IPO专题：新股精要—国内领先的光电侦查及军用机器人生产商晶品特装

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的光电侦查及军用机器人生产商，掌握核心技术，实现“智能感知”+“机器人”两大业务板块信息化布局，掌握核心技术，积极开拓民用领域市场。军工行业发展带动新型装备需求增长，IPO项目有望提升公司生产、创新能力，顺应政策导向和行业趋势。（2）公司本次公开发行股票数量为1900万股，发行后总股本为7565.9066万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.3亿元，预计项目建成后将进一步改善公司研发条件，提升特种机器人生产能力。 主营业务分析：公司主营业务为光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售，营业收入呈持续增长趋势，2019-2021年营收复合增速为95.56%高毛利排爆机器人-R901交付带动公司2022年1~9月利润水平同比大幅提升。公司毛利率存在一定波动，规模效应导致期间费用率下降。 行业发展及竞争格局：军用需求增长带动特种装备行业迅速发展，现代战争对光电侦察能力需求提高，公司单兵光电侦查设备未来可装配至部队领域产品预计市场空间可达100~400亿元。我国机器人行业高速增长，军用机器人占比有望持续提升。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2022年11月22日）静态市盈率为35.06倍。根据招股意向书披露，选择睿创微纳（688002.SH）、高德红外（002414.SZ）、久之洋（300516.SZ）、航天彩虹（002389.SZ）、中无人机（688297.SH）、埃斯顿（002747.SZ）、机器人（300024.SZ）作为可比公司。截至2022年11月22日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为89.12倍（剔除负值机器人），对应2022年Wind一致预测平均PE为70.39倍（剔除极端值机器人）。 风险提示：1）受军工行业政策变化影响较大的风险；2）客户集中度较高的风险。 1.晶品特装：国内领先的光电侦查及军用机器人生产 商 公司是国内领先的光电侦查及军用机器人生产商，实现“智能感知”+“机器人”两大业务板块信息化布局，掌握核心技术，积极开拓民用领域市场。公司深耕军工信息化、智能化、无人化技术领域，通过自主研发具备了复杂系统总体研制能力，逐步形成了“智能感知”+“机器人”两大业务板块。公司突破并构建了光电侦察设备、军用机器人领域涉及的七大核心技术群。在光电侦察设备业务方面，公司突破了多传感器融合探测技术、微小型高精度光电云台技术、超宽带雷达探测技术等关键技术，开发了单兵头戴、手持、枪瞄等多类光电侦察设备及多款无人机载光电吊舱产品，产品技术参数或指标优异；在军用机器人业务方面，公司积极布局无人化、智能化作战装备，突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术，自主开发了5kg、25kg、50kg、100kg、400kg、1T、1.5T等级别的系列地面机器人和无人车。公司支撑高性能产品研发，多款型号在军队公开招标中排名第一。此外，公司核心技术军民协同效应强，未来可广泛应用于各种类型机器人开发，进而服务于交通、医疗、教育、服务、文体、工业、农业等诸多民用领域。 军工行业发展带动新型装备需求增长，IPO项目有望提升公司生产、创新能力，顺应政策导向和行业趋势。我国国防军工行业相比国外军事发达国家起步较晚，国外对军工技术的出口有较强的出口限制，很多先进军工技术主要被美、俄、欧等国家垄断。所以突破技术壁垒，实现国产装备的创新是军工企业的重要任务。随着现代战争中对光电侦查能力需求的提高，军用光电侦查装备行业发展较快。根据我国国防部发布的《新时代的中国国防》白皮书，我国现役军队总人数为200万人，若未来我军10%的部队装备单兵光电侦察设备，则我国军用光电侦察设备市场容量就可达到20万套，根据招股书披露，如按照公司已交付至部队的单兵光电侦查设备中的一项或多项单兵装备价值水平进行预估，公司未来可装配置至部队的对应总市场空间约为100亿元~400亿元。而在军用机器人装备方面，目前国外已有大量地面机器人列装部队并用于实战，军用机器人是未来战争的重要力量，是实现战争信息化、无人化的重要载体，随着我国持续加大对公共安全领域的关注程度，特种排爆机器人及智能化警用无人车的使用将促进城市安防、安保、巡逻的快速升级，降低公安干警的劳动强度及执勤风险，推动警员执勤方式的变革。公司募投项目拟投入4亿元用于特种机器人南通产业基地（一期）建设项目，投入1.3亿元用于研发中心提升。募投项目符合科技兴军的政策导向，有利于提升现有技术平台的层次，掌握更多的核心技术，丰富公司产品系列、提升自主创新能力，进一步提升公司现有军用机器人业务的市场占有率和盈利能力，满足公司发展战略的同时为我国军工行业的发展持续贡献力量。 2.主营业务分析及前五大客户 公司主营业务为光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售，营业收入呈持续增长趋势，2019-2021年营收复合增速为95.56%，2022年前三季度净利润实现大幅上行。公司主营业务收入逐年增长，分别为10436.40万元、27705.96万元和41551.65万元。公司主营业务收入主要来源于光电侦察设备和军用机器人：1）光电侦察设备：2019-2021年，公司光电侦察设备销售收入呈逐年上升趋势，分别为7908.64万元、16243.83万元和29751.71万元，占主营业务收入的比例分别为75.78%、58.63%和71.60%。2020年营收增加主要系无人机光电吊舱和单兵夜视镜销售数量增加从而相应收入增加所致；2021年营收增加主要系手持光电侦察设备业务中手持光电侦察设备-G003实现销售从而相应收入增加导致。2）军用机器人：2019-2021年，公司军用机器人收入分别为1815.11万元、10708.18万元、10475.60万元，占当期主营业务收入的比例分别为17.39%、38.65%和25.20%，军用机器人收入金额及占主营业务收入的比例呈波动增长趋势。2020年度、2021年度较2019年度收入增长幅度较大，主要系：2019年以来，公司开拓军方客户领域力度加大，相继中标了客户44、客户45的多款产品，这些产品从2020年开始逐步完成生产交付，导致2020年度、2021年度收入大幅增长。 受疫情影响，公司在执行订单排爆机器人-R901（合同金额14264.60万元）延期至2022年8月交付，导致2022年1~6月营业收入规模较小且利润出现亏损。但根据招股意向书披露，公司2022年1~9月实现营业收入18012.31万元，较2021年同期下降11.93%，但毛利率较高的排爆机器人-R901的交付带动公司利润率水平大幅上升，2022年1~9月公司归母净利润达到1933.04万元，同比大幅提升413.66%。 图1：2019-2021年公司营收持续增长 图2：光电侦察设备为公司主要收入来源 公司毛利率存在一定波动，规模效应导致期间费用率下降。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为54.59%、55.71%和27.91%，呈波动趋势，主要系公司销售产品结构变化导致。2019-2021年，公司光电侦察设备毛利率分别为53.83%、50.00%和28.28%，2021年度毛利率较低，主要原因是毛利率较高的无人机光电吊舱销售收入占比较低，而毛利率较低的手持光电侦察设备-G003产品销售收入占比较大。公司军用机器人毛利率分别为58.15%、64.87%和37.12%，2021年度军用机器人毛利率较低，主要因为2021年度多用途机器人收入占比较大，其毛利率水平较低。 2019-2021年，公司期间费用合计占营业收入的比重分别为386.45%、23.17%和10.30%。2019年期间费用金额高，主要是因为股份支付计入管理费用，扣除股份支付，公司期间费用率分别为39.63%、23.17%和10.30%。公司期间费用率呈下降趋势，主要受规模效应影响。 图3：公司毛利率存在一定波动 图4：规模效应导致公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 元。 我国机器人行业高速增长，军用机器人占比有望持续提升。当前，我国机器人行业进入高速增长期，尤其是以军用机器人为代表的特种机器人市场应用场景显著扩展。根据中国电子学会公布的《中国机器人产业发展报告（2019年）》显示，我国特种机器人市场规模2019年预计将达7.5亿美元，增速达到17.7%，高于全球水平。到2021年，特种机器人的国内市场需求规模有望突破11亿美元。随着军工智能化、无人化、信息化的加速推进，军用机器人占比有望持续提升。2019年军事应用机器人、极限作业机器人和应急救援机器人市场规模预计分别为5.2亿美元、1.7亿美元和0.6亿美元，占比分别为69.33%、22.67%、8.00%。 3.2.军用设备行业竞争格局稳定 军用设备行业具有一定路径锁定特性，竞争格局稳定且具有较强的地域特性。基于装备分批逐步列装的节奏及对装备通用性和一致性要求，已定型列装的产品在规划采购周期内一般不会变更供应商，且后续改进升级型号采购通常优先与原总装单位和配套单位合作，因此具有一定的路径锁定特性。因此，军用设备行业上下游企业联系紧密，竞争格局也相对稳定。此外，军工产品具有较强地域特性，国内外企业不存在竞争关系。 3.3.公司多款型号产品在军队竞标综合评比中排名第一 公司产品技术参数或指标突出，多款型号在军队竞标综合评比中排名第一。公司拥有光电侦察设备、军用机器人等领域的多项关键核心技术。 在光电侦察设备业务方面，公司突破了多项关键技术，开发的新产品技术参数或指标优异，在公司已中标的六款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一名。在军用机器人业务方面，公司积极布局核心关键技术，自主开发各重量级别的系列地面机器人和无人车，涵盖不同作业任务类型。目前，公司已中标四款军用机器人型号，均以综合评比第一名的优异成绩中标，两型已经量产。公司相关产品的技术参数或指标突出，多款型号在军队竞标综合评比中排名第一。 竞争对手：凯迈测控、久之洋、高德红外、睿创微纳、二〇一所、二〇八所、凌天智能 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1900万股，发行后总股本为7565.9066万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年11月24日开始进行询价，并于2022年11月25日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额6.3亿元，预计项目建成后将进一步改善公司研发条件，提升研发水平和生产能力，适应日益增长的市场需求。建设项目包括：1）特种机器人南通产业基地（一期）建设项目；2）研发中心提升项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2022年11月22日）静态市盈率为35.06倍。 公司主营业务为光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售。根据招股意向书披露，在无人机光电吊舱业务领域选择航天彩虹（002389.SZ）、中无人机（688297.SH）作为可比公司；在手持光电侦察设备和单兵夜视镜等单兵光电侦查业务领域选择睿创微纳（688002.SH）、高德红外（002414.SZ）、久之洋（300516.SZ）作为可比公司；在军用机器人业务领域选择埃斯顿（002747.SZ）、机器人（300024.SZ）作为可比公司。不同业务领域可比公司估值水平相差较大，截至2022年11月22日，无人机光电吊舱业务领域可比公司对应2021年平均PE（LYR）为47.84倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为35.98倍；单兵光电侦查业务领域可比公司对应2021年平均PE（LYR）为116.69倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为87.59倍；军用机器人业务领域可比公司对应2021年平均PE（