IPO专题：新股精要—国内汽车PCB领域快速成长企业金禄电子

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内汽车PCB领域快速成长企业，以BMS板为切入成为宁德时代第一大PCB供应商，募资扩产产能有望增长50%以上带动公司业绩持续增长。（2）公司本次公开发行股票数量为3779.00万股，发行后总股本为15114.00万股，公 次新宝典：本批海光信息值得重点跟踪（2022年7月第4周）2022.08.06新股精要—国内优质信号链及电源管 证券研究报告 开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公理模拟芯片设计企业帝奥微司募投项目拟投入募集资金总额7.85亿元，预期项目建成后将丰富 2022.08.05 公司产品种类及扩充公司PCB生产能力，为公司做大做强及提高市场占有率奠定坚实的基础 新股精要—医学影像设备龙头联影医疗2022.08.04 主营业务分析：公司专业从事印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车电子、通信电子、工业控制、消费电子、医疗器械等领域。受益于产能的逐步释放与优质客户的快速积累，公司整体营收持续增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为47.59%和42.85%。受到新收入准则的确认及原材料成本增加的影响，2021年公司综合毛利率大幅下降，2019-2021年期间费用率持续下降。 行业发展及竞争格局：PCB行业整体规模较大，且保持相对稳定的持续增长，我国已成为全球第一大PCB生产国。高多层板、HDI板、柔性板、封装基板等技术难度较大的细分产品在PCB行业中占比将进一步提升。PCB行业竞争格局相对分散但集中度不断上升，产业存在向中国大陆集中的趋势。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年8月5日）静态市盈率为27.82倍。根据招股意向书披露，选择沪电股份（002463.SZ）、景旺电子（603228.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、依顿电子（603328.SH）、世运电路（603920.SH）、奥士康（002913.SZ）、骏亚科技（603386.SH）、科翔股份 （300903.SZ）、 中富电路 （300814.SZ）、 四会富仕（300852.SZ）、本川智能（300964.SZ）作为可比公司。截至2022年8月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为36.95倍，对应2022年Wind一致预期为平均PE为18.23倍。 风险提示：1）技术及创新风险；2）应收账款增加风险。 1.金禄电子：国内汽车PCB领域快速成长企业 公司是国内汽车PCB领域快速成长企业，以BMS板为切入成为宁德时代第一大PCB供应商，募资扩产产能有望增长50%以上带动公司业绩持续增长。公司是国内领先的PCB供应商，下游覆盖汽车、通信、工控、消费，其中汽车电子领域收入占比近三年均在40%以上。公司以BMS电路板为切入点，目前已成为宁德时代第一大PCB供应商，同时也积极拓展了国轩高科、孚能科技等新能源汽车领域优质客户。此外，在通信领域，公司拥有华为、中兴通讯、烽火通信等直接或终端知名客户；在工业控制领域，公司拥有Honeywell、ABB、鼎信通讯等直接或终端知名客户。公司拥有广东清远及湖北安陆两大生产基地，占地总面积约450亩，规划PCB年产能520万㎡，截至2021年末已具备年产220万㎡的生产能力，本次计划募资5.85亿元用于新能源汽车配套高端印刷电路板建设项目，项目建成后将新增年产能120万㎡，较现有产能增长54.55%。随着新能源汽车渗透率不断提升，单车PCB用量大幅提升，汽车领域PCB需求快速提升，公司业绩随着募资扩产有望持续增长。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于产能的逐步释放与优质客户的快速积累，公司整体营收持续增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为47.59%和42.85%。 2019-2021年，公司分别实现主营业务收入分别60028.54万元、77372.54万元和128485.32万元，呈逐年增长的趋势。2019-2021年，随着压合、钻孔、电镀等工序的持续投入以及子公司湖北金禄的投产及产能逐步释放，公司产品结构不断丰富，产量持续增长；同时，公司凭借多年来的技术储备、可靠的产品质量、快速响应能力以及专业的服务，赢得客户认可，先后进入宁德时代、剑桥科技、双翼科技等客户供应链体系，客户订单持续增长。公司产能提升及产销量增加，收入随之变动。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：多层板为主要收入来源 受到新收入准则的确认及原材料成本增加的影响，2021年公司综合毛利率大幅下降，2019-2021年期间费用率持续下降。2019-2021年公司综合毛利率分别为25.58%、23.60%和19.33%，其中多层板毛利分别为10276.00万元、11740.12万元和15194.14万元，分别占同期主营业务毛利的69.91%、68.75%和70.36%，是公司主要的毛利来源。2021年度公司多层板毛利率较2020年度下降7.11%，主要系受原材料价格上涨影响，成本上涨较快所致。2020年度公司单/双面板毛利率较2019年度下降2.91%，主要是新收入准则，将销售相关运杂费确认营业成本所致。 公司期间费用率分别为15.40%、13.16%和10.38%，2020年度，公司执行新收入准则，将销售相关运杂费确认营业成本，致使期间费用率下降； 2021年度，公司销售规模增长，规模效益体现，期间费用率有所下降。 图3：2021年公司综合毛利率大幅下降 图4：2019-2021年期间费用率持续下降 表1:公司2021年前五大客户 年的21.72%上升到2019年的47.86%，已占据PCB市场的半壁江山。 随着电子电路行业技术的迅速发展，小型化智能产品和高端终端应用产品得到快速发展，市场对高密度、高多层、高技术PCB产品的需求将变得更为突出，高多层板、HDI板、柔性板、封装基板等技术难度较大的产品将继续保持快速增长，未来在PCB行业中占比将进一步提升。根据Prismark的预测，2019-2024年，HDI板、封装基板年均复合增长率显著高于其他细分产品，分别达到6.5%和5.9%。 3.2.PCB行业集中度低但呈现上升趋势 PCB行业竞争格局相对分散但集中度不断上升，产业存在向中国大陆集中的趋势。PCB细分市场多，应用领域广泛，全球PCB生产主要集中在中国大陆、日本、中国台湾，中国大陆是全球PCB产量最大的地区，日本是全球最大的高端PCB生产国。美国本土产品的竞争优势主要体现在高端产品和部分特定产品领域，欧洲以高价值、小批量的PCB产品为主，日本市场主导全球中高端FPC市场，中国台湾当地以高阶HDI、IC载板、类载板等产品为主。PCB行业竞争格局相对分散，整体向大型生产企业集中。根据Prismark统计，全球前十大PCB厂商的市场份额从2009年的28.08%增长到2019年的35.70%。全球超过一半的产值集中在中国大陆，且存在继续向中国大陆集中的趋势，中国PCB产值占全球总产值的比例由2000年的8%上升至2019年的54%，预计到2024年上升到55.07%。我国PCB行业生产企业众多，市场化竞争较为激烈，行业整体集中度不高，下游行业市场化程度较高，客户数量众多及分布领域广泛。 3.3.公司2021年1-9月净利润排名可比公司第25位 公司2021年1-9月净利润排名可比公司第25位，BMS领域竞争优势明显，是全球最大的电动汽车电池制造商宁德时代最大的PCB供应商。 我国大约有1500家PCB生产企业，市场竞争较为激烈，2021年1-9月公司营业收入、净利润分别为94780.49万元、7228.82万元，与同行业上市公司相比，排名分别为第27位、第25位。公司深耕汽车电子领域多年，技术实力较强，生产经验丰富，具有一定的技术优势。公司在以BMS为代表的新能源汽车应用领域排名靠前、竞争优势明显，积累了宁德时代、国轩高科、孚能科技等新能源汽车领域的优质客户，为全球最大的电动汽车电池制造商宁德时代最大的PCB供应商。公司产品最终应用于特斯拉、宝马、奥迪、小鹏、蔚来、大众等知名汽车品牌。公司依托在汽车PCB领域积累的高品质、高可靠性生产经验，开拓了其他应用领域众多的知名客户，为提升公司综合竞争实力奠定了坚实的基础。在通信领域，公司拥有华为、中兴通讯、烽火通信等直接或终端知名客户； 在工业控制领域，公司拥有Honeywell、ABB、鼎信通讯等直接或终端知名客户。 竞争对手：沪电股份、景旺电子、胜宏科技、依顿电子、世运电路、奥士康、广东骏亚、科翔股份、中富电路、四会富仕、本川智能 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为3779.00万股，发行后总股本为15114.00万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。 公司将于2022年8月10日开始进行询价，并于2022年8月12日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额7.85亿元，预期项目建成后将丰富公司产品种类及扩充公司PCB生产能力，为公司做大做强及提高市场占有率奠定坚实的基础。建设项目包括：1）新能源汽车配套高端印制电路板建设项目；2）偿还金融负债及补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年8月5日）静态市盈率为27.82倍。 公司专业从事印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车电子、通信电子、工业控制、消费电子、医疗器械等领域。根据招股意向书披露，选择沪电股份（002463.SZ）、景旺电子（603228.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、依顿电子（603328.SH）、世运电路（603920.SH）、奥士康（002913.SZ）、骏亚科技（603386.SH）、科翔股份（300903.SZ）、中富电路（300814.SZ）、四会富仕（300852.SZ）、本川智能（300964.SZ）作为可比公司。截至2022年8月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为36.95倍，对应2022年Wind一致预期为平均PE为18.23倍。 1218156 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）技术及创新风险。PCB工艺的优化和升级、产品的开发和更新、产品性能的提高都依赖于技术及创新，技术及创新对于保持和提升公司市场地位起到较为重要的作用。未来，随着行业竞争加剧以及下游行业的不断发展，公司需要不断进行技术创新、工艺改进，以满足客户提出的更高要求。如公司技术研发及创新能力不能满足客户需求、不能及时跟上行业技术更迭的速度，或不能及时将新技术运用于产品开发和升级，则会对公司的市场份额、经营业绩及发展前景造成不利影响。 （2）应收账款增加风险。2019-2021年期末，公司应收账款账面余额分别为26208.96万元、27691.23万元、40714.47万元，其中账龄一年以内应收账款余额占比分别为98.57%、99.09%、99.70%。公司应收账款账面余额较大，且呈上升趋势。若公司客户财务状况、经营情况发生重大不利变化，公司将面临应收账款不能及时或足额收回的风险，将对经营业绩产生不利影响。