IPO专题：新股精要—国内LED显示控制领域优质供应商卡莱特

新股精要—国内领先的智能物流与智能产线提供商昆船智能2022.11.14 次新市场小幅回调，注册制板块新股热度延续2022.11.13 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内LED显示控制领域优质供应商，具有较为全面、前瞻性的技术储备，随着小间距LED显示屏以及5G+8K应用的普及，公司业绩有望提升。公司凭借产品质量和服务积累了优质的客户资源，与强力巨彩、利亚德、洲明科技、 证券研究报告 长春希达、Planar等LED显示行业知名厂商建立了良好合作关系，新股精要—国内重金属污染防治综合募资将助力公司丰富产品线，提高市场份额。（2）公司本次公开发解决方案龙头赛恩斯2022.11.10行股票数量为1700万股，发行后总股本为6800万股，公开发行股份 次新宝典：本批美埃科技值得跟踪（2022年11月第1周）2022.11.09 数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.31亿元，募集资金到位后将助力公司提高生产制造能力、市场营销能力和技术研发实力。 主营业务分析：公司以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品，公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类。随着小间距LED显示屏的普及以及公司产品线的完善，公司业绩稳步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达32.91%和30.90%。受益于下游应用场景拓宽和业务拓展，公司毛利率保持在40%以上，规模效应下公司期间费用率保持平稳。 行业发展及竞争格局：随着LED显示效果进步以及成本降低，其应用场景不断拓宽，2025年国内LED显示屏产业市场规模预计将达825亿元。受益于5G+8K的普及以及应用场景的需求增加，LED显示控制及视频处理设备行业市场空间广阔。随着全球LED显示行业产能向中国大陆转移，国内厂商全球竞争力加强，在显示行业技术要求不断提高的背景下头部厂商市场份额增加。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年11月15日）静态市盈率为26.45倍。根据招股意向书披露，选择淳中科技（603516.SH）、视源股份（002841.SZ）、光峰科技（688007.SH）、诺瓦星云（A21666.SZ）作为可比公司。截至11月15日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为35.68倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为32.11倍。 风险提示：1）市场竞争风险；2）客户集中度较高的风险。 1.卡莱特：国内LED显示控制领域优质供应商 公司是国内LED显示控制领域优质供应商，具有较为全面、前瞻性的技术储备，随着小间距LED显示屏以及5G+8K应用的普及，公司业绩有望提升。公司以LED显示控制系统为基础，逐步向视频处理及播放领域延伸，推出了一系列具备多画面处理、跨平台控制、超高清渲染等集成控制功能的视频处理设备。随着云联网与通信技术的发展，公司顺应移动显示的市场趋势，针对远程无线管理需求推出云联网播放产品系列，通过Wi-Fi、4G、5G等通信方式与服务器连接，可对众多屏幕进行云联网与跨区域管理。目前，公司已陆续开发出巨量像素快速光学校正技术、大屏幕物理间距微调技术、多路超8K视频低延迟处理技术、图像比特延展技术、非线性色域校准技术、移动显示网格化播控管理技术、虚拟拍摄XR技术等，成为业内少数掌握LED显示控制及视频处理核心技术的企业，上述技术研发使得公司在显示控制及视频处理领域占据一定的先进地位。随着5G+8K应用的普及，公司开发出的适用于5G传输与8K视频处理的新产品将迎来市场机遇，同时随着小间距LED显示屏对LCD拼接屏、激光投影的替代进程加快，公司产品作为LED显示屏产业链的核心部件，市场需求有望持续增长。 公司凭借产品质量和服务积累了优质的客户资源，募资将助力公司丰富产品线，提高市场份额。在显示控制系统的运用中，硬件设备通常需要与软件搭配使用，具备较高的复杂度，客户需要经过专业化培训及较长时间的实操使用才能熟练掌握，因此下游客户容易产生较强的黏性。同时，公司建立了完善的客户服务体系，在国内多地设有办事处，并于2016年、2018年分别在美国、荷兰设立子公司。公司凭借稳定的产品质量和全过程支持服务与强力巨彩、利亚德、洲明科技、长春希达、Planar等LED显示行业知名厂商建立了良好且长久的合作关系，为业务开拓积累了优质的客户资源。近年来，公司基于多年研发LED显示控制系统的经验，逐步涉足技术门槛更高的视频处理设备和云联网播放器，以覆盖显示控制与视频处理领域全产品线，为下游客户提供一站式解决方案。目前，公司产品已被广泛应用于庆典活动、竞技赛事、会议活动、展览展示、监控调度、电视演播、商业广告、智慧城市、虚拟拍摄等多领域，募资将进一步丰富公司的产品线，拓展产品应用领域，从而增强公司的综合竞争优势。 2.主营业务分析及前五大客户 随着小间距LED显示屏的普及以及公司产品线的完善，公司业绩稳步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达32.91%和30.90%。 2019-2021年公司营业收入分别为32969.43万元、39488.34万元和58243.70万元，LED显示控制系统是公司主要收入来源，视频处理设备的收入贡献率逐年增加。分产品来看，1）LED显示控制系统：公司LED显示控制系统主要分为接收卡和发送器，其中接收卡占比较高。2019-2021年，公司接收卡实现收入及占比分别为17389.22万元/52.88%、17459.30万元/44.22%、24330.04万元/41.78%。2020年，公司综合考虑LED行业景气度、全球疫情影响及提高市场占有率等多重因素，下调了接收卡销售价格，导致当年接收卡销售收入较上年仅增长0.40%；2021年，由于疫情影响逐渐减弱以及国内5G+8K的推广和应用、促进超高清产业发展、“百城千屏”等利好政策的刺激，LED显示行业景气度上升，产品销量增长较多带动销售收入的增长，当年销售收入同比增长39.35%。 发送器方面，由于公司视频处理设备中集成了发送器的功能，发送器的销售逐年减少。2）视频处理设备：2019-2021年，公司接收卡实现收入及占比分别为8372.44万元/25.46%、14396.67万元/36.47%和22980.28万元/39.46%，呈现快速上升趋势。随着小间距LED显示屏和5G+8K的普及程度提高，公司视频处理设备的下游应用市场大大拓宽，加之公司视频处理设备产品集成了包括视频信号的采集、分析、处理、控制和传输等在内的多种功能，对功能单一的传统视频处理器形成了较强的替代效应，销量逐年上升。2020年及2021年，公司视频处理设备销售收入分别较上年上升71.95%及59.62%。 总体来看，LED显示行业的快速发展带动公司业绩稳步提升，同时公司不断发展视频处理设备和云联网播放器，相关产品销量快速提升，同时单价随着产品型号的丰富不断调整，预期未来随着高性能产品的推出和实现销售，公司业绩有望稳步增长。 图1：2019-2021年公司营收稳步增长 图2：LED显示控制系统为公司主要收入来源 受益于下游应用场景拓宽和业务拓展，公司毛利率保持在40%以上，规模效应下公司期间费用率保持平稳。2019-2021年，公司毛利率分别为42.86%、40.15%和41.82%。2019-2021年公司主营业务毛利逐年增长，复合增长率超过30%，主要系毛利率较高的视频处理设备产品的贡献率逐年提高。但由于公司基于提升市场占有率等因素考虑，于2020年下调了接收卡、发送器和视频处理设备的销售单价，2021年受全球芯片供应紧张影响，公司云联网播放器的主要芯片原材料成本上升，因此2020年及2021年，公司毛利率相比2019年略微下降，但基本保持稳定。期间费用方面，2019-2021年公司期间费用率分别为23.57%、24.18%和23.95%，公司期间费用金额逐年上升，但规模效应下期间费用率保持平稳。 图3：2019-2021年公司毛利率保持在40%以上 图4：2019-2021年公司期间费用率保持平稳 表1:公司2021年前五大客户 域，4K上下游链路已经趋于成熟化，8K端也逐步商用落地。据招股书披露，2020年超高清视频产业总规模达1.8万亿元，其中超高清视频核心环节直接销售收入超过8100亿元，行业应用规模超过9800亿元，其硬件直接销售收入约900亿元，解决、集成方案等超过8900亿元。随着超高清视频产业链各环节持续发力，视频处理设备的市场规模也将快速增长。3）云联网播放器：云联网播放器利用无线通信技术将同步控制便捷化，可广泛应用于灯杆屏、广告机、车载屏等多种商业显示领域，市场空间广阔。以搭载于智慧灯杆上的灯杆屏应用为例，据招股书披露，2021年全球智慧灯杆市场规模有望增长至103.5亿美元，2020-2026年全球智慧灯杆市场规模将增长至218.8亿美元左右，年复合增长率约16.06%。根据国家统计局数据，2020年我国城市道路照明灯杆保有量约为3049万盏，若不考虑新增建设量，以每盏智慧灯杆配1台云联网播放器、每台云联网播放600元测算，若实现智慧灯杆对普通路灯全部替换，潜在市场空间达183亿元。 3.2.LED显示行业欧美企业具备先发优势，国内集中度较高 随着全球LED显示行业产能向中国大陆转移，国内厂商全球竞争力加强，在显示行业技术要求不断提高的背景下头部厂商市场份额增加。总体来看，国内LED显示行业集中度较高。在LED显示控制系统领域，除公司以外，具有代表性的厂商有西安诺瓦；在视频处理设备领域，产品技术含量较高且种类较多，欧美厂商凭借发展起步早，曾在该领域的竞争中占据主要市场份额，具有代表性的厂商有Extron、Barco等。近年来，国内厂商基于完备的产业链和众多的专业人才，技术实力得以快速增长，该领域出现了一批国内厂商参与竞争。随着技术进一步更新迭代，未来高端产品供给将越发集中于行业内龙头厂商，规模优势的巩固使得龙头厂商市场份额进一步提升。 3.3.公司在显示控制及视频处理领域具有技术及客户优势 公司凭借较全面并具有前瞻性的技术实力，市场口碑行业领先、产品竞争力持续上升。公司是业内少数掌握LED显示控制及视频处理核心技术的企业，与LED显示行业知名厂商强力巨彩、利亚德、洲明科技、长春希达、Planar等建立了良好的合作关系。近几年公司产品应用于大型庆典活动，大型节庆日晚会，电视台演播室，指挥调度中心，重大文体活动开闭幕式等，产品效果受到下游客户的广泛认可，取得了一定的品牌知名度，产品的竞争力不断增强。 竞争对手：诺瓦星云、淳中科技、Extron、Barco 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1700万股，发行后总股本为6800万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年11月17日开始进行询价，并于2022年11月18日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额8.31亿元，募集资金到位后将助力公司提高生产制造能力、市场营销能力和技术研发实力。建设项目包括： 1）LED显示屏控制系统及视频处理设备扩产项目；2）营销服务及产品展示中心建设项目；3）卡莱特研发中心建设项目；4）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年11月15日）静态市盈率为26.45倍。 公司以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品，公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类。根据招股意向书披露，选择淳中科技（603516.SH）、视源股份（002841.SZ）、光峰科技（688007.SH）、诺瓦星云（A21666.SZ）作为可比公司。截至20