IPO专题：新股精要-国内白电连接器优质供应商珠城科技

新股精要—国内知名集成电路制造和系统方案提供商燕东微2022.12.01新股精要—地区领先的固体废物综合处置企业华新环保2022.11.30 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内白电连接器优质供应商，精密连接器相关产品各项技术指标行业领先，凭借自主设计的先发优势与下游白电龙头美的、海尔、格力等深度合作。公司积极布局汽车连接器，已设计生产多款相关产品，目前进入部分新能源汽车供应链的供货体系。（2）公司本次公开发行股票数量为1628.34万股， 新股精要—国内镁合金压铸领域先行 证券研究报告 发行后总股本为6513.34万股，公开发行股份数量占公司本次公开发者星源卓镁2022.11.29行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.55 次新板块领跌市场，打新收益持续下行2022.11.28 亿元，将在公司现有生产基地上引进自动化、智能化程度更高的生产设备以及更先进的信息化系统，进一步提升公司电子连接器产品的生产能力，从而有效突破产能不足瓶颈。 主营业务分析：公司是一家专注于电子连接器的研发、生产及销售，并具备电子连接器精密模具的设计、制造和组装能力的高新技术企业。公司积极开拓新客户及新产品，相关产品量价齐升，带动公司销售规模持续增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为29.46%和48.67%。产品结构优化和国家战略支持使得公司2020年毛利率有所提升，收入准则的变化导致销售费用减少。 行业发展及竞争格局：全球连接器行业规模不断增长并向中国市场转移，2021年中国已成为全球第一大连接器消费市场。下游行业的快速发展为连接器行业创造广阔市场空间，在家电行业中高端家电产品渗透率逐步提高以及家用电器智能化的发展趋势下，上游连接器产业发展空间较大。全球连接器市场形成寡头竞争的局面，我国连接器行业亟需提高企业集中度，进一步争夺高端产品市场。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年12月5日）静态市盈率为27.17倍。根据招股意向书披露，选择胜蓝股份（300843.SZ）、合兴股份（605005.SH）、电连技术（300679.SZ）、徕木股份（603633.SH）作为可比公司。截至12月5日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为37.79倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为32.35倍（均剔除徕木股份、胜蓝股份）。 风险提示：1）客户集中度较高的风险；2）开拓并进入汽车领域不及预期的风险。 1.珠城科技：国内白电连接器优质供应商 公司是国内白电连接器优质供应商，精密连接器相关产品各项技术指标行业领先，凭借自主设计的先发优势与下游白电龙头美的、海尔、格力等深度合作。公司专注电子连接器，为下游家电制造商提供“端子组件”和“线束连接器”等核心产品。在当前国内电子连接器国产化率不足、电子连接器厂商产品原创设计能力不足的背景下，公司是国内少数拥有自主原创产品设计能力的公司，相关产品性能达到行业领先水平。具体来看，公司生产的冰箱用防水连接器防水性能已提高至IP68级，高于同行业公司IP67的防水指标；桥堆组合连接器采用自主研发的大电流自锁端子，可承载最大过载电流达到40A，国内领先；烤箱高温应用连接器可以实现额定工作温度250度长时间应用，高于国内同行业125度长期工作温度。凭借核心技术指标的领先性以及原创设计能力的优越性，公司成为美的、海尔、格力、海信、LG、Panasonic、博西华、比亚迪等一线厂商的指定品牌和战略合作伙伴，参与了美的、海信等知名企业的产品企业标准制定，实现了提前介入、快速反应和精准定位。其中，公司为美的集团开发的新产品占美的集团同类新产品开发数量的比重超过60%，远超公司其他竞争对手，成为美的集团极其重要的电子连接器合作供应商。 公司积极布局汽车连接器，已设计生产多款相关产品，目前进入部分新能源汽车供应链的供货体系。公司在专注白色家电、智能终端等领域线束连接器的同时，以汽车领域作为未来主要发展方向，2019-2021年汽车系列连接器的产品收入分别达392.08万元、417.28万元和550.85万元。 根据招股书披露，截至2022年3月，公司已设计生产了包括超级密封连接器、汽车车身控制模块（BCM）连接器、ECU控制模块连接器等多款低压汽车连接器，同时以二级供应的身份进入了瑞浦兰钧等部分新能源车供应链的供货体系。目前，公司对瑞浦兰钧进行小批量供货，同时对齐鲁新能源、重庆金康新能源、桑顿新能源以及比亚迪全资子公司弗迪科技等进行打样试样，计划于2023年至2024年完成对汽车电子连接器的量产供货或小批量供货。公司有望享受国产汽车连接器渗透率提升红利，进一步拓展该领域业务，实现稳步发展。 2.主营业务分析及前五大客户 公司积极开拓新客户及新产品，相关产品量价齐升，带动公司销售规模持续增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为29.46%和48.67%。 2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务收入分别为62014.87万元、70089.04万元、103670.79万元及55751.41万元，主要产品端子组件和线束连接器销量及单价共同增长，带动营收稳步提升。1）从销量来看，端子组件2020年销量较2019年增长了11.16%，2021年销量较2020年增长了26.28%；线束连接器2020年较2019年增长了14.17%，2021年较上年增长26.44%。公司产品销量持续增长，一方面是公司主要下游白色家电行业产业规模逐年扩大；另一方面公司积极开发新客户新产品的经营战略，进入更多客户的供应体系，也积极开发海信冰箱类产品线束连接器、新北洋智能设备产品线束连接器等多个产品线，产品销量获得进一步提升。2）从单价来看，2021年及2022年1-6月，公司主要产品价格均有所上涨，主要是公司产品普遍采用与铜价挂钩的联动报价机制，2021年及2022年1-6月市场铜价上升，公司相应提高了销售单价。 此外，单价较高的冰箱冰柜系列线束连接器及汽车线束连接器产品销售量增加，也提高了整体销售单价。 图1：2021年公司营收大幅增长 图2：端子组件、线束连接器为公司主要收入来源 产品结构优化和国家战略支持使得公司2020年毛利率有所提升，收入准则的变化导致销售费用减少。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为28.96%、30.12%、27.12%及23.79%。2020年公司综合毛利率较上年增长1.16pct，主要受益于公司逐步减少并终止了洗衣机线束等部分毛利较低的产品线，优化了产品结构。同时，在“低碳环保”、“碳中和”等国家战略规划的促进下，我国变频空调生产销售占比逐年提高，公司用于变频器的抗干扰连接线组产品产量增加，该类产品结构较为复杂，整体毛利率较高。2021年公司综合毛利率较2020年下降3.00pct，主要是线材、塑料等主要原材料采购价格均有所提升，增加了产品成本。2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用合计分别为9392.54万元7438.73万元、9678.15万元及4614.08万元，占营业收入的比重分别为14.98%、10.49%、9.21%及8.11%。其中2020年、2021年及2022年1-6月期间费用占比较低，主要是2019年股份支付金额较高，导致当年管理费用增加；2020年、2021年及2022年1-6月运费根据新收入准则计入营业成本导致销售费用减少。 图3：产品结构优化提高2020年公司综合毛利率 图4：2020年公司期间费用率快速下降 表1:公司2021年前五大客户 需求。 3.2.全球连接器市场寡头竞争，国内企业竞争力提升 全球连接器市场形成寡头竞争的局面，我国连接器行业亟需提高企业集中度，进一步争夺高端产品市场。从全球市场来看，全球连接器行业前十大厂商一直被欧美、日本等国家和地区的厂商所占据，且市场份额较为稳定。从行业的竞争趋势看，全球连接器市场逐渐呈现集中化的趋势，形成寡头竞争的局面。据Bishop&Associates统计数据，2019年全球连接器销售收入位居前十位的企业分别为泰科电子、安费诺、莫仕、安波福、富士康（Foxconn，中国台湾）、立讯精密（002475.SZ）、矢崎（Yazaki，日本）、航空电子（JAE，日本）、压着端子（JST，日本）、罗森博格（Rosenberger，德国），全球连接器行业前十名企业的市场份额从1995年的41.60%增长到了2019年的61.44%。我国连接器行业起步较晚，与国外知名连接器企业相比，国内连接器生产企业在技术、规模、产业链上不占优势。随着下游行业的发展，我国连接器企业集中度亟待提升，在提高自身抗风险能力的同时，进一步争夺高端产品市场。经过30多年的发展，国内连接器生产企业基本完成了技术经验积累，生产、研发能力持续提高，同时凭借低成本、贴近客户、反应灵活等优势，正在逐步扩大在国内、国际连接器市场的份额。 3.3.公司在连接器领域具备一定的专业技术优势和品牌优势 公司形成了较强的品牌优势和技术实力，与下游一线厂商进行合作。公司致力于精密电子连接器的研发、生产及销售，并具备产品研发及电子连接器精密模具的设计、开发和制造的能力。经过20多年的积累，公司及子公司累计取得了112项专利技术（包括5项发明专利），形成了较强的品牌优势和技术实力。此外，公司推行IATF16949质量管理体系和ISO14001环境管理体系，主要产品通过了CQC国家安规认证及美国UL认证。公司凭借品牌优势和雄厚的技术实力成为美的、海尔、格力、海信、LG、Panasonic、博西华、比亚迪等一线厂商的指定品牌和战略合作伙伴。 竞争对手：胜蓝股份、合兴股份、电连技术、徕木股份 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1628.34万股，发行后总股本为6513.34万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年12月9日开始进行询价，并于2022年12月13日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额6.55亿元，将在公司现有生产基地上引进自动化、智能化程度更高的生产设备以及更先进的信息化系统，预计项目建成后将进一步提升公司电子连接器产品的生产能力，从而有效突破产能不足瓶颈。建设项目包括：1）精密电子连接器智能化技改项目； 2）研发中心升级项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年12月5日）静态市盈率为27.17倍。 公司是一家专注于电子连接器的研发、生产及销售，并具备电子连接器精密模具的设计、制造和组装能力的高新技术企业。根据招股意向书披露，选择胜蓝股份（300843.SZ）、合兴股份（605005.SH）、电连技术（300679.SZ）、徕木股份（603633.SH）作为可比公司。截至2022年12月5日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为37.79倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为32.35倍（均剔除徕木股份、胜蓝股份）。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）客户集中度较高的风险。公司主要客户所处家电行业经过长期市场竞争，形成了集中度较高的市场格局，主流家电制造商的经营规模和市场影响力较大，因此家电行业零部件供应商普遍具有客户较为集中的特点。2019-2021年和2022年1-6月，公司对前五名客户的销售收入占营业收入的比重分别为54.56%、51.76%、55.32%及54.05%，占比相对较高。虽然公司深耕电子连接器行业多年，在行业内积累了一定的竞争优势及市场美誉，经过严格的筛选和考核程序，获得了客户的认可并建立了长期合作关系，但若未来客户经营情况发生重大不利变化或公司主要客户出现流失，将对公司经营业绩产生不利影响。 （2