IPO专题：新股精要—国内铜铬电触头冠军斯瑞新材

公司核心看点及IPO发行募投：：（1）公司是国内铜铬电触头冠军，聚焦全球标杆客户，不断往细分市场龙头方向发展。公司的铜铬电触头2019年市场占有率国内排名第一，并通过进口替代逐步成为我国Ct 和DR球管零组件的国内主要供应商。（2）公司本次公开发行股票为不超过4001万股，占公司发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.62亿元，募集资金将全部投向公司主营业务，提高高强高导铜合金材料及制品的生产能力，拓展中高压电接触材料及制品新的增长动力和提高 Ct 和DR球管零组件的国产替代占有率。 主营业务分析：公司收入主要来自高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品，受益于公司的这两项业务产品较高的市场竞争力和行业市场需求的持续提升，公司主营业务收入呈现稳定增长趋势，在公司营收稳定增长和业务结构稳定影响下，公司毛利率和期间费用率整体相对稳定。 行业发展及竞争格局：公司所在的高强高导铜合金材料及制品行业、中高压电接触材料及制品行业、高性能金属铬粉行业和 Ct 和DR球管零组件行业都出现行业市场规模不断扩大的态势。国外企业垄断我国 Ct 和DR球管零组件行业，公司是我国少数能够提供 Ct 球管和DR球管零组件的企业，同时公司在铜铬电触头市场占有率排名国内第一。 可比公司估值情况：公司所在行业“C32有色金属冶炼及压延加工业”近一个月（截至2022年2月28日）静态市盈率为53.64倍。公司专注于高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、 Ct 和DR球管零组件等产品的关键基础材料和零组件的制造，根据招股意向书披露，选择博威合金（601137.SH）、电工合金（300697.SZ）、金昌蓝宇（3832094.NQ）作为可比公司。截至2022年2月28日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为35.86倍（剔除新三板挂牌企业）。 风险提示：原材料价格波动及套期保值管理风险；下游行业周期对公司生产经营影响的风险。 1.斯瑞新材：国内铜铬电触头冠军 公司是国内铜铬电触头冠军，聚焦全球标杆客户，不断拓展细分品类趁行业东风快速发展。公司专注于高强高导铜合金材料及制品业务，产品铬含量、锆含量、抗拉强度、导电率参数等均达到世界一流水平。公司科技创新能力突出，研发投入逐年增加，2020年达2227.83万元，同时公司注重技术创新的开放性，与西安交通大学、中南大学、哈尔滨工业大学、中科院金属所等高校及科研院所开展联合研发，目前公司中高压电接触材料及制品获得工信部制造业单项冠军产品奖项、国家科技进步二等奖和中国专利优秀奖等，2020年公司高强高导铜合金材料及制品获得中国有色金属工业科学技术一等奖，截至2022年2月，公司已获得授权发明专利160项。公司具备优质的客户资源，客户包括通用电气、西屋制动、阿尔斯通、施耐德、西门子、ABB等国内外大型企业，是多家世界五百强企业的优秀供应商。公司利用其研发实力和聚焦全球标杆客户，在不断往细分市场龙头方向发展。1）中高压电接触材料及制品领域：公司的铜铬电触头2019年市场占有率国内排名第一，并获得制造业单项冠军证书，客户覆盖Siemens集团、ABB集团、伊顿集团、施耐德集团等全球知名的电气设备制造商和西电集团、旭光电子等国内主要电气设备制造商。随着电源工程和输配电网络工程建设规模的扩大，对上游铜铬触头和铜钨触头的需求也不断增大。需求扩大和产品竞争力有望帮助公司主营业务收入稳定增长；2） Ct 和DR球管零组件：公司是我国少数能够提供 Ct 球管和DR球管零组件的企业，产品实现向全球三Ct 设备制造商之一西门子批量供货，并逐步实现对上海联影等国产设备及球管主要生产企业供货，通过进口替代逐步成为我国 Ct 和DR球管零组件的国内主要供应商。未来随着国内外 Ct 设备和DR设备生产规模的进一步扩大，公司 Ct 和DR球管零组件的销售规模有望迅速扩大。 2.主营业务分析及前五大客户 公司产品市场竞争力和行业市场需求持续提升帮助公司营收稳定增长。 公司主营业务为向轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域市场的客户提供高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、 Ct 和DR球管零组件等产品的关键基础材料和零组件。公司主营业务收入主要来自于高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品，两者合计营业收入分别为34286.43万元、39859.22万元、47514.99万元和32960.54万元，占主营业务收入比例分别为76.07%、79.28%、78.42%和80.84%。受益于公司的这两项业务产品较高的市场竞争力和行业市场需求的持续提升，公司主营业务收入呈现稳定增长趋势，最近三年的复合增长率为17.68%。 图1：公司营收和净利润稳定增长 图2：公司主营业务结构较为稳定 在公司营收稳定增长和业务结构稳定影响下，公司毛利率和期间费用率整体相对稳定。2018-2020年和2021年1-6月，公司主营业务毛利率分别为21.62%、22.13%、22.39%和20.74%，毛利率相对稳定，2021 年1-6月，受铜市场价格上涨的影响，公司主营业务毛利率和综合毛利率略有下降。报告期内，公司期间费用率整体稳定。 图3：公司毛利率相对稳定 图4：公司期间费用率整体稳定 表1:公司2020年前五大客户 团有限公司2020年统计公报》，2020年全国铁路投产新线4933公里，其中高铁2521公里；全国铁路营业里程达14.63万公里，其中高铁3.8万公里，电化率72.8%。根据《中长期铁路网规划》，至2025年铁路网规模达17.5万公里，网络覆盖进一步扩大。根据《2020年中国内地城轨交通线路概况》2020年共新增城轨交通运营线路1241.99公里，创历史新高。②高端连接器领域：根据Bishop&Associate统计，2019年中国连接器市场规模为195亿美元，占全球30.4%的市场份额，是全球最大的连接器市场。随着制造业信息化、智能化水平的提高，连接器将持续向智能化方向发展，高强高导铜合金作为兼具高强度、高导电性和一些特殊性能的合金，是高端连接器的重要原材料，其发展潜力可观。 2）中高压电接触材料及制品行业：随着全国用电量需求的增加，电源工程投资规模、配电网规模以及轨道交通规模的扩大，中高压电接触材料及制品的需求将上升。根据《BP世界能源统计年鉴》（2020年版），2019年国发电量达7503.40太瓦时（折合7.5万亿千瓦时），同比增长4.7%，占全球发电量的27.8%，排名全球第一。根据前瞻产业研究院的报告，2018年我国高压开关行业市场规模达3155.8亿元左右，预计2024年市场规模将超过5500亿元。高压开关是输配电网络的关键设备之一，也是中高压电接触材料及制品的主要下游产品，全球电网建设规模的持续增长刺激了高压开关的增长。 3）高性能金属铬粉行业：合金技术进步推动铬粉市场规模扩大。近年来，我国高温合金行业产量呈现快速增长的态势，从2009年8000吨增长至2019年的27600吨。铬是高温合金中非常重要的添加元素，随着合金技术的不断进步，含铬量甚至可超过30%。 4） Ct 和DR球管零组件行业：随着疫情的爆发和基层医疗力量的不端增强， Ct 和DR需求持续攀升。根据弗若斯特沙利文的报告，2019年我国 Ct 设备市场销售量为3825台，预计2024年销售量将达6168台，复合增长率达10%，保有量将增加至51024台，人均保有量将增长至30台/每百万人。截至2019年DR保有量超过8万台。2019年其销售量13502台，预计2024年将达23307台。 Ct 设备平均每年更换一次球管，DR设备平均每三年更换一次球管，按照 Ct 球管零组件每套2万元计算，DR球管零组件每套售价0.2万元计算，我国 Ct 球管和DR球管零组件2020年的市场规模达6.7亿元人民币。 3.2.国外企业垄断 Ct 和DR球管零组件市场 我国在 Ct 和DR球管及相关零组件等核心产品方面几乎完全依赖进口，这些零部件的技术目前主要控制在几家国外球管公司手中， Ct 球管主要来自GE、西门子、飞利浦、万睿视、东芝等国际企业，DR球管方主要来自西门子、飞利浦、东芝、意大利IAE等国际企业。从全球来看，在 Ct 和DR球管零组件市场中，奥地利PlanseeGroup，法国PMB等国外企业占据了绝大部分市场。 3.3.公司铜铬电触头市场占有率国内第一 1）高强高导铜合金材料及制品行业:公司在高强高导铜合金材料及制品在轨道交通牵引电机和高端连接器领域实现了产业化。端环和导条产品实现了对全球主要轨道交通设备制造商通用电气、西屋制动、阿尔斯通、庞巴迪和中国中车的批量供应。 2）中高压电接触材料及制品行业：根据中国电器工业协会统计，公司中高压电接触材料及制品中，铜铬电触头在国内市场份额排名第一。公司的中高压电接触材料及制品客户覆盖了西门子电气、ABB、伊顿、施耐德等全球知名的电气设备制造商和西电集团、旭光电子等国内主要电气设备制造商。 3）高性能金属铬粉行业：公司是我国能够批量化制备高性能金属铬粉的主要制造商之一。其产品的关键性能参数达到了国际先进水平。主要客户包括德国GfE、德国西门子、西部超导等知名巨头企业。 4） Ct 和DR球管零组件行业：公司是我国少数能够提供 Ct 球管和DR球管零组件的企业，已经实现对西门子的稳定批量供货，并逐步实现对上海联影、昆山医源（原昆山国力子公司）、无锡麦默、中国电子科技集团第十二研究所、珠海瑞能等国产设备及球管主要生产企业的供货，成为我国 Ct 球管和DR球管零组件的国内主要供应商。 竞争对手：博威合金、洛阳铜业、万隆真空、三菱、金格电工、金昌蓝宇、锦州金属、安泰天龙 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过4001万股，发行后总股本不超过40001万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例不低于10%。公司将于2022年3月2日开始进行询价，并于2022年3月3日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额3.62亿元，募集资金将全部投向公司主营业务，提高高强高导铜合金材料及制品的生产能力，拓展中高压电接触材料及制品新的增长动力和提高 Ct 和DR球管零组件的国产替代占有率。建设项目包括：1）年产4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目（一期）。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C32有色金属冶炼及压延加工业”近一个月（截至2022年2月28日）静态市盈率为53.64倍。 公司专注于高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、 Ct 和DR球管零组件等产品的关键基础材料和零组件的制造，根据招股意向书披露，选择博威合金（601137.SH）、电工合金（300697.SZ）、金昌蓝宇（3832094.NQ）作为可比公司。截至2022年2月25日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为35.86倍（剔除新三板挂牌企业金昌蓝宇）。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 1）原材料价格波动及套期保值管理风险：公司的主要原材料是铜材，报告期内，公司的采购金额占各期采购额比重分别为62.38%、64.03%、64.79%和74.42%。2020年受疫情和下游需求变动影响，电解铜的价格波动上涨，受其影响，公司2021年毛利率下降3.15%（审阅数据）。如果未来电解铜等原料持续上涨，则可能会给公司经营带来不利影响。 2021年开始，公司与西屋制动签署的《框架协议》约定锁定公司产品的销售单价，原材料价格的部分波动由公司通过购买铜材期货的方式锁定原材料价格波动风险，除此之外的部分，双方仍根据材料价格变动情况进行调整补偿。未来，随着公司销售规模的扩大，预计公司进行套期保值的频率、规模将不断增大。但是如果公司对原材料使用量预计失误，公司将面临套期保值业务不能有效执行