的小家电行业产品具有品类丰富、新产品迭代速度快且抗周期性较强等优势，配合持续下沉的渠道网络、高互动性的全链路营销和场景化的体验式零售，小家电行业持续爆发式增长。在国内消费升级背景下，小家电市场细分产品线将更加丰富，有望实现量价齐升的发展态势。与此同时，公司具备优质客户资源，主要客户包括苏泊尔、美的、纯米、艾美特、新宝、小熊等知名小家电厂商。目前，公司与苏泊尔合作的收入占比在25%以上，合作保持稳定，公司于2017-2019年连续三年获得苏泊尔授予的最佳供应商荣誉称号。根据前瞻产业研究院数据，苏泊尔在小家电的市场占有率约为29%，与美的和九阳一起占据近90%的市场份额。 公司的主要客户借助于自身的规模优势、渠道优势和市场地位，销售额不断上升，进而带动公司的销售收入上升。在行业爆发式增长红利和下游优质客户销售额增长共同拉动下，公司有望保持营业收入的稳定增长。 公司拓展布局医疗健康、电动工具、智能家居等新领域，积极打造新的盈利增长点。公司已基本实现医疗健康领域所有产品量产，当前医疗保健需求的增加和老龄化严峻带动医疗健康领域智能控制产品的需求不断上升。在智能家居领域，物联网技术快速发展的催化下，智能家居行业有非常高的市场规模增速。公司是早期布局智能家居产品领域的企业之一，与中山大学卡内基梅隆大学国际联合研究院合作共建物联网智能家居技术创新孵化中心，有助于公司未来在智能家居领域进一步的业务拓展和延伸。在电动工具领域，公司吸尘器电机控制器、高压风扇电机控制器等新产品均处于在研阶段，随着电动工具市场的扩大和公司产品未来实现量产，公司增长潜力较大。 2.主营业务分析及前五大客户 小家电市场较快增长和公司主要客户销售额显著增加带动公司主营业务收入增速高于下游行业市场规模增速。公司主营业务为智能控制器的研发、生产与销售，以及少量终端产品的生产和销售，主要产品包括厨房电器、生活电器、环境电器等各类小家电智能控制器。2018-2020年，公司主营业务收入分别为81959.13万元、93324.82万元和108187.46万元，主营业务收入2018年度、2019年度和2020年度分别增长19.00%、13.87%和15.93%，但2018年我国家电市场规模增长1.9%，2019年与公司基本持平，2020年度我国家电市场零售额比上年同期下降。公司主营业务收入增速高于我国家电行业市场规模增速的主要原因是占据公司主营业务收入九成左右的小家电市场较快增长和公司主要客户销售额显著增加。小家电自身有产品品类丰富、精巧时尚的特点使其更适合社交电商、直播带货等新兴渠道的销售，更吸引以80后和90后为主的新兴消费主力军，使得小家电行业市场规模呈现快速增长态势，同时带动公司营收增速高于我国整体家电行业市场规模；另一方面，公司的主要优质客户苏泊尔、美的、纯米、艾美特、新宝、小熊等知名家电厂商依托研发优势、完善的渠道体系以及规模化制造能力，销售收入不断增加，带动公司对其销售收入的增长。 图1：小家电市场增速较快带动公司营收增长 图2：小家电智能控制器为公司贡献主要营收 公司综合毛利率整体较为稳定，规模效应显现带动公司销售和管理费用下降。2018-2021H1，公司综合毛利率分别为21.25%、21.67%、22.33%及20.97%，2018年至2020年整体较为稳定，并有小幅上升的趋势，主要受公司的小家电智能控制器毛利率略有上升影响；2021年下半年受原材料成本普遍上涨影响，进而销售价格上涨，毛利率下滑。随着公司业务规模的扩大，规模效应显现，公司销售费用的占比逐渐降低，管理费用率有所下降，并趋于稳定；同时，为了应对客户新产品的工艺需求、不断提高公司产品的先进性，公司持续加大研发投入，研发费用率呈上升趋势。 图3：公司综合毛利率整体较为稳定 图4：公司规模效应带动销售和管理费用率下降 表1:公司2020年前五大客户 空调器（中山）有限公司合计 TCL 25.64 51483.07 0.02%47.22% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.智能控制器行业市场需求持续增长 依托国内综合电子供应链优势以及本土竞争力的不断提升，我国正逐步发展成为全球智能控制器产品的主要制造基地，智能控制器市场需求持续增长。我国拥有广阔的终端产品消费市场、完善的电子产业配套体系以及充足的劳动力资源，为国内智能控制器生产企业创造了较好的发展环境，从而吸引了全球智能控制器产业向国内转移。根据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）数据显示，我国智能控制器市场规模从2015年的1.17万亿元增长至2019年的2.15万亿元，期间年均复合增长率为16.5%，预计2024年将达到3.8万亿元。从应用领域市场结构上看，据前瞻产业研究院的数据显示，2020年我国智能控制器应用领域中，汽车电子类智能控制器市场规模为5699亿元，占比约24%，家用电器类智能控制器市场规模3799亿元，占比约16%，电动工具及工业设备装置类智能控制器市场规模3087亿元，占比约13%。 随着我国经济发展和社会消费升级，智能控制器产品的应用领域不断拓展和延伸，同时相关产业技术的升级，激发了对智能控制器产品的市场需求。从下游细分市场需求来看：1）家用电器市场：根据全国家用电器工业信息中心《中国家电行业报告》显示，2017-2019年中国家电市场规模由7953亿元增至8023亿元；根据中国家用电器研究院、全国家用电器工业信息中心发布的《2020年中国家电行业年度报告》显示，受疫情的影响，2020年家电行业国内市场零售额累计7297亿元，较上一年同期下滑9.2%。随着疫情的有效控制，国内经济已恢复稳定增长态势，我国家电产业链有望稳步回暖。其中，小家电行业品类丰富、新产品迭代速度快且抗周期性较强，在国内消费升级的背景下，未来小家电市场的品类将进一步细分，产品线更加丰富，有望实现量价齐升的发展态势； 根据中国统计年鉴数据显示，我国居民平均每百户2019年末主要大家电拥有量为312.5台，每年匀速增长，市场规模巨大。随着家电行业的快速发展和智能控制技术的升级，大家电将更高效、更节能的智能家电升级换代。2）医疗健康行业市场：据国家统计局数据显示，中国居民人均医疗保健消费支出由2013年的912元增长到2019年的1902元，年复合增长率高达13%，以及截至2019年末，65周岁及以上人口1.76亿人，占总人口的12.57%，与2010年全国第六次人口普查数据相比，上升3.70%。随着人们医疗保健的需求日益提高和老龄化日趋严峻，而社会养老及医疗保健资源的供给难以跟上需求规模的快速增长，因此，在医疗与健康护理产品的电子化、智能化以及小型化发展趋势下，家庭护理与医疗保健市场将迅速崛起。3）电动工具市场：伴随着智能化程度的提升，电动工具行业对智能控制器的需求将持续增长。根据国家统计局数据，仅2020年我国电动手提式工具产量就达到22159.9万台，我国电动工具市场空间广阔。4）智能家居市场：近年来，随着物联网技术的不断进步与广泛应用，智能家居行业迎来快速发展阶段。根据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）统计数据显示，我国智能家居市场规模由2017年的371亿美元增长至2019年的557亿美元，年均复合增长率为22.5%，高于全球增长率。预计到2024年，我国智能家居市场规模亦将达1098亿美元。 3.2.我国智能控制器行业市场集中度较低 我国智能控制器行业的市场集中度较低，参与竞争的智能控制器制造商数量较多且研发、生产能力参差不齐，行业寡头尚未形成。行业市场集中度较低主要是由下游客户的采购特点所决定的，终端制造商在采购智能控制器时，通常采用分散式采购的方法以降低成本、提高质量、防止原材料垄断，而下游终端产品的性能区别较大、升级换代较快，对于智能控制产品的技术更新迭代要求较高，一般同一企业很难同时满足下游不同厂商的多种需求，因而智能控制器行业的集中度较低。同时，下游家用电器、电动工具、汽车电子、智能家居等行业竞争激烈，未来市场集中度将不断提高。下游市场集中度的提升对智能控制器企业的研发创新能力、规模化生产能力和产品品质的稳定性都提出了更高的要求。 3.3.公司是智能制造行业的先驱企业之一 公司作为国内较早从事家用电器控制器研发、生产和销售的企业，是行业内先驱企业之一。依托先进的研发设计平台、高效的柔性制造系统、完善的质量管理体系以及良好的客户服务体系，公司深度扎根于珠三角和长三角两大核心经济圈二十余年，是国内小家电智能控制器行业知名企业，与苏泊尔、美的、纯米、艾美特、新宝、小熊等知名家电厂商建立了长期稳定的合作关系。经比较同行业可比上市公司的营业收入规模、从业人员数量和知识产权数量等关键业务数据，公司在整体经营规模上处于同行业可比上市公司的中等水平，随着融资渠道不断拓宽，业务规模的不断扩大，公司未来在行业中的地位将进一步提高。 竞争对手：金宝通、拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技、英唐智控、振邦智能、朗特智能 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过2549万股，发行后总股本不超过10195万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年3月24日开始进行询价，并于2022年3月28日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额0.49亿元，募集资金将全部投向公司主营业务，提升公司的生产能力和产品品质，提高公司的自动化水平和生产效率，进而增强公司产品的市场竞争能力和