IPO专题：新股精要—国内领先的精密功能件及结构件生产商捷邦科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的消费电子精密功能件及结构件生产商，长期稳定供货苹果，2018、2020财年位列其主要供应商名单中，2020年与祥鑫科技合资成立子公司研发金属部件，成功自用后有望改善产品毛利率。此外，公司碳纳米管开始逐步批量及小批量供货，随着碳纳米管在锂电池用导电剂中的渗透率提升，公司相关业务收入有望迎来高速增长。（2）公司本次公开发行股票数量为1810.0000万股，发行后总股本不超过7219.2828万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25.07%。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.5亿元，用以扩产及增强产品供给效率，稳步扩大公司的产品覆盖领域，提升公司的市场占有率。 主营业务分析：公司主要从事消费电子精密功能件和结构件的设计、研发、生产和销售。公司主营业务规模持续稳步增长，2019-2021年营收及归母净利润复合增速分别达28.39%、17.89%。2019-2021年，公司综合毛利率分别为33.71%、29.56%、27.46%，呈现下滑的趋势； 期间费用率整体略有下降。 行业发展及竞争格局：受下游消费电子领域旺盛需求的驱动，功能件和结构件行业快速发展，行业市场前景广阔。同时，随着新能源汽车行业的不断发展，锂电池市场持续向好，碳纳米管市场潜力巨大。我国精密件和结构件行业的中低端市场企业数量较多，高端市场竞争程度相对较小。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年8月30日）静态市盈率为29.36倍。根据招股意向书披露，选择领益智造（002600.SZ）、安洁科技（002635.SZ）、恒铭达（002947.SZ）、飞荣达（300602.SZ）、智动力（300686.SZ）、博硕科技（300951.SZ）、达瑞电子（300976.SZ）和鸿富瀚（301086.SZ）作为可比公司。截至2022年8月30日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为36.18倍（剔除极值恒铭达、飞荣达），对应2022年Wind一致预期平均PE为53.89倍。 风险提示：1）客户集中度较高及对苹果终端品牌存在重大依赖的风险；2）毛利率持续下降风险。 1.捷邦科技：国内领先的精密功能件及结构件生产商 公司是国内领先的消费电子精密功能件及结构件生产商，长期稳定供货苹果，合资成立子公司研发金属部件有望改善产品毛利率。目前公司精密功能件和结构件产品包括柔性复合精密功能件、金属精密功能结构件和传统精密功能件，主要应用于平板电脑等消费电子产品中。目前在精密功能件行业领域，第一梯队的企业是生产技术水平领先，能够供货苹果、谷歌等国际知名品牌商的企业，由于认证周期较长，企业进入门槛较高，这一梯队的市场竞争程度相对较小。目前，公司大部分产品应用于苹果的平板电脑、笔记本电脑和一体机电脑等产品，2019~2021年公司产品中最终应用于苹果产品的销售收入占营业收入的比例分别为77.95%、81.27%和79.65%，稳定的合作关系为公司精密功能件及结构件领域收入持续增长提供保障。近几年公司精密功能件和结构件产品毛利率有所下滑，公司应用于一体机电脑的金属功能结构件收入快速增长但由于其主要采用外购金属部件半成品后再加工的生产模式，成本较高而毛利率相对较低。公司2020年7月与祥鑫科技（002965.SZ）共同出资成立捷邦金属，专门从事相关金属部件的研发和生产，随着其业务逐步开展，未来公司金属精密功能结构件产品中的金属部件将逐步转为以资产为主，从而产品毛利率水平有望得到改善。 碳纳米管渗透率有望快速提升，公司逐步开始批量及小批量供货，相关业务收入有望迎来高速增长。碳纳米管（CNT）具有优异的电学、力学、化学等性能，主要可作为导电剂应用于锂电池领域，增加活性物质之间的导电接触，提升锂电池中电子在电极中传输速率，从而提升锂电池的倍率性能和改善循环寿。目前锂电池常用的导电剂主要包括炭黑类、导电石墨类、VGCF（气相生长碳纤维）、碳纳米管以及石墨烯等。随着新能源汽车市场对动力电池倍率性、低温性、快充性以及能量密度与要求的不断提高，碳纳米管导电工艺技术的逐步成熟，以及数码电池领域对快充等性能要求的提高，硅基负极应用的加速，碳纳米导电剂的需求将快速增加。根据GGII预测，未来几年新型导电剂尤其是碳纳米管导电剂将逐步替代传统导电剂，其在国内动力锂电池用导电剂中的渗透率将从2019年的37%逐步攀升至2023年的82%。2019年全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值已达13亿元（YOY+47.73%），预计到2023年市场产值将逾47.9亿元，2020-2023年年均复合增长率达38.55%。 2019年我国动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值达12.1亿元（YOY+42.35%），占全球市场产值的93.08%，预计到2023年，国内动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将达到34亿元。目前，公司碳纳米管仍主要处于向下游客户的认证及导入阶段，2020年实现了量产销售，消费及储能锂电池领域已成为鹏辉能源、久森能源以及拓邦新能源的合格供应商，实现供货，在亿纬锂能完成相关项目中试测试，在珠海冠宇审厂通过处于中试阶段；在动力锂电池领域，公司已成为塔菲尔、多氟多合格供应商并实现供货，在宁德时代少量供货，在比亚迪完成相关项目中试测试，在亿纬锂能审厂通过处于中试阶段。2020年及2021年，公司碳纳米管业务分别实现销售收入562.42、2588.18万元，随着公司在下游客户的认证进程不断推进，收入有望实现爆发式增长。 2.主营业务分析及前五大客户 公司主营业务规模持续稳步增长，2019-2021年营收及归母净利润复合增速分别达28.39%、17.89%。公司传统精密功能件主要包括粘接、导电、绝缘等功能相对较为单一、结构及生产工艺较为简单的模切件，2019-2021年销售收入分别为31784.64万元、33626.49万元和38419.09万元，收入规模相对较为稳定。2019-2021年，由于应用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑的产品销售收入增加，公司柔性复合精密功能件销售收入快速增长。2018年起公司开始重点开拓金属精密功能结构件业务，目前处于快速发展阶段，同时，受益于主要应用领域呈现快速增长的趋势，业务收入增速较快，2019-2021年年均复合增长率达94.99%。此外，公司向新能源领域拓展，开发出力学、导电等方面具有相对优势的碳纳米管产品，虽然目前仍主要处于向下游客户的认证及导入过程中，销售规模较小，但随着公司碳纳米管产品在下游客户认证进程的不断推进，未来其将逐步成为公司新的收入增长点。 图1：2019-2021年公司营收规模持续扩大 图2：精密功能件为公司主要收入来源 公司毛利率呈现下滑趋势，期间费用率整体略有下降。2019-2021年，公司综合毛利率分别为33.71%、29.56%、27.46%，呈现下滑的趋势，产品结构变动及产品本身毛利率变动是影响公司毛利率变动的两个主要因素。受高毛利产品受终端产品更新换代导致销售规模较小、公司2020年起将相关的运输费及报关费用等作为合同履约成本调整至营业成本、汇率变动等因素影响，2020、2021年公司传统精密功能件、柔性复合精密功能件和金属精密功能结构件毛利率均有所下降，同时收入占比较高，拉低公司毛利率不断下滑。2019-2021年，公司期间费用占收入比重分别为18.78%、18.12%和18.21%，整体略有下降。2020年，由于公司根据新收入准则将运输费、出口税费、报关费用等作为合同履约成本调整至营业成本，销售费用有所下降。2020、2021年公司财务费用较高，主要系汇兑损失影响所致；公司研发投入整体持续增加。 图3：2019-2021年公司综合毛利率下滑 图4：公司期间费用率整体略有下降 表1:公司2021年前五大客户 23.6%、22.0%、17.0%、9.1%，行业前4名集中度为71.7%，行业集中度相比2020年有所提升。3）智能家居：根据Statista的统计数据，全球智能家居行业规模较大，发展迅速，市场规模呈现持续增长的态势，自2017年的398亿美元增长至2021年的1044亿美元，复合增长率达到27.26%。 预计2026年将达到2078亿美元。4）无人机：根据Gartner统计，2019年全球物联网公司无人机出货量已达35.15万架，使用范围主要包括建筑监测、消防服务、安保调查、警用数据收集、个人零售等，预计到2023年，其市场规模将达到127.15万架。由于移动互联网、物联网、云计算、大数据等技术的飞速发展，以智能手机、平板电脑、笔记本电脑等设备为代表的消费电子产品发展迅速，更新迭代速度也在不断加快，同时智能穿戴、智能家居等新兴产业正在快速发展，下游市场需求旺盛。下游行业的快速发展，为功能件和结构件带来了较为广阔的市场需求。 随着新能源汽车行业的不断发展，锂电池市场持续向好，碳纳米管市场潜力巨大。碳纳米管作为一种新型材料，目前主要作为新型导电剂应用于锂电池领域，用于提升锂电池的能量密度及改善循环寿命。1）动力锂电池领域：根据GGII统计数据，2020年全球动力锂电池出货量达186GWh，同比增长45.31%；中国动力锂电池出货量为80GWh，同比增长12.68%。未来几年，在欧盟国家和英国加速汽车电动化以及我国新能源汽车双积分制度实施的背景下，动力锂电池在新能源汽车领域的应用将继续保持高增长趋势。中国市场则仍会维持全球最大动力电池市场地位，市场份额将稳定在50%以上。而由于碳纳米管导电剂的性能优势，其在动力锂电池领域的渗透率不断提高，有望逐渐替代炭黑成为动力锂电池的主流导电剂。2019年我国动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值达12.1亿元，占全球市场产值的93.08%，同比增长了42.35%，预计到2023年，国内动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将达到34亿元。2）数码电池领域：2014年-2019年，全球市场和国内市场数码电池出货量整体保持增长趋势。未来随着5G手机、智能穿戴设备、智能家居等智能终端的推广及普及，到2023年全球数码电池有望达到89.0GWh，其中中国2023年的规模有望达43GWh。2014年至2019年碳纳米管导电剂在数码电池中的渗透率呈现持续增长趋势，预计到2023年，碳纳米管导电剂在数码电池中的渗透率有望达31.90%。2019年度，全球数码电池用碳纳米管导电浆料产值为4.40亿元，其中中国市场产值达2.56亿元。预计到2023年，全球及中国产值数码电池用碳纳米管导电浆料产值将分别达4.66亿元和3.15亿元。随着高端智能手机、可穿戴设备、智能家居、无人机等终端设备对数码电池性能要求的题高，碳纳米管导电剂在数码电池领域的渗透率有望保持继续增长态势。 3.2.高端市场竞争程度相对较小 我国精密件和结构件行业的中低端市场企业数量较多，高端市场竞争程度相对较小。行业内企业根据技术水平、下游客户等不同一般可以分为三类：1）技术水平较低，产品较为简单，精度及复合度要求不高，一般服务于无品牌或小品牌产品生产商，该类企业产品及企业本身同质化严重，企业数量众多，竞争较为激烈；2）有一定的技术水平，产品能够做到精密化，下游品牌厂商对企业的生产技术及定制能力有了一定要求，能够服务于部分知名消费电子企业，但企业数量仍较多，竞争程度仍比较高；3）开发的产品及使用的生产技术在行业内处于领先水平，服务的终端客户多为苹果、谷歌等知名的品牌厂商，需要通过严格的认证程序，同时需要完成其给与的产品开发任务，在保证质量的情况下方能开始供货，一般企业难以介入，市场竞争程度相对较小。 3.3.公司深度参与知名终端品牌厂商新产品导入，客户资源优质 公司是定制化的精密功能件和结构件生产服务商，研发技术强劲，积累了优质的客户资源，是苹果的主要供应商。经过多年的发展及积累，公司掌握了复杂柔性精密功能件集成加工成型技术、基于CCD视觉检测小孔废料技术、散热类材料多层次