IPO专题：新股精要-国内磁悬浮离心式鼓风机领先生产商磁谷科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内磁悬浮离心式鼓风机领先生厂商，研制出了国内首台磁悬浮离心式鼓风机并成功应用，是磁悬浮轴承技术及其他耦合技术方面取得重大突破并实现量产的少数企业之一，节能优势突出。节能减排驱动磁悬浮离心式鼓风机市场空间扩容，公司凭借先发优势占据较高市场份额，拓展产品线有望成为未来新的利润增长点。（2）公司本次公开发行股票数量为1781.53万股，发行后总股本不超过7126.11万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.5亿元，预期项目建成后将在现有研发中心的基础上，添置研发设备、改善研发中心软硬件条件，加快二代磁悬浮离心式鼓风机、磁悬浮制冷压缩机等产品的研发，缩短新产品和项目研发周期。 万得凯（301309.SZ）发行2500万股 证券研究报告 联特科技（301205.SZ）发行1802万股 捷邦科技（301326.SZ）发行1810万股 森鹰窗业（301227.SZ）发行2370万股 恩威医药（301331.SZ）发行1754万股 主营业务分析：公司主营业务为磁悬浮流体机械及磁悬浮轴承、高速电机、高速驱动等核心部件的研发、生产、销售，主要产品为磁悬浮离心式鼓风机。公司主营业务规模持续稳步增长，2019-2021年公司营收及归母净利润复合增速分别为20.84%、20.54%，竞争加剧背景下公司下调产品价格，综合毛利率分别为47.87%、44.71%、39.72%，逐年下滑；规模效应下期间费用率整体呈现下降趋势。 相关报告 新股精要—国内先进的三元前驱体生产商帕瓦股份2022.09.01 新股精要—国内高端电子封装材料全 行业发展及竞争格局：磁悬浮离心式鼓风机应用领域日益广泛，应用品类供应商德邦科技2022.09.01深度逐渐加强，行业发展潜力巨大。其中，污水处理领域磁悬浮离心 新股精要—国内领先的精密功能件及结构件生产商捷邦科技2022.08.31新股精要—全球便携储能龙头华宝新能2022.08.30 式鼓风机需求持续增加，未来随着国内制造高端化、智能化、绿色化的发展趋势，节能效果显著的磁悬浮离心式鼓风机应用领域将越来越广泛，市场前景将更广阔。目前国内鼓风机行业竞争激烈，仍以罗茨鼓风机、多级离心鼓风机、单级齿轮增速鼓风机为主。 中美签署审计监管合作协议，次新板块当周大幅回调2022.08.28 可比公司估值情况：公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2022年9月1日）静态市盈率为33.13倍。根据招股意向书披露，选择山东章鼓（002598.SZ）、金通灵（300091.SZ）、陕鼓动力（601369.SH）和鑫磊股份（A21098.SZ）作为可比公司。截至2022年9月1日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为25.37倍（剔除极端值金通灵），对应2022年Wind一致预期平均PE为16.93倍。 风险提示：1）磁悬浮离心式鼓风机未能进一步替代传统鼓风机或替代进展较慢的风险；2）新客户开拓不力或新产品推广未达预期风险。 1.磁谷科技：国内磁悬浮离心式鼓风机领先生产商 公司是国内磁悬浮离心式鼓风机领先生厂商，研制出了国内首台磁悬浮离心式鼓风机并成功应用，是磁悬浮轴承技术及其他耦合技术方面取得重大突破并实现量产的少数企业之一，节能优势突出。公司2009年10月推出国内首台磁悬浮离心式鼓风机，填补了国内市场空白，实现进口替代。此后，公司完成磁悬浮离心式鼓风机的系列化，产品系列丰富，下游应用领域广泛，产品已覆盖全国所有省市，在江苏、浙江、山东、四川、广东、新疆等两千多个项目中得到了成功应用。通过持续的自主研发，公司已掌握磁悬浮流体机械装备相关技术的自主研发能力，形成了五自由度磁悬浮轴承、大功率高速永磁同步电机、高速电机专用变频驱动、高速高效离心式叶轮等核心技术。此外，公司产品节能优势突出，磁悬浮离心式鼓风机内置变频器，可实现根据工况需求进行转速调整，为用户节约更多电能，同时根据用户使用需求，通过调节转速实现压力和流量的变化，达到显著的节能减排效果。经京东方等客户评估节能效益，公司磁悬浮离心式鼓风机相比传统鼓风机节能约为25%-30%。2019年，公司产品所属领域“节能风机风扇制造”被列入国家发改委《绿色产业指导目录》；2018年和2020年，公司生产的系列磁悬浮离心式鼓风机产品分别入选工信部《国家工业节能技术装备推荐目录》、《“能效之星”产品目录》，实测多变效率优于标准指标（节能评价值）。 节能减排驱动磁悬浮离心式鼓风机市场空间扩容，公司凭借先发优势占据较高市场份额，拓展产品线有望成为未来新的利润增长点。随着国内制造高端化、智能化、绿色化的发展趋势，部分风机企业开始瞄准制约各行业发展的节能降耗痛点问题，未来将会大力推动节能型鼓风机的研制和应用，节能效果显著的磁悬浮离心式鼓风机将有更大发展空间。公司较早进入磁悬浮离心式鼓风机领域，据中国通用机械工业协会风机分会统计会员企业数据，2019年公司在离心鼓风机行业和鼓风机行业从产值维度评价的市场占有率分别为9.74%和5.18%，处于国内磁悬浮离心式鼓风机市场前列。目前公司已成为中国建筑、中国石化、中节能、中化集团、京东方、北控水务、万华化学、晋能集团、安琪酵母、维尔利、盛虹集团、台塑集团等公司的供应商。和国外品牌相比，公司产品具有明显的性价比优势，逐渐占据进口产品在国内的市场。当前公司积极拓宽产品线，向其他磁悬浮流体设备产品延伸发展，磁悬浮空气压缩机和磁悬浮冷水机组等部分产品型号已完成研制并陆续推向市场，有望成为公司未来新的利润增长点。 2.主营业务分析及前五大客户 公司主营业务规模持续稳步增长，2019-2021年营收及归母净利润复合增速分别为20.84%和20.54%。公司主营业务收入主要为设备销售收入，2019-2021年主营业务收入占营业收入比例均在95%以上，主营业务突出。其中，来自磁悬浮离心式鼓风机产品收入占主营业务收入的90%以上，为公司主要收入来源，2019-2021年销售收入分别为20648.84万元、24418.65万元、30003.59万元，复合增长率达17.14%。同时，为降低单一产品经营风险，公司加大研发投入，开发新产品，丰富产品线，2020年以来成功推出磁悬浮空气压缩机、磁悬浮冷水机组和磁悬浮真空泵等产品。2020、2021年公司磁悬浮空气压缩机销售收入分别为62.83万元、1256.19万元，增长迅速。此外，公司还存在少量合同能源管理业务，主要为满足部分客户的要求而开展。 图1：2019-2021年公司营收规模持续扩大 图2：磁悬浮离心式鼓风机为公司主要收入来源 竞争加剧背景下公司下调产品价格，导致综合毛利率呈现下滑趋势，期间费用率整体略有下降。2019-2021年，公司综合毛利率分别为47.87%、44.71%、39.72%，持续下滑。2019-2021年，磁悬浮离心式鼓风机的销售占各期毛利比例均为90%以上，是公司毛利最主要的来源。磁悬浮离心式鼓风机与罗茨鼓风机、空气悬浮鼓风机、多级离心鼓风机、单级高速离心鼓风机等不同技术路线的鼓风机面对的是基本相同的市场，市场竞争者较多。近年来，越来越多的企业开始涉足磁悬浮技术，公司直接竞争对手也在增加。2019-2021年，公司根据市场竞争情况下调了磁悬浮离心式鼓风机产品的单价，导致综合毛利率下降。2020年，由于磁悬浮离心式鼓风机平均销售价格下降11.22%，降幅较大，高于同期单位成本降幅，导致毛利率下降了3.49%；2021年，产品平均价格下降19.14%，导致毛利率下降了5.07%。2019-2021年，公司期间费用占收入比重分别为26.89%、26.67%和22.01%，整体呈下降趋势。随着业务规模的扩大，公司期间费用也持续扩大，但增速低于公司收入增速，期间费用率持续下降。2021年受管理费用率、财务费用率下降的影响，公司期间费用率明显下降。 图3：2019-2021年公司综合毛利率下滑 图4：公司期间费用率整体呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 苏州弗洛德环保科技有限公司 湖北安琪生物集团有限公司（合并）中国天楹股份有限公司（合并）合计 3 4 5 684.00 638.05 511.50 3509.02 2.20%2.05%1.64%11.26% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.下游应用领域拓宽及节能环保政策推广带动磁悬浮离心式鼓风机市场空间广阔 磁悬浮离心式鼓风机应用领域日益广泛，应用深度逐渐加强，行业发展潜力巨大。目前，鼓风机下游应用市场主要集中于环保、化工、冶金、电力等领域，其中在环保领域占比最高。据中国通用机械工业协会风机分会统计数据，2017-2020年我国鼓风机行业产值年均增长率保持在30%左右，离心鼓风机和罗茨鼓风机的产值年均复合增长率分别为39.05%、18.00%，产量年均复合增长率分别为41.20%、18.19%，离心鼓风机产值和产量的增速都大于罗茨鼓风机。从下游行业具体来看，1）污水处理行业：根据“十四五”规划要求新增和改造污水收集管网8万公里，新增污水处理能力2000万立方米/日。污水处理厂能耗成本占其运营维护成本的40%～80%，其中曝气供氧过程中鼓风机的能耗占总能耗比例较大，占整个污水处理厂能耗的50%～60%，因此鼓风机的节能效率将对污水处理厂的能耗水平和运营成本起着至关重要的作用。磁悬浮单级离心鼓风机及空气悬浮单级离心鼓风机能够满足污水处理厂对曝气鼓风机节能、环保、风量调节范围广泛、低噪声、低振动及维护成本低等要求，是未来污水处理行业曝气鼓风机的发展趋势。2）化工医药行业：《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）》指出，“十四五”时期能耗目标为单位国内生产总值能耗降低13.5%。化工行业为重点关注的高耗能行业之一，在能耗双控和碳达峰、碳中和的背景下，化工医药行业将逐步淘汰能耗大、效率低的生产设备，将为磁悬浮离心式鼓风机带来广阔的市场前景。3）冶金行业：鼓风机在冶炼行业占有重要的位置。氧气对钢铁工业在于强化冶炼过程，特别是氧气顶吹转炉炼钢已成为钢铁工业飞跃发展的一条主要途径。冶金行业的稳定增长将给鼓风机市场带来良好拓展前景。4）电力行业：我国目前发电仍以火力发电为主，根据国家能源局统计，2020年全国发电量为220058万千瓦，其中火力发电为124517万千瓦，占比56.58%，同比增长4.7%。 当前我国电力行业面临的降低发电煤耗和污染排放压力仍较大，对鼓风机有较大需求。5）水泥行业：目前“节能降耗”是水泥行业发展的方向，国家对节能减排的重视带给高能耗、高污染的水泥企业众多压力，迫使水泥企业更新水泥生产设备，向节能环保的方向发展。水泥企业已开始积极借助新型节能化生产设备进行技改。风机是水泥行业用电的重要设备之一，推进鼓风机更新换代是水泥行业实现节能降耗的重要途径。水泥行业淘汰落后产能及新增产能的大量固定资产投资为鼓风机行业带来重要的市场机遇。 污水处理领域磁悬浮离心式鼓风机需求持续增加，随着国内制造高端化、智能化、绿色化的发展趋势，节能效果显著的磁悬浮离心式鼓风机应用领域将越来越广泛，市场前景将更为广阔。1）在增量污水处理厂鼓风机需求方面，以2016-2020年城市和县城污水处理厂的复合增长率测算2025年城市和县城污水处理厂数量分别为3578座、1987座，2022年-2025年共新增791座、226座。根据经验估计，城市污水厂鼓风机需求量为6台（其中2台备用），县城污水处理厂鼓风机需求量为3台（其中1台备用）。磁悬浮离心式鼓风机因其节能效果显著，运营费用低、噪音水平低、使用寿命长等优势，在新建污水处理厂将得到优先选用，假设新建污水处理厂有一半选用磁悬浮离心式鼓风机，则2022年-2025年，城市和县城污水处理厂新增鼓风机需求量为2712台；2）在存量污水处理厂的鼓风机替换需求方面，