IPO专题：新股精要，国内领先的综合性永磁材料生产商中科磁业

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的综合性永磁材料生产企业，差异化切入下游中高端消费电子市场，部分技术指标国际领先。募投达产公司将拥有合计近2万吨的永磁材料产能，公司有望受益于永磁材料下游需求旺盛，实现业绩稳步增长。（2）公司本次公开发行股票数量为2215万股，发行后总股本为8859.4718万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.66亿元，募投项目落地后公司将新增6000吨高性能电机磁瓦和1000吨高性能钕铁硼磁钢的年生产能力，大幅提高公司核心技术产品的产能，巩固公司的市场地位。 主营业务分析：公司是国内重要的永磁材料生产商之一，主要从事永磁材料的研发、生产和销售。公司产品逐渐进入国内外知名终端客户供应链体系，钕铁硼磁钢及永磁铁氧体磁体产品销量快速增长，带动公司2019-2021年营收和净利润复合增速分别达44.79%和74.03%。 公司期间费用总额随着业务规模的扩大而增加，伴随着规模效应的逐渐体现及新冠疫情的影响，期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：我国目前已成为全球磁性材料主要生产制造国，磁性材料产值及应用不断扩增。2020年我国稀土永磁产量超过全球产量的90%，永磁铁氧体产量已经超过全球产量的78%，磁性材料产业总产值已由2010年的300亿元增至2020年的超过800亿元。当前我国永磁材料行业集中度较低、企业规模普遍较小，日本、美国等国际领先企业具有较强竞争力。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年3月15日）静态市盈率为29.28倍。根据招股意向书披露，选择大地熊（688077.SH）、中科三环（000970.SZ）、英洛华（000795.SZ）、金力永磁（300748.SZ）、宁波韵升（600366.SH）、正海磁材（300224.SZ）、龙磁科技（300835.SZ）、横店东磁（002056.SZ）作为可比公司。截至2023年3月15日，可比公司对应2021年PE（LYR）为37.25倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为21.19倍和15.25倍。 风险提示：1）主要原材料价格波动的风险；2）经营业绩波动及下滑的风险。 1.中科磁业：国内领先的综合性永磁材料生产商 公司是国内领先的综合性永磁材料生产企业，差异化切入下游中高端消费电子市场，部分技术指标国际领先。公司在国内永磁材料行业处于第一梯队，产品多元化布局烧结钕铁硼永磁材料及永磁铁氧体磁体两大类，同时注重开发细分领域市场，集中优势资源拓展消费电子、节能家电领域的优质客户，与行业龙头企业形成了产品应用领域差异化竞争。公司目前已全面掌握高性能稀土永磁材料的核心生产技术，具备高丰度稀土平衡应用技术体系、高性能烧结钕铁硼磁体制备工艺技术体系、高效高精度加工工艺及智能检测技术体系等核心技术。同时，为适应下游行业最新发展需求，公司持续研发，开发了5G通讯用高性能钕铁硼磁钢、汽车传感器用超小方块磁体、超小零点交叉值高精密磁瓦、耐高寒电机磁瓦等31项高难度新产品，获评省级工业新产品、省级新产品试制计划项目成果，其中5项达到国际先进水平、21项达到国内领先水平、5项达到国内先进水平。凭借产品优异的磁性能以及小型化、轻薄化、精密化特点，公司产品在全球中高端消费电子市场具备较强的竞争力，已进入三星、哈曼、索尼、华为、小米、亚马逊、美的、格力、大金等众多知名品牌的供应链，市占率不断提升，差异化竞争初见成效。 募投达产公司将拥有合计近2万吨的永磁材料产能，公司有望受益于永磁材料下游需求旺盛，实现业绩稳步增长。公司所在永磁材料下游涉及消费电子、节能家电、工业电机、风力发电和汽车工业等多个领域，在下游行业快速发展的拉动下，叠加“双碳”政策的支持，招股书披露预计2030年全球高性能钕铁硼需求量将达36万吨以上，需求空间逐步打开。公司本次募投项目拟投入2.45亿元新建年产6000吨高性能电机磁瓦及年产1000吨高性能钕铁硼磁钢技改项目，募投达产后公司将拥有合计近2万吨的永磁材料产能。公司当前产能利用率相对较高，随着下游行业快速发展下公司产品市场容量的不断增长，新增产能充分利用将助力公司业绩稳步增长。 2.主营业务分析及前五大客户 公司产品逐渐进入国内外知名终端客户供应链体系，钕铁硼磁钢及永磁铁氧体磁体产品销量快速增长，带动公司2019-2021年营收和净利润复合增速分别达44.79%和74.03%。公司主要从事永磁材料的研发、生产和销售，是目前国内重要的永磁材料生产商之一。公司的主要产品为永磁材料，可分为烧结钕铁硼永磁材料和永磁铁氧体磁体两类。从细分产品来看：1）钕铁硼磁钢：2019-2021年和2022年1-6月，公司钕铁硼磁钢实现收入分别为12672.77万元、20904.85万元、34700.54万元和26245.86万元，占营业收入比例分别为49.66%、57.05%、66.43%和79.37%。 钕铁硼磁钢为公司主要产品之一，销售占比不断提高，成为公司最主要产品。公司烧结钕铁硼永磁材料销售量整体呈增长趋势，随着公司技术水平的不断提升，产品逐渐进入国内外知名的终端客户供应链体系，公司烧结钕铁硼永磁材料销售量变动主要与客户需求量变动有关。2）钕铁硼毛坯：2019-2021年和2022年1-6月，公司钕铁硼毛坯实现收入分别为3425.73万元、1608.54万元、395.32万元和126.11万元，占营业收入比例分别为13.42%、4.39%、0.76%和0.38%，由于产能向附加值更高的钕铁硼磁钢倾斜，公司接受钕铁硼毛坯的订单大幅减少，销售占比不断降低。3）铁氧体磁瓦：2019-2021年和2022年1-6月，公司铁氧体磁瓦实现收入分别为6875.29万元、11541.10万元、15863.77万元和6263.51万元，占营业收入比例分别为26.94%、31.50%、30.37%和18.94%。公司铁氧体磁瓦产销量呈上涨趋势，因此其产生的收入相应逐年增加。4）铁氧体磁钢：2019-2021年和2022年1-6月，公司钕铁硼毛坯实现收入分别为2007.79万元、2,082.05万元555.37万元和1.39万元，占营业收入比例分别为7.87%、5.68%、1.06%和0.00%，公司在2021年5月将铁氧体磁钢生产线改造为铁氧体磁瓦生产线，至此公司不再自产铁氧体磁钢，销售铁氧体磁钢主要以清库存为主，故销售占比逐步降低至0。 图1：2019-2021年公司营收快速增长 图2：钕铁硼磁钢为公司主要收入来源 2019-2021年及2022年1-6月，公司综合毛利率分别为24.47%、27.16%、26.69%和28.10%，呈波动上升趋势。公司综合毛利率变动主要与烧结钕铁硼永磁材料及永磁铁氧体磁体销售结构及毛利率变动有关。2020年度，公司铁氧体磁瓦产品销售收入占营业收入比例由2019年度的26.43%上升至2020年度的30.53%，毛利率由2019年的38.20%上升至2020年度的41.42%，上升3.2pct；而2020年销售收入占当年营业收入比例为55.29%的钕铁硼磁钢毛利率仅下降0.38p Ct ，基本保持稳定，上述因素导致2020年度综合毛利率有所上升。2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用分别为2979.89万元、3349.30万元、4577.82万元和2208.09万元，受新冠疫情的影响，公司2020年日常经营开支有所减少，其中销售费用中的差旅费、业务招待费、汽车费用及管理费用中的业务招待费、汽车费用均较2019年度有所减少，总体而言，公司期间费用总额随着业务规模的扩大而增加，伴随着规模效应的逐渐体现及新冠疫情的影响，期间费用率呈下降趋势。 图3：2019-2021年公司毛利率略有上升 图4：2019-2021年公司期间费用率呈下降趋势 表1：公司2021年前五大客户 计需要约4.5万吨稀土永磁材料。4）风力发电领域：根据国家能源局统计数据，2021年全国新增风电装机容量47.57GW，累计风电装机容量约328.48GW，同比增长16.6%。2010年至2021年期间，全国新增风电装机容量的年均复合增长率为11.77%。风力发电领域是目前钕铁硼永磁材料消费量最大的下游领域之一，直驱永磁式风电机组目前的市场渗透率约30%，其市场份额将直接影响钕铁硼永磁材料在风电领域的市场需求。 5）智能制造领域：伴随着劳动力短缺、成本上升，人口红利逐渐消失，我国工业机器人产业将迎来迅猛的发展，越来越多的制造企业将购置工业机器人来替换人工，降低生产成本，提高竞争力，我国工业机器人需求的爆发式扩张也将持续带动永磁材料行业的发展。 3.2.我国永磁材料行业集中度较低、企业规模普遍较小 当前我国永磁材料行业集中度较低、企业规模普遍较小，日本、美国等国际领先企业具有较强竞争力。1）钕铁硼永磁材料行业：目前我国钕铁硼永磁材料生产企业普遍规模较小、技术工艺相对简单、产品性能及品质不高，应用领域较为低端，而高端应用领域的永磁材料产能不足，目前只有少量企业能够从事相关研发和生产。境外钕铁硼永磁材料生产企业主要集中在日本、欧洲和美国等地，这些地区同时也是全球重要的钕铁硼永磁材料消费市场。日本是全球第二大钕铁硼生产国，拥有多家具有顶级研发生产实力的超大规模稀土永磁材料生产企业，如日立金属、TDK和信越化工等，日立金属等企业亦在美国北卡罗莱纳州等地建立了永磁材料工厂，业内著名的烧结钕铁硼永磁材料生产企业VAC公司位于德国，其工厂设立在德国哈瑙（Hanau）和芬兰波里（Pori）。2）永磁铁氧体磁体行业：我国永磁铁氧体磁体行业集中度较低，企业规模普遍较小，行业仍呈现出小型企业居多、技术工艺总体水平不高的特征。根据《中国磁性材料与器件行业年鉴（2020）》相关数据，截止2020年底，我国从事永磁铁氧体生产的企业约300多家，其中年生产能力在1000吨以下的企业占45%左右，1000-3000吨的企业占25%左右，3000-5000吨企业约占21%，10000吨以上的企业有近20家，约占9%。从整个国际市场来看，高端永磁铁氧体磁体产品的市场竞争长期在日本、美国等发达国家的生产厂家之间展开，我国企业参与度不高，高端永磁铁氧体磁体仍然依赖进口。近年来随着技术水平与国际先进水平的差距逐渐缩小，我国企业也已经开始逐步参与进高端永磁铁氧体磁体产品的市场竞争之中。 3.3.公司为国内少数万吨级高性能永磁铁氧体磁体生产企业 公司为国内少数万吨级高性能永磁铁氧体磁体生产企业，行业内技术话语权较强。公司是一家综合性永磁材料生产企业，产品具有多元化的特点，包括烧结钕铁硼永磁材料和永磁铁氧体磁体两大类产品。在烧结钕铁硼产品领域，公司全面掌握了高性能烧结钕铁硼磁体制备工艺体系，凭借产品优异的磁性能以及小型化、轻薄化、精密化特点，在全球中高端消费电子市场具备较强的竞争力。在永磁铁氧体产品领域，公司生产规模较大，是目前国内少数具备万吨级高性能永磁铁氧体磁体生产能力的企业之一，生产技术相对领先，通过自主创新获取了多项独特的原料配方和工艺技术，产品性能优异和一致性高，在市场竞争中具有较为显著的竞争优势，生产规模、技术水平及产品质量等方面均属于行业内第一梯队。公司凭借持续开展创新型生产经营活动，为下游众多全球知名企业提供创新产品服务，已快速成长为国内重要的永磁材料生产商之一，逐步获取了消费电子、节能家电等领域的相对竞争优势地位和良好的市场美誉度。自设立以来，公司获评工信部第四批专精特新“小巨人”企业、浙江省“专精特新”中小企业、浙江省专利示范企业、浙江省创新型示范中小企业、浙江省级绿色低碳工厂等荣誉称号，并创建了省级企业技术中心、省级企业研究院、省级高新技术企业研究开发中心等科研平台。公司在行业内具备较强的技术话语权，主持起草了T/ZZB1525-2020《变频空调压缩机用高内禀矫顽力永磁钕铁硼》、T/ZZB1566