IPO专题：新股精要,国内射钉枪及建筑五金领先生产商腾亚精工

新股精要—优质发动机减振器核心零部件制造企业东利机械2022.05.19新股精要—国内光伏焊带主要供应商 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司作为燃气射钉枪细分产品领域国内龙头，通过自主研发率先掌握了燃气射钉枪及瓦斯气罐的核心技术,占据国内燃气射钉枪市场60%以上份额。公司已掌握新一代 证券研究报告 电动射钉枪的核心技术，推出了以压缩空气为储能方式的动能大于宇邦新材2022.05.19 100J的锂电射钉枪，国际上仅HILTI、DEWALT、HIKOKI等少数行 新股精要—国内领先的中高端耐火材料集成服务商中钢洛耐2022.05.19新股精要—国内知名智能仓储物流设备与系统提供商井松智能2022.05.18新股精要—国内精冲特钢行业龙头翔楼新材2022.05.17 业领先企业掌握了相关技术并量产。公司计划通过募集资金投资项目形成锂电射钉枪产能5万把，开辟新的业务增长点，有望进一步开辟海外市场。在建筑五金行业，公司是国内少数能够向日本大型连锁建材超市直接供货的建筑五金集成供应商， 先后进入港南商事 、Komeri、VIVAHOME等排名前十的日本大型连锁建材超市和东建、长谷工、松下建筑等日本大型建筑公司的供应商链体系，日本五金市场需求持续增长，公司出口前景良好。（2）公司本次公开发行股票数量为1810.00万股，发行后总股本为7240.00万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.75亿元，预期项目建成后将有利于扩大产品产能和销量，提高市场占有率，增强公司盈利能力。 主营业务分析：公司长期从事射钉紧固器材和建筑五金制品的研发、生产与销售。受益于下游市场需求增长和公司品牌优势，公司业绩逐步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为22.65%、4.99%。公司受疫情和汇率波动影响，综合毛利率有所下降，规模效应带动期间费用率逐年下降。 行业发展及竞争格局：全球射钉紧固器材市场规模持续增长，新兴的燃气射钉枪和电动射钉枪将成为未来市场重要增长点。存量房屋后续装修需求的扩大推动了日本建筑五金市场的持续增长，其全球化采购为国内建筑五金产业提供了发展机遇。燃气射钉枪和高动能电动射钉枪市场集中度相对较高，建筑五金制品行业市场集中度将提高 可比公司估值情况：公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2022年5月18日）静态市盈率为25.65倍。选择巨星科技（002444.SZ）、锐奇股份（300126.SZ）、康平科技（300907.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）作为可比公司。截至2022年5月18日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为23.64倍（剔除100以上极端值锐奇股份、康平科技）。 风险提示：1）国际贸易环境变化风险；2）创新风险。 1.腾业精工：国内射钉枪及建筑五金领先生产商 公司是燃气射钉枪细分产品领域国内龙头，市场占有率超60%，已掌握电动射钉枪的核心技术，有望进一步扩大海外市场。公司在射钉紧固器械领域主要产品为燃气射钉枪及其配套的设定、瓦斯气罐等。其中燃气射钉枪是传统火药射钉枪替代产品，通过自主研发率先掌握核心技术，打破了国外同类产品的技术壁垒，技术处于国内领先地位并达到国际水平。公司燃气射钉枪主要以自有品牌内销，占据国内市场龙头地位，2019年市占率达到61.99%。而配套耗材射钉、瓦斯气罐主要以ODM形式销往欧洲市场，客户包括知名五金品牌TIMCO、Rawlplug、HIKOKI（挪威）等。公司以第一单位参与起草了“燃气动力射钉枪”及“燃气动力射钉枪用气罐”两项行业标准，参与起草的单位中行业内企业仅公司一家。此外，公司已掌握新一代电动射钉枪的核心技术，推出了以压缩空气为储能方式的动能大于100J的锂电射钉枪，国际上仅HILTI、DEWALT、HIKOKI等少数行业领先企业掌握了相关技术并量产。公司在新一代射钉紧固器材领域已达到国际先进水平，计划通过募集资金投资项目形成锂电射钉枪产能5万把，开辟新的业务增长点，有望进一步开辟海外市场。 公司是国内少数能够向日本大型连锁建材超市直接供货的建筑五金集成供应商，日本五金市场需求持续增长，公司出口前景良好。公司掌握了模具设计开发、机械手自动冲压技术、自动化铝型材装配铆接技术、金属制品强耐腐蚀表面处理技术等建筑五金生产核心技术。凭借其技术优势和产品品类丰富，公司成为国内少数能够向日本大型连锁建材超市直接供货的建筑五金集成供应商 。先后进入港南商事 、Komeri、VIVAHOME等排名前十的日本大型连锁建材超市和东建、长谷工、松下建筑等日本大型建筑公司的供应商链体系，是少数能够直接向大型连锁建材超市供货，满足其一站式采购需求的海外集成供应商。2015~2019年，日本新开工住宅数量从90.93万户减少至90.51万户，相较于新房装修，日本建筑五金市场增长主要来源于用户入住房屋后的后续装修，包括旧房维修、翻新改造、局部装修等，根据高盛2016年发布的研究报告统计，日本住宅翻新改造装修支出已占家装市场的67%，。且存量房屋后续装修需求更具持续性，有望进一步扩大，推动建筑五金市场持续高增。 为降低采购成本，日本建筑五金客户逐步减少本土采购比例，2016~2019年日本建筑相关金属制品进口额从3982.3亿日元增至4644.8亿日元，年均复合增长率5.26%。公司已与日本前十大连锁建材超市中的七家进行合作，通风口、检查口等主要产品占据日本居民住宅新房装修市场超过20%的份额，未来公司出口前景良好。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游市场需求增长和公司品牌优势，公司业绩逐步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为22.65%、4.99%。分产品来看，1）射钉紧固器材：2019-2021年，公司射钉紧固器材实现收入及占比分别为1.78亿元/56.38%、2.00亿元/55.33%、3.13亿元/65.82%，公司射钉紧固器材主要包括燃气射钉枪、射钉和瓦斯气罐。其中，公司燃气射钉枪销量快速增加，原因在于下游市场空间扩大和公司品牌优势；受益于新冠疫情有所缓解，需求量扩大，2021年公司射钉销售数量增加较多；公司瓦斯气罐销售收入相对稳定2）建筑五金制品：2019-2021年，公司建筑五金制品实现收入及占比分别为1.30亿元/41.39%、1.51亿元/41.56%、1.42亿元/29.85%，销售收入稳定增长，2021年收入占比下降。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：射钉紧固器件为主要收入来源 公司受疫情和汇率波动影响，综合毛利率有所下降，规模优势带动期间费用率逐年下降。2019-2021年公司毛利率分别为36.03%、33.29%、27.67%，整体呈下降趋势，其中2020年公司主营业务毛利率整体下降2.74%，主要原因在于疫情和新收入准则调整。2021年公司主营业务毛利率整体下降5.62%，主要原因在于美元平均汇率下降和直接材料成本上升。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为16.18%、15.64%、14.05%，随着公司营业规模扩大，期间费用率持续下降。2020年公司管理费用率上升，主要原因在于2020年公司资产修理费较高。公司为保持核心竞争力、不断丰富产品类型，持续加大研发投入，其研发费用持续增加。 图3：2019-2021年公司综合毛利率逐年下降 图4：2019-2021年公司期间费用率逐年下降 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球射钉紧固器材市场规模持续增长，新兴的燃气射钉枪和电动射钉枪将成为未来市场重要增长点 射钉紧固器材下游市场整体需求持续增长为行业发展提供了广阔的空间，全球市场规模持续增长，中国增长速度高于全球增速。射钉紧固工具的市场规模取决于下游建筑业规模以及射钉紧固技术在建筑紧固作业中的市场渗透率。近年来，随着全球下游建筑市场规模不断扩大以及射钉紧固技术逐步替代传统紧固工艺，全球射钉紧固工具整体市场规模稳步增长。根据OrbisResearch统计，2015年至2019年，全球射钉紧固工具市场（不含火药射钉枪）从12.99亿美元增长至14.25亿美元，年均复合增长率达2.32%。，预计2020年至2025年，全球射钉紧固工具市场（不含火药射钉枪）将从14.47亿美元增长至16.26亿美元，年均复合增长率达2.37%。其中，中国市场受益于下游建筑业蓬勃发展，增长速度高于全球增速，2015年至2019年，中国射钉紧固工具市场从1.72亿美元增长至1.97亿美元，年均复合增长率达3.54%。预计2020年至2025年，中国射钉紧固工具市场将从2.03亿美元增长至2.41亿美元，年均复合增长率达3.50%，仍高于全球增速。此外，根据美国市场调研机构360ResearchReports公布的研究报告，预计2020年至2026年，全球瓦斯气罐市场规模将从1.832亿美元增长至2.212亿美元，年均复合增长率3.19%。 新兴的燃气射钉枪和电动射钉枪将成为未来市场重要增长点，其中燃气射钉枪市场由欧美国家主导，未来我国燃气射钉枪市场仍有较大成长空间。随着下游市场对于射钉紧固工具安全性、便携性要求的不断提高，新兴的燃气射钉枪、电动射钉枪产品市场规模迅速扩大，已逐渐渗透到气动射钉枪和火药射钉枪的部分传统应用场景中。根据Orbis Research统计，2019年全球燃气射钉枪市场规模为1.70亿美元，电动射钉枪市场规模为7.78亿美元。预计2020年至2025年，全球燃气射钉枪市场将从1.71亿美元增长至1.85亿美元，年均复合增长率达1.59%；电动射钉枪市场将从7.93亿美元增长至9.06亿美元，年均复合增长率达2.70%。目前，欧美发达国家燃气射钉枪已达到较高的普及率，市场规模较大且需求稳定，品牌主要以ITW等国外大型跨国公司为主。根据OrbisResearch统计，2019年北美和欧洲燃气射钉枪市场规模达5632万美元和4825万美元，占全球燃气射钉枪市场份额分别为33.12%和28.38%。相较于欧美发达国家，国内市场引入燃气射钉枪时间较晚。随着下游国内建筑业市场规模持续增长以及燃气射钉枪在国内射钉紧固市场认可度提高，未来我国燃气射钉枪市场仍有较大成长空间。根据OrbisResearch统计，2019年中国燃气射钉枪市场规模为1943万美元，占全球市场份额的11.43%。 存量房屋后续装修需求的扩大推动了日本建筑五金市场的持续增长，其全球化采购为国内建筑五金产业提供了发展机遇。建筑五金产品的市场规模取决于用户入住房屋前的新房家装需求以及用户入住房屋后的后续装修需求。相较于新房装修，日本建筑五金市场主要增长来源于用户入住房屋后的后续装修，根据高盛2016年发布的研究报告统计，日本住宅翻新改造装修支出已占家装市场的67%。存量房屋后续装修需求更具有持续性，且随着居民生活品质的提高以及绿色建筑、智能建筑的流行，存量房屋后续装修需求有望进一步扩大，保证了上游建筑五金市场的持续增长。日本建筑五金客户为降低采购成本，逐步改变供应商体系，减少本土采购的比例，扩大对发展中国家合格供应商的采购规模。根据日本财务省统计，2016年至2019年，日本建筑相关金属制品进口额从3982.34亿日元增加至4644.79亿日元，年均复合增长率5.26%，高于日本建筑市场整体增速。在建筑五金制造业全球分工转移过程中，中国建筑五金制品产业获得巨大发展，已成为世界最重要的建筑五金制品生产国和出口国。根据中国五金制品协会统计，2016年至2019年，我国建筑五金出口总额从268.82亿美元增加至356.13亿美元，年均复合增长率9.83%，其中，2019年对日本出口额达18.68亿美元，规模仅次于对美出口。 3.2.燃气射钉枪和高动能电动射钉枪市场集中度相对较高，建筑五金制品行业市场集中度将提高 燃气射钉枪和高动能电动射钉枪市场目前由国外厂商主导，市场集中度相对较高。建筑五