IPO专题：新股精要-国内高可靠电连接器产品主要供应商陕西华达

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内最早从事电连接器的生产商之一，是国内高可靠产品的主要厂商，在电连接器及互连产品的设计研发和精密制造方面处于行业领先地位。国内武器装备系统连接器产品国产化需求急迫，公司募投项目立足国产替代，进一步提高研发水平、开拓收入增长点。（2）公司本次公开发行股票数量为2700.67万股，发行后总股本为10802.67万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金金额5.34亿元，本次募投项目有助于提高公司产能储备，增强公司响应客户需求的能力，对公司业务创新提供较强的支持作用。 主营业务分析：公司主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售，主要产品包括射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类。下游需求旺盛推动连接器行业稳步发展，核心部件国产化以及全军“三化”进程加快下军品市场持续稳定增长，带动公司产品出货量增加，业绩规模稳步提升，2020~2022年营收以及归母净利润复合增速分别为12.25%和5.85%。2020~2022年公司综合毛利率分别为39.77%、40.37%和41.36%，毛利率稳中有升。 行业发展及竞争格局：受益于下游通信行业快速发展以及军队现代化建设加快，连接器市场规模快速增长。根据招股书披露，2021年我国连接器市场规模约为249.78亿美元，约占到全球市场份额32%。 国内电连接器市场不同细分领域竞争格局存在差异，高技术领域门槛较高、中低端产品竞争激烈；公司所在细分领域整体竞争不断加剧，竞争对手实力强劲。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年9月15日）静态市盈率为32.50倍。根据招股意向书披露，选择中航光电（002179.SZ）、航天电器（002025.SZ）、永贵电器（300351.SZ）、徕木股份（603633.SH）、鼎通科技（688668.SH）作为可比公司。截至2023年9月15日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为39.44倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为28.20倍和20.31倍。 风险提示：1）创新风险；2）主要客户集中度较高的风险。 1.陕西华达：国内高可靠电连接器产品主要供应商 公司是国内最早从事电连接器的生产商之一，是国内高可靠产品的主要厂商，在电连接器及互连产品的设计研发和精密制造方面处于行业领先地位。公司前身为国营第八五三厂，成立于1966年，经过50余年的科研生产实践，形成了射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品。经中国军用电子元器件质量认证委员会认证，公司共有30项产品处于国际领先、国际先进、国内领先、国内先进等水平。具体来看，公司将产品质量等级划分为高可靠等级、军品级、工业级。其中，高可靠等级电连接器及互连产品，应用在国家各类重点航天器项目中，产品应用范围覆盖了各类高轨卫星、低轨卫星、载人飞船、航天货运飞船、空间站、火箭、深空探测等航天各个领域；军品级电连接器及互连产品，应用在各类武器装备中，包括导弹、预警机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用；工业级电连接器及互连产品在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司电连接器及互连产品的合格供方，产品在第四代、第五代移动信息系统中大量应用。经历五十余年的沉淀积累，公司已形成大批优质、稳定的客户群体，下游客户包括中国电科下属单位、中国兵器下属单位、航空工业下属单位、航天科工下属单位、航天科技下属单位以及华为等，主要客户与公司保持长期、稳定合作关系。公司作为国内重要的电连接器研制生产单位，持续加大对高可靠产品的研发创新投入，通过与中国航天标准化研究所、中国电子技术标准化研究院等单位的合作，共同完成了国家高可靠射频连接器、射频电缆组件和微矩形连接器等标准制定及修订。 根据招股书披露，截至2022年12月31日，公司共参与起草101项各类标准，其中已发布标准57项，引领行业发展。 国内武器装备系统连接器产品国产化需求急迫，公司募投项目立足国产替代，进一步提高研发水平、开拓收入增长点。随着武器装备整机系统的不断发展，对为其配套的电连接器产品也提出了更高的要求。由于国内中高端电连接器行业发展相对滞后，国内厂商不能完全提供同时具备体积小型化和质量可靠性高的成熟产品，因此前期我国武器装备上配套的高可靠连接器产品仅能依赖进口，但进口产品具有供货周期长、产品质量不可追溯、渠道不稳定等缺点，给我国国防建设的发展带来巨大限制。鉴于此情况，用户要求给武器装备配套的电连接器产品必须百分百国产化，不得选用进口产品。公司本次募投“卫星互联高可靠连接系统产业化项目”立足于国产替代需求，主要产品为板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件、1mm间距高可靠微矩形连接器、5G地面基站用高可靠板间连接器及电缆组件等。1）板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件：产品主要应用于航天科技集团卫星项目，为国家重点建设项目。2020年3月，公司已经完成了首颗鉴定星及正样的配套产品生产，并交付用户，同年7月已完成产品的整星鉴定试验，该产品已完成系列化研制，后续将广泛应用于卫星项目。2）1mm间距高可靠微矩形连接器：产品是公司最具代表性的微矩形连接器，在防务产品中实现了批量使用，实现了对国外小间距微矩形电连接器的国产化替代。目前该系列产品已在航天科工部分产品上实现统型，已和多家用户单位签订意向需求，未来使用量将大幅提升。3）地面基站用板间连接器：产品主要应用于各类地面通讯电子设备中，在5G及新一代通讯基站中广泛应用，目前已在应用的用户有中国电科、航天科技、华为、中兴等。随着未来先进武器装备的发展，电子对抗、精密制导、通讯技术以及精密测试设备的需求越来越大，应用前景将十分广阔。 2.主营业务分析及前五大客户 下游需求旺盛推动连接器行业稳步发展，核心部件国产化以及全军“三化”进程加快下军品市场持续稳定增长，带动公司产品出货量增加，业绩规模稳步提升，2020~2022年营收以及归母净利润复合增速分别为12.25%和5.85%。公司主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售，产品及服务包括射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件的销售和电镀劳务等。2020~2022年，公司营业收入分别为6.37亿元、7.56亿元和8.02亿元，年均复合增速12.25%；归母净利润分别为0.58亿元、0.67亿元和0.65亿元，年均复合增速5.85%。分产品来看：1）射频同轴连接器：2020~2022年收入分别为2.55亿元、3.53亿元和3.94亿元，收入占比分别为40.60%、46.97%和49.70%，逐年增长。射频同轴连接器主要应用于航空航天、武器装备、通讯等领域，其主要客户包括中国电科集团下属公司、华为投资控股有限公司下属公司、航天科工下属公司等单位。随着国防开支不断上升，在国防信息化建设加快以及“军民融合”战略背景下，中国电科下属单位A1、中国电科下属单位A2等客户对应产品采购金额不断提高。此外，通讯行业市场规模保持良好的增长趋势，公司对华为技术有限公司等客户销售不断增长，共同带动该产品收入提升。2）低频连接器：2020~2022年收入分别为1.32亿元、1.29亿元和1.57亿元，收入占比分别为20.96%、17.24%和19.78%。该产品销售金额增长主要由于近年来我国航空航天、武器装备等领域需求旺盛，公司低频连接器部分产品满足进口替代要求，对中国兵器下属单位D1、航空工业下属单位E1等客户销售增长较多。3）射频同轴电缆组件：2020~2022年收入分别为1.44亿元、1.62亿元和1.72亿元，收入占比分别为22.95%、21.52%和21.72%。射频同轴电缆组件是将射频同轴连接器和电缆装接在一起的集成产品，其应用范围和客户群体与射频同轴连接器近似，销售收入增长主要由于中国电科下属单位A1采购柔性电缆组件和半硬电缆组件增加。 图1：公司营收规模稳步提升 图2：射频同轴连接器收入占比逐年提升 2020~2022年公司综合毛利率分别为39.77%、40.37%和41.36%，毛利率稳中有升。公司毛利率水平略高于同行业可比，主要原因在于公司产品以小批量、多批次的定制化为主，在该领域具有深厚的技术积累和丰富的应用经验，产品的竞争力较强，毛利率较高。2020-2022年，公司射频同轴连接器的整体毛利率分别为44.21%、43.11%和43.43%，整体毛利率相对平稳；低频连接器的整体毛利率分别为46.65%、46.51%和45.18%，整体毛利率波动较小；射频同轴电缆组件的整体毛利率分别为37.99%、36.58%和37.94%，毛利率保持平稳。 公司期间费用率有所增加。2020~2022年，公司期间费用率分别为24.69%、26.67%和27.12%，有所上升。其中，1）销售费用率分别为4.17%、4.10%和4.27%，整体呈上升趋势。2021年销售费用增加较多，主要由于公司增加市场营销投入，销售人员薪酬、差旅费、业务招待费等支出增加所致。2022年销售费用稳定增长，主要由于销售人员薪酬等支出增。销售费用率变化与公司销售费用以及公司营业收入变化相一致。公司销售费用率略高于同行业公司平均值，主要是公司目前处于市场开拓阶段，未来市场空间较大，公司加大销售投入，积极拓展市场领域。2）管理费用率分别为13.62%、15.49%和14.53%，呈上升趋势。主要为管理人员薪酬提升以及质量体系提升投入不断增加。3）财务费用率分别为1.63%、1.69%和2.18%，逐年提升，财务费用主要为借款利息支出，其他费用主要为手续费等。4）研发费用率分别为5.27%、5.40%和6.14%，逐步上升。公司不断加大研发投入，加强技术研发和创新，提升公司竞争力。 图3：2020~2022年公司毛利率稳中有升 图4：公司2020~2022年期间费用率有所增加 表1：公司2022年前五大客户 年的489亿美元增长到2021年的780亿美元，复合增长率达4.78%，总体市场规模呈上升态势。近年全球连接器生产力不断向中国转移，我国连接器市场规模全球第一，增速超越全球。根据BishopAssociates数据显示，随着产业链转移、外企来华设厂以及需求增速较高，2000-2011年我国连接器市场规模复合增长率达17.92%，经历高速成长期；2011-2021年复合增长率达8.26%，相比全球市场同期4.78%的增速，我国连接器市场依旧保持较高速增长。2021年我国连接器市场规模约为249.78亿美元，约占到全球市场份额32%。在经济高速发展的带动下，通信、电脑、消费电子等连接器产业在我国迅速发展。根据Bishop&Associates 2021年统计数据，通信行业是连接器第一大应用领域，占连接器领域的份额约23.5%。根据Bishop&Associates数据，2025年全球通信连接器市场规模将达到215亿美元，我国通信连接器市场规模亦将达到95亿美元。军用连接器是侦察机、导弹、智能炸弹等新式高性能武器装备的必备元器件，主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子等高新技术领域。 根据中国产业信息网数据，预计到2025年，中国国防信息化开支将增长至2513亿元，超过该年国防装备总费用的40%。军队信息化程度的不断提高和军队现代化建设的加快，必将带来大量新式装备需求的增长，军用连接器市场规模有望持续扩大。2020年我国军用连接器市场规模达到124.4亿元，2010-2020年复合增长率为12%，高于连接器行业平均增速。 3.2.国内电连接器市场多个企业在不同应用领域开展竞争 国内电连接器市场不同细分领域竞争格局存在差异，高技术领域门槛较高、中低端产品竞争激烈。连接器产品应用广泛，中国连接器市场的高低端产品发展不均衡，不同的细分领域对研发实力、技术水平、工艺要求有着显著的不同，相应的产生不同的市场竞争格局。高质量等级的连接器产品主要应用于航