IPO专题：新股精要—国内领先的光纤环专业生产商长盈通

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是专业的光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案提供商，建立了较为全面的技术体系，光纤环及保偏光纤产品已进入军工定型产品的供应体系。现阶段国内光器件行业呈现分散竞争格局，公司初步打造了以光纤环为核心、“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的闭环，有望凭借较为完整的产业链形成规模优势，在日趋激烈的竞争中占据领先地位。新基建推动市场进入快车道，募投项目落地有利于公司突破国外技术封锁。（2）公司本次公开发行股票数量为2353.3544万股，发行后总股本为9413.4174万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5亿元，预计项目建成后将有效提升公司生产经营面积，扩大生产线规模，优化产品结构的同时强化风险抵抗能力，解决公司产能瓶颈。 主营业务分析：公司专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案的研发、生产、销售和服务，业务规模不断扩大，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为21.41%和28.19%。公司毛利率保持50%以上较高水平，期间费用率存在一定波动。 行业发展及竞争格局：光纤环是光学陀螺的核心传感部件，应用领域不断扩大，根据招股书披露，光纤环成本约占光纤陀螺总成本的36%，至2024年我国应用于光纤陀螺的光纤环市场规模近100亿元。在新基建的强力推动下，2024年特种光纤市场规模将达到187.4亿元，年复合增长率13.9%。国内光器件行业格局分散，市场竞争日趋激烈。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年11月18日）静态市盈率为26.68倍。根据招股意向书披露，选择长飞光纤（601869.SH）、星网宇达（002829.SZ）、光库科技（300620.SZ）、理工导航（688282.SH）、晨曦航空（300581.SZ）作为可比公司。截至2022年11月18日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为43.01倍（剔除极端值晨曦航空），对应2022年Wind一致预测平均PE为34.41倍。 风险提示：1）供应商集中风险；2）技术研发创新及新产品验证定型风险。 1.长盈通：国内领先的光纤环专业生产商 公司是专业的光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案提供商，建立全面核心技术体系的同时打造一体化产业链闭环，产品覆盖下游头部光纤陀螺主要生产单位，市场占有率较高。公司自成立以来即专注于光纤陀螺环细分领域，相关产品属于国防工业重要基础元器件和“卡脖子”领域，其中惯性传感用光纤等特种光纤、光纤陀螺环绕环机、陀螺组件、光纤预制棒等产品被列入国外出口管制清单。公司致力于该领域的技术突破，光纤环及保偏光纤已进入军工定型产品的供应体系，同时建立了较为全面的技术体系，核心技术包括光纤环技术、光纤设计技术、预制棒制备技术、光纤拉丝技术、涂层材料技术、光纤陀螺系统技术、设备技术和检测技术等。截至目前，公司拥有117项专利，其中68项发明专利，除长飞光纤外，公司发明专利数量高于同行业可比上市公司及同类产品可比公司，在行业内具有较强的技术实力。现阶段国内光器件行业呈现分散竞争格局，公司初步打造了以光纤环为核心、“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的闭环，有望凭借较为完整的产业链形成规模优势，在日趋激烈的竞争中占据领先地位。目前，公司与航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团、航空工业集团、中电科集团和中船集团等各大军工集团下属惯性导航科研生产单位建立了良好的业务合作关系，成为部分单位光纤环、保偏光纤等产品的主力配套供应商和战略合作伙伴，同时向国际知名光纤陀螺厂商意大利GEM elettronica Srl销售绕环设备和光纤环等产品。根据中国惯性技术学会出具的《光纤陀螺市场分布情况》，目前国内从事光纤陀螺惯导及配套业务会员单位已超过80家，其中2021年生产光纤陀螺轴数排名前列的单位17家占国内光纤陀螺产品业务市场份额90%以上，17家里有12家为公司客户。根据招股书披露，公司占下游行业产量排名第一的客户B1光纤环采购比例为65%，占排名第三A1单位光纤环采购比例50%-65%、特种光纤采购比例占比98%-99%，市场占有率较高。 新基建推动市场进入快车道，募投项目落地有利于公司突破国外技术封锁，同时满足快速增长的市场需求。得益于我国近年来各类电子信息应用的不断深化泛化，特种光纤光缆、光器件产品的技术要求和应用场景提出了更高要求，在军事、电力、通信等重点领域的部分应用中甚至存在巨大需求缺口。因此国家不断加大对特种光纤光缆、光器件行业支持力度，先后发布一系列政策鼓励行业企业自主创新，强化自有技术研发能力，降低对国外进口依赖。公司布局的特种光纤光缆、光器件产能提升项目，有助于国产器件用保偏光纤的国内市场份额的提高，符合国家重点解决“卡脖子”关键领域的整体战略方针以及政策的支持方向，对加快我国光纤陀螺产业的技术发展，突破国外的技术封锁，提升军事装备的现代化水平具有重大意义。此外，数字经济、智慧城市、物联网等新兴信息技术应用正加速高精尖电子信息技术应用的推广，各种应用场景下的特种光纤光缆、光器件需求正快速释放。募投项目的建设将迎合下游市场各类应用场景对特种光纤光缆、光器件快速增长的需求，有助于企业获得更高的客户粘度、提高吸引潜在客户的能力，使得企业进一步抢占快速增长的市场，扩大公司在行业内的优势地位。 2.主营业务分析及前五大客户 公司专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案的研发、生产、销售和服务，业务规模不断扩大，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为21.41%和28.19%。公司光纤环等主要产品销售规模保持较快增长，营业收入逐年提升，2019-2021年分别实现营收17769.72万元、21545.34万元和26191.61万元。公司主营业务收入主要来源于光纤环器件和特种光纤：1）光纤环器件：2019-2021年，公司光纤环器件销售收入分别为6745.26万元、6591.42万元和13254.69万元，占主营业务收入的比例分别为41.73%、31.96%和52.20%，总体呈快速上升趋势。随着公司光纤环更多型号通过客户验证进入客户军工定型产品的供应体系，以及其品质、质量和交付能力得到客户认可，公司光纤环产品性价比优势突出，客户对公司光纤环产品的需求出现持续增长趋势。2）特种光纤：2019-2021年，公司特种光纤业务收入分别为7575.17万元、11902.66万元和9699.79万元，占当期主营业务收入的比例分别为46.86%、57.72%和38.20%。2020年，公司特种光纤业务收入较上年同期增长57.13%，与国内惯性导航和光纤陀螺领域的增长趋势一致；公司2021年特种光纤收入占比下降主要原因系光纤环市场需求增大，公司生产的保偏光纤更多用于绕制光纤环后出售，直接销售有所减少。 图1：2019-2021年公司营收持续增长 图2：光纤环器件和特种光纤为公司主要收入来源 公司毛利率保持较高水平，期间费用率存在一定波动。2019-2021年，公司综合毛利率分别为54.69%、56.89%和60.95%，波动较小且保持较强盈利水平。公司光纤环器件的毛利率分别为62.75%、55.39%和58.50%，基本保持稳定，2020年受客户型号需求变动影响，公司光纤环销售收入中长环占比较2019年下降，导致2020年光纤环毛利率有所下降。公司特种光纤的毛利率分别为58.61%、65.97%和74.38%，2020、2021年毛利率较高的资产特种光纤的成功推广导致销售比提高，毛利率持续上升。 2019-2021年，公司期间费用合计占营业收入的比重分别为25.53%、24.92%和26.90%，存在一定波动。公司销售费用规模较小，销售费用率相对稳定；公司管理费用数额随管理人员薪酬上升而逐年提升，办公差旅费和业务招待费受疫情影响有所下降。 图3：公司毛利率保持50%以上的较高水平 图4：公司期间费用率存在一定波动 表1:公司2021年前五大客户 2021年后特种光纤市场将在疫情后迎来高速增长，根据招股书披露，2024年特种光纤市场规模将达到187.4亿元，年复合增长率13.9%。其中，特种光纤主要市场品类是有源光纤，占比为30%至35%；其次是传能光纤，占比为25%至30%；再次为保偏光纤，市场占比为20%至25%。 3.2.国内光器件行业格局分散 国内光器件行业格局分散，市场竞争日趋激烈。目前从全国来看，国内光器件行业整体呈现分散竞争的态势，由于行业涉及应用领域多，技术门槛较高且专业性强，大多数厂商业务集中于各环节其中之一，且成规模、具有自主创新能力的厂商并不多见。未来，具备一体化产业链的企业将逐渐建立规模优势，在日趋激烈的市场竞争中占据优势地位。 3.3.公司产品覆盖光纤陀螺市场主要生产单位 公司产品覆盖了光纤陀螺市场主要生产单位，市场占有率较高。根据中国惯性技术学会出具的《光纤陀螺市场分布情况》，调研统计显示，目前国内从事光纤陀螺惯导及配套业务会员单位已超过80家，其中2021年生产光纤陀螺轴数排名前列的单位17家占国内光纤陀螺产品业务市场份额90%以上。2019-2021年，上述17家单位中共有12家为公司客户。根据上述《光纤陀螺市场分布情况》的排名情况以及对相关客户的访谈，公司产品覆盖了光纤陀螺市场主要生产单位，市场占有率较高。 2021年公司占行业产量排名前列企业的采购比例超过50%，特种光纤在部分头部客户的采购比例达到98%。 竞争对手：长飞光纤、锐光信通、睿芯光纤、菲斯罗克、傲世科技、法尔胜通信 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2353.3544万股 ，发行后总股本为9413.4174万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年11月24日开始进行询价，并于2022年11月25日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额5亿元，预计项目建成后将有效提升公司生产经营面积，扩大生产线规模，优化产品结构的同时强化风险抵抗能力，解决公司产能瓶颈。建设项目包括：1）特种光纤光缆、光器件产能建设项目及研发中心建设项目；2）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年11月18日）静态市盈率为26.68倍。 公司主要从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售。根据招股意向书披露，选择长飞光纤（601869.SH）、星网宇达（002829.SZ）、光库科技（300620.SZ）、理工导航（688282.SH）、晨曦航空（300581.SZ）作为可比公司。截至2022年11月18日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为43.01倍（剔除极端值晨曦航空），对应2022年Wind一致预测平均PE为34.41倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）供应商集中风险。以保偏光纤为主的特种光纤是公司的重要产品，同时基于客户早期定型产品指定原材料的采购需求，公司也外购部分保偏光纤绕制成光纤环或直接销售给客户。公司成立初期不生产保偏光纤，主要采购长飞光纤的保偏光纤销售及绕环生产，2015年以来随着自产保偏光纤应用规模扩大，从长飞光纤采购保偏光纤的金额占比逐步降低，但2019-2021年及2022年1-6月，长飞光纤仍为公司第一大供应商，公司对长飞光纤的采购额分别为3902.16万元、3131.69万元、3713.10万元和1668.37万元，占采购总额的比例分别为63.72%、50.14%、47.67%和37.28%。公司对长飞光纤的采购占比较高，存在供应商集中的风险。 （2）技术研发创新及新产品验证定型风险。公司主营业务收入主要由光纤环器件及特种光纤构成，部分特种光纤及光纤环器件技术发展水平尚不及境外市场