IPO专题：新股精要~国内连续铸造及机加工件领先制造商恒工精密

剂龙头海科新源2023.06.15 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内精密机加工件及连续铸铁件领先制造商，连续铸铁和球墨铸铁工艺行业领先，与海天集 新股精要—国内领先的数据中心机房 团、三一重工等国内外企业建立长期合作，提供一站式解决方案增强及综合布线设备提供商朗威股份客户黏性。（2）公司本次公开发行股票数量为2197.2549万股，发行 证券研究报告 2023.06.15 后总股本为8789.0196万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.30亿元，募投项目的实施有利于公司突破现有产能限制、优化产品结构，提高其主营业务的创新水平。 新股精要—高性能MEMS惯性传感器领先制造商芯动联科2023.06.13新股精要—国内领先的汽车智能驾驶感知系统提供商豪恩汽电2023.06.13新股精要—华南地区聚苯乙烯龙头生产商仁信新材2023.06.12 主营业务分析：公司主要从事精密机加工件及连续铸铁件的研发、生产和销售，2020-2022年营业收入分别为5.28亿元、8.78亿元和8.64亿元，受下游机械行业景气度变化影响，公司业绩略有波动。2020-2022年，公司毛利率分别为27.97%、24.50%和22.67%，受原材料价格波动影响公司毛利率下滑。 行业发展及竞争格局：球墨铸铁保持了铸铁的轻量化优势的同时，在金属的力学性能上相比灰铸铁有较大改进，市场对其需求逐步增加。 招股书披露，国内球墨铸铁产量从2014年的1240万吨逐步增加到2021年的1595万吨，复合增长率为3.66%，现已逐渐成为精密装备零部件制造领域代表性新材料。国外连续铸造企业经过多年发展，竞争格局已相对稳定。国内连续铸造行业集中度有望提升，头部企业市场份额将进一步扩大。 可比公司估值情况：公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2023年6月15日）静态市盈率为31.59倍。根据招股意向书披露，选择联德股份（605060.SH）、联诚精密（002921.SZ.SZ）、华翔股份（603112.SH）、德恩精工（300780.SZ）作为可比公司。截至2023年6月15日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为20.47倍（剔除联诚精密），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为16.64倍和12.58倍。 风险提示：1）原材料价格波动的风险；2）行业产能限制的风险。 1.恒工精密：国内连续铸造及机加工件领先制造商 公司是国内精密机加工件及连续铸铁件领先制造商，连续铸铁和球墨铸铁工艺行业领先，与海天集团、三一重工等国内外企业建立长期合作，提供一站式解决方案增强客户黏性。公司专注连续铸铁件在空压机和液压装备领域的批量应用，采用先进的水平连续铸造工艺，克服了传统铸造工艺材质不均匀、产品缺陷率高的缺点，保证了产品的致密性和良品率。在此基础上，公司通过在铁水中添加稀土合金等材料对铁水中所含碳元素进行球化处理，使其形成球状石墨，有效地提高了铸铁的机械性能，特别是提高了强度及塑性，工艺及性能优势明显。经过多年市场开拓，凭借良好的产品性能和优质的服务，公司在液压领域已将产品稳定地供应给海天集团、徐工机械、三一重工等国内外企业；空压领域已与阿特拉斯科普柯、汉钟精机、东亚机械等知名国内外企业建立长期合作关系。不同于大部分同业企业仅致力于行业内某一领域的发展，公司拥有较为完善的产业链布局，具备一站式解决方案提供能力。大产业链布局能够在企业内部产生协同效应，保障公司优质铸铁件供应，有效降低生产成本，缩短交货周期。同时，有助于公司从原料生产到精细加工全方位提升产品性能，为客户提供一站式解决方案，更好地满足其需求。 2798616 2.营业务分析及前五大客户 公司主要从事精密机加工件及连续铸铁件的研发、生产和销售，2020-2022年营业收入分别为5.28亿元、8.78亿元和8.64亿元，受下游机械行业景气度变化影响，公司业绩略有波动。1）精密机加工件产品：①空压件：2020-2022年，公司空压件收入金额分别为9692.06万元、18992.40万元和19649.37万元。2021年空压件收入较2020年增加9300.34万元，主要由于下游空压机行业继续保持高景气度、公司订单增加，且受到原材料价格上涨的影响，空压件产品销售单价同比上涨，综合导致2021年收入同比大幅增长。2022年空压件收入较2021年增加656.97万元，主要原因是2022年公司空压件销量较2021年上升1117.95吨，同比上升7.53%。②液压装备件：2020-2022年，液压装备件收入金额分别为18260.31万元、31180.55万元和27892.15万元。2021年液压装备件收入较2020年增加12920.24万元，主要由于公司继续大力开发液压系统相关客户，并注重产品研发投入，市场开拓效果显著。另一方面，2021年受到原材料价格上涨的影响，液压装备件产品销售单价同比增加，综合导致2021年收入同比大幅增长。2022年，公司液压装备件收入较2021年减少3288.40万元，主要原因是2022年工程机械行业景气度有所下降，2022年公司液压装备件销量较2021年下降4146.97吨，同比下降12.71%。③传动装备件：2020-2022年，公司传动装备件收入金额分别为1106.65万元、2020.75万元和1139.46万元。公司传动装备件的主要客户为青岛雷霆重工股份有限公司，该类产品的收入受青岛雷霆重工股份有限公司需求影响较大。2021年传动装备件收入较2020年增加914.10万元，主要是青岛雷霆重工股份有限公司增加了采购量，2021年采购金额较2020年增长了547.36万元。2022年传动装备件收入较2021年下 降881.29万元，主要原因是2022年公司传动装备件销量较2021年减少1054.77吨，同比下降45.05%。2）连续铸铁件产品：2020-2022年，公司连续铸铁件收入金额分别为23051.91万元、32676.04万元和34181.55万元。2021年，受益于我国机械装备等行业保持高景气度，公司连续铸铁件实现销售收入32676.04万元，继续保持较快增长态势。 图1：受下游机械行业景气度变动影响，公司2020-2022年业绩有所波动 图2：精密机加工件和连续铸铁件产品是公司的主要营收来源 2020-2022年，公司毛利率分别为27.97%、24.50%和22.67%，受原材料价格波动影响公司毛利率下滑。2021年，公司毛利率下降3.47pct，主要由于在经销模式下，公司对经销商的单位产品毛利金额保持稳定，但随着销售价格上涨，导致整体毛利率下降；在直销模式下，随着单位成本提升，公司对产品销售价格进行及时调整并告知客户，但与客户协商最终价格普遍存在一定周期，综合导致2021年度公司主营业务毛利率下降。2022年，公司毛利率下滑1.83pct，主要原因是2022年我国工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、工程有效开工率不足等因素影响，国内工程机械市场需求有所下降，同时成本端生铁、废钢的市场价格呈现先涨后降趋势，导致公司产品的毛利受到一定程度挤压，综合导致2022年度公司主营业务毛利率下降。 2020-2022年，公司期间费用分别为7209.90万元、9284.84万元和7995.40万元，占营业收入的比重分别为13.65%、10.57%和9.26%，规模效应下公司期间费用率整体下降。 图3：受原材料价格波动影响公司毛利率下滑 图4：公司2020-2022年期间费用率整体下降 表1：公司2022年前五大客户 阿特拉斯科普柯合并HAVO Strangguss GmbH合计 4 5 3,226.94 2,980.77 18,817.56 3.87%3.57%22.56% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.球磨铸铁性能优越，在铸件产品中占比逐年提升 中国是全球第一大铸件生产国，随着连续球磨铸铁件逐渐成为精密装备零部件制造领域代表性新材料，球墨铸铁产量占全部铸件的比例逐年增加。通用设备市场需求增长，带动上游机械制造业及铸造行业保持增长。 根据恒工精密招股书披露，全球铸件产量从2014年的1.04亿吨增长至2020年的1.06亿吨，复合增长率为0.32%。从区域分布来看，2020年中国以5195万吨的产量保持全球第一大铸件生产国的地位，是2020年前十大铸件生产国中增幅最大的国家，约占全球铸件产量的49.24%，较2019年提高了4.54个百分点；印度紧随其后位居第二位，铸件产量同比下降1.54%，达到1131万吨；位居第三的美国铸件产量同比下降13.77%，产量达974.88万吨。依据铸造金属材料的不同，铸件可分为铸铁件、铸钢件、有色金属件以及其他合金铸件等。自2014年以来，国内球墨铸铁产量占全部铸件的比例基本呈逐年增加趋势。球墨铸铁保持了铸铁的轻量化优势的同时，在金属的力学性能上相比灰铸铁有较大改进，市场对其需求逐步增加。招股书披露，国内球墨铸铁产量从2014年的1240万吨逐步增加到2021年的1595万吨，复合增长率为3.66%；同时，以球墨铸铁为材料的铸件占国内整体铸件的比例从2014年的26.84%，增长至2021年的29.51%，也呈逐年上升趋势。连续球墨铸铁件近年来在行业内得到了广泛认可，其相对于砂铸件，具有交货周期短、尺寸范围广、材质致密均匀等特点；相对于锻钢件，连续球墨铸铁件又具有重量轻、加工能耗低、铁切削性能好、节省刀具、加工效率高、耐磨与表面光洁度好等优势；现已逐渐成为精密装备零部件制造领域代表性新材料。 3.2.国内连续铸造行业集中度将进一步提升 国内连续铸造行业集中度有望提升，头部企业市场份额将进一步扩大。 国外连续铸造企业经过多年发展，竞争格局已相对稳定。国内市场起步较晚，依托国内庞大的市场需求，材料产能将稳定增长并逐步向具有机加工优势的企业聚集，市场集中度将进一步提升。具有一体化产品服务能力、掌握优质客户资源的企业将受益于产业集中度提升，进一步扩大市场份额。 3.3.公司在国内连续铸造领域产能领先 公司2022年连续铸铁件产品产能13.50万吨/年，在国内同行业中位居前列。达公司在连续铸造及机加工领域拥有多年的研发、生产及销售经验，同时作为高新技术企业，公司拥有连续铸造及机加工领域的核心技术。公司的产品受到下游客户的广泛认可，产能在国内连续铸造工艺竞争对手中位居前列，曾获得中国铸造协会颁发的“2018年度中国铸造行 业单项冠军产品”奖。2020年，公司荣获国家工信部颁发的“第二批专精特新‘小巨人’企业”荣誉。 竞争对手 ：江苏华龙、河南国泰、武安起昌、Charter Manufacturing Company, Inc.、日本铸造、日本虹技 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2197.2549万股 ，发行后总股本为8789.0196万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年6月19日开始进行询价，并于2023年6月21日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额7.30亿元，募投项目的实施有利于公司突破现有产能限制、优化产品结构，提高其主营业务的创新水平。建设项目包括：1）流体装备零部件制造项目；2）流体装备核心部件扩产项目；3）技术研发中心建设项目；4）补充流动资金；5）偿还有息负债。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2023年6月15日）静态市盈率为31.59倍。 公司主要从事精密机加工件及连续铸铁件的研发、生产和销售，主要产品是空压件（如转子等）、液压装备件（如液压阀块、导向套等）及连续铸铁件。根据招股意向书披露，选择联德股份（605060.