IPO专题：新股精要-国内汽车内饰功能及装饰件领先生产商福赛科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内汽车内饰功能及装饰件领先生产商，在空调出风口、杯托和储物盒细分产品市场具有一定竞争地位，新能源汽车领域收入占比持续提升。公司已在国内建立六大生产近地化直接配套汽车产业集群区域，并积极拓展海外市场收入持续放量。（2）公司本次公开发行股票数量为2120.9303万股，发行后总股本为8483.7210万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.63亿元，本次募投项目有利于公司充分把握汽车“新四化”发展机遇，扩充公司产能，深化产品结构调整，提升自动化智能制造水平。 主营业务分析：公司深耕汽车内饰件领域，空调出风口、杯托、车门内开把手等产品收入持续放量推动公司收入提升，新能车领域产品收入占比持续提升，2020~2022年公司收入及净利润复合增速分别为22.22%和19.81%。公司毛利率基本保持稳定在30%以上，略高于行业平均水平。 行业发展及竞争格局：汽车内外饰为汽车零部件领域规模最大的细分市场，占汽车零部件总体规模的近1/4。我国内外饰部件行业增长高于全球整体水平 ， 近年来行业产值年增长速度基本保持在15%~20%，目前占全球市场比例超过30%，2019年国内汽车内外饰部件总体市场规模约为2400亿元。汽车内饰件行业已基本形成竞争充分、市场化程度较高的竞争格局。2021年，公司核心产品空调出风口、杯托和储物盒在全球汽车中的市场占有率分别达2.77%、1.70%和0.55%，在行业内已形成一定的市场地位。 可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2023年8月21日）静态市盈率为27.22倍。根据招股书，选择天龙股份 （603266.SH）、 肇民科技 （301000.SZ） 和唯科科技（301196.SZ）作为可比公司。截至2023年8月21日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为26.08倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为22.51倍和17.23倍。 风险提示：1）主要客户集中的风险；2）外协件占比较高的风险。 1.福赛科技：国内汽车内饰功能及装饰件领先生产商 公司是国内汽车内饰功能及装饰件领先生产商，在空调出风口、杯托和储物盒细分产品市场具有一定竞争地位，新能源汽车领域收入占比持续提升。公司以空调出风口系统、杯托、储物盒、车门内开把手等功能件为主要切入点，逐步拓展仪表板及车门内饰面板等装饰件产品，已建立起集产品设计、模具开发制造、部件成型、表面涂装 、外观包覆及产品装配于一体的业务格局。2021年，公司核心产品空调出风口、杯托和储物盒在全球汽车中的市场占有率分别达2.77%、1.70%和0.55%，在充分竞争的汽车内饰市场具有一定市场地位。公司主要产品应用于日产、马自达、本田、丰田、现代、福特等跨国汽车品牌 ，以及长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车等国内自主汽车品牌。 同时，公司新能车项目也不断取得突破，产品已运用于T公司、比亚迪等新能源领先车企，2022年公司对新泉股份的销售收入同比提升77.27%至1.59亿元，成为公司第二大客户，收入占比达到25.69%，2022年公司产品运用于新能源汽车对应收入占比达到28.38%。 公司已在国内建立六大生产近地化直接配套汽车产业集群区域，并积极拓展海外市场收入持续放量。公司已相继在国内建立了安徽芜湖、辽宁大连、重庆、天津、湖北武汉、广东佛山六个生产基地 ，近地化直接配套华东、东北、西南、华北、华中和华南六大汽车产业集群区域。同时，公司积极拓展海外市场，在墨西哥阿瓜斯卡连特斯设立了生产制造基地，在日本埼玉县设立了销售事务所，随着墨西哥福赛生产基地逐步完善，其产能和产量逐渐释放，2022年度墨西哥子公司营业收入达到7291.53万元，占当年公司总营收比例约10%。截至2022年12月31日，公司已获得客户定点并在2021年及以后年度开始量产的新项目共235个，其中配套国产自主品牌车系的项目达141个，海外项目41个。 2.主营业务分析及前五大客户 空调出风口、杯托、车门内开把手等产品收入持续放量推动公司收入提升，新能车领域产品收入占比持续提升，2020~2022年公司收入及净利润复合增速分别为22.22%和19.81%。公司的主营业务为汽车内饰件研发、生产和销售，形成了内饰功能件和装饰件两大类主营产品，其中功能件主要包括空调出风口系统、杯托、储物盒、车门内开把手和其他功能件；装饰件产品主要包括主仪表板内饰面板、车门内饰面板、副仪表板内饰面板、装饰圈及装饰条和其他装饰件。2020~2022年，公司营收分别为4.64亿元、5.99亿元和6.93亿元，年均复合增速22.22%； 归母净利润分别为0.63亿元、0.78亿元和0.91亿元，年均复合增速19.81%。公司及时跟进客户需求，不断新增生产基地，紧贴产业集群，扩大生产规模，同时优化产品结构，依托空调出风口系统为主的功能件积累市场知名度与客户资源，丰富公司产品线，推动公司收入上升。 近年来，公司产品运用于新能源汽车的规模逐年提升，2020年到2022年，公司产品运用于新能源汽车对应的收入分别为4138.42万元、9157.78万元、17610.05万元，占主营业务收入比例分别为9.95%、17.14%和28.38%。 图1：公司营收快速增长，净利润稳步提升 图2：功能件、装饰件为公司主要收入来源 公司毛利率基本保持稳定，略高于行业平均水平。2020~2022年，公司综合毛利率分别为32.20%、31.26%及30.21%，若剔除适用新收入准则影响，2020~2022年主营业务毛利率分别为37.14%、36.70%和33.56%，2021年基本保持稳定而2022年略有下降。其中，1）2021年，受部分车型整车产量降低影响，重庆福赛的产量整体有所下降，且原材料价格上涨、公司部分产线改装，导致公司部分产品单位成本有所上升，毛利率有所下降。但与此同时，天津福赛新增项目开始量产 ，由于新车型和改款车型上市初期利润空间较大，因此新增项目毛利率较高； 同时墨西哥福赛恢复正常生产秩序，各项目产量上升，导致部分产品单位成本下降，毛利率有所上升，因此总体毛利率相对稳定。2）2022年，公司主营业务毛利率较2021年度下降3.15个百分点，主要是因为： ①市场层面，我国汽车行业面临供给冲击，同时受日系车型产销量下滑等影响，大连福赛等部分生产基地的产能利用率有所下降；②公司经营层面，部分原有项目价格下调并之星年降政策，新增配套皮卡卡-长城炮项目，该项目原材料中电器元件价格及成本占比较高 ，毛利率较低，为切入丰田合成供应商体系，以较低价格获得丰田塞纳和哈利亚项目，该等项目于2022年逐步放量。 公司期间费用率总体保持稳定。2020~2022年，公司期间费用率分别为16.40%、17.01%和15.76%，整体保持平稳。2021年公司期间费用率相对较高，主要原因为公司销售及研发人员薪酬上升、仓储费上升等。 图3：公司2020~2022年毛利率基本保持稳定 图4：公司2020~2022年期间费用率保持相对稳定 表1：公司2022年前五大客户 内饰件总成系统，二、三级配套供应商通常为一级供应商提供相应内饰件总成的部分配套产品。随着所处金字塔层级的降低，产业进入壁垒和技术要求相应降低，企业数量随之增多，市场竞争也越激烈 ，行业整体集中度偏低。未来随着汽车行业整合加速，汽车内饰件市场供需格局趋于稳定，行业将呈现集中度提升的发展趋势。 3.3.公司核心产品空调出风口全球市场占有率2.77% 2021年，公司核心产品空调出风口、杯托和储物盒在全球汽车中的市场占有率分别达2.77%、1.70%和0.55%，在行业内已形成一定的市场地位，产品应用于日产、马自达等跨国汽车品牌与长城、吉利等国内自主汽车品牌，随着新能源汽车的逐步兴起，已运用于T公司、比亚迪等新能源汽车领先企业。公司在产品设计、技术工艺和模具开发方面形成了一定的技术基础，深度参与汽车制造商新车产品同步设计开发，为其提供优化的结构设计和较少量的材料消耗方案。公司设有模具中心，能够自主完成各类模具的精密制造，并能够依托先进的工艺和设备，为客户提供多种产品需求，并保证产品的工艺质量和供货效率，从而为获取客户订单提供有力保障。公司产品广泛应用于主流车型，尤其是功能件中的空调出风口系统，在主要客户中具有较高覆盖率。公司现已与长城汽车、比亚迪形成了长期稳定合作关系 ，并通过马瑞利、延锋汽饰、佛吉亚、河西工业、大协西川等全球知名汽车零部件供应商向包括日产、马自达、本田、丰田、现代、福特等跨国汽车制造商，以及吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车等国内自主汽车品牌制造企业提供内饰件产品，在行业内形成了良好的品牌形象和较高的市场美誉度。2021年，公司核心产品空调出风口、杯托和储物盒在全球汽车中的市场占有率分别达2.77%、1.70%和0.55%，在行业内已形成一定的市场地位。 竞争对手：天龙股份、肇民科技、唯科科技。 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2120.9303万股 ，发行后总股本为8483.7210万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年8月23日开始进行询价，并于2023年8月25日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.63亿元，本次募投项目有利于公司充分把握汽车“新四化”发展机遇，扩充公司产能，深化产品结构调整，提升自动化智能制造水平。建设项目包括：1）年产400万套汽车功能件项目（一期）；2）补充流动资金项目。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2023年8月21日）静态市盈率为27.22倍。 公司深耕汽车内饰件领域，以功能件为主要切入点，逐步拓展装饰件产品。根据招股意向书披露，选择天龙股份（603266.SH）、肇民科技（301000.SZ）和唯科科技（301196.SZ）作为可比公司。截至2023年8月21日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为26.08倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为22.51倍和17.23倍。 表3：可比公司财务数据及估值情况 2023 均采用PE 一致预期计算；营收规模、净利润规模、总市值均为人民币，股价单位为标的所在市场交易货币。 wind 6.风险提示 （1）主要客户集中的风险。公司主要客户包括马瑞利、延锋汽饰、北汽韩一、新泉股份、大协西川等国内外知名汽车零部件供应商以及长城汽车、比亚迪等整车厂商。2020~2022年，公司对前五大客户的主营业务收入占比合计为86.85%、87.93%和87.18%，客户集中度较高。若未来主要客户因自身经营业务变化或者与公司合作关系发生重大不利变化，对公司产品的采购量大幅下降，将对公司的经营业绩产生较大不利影响。 （2）外协件占比较高的风险。公司主要产品为内饰功能件及装饰件，由于公司产能及工艺的限制，以及部分产品生产制造简单， 出于投入产出方面的考量，公司存在通过外协定制的方式采购部分注塑件 、喷涂件及电镀件的情况。2020~2022年，外协采购的金额占公司当期原材料采购总额的比例分别为36.17%、39.29%和37.90%，占比较高。公司针对外协供应商成立了完善的管理制度，但如果公司上述管控措施在实际运行过程中未能得到切实有效执行或外协加工厂出现大范围的生产经营停滞，可能对产品的质量及履约的及时性、有效性等方面造成一定负面影响。