IPO专题：新股精要—国内BOPA薄膜龙头中仑新材

Table_Summary] 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内BOPA薄膜龙头，产能规模位居全球前列，纵向覆盖上游PA6领域，一体化优势明显。依托于长期积累的双向拉伸共性技术，公司研制并量产了新一代的环保型可降解BOPLA薄膜，有望成为公司未来重要的利润增长点。（2）本次公开发行股票数量为6001万股，发行后总股本为40001万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为15%。公司募投项目拟投入募集资金总额22.73亿元，本次募投将在现有主营业务的基础上进行技术改造，同时结合行业发展趋势和市场需求状况扩大业务规模、提升市场营销能力和公司综合竞争力。 主营业务分析：公司主要从事功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等相关材料产品的研发、生产和销售。受益于积极开拓境内外市场，同时拓展生物降解BOPLA薄膜等新产品，公司业绩保持平稳，2021~2023年营收及归母净利润年均复合增速分别为8.62%和-16.85%。受下游终端消费市场需求疲软影响，公司整体毛利率有所下滑，期间费用率稳定在10%以下。 行业发展及竞争格局：全球BOPA薄膜需求量快速攀升，根据卓创资讯数据，预计到2025年全球BOPA薄膜需求量为57.90万吨，年复合增长率为8.37%，BOPA薄膜未来需求空间广阔。BOPA薄膜下游应用领域广泛，未来软包装市场稳步增长将为BOPA薄膜市场需求带来增长动力。 可比公司估值情况：公司所在行业“C29橡胶和塑料制品业”近一个月（截至2024年5月31日）静态市盈率为23.81倍。根据招股意向书披露，选择A股上市公司沧州明珠（002108.SZ）、佛塑科技（000973.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）、国风新材（000859.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年5月31日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为18.32倍（剔除负值国风新材），对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为21.54倍和14.23倍。 风险提示：1）供应商集中度较高风险；2）产品结构较为单一风险。 1.中仑新材：国内BOPA薄膜龙头 公司是国内BOPA薄膜龙头，产能规模位居全球前列，纵向覆盖上游PA6领域，一体化优势明显。公司设立之初主要从事聚酰胺6（PA6）的研发生产，用于下游BOPA薄膜的生产制造。2019年12月，为进一步延伸公司薄膜产品产业链，实现BOPA薄膜产业链一体化协同发展，公司完成了对长塑实业控股权收购，实现了从产业链上游关键原材料到下游功能性新材料的一体化布局，成为全球少数具有“PA6-BOPA薄膜”完整产业链一体化生产能力的企业。目前，公司建有两个BOPA薄膜生产基地，拥有产线13条，其中4条运用磁悬浮线性电机同步拉伸工艺，合计总产能近12万吨/年，产能规模位居全球前列，并且产线全部处于正常生产状态。根据行业自律组织中国包装联合会资料显示，公司子公司长塑实业聚酰胺双向拉伸塑料薄膜产品2021~2023年全球市场占有率达20%，国内市场占有率达36%，处于国内功能性BOPA薄膜首位，优势明显。 依托于长期积累的双向拉伸共性技术，公司研制并量产了新一代的环保型可降解BOPLA薄膜，有望成为公司未来重要的利润增长点。2021年6月，在全球环保要求不断严格的趋势下，公司利用双向拉伸的共性技术，依靠深度的研发能力，创新性的进行横向开发，通过设备改造、材料探索及工艺验证，研制并量产了新一代的环保型可降解BOPLA薄膜，是生物基原材料应用在薄膜新材料领域的重大突破，顺应了塑料薄膜产品可循环、易回收、可降解的趋势。本次IPO募投中，公司拟投入4.11亿元进行新型生物基可降解膜材产业化项目的推进，规划完全达产后新增高端BOPLA薄膜产品生产能力2万吨/年。未来，随着募投项目高性能膜材-新型生物基可降解膜材产业化项目的开展，同时依托公司共通的销售和资源渠道，BOPLA薄膜有望成为公司未来重要的利润增长点。 2.主营业务分析及前五大客户 公司积极开拓境内外市场，同时拓展生物降解BOPLA薄膜等新产品，业绩保持平稳，2021~2023年营收及归母净利润年均复合增速分别为8.62%和-16.85%。公司主要从事功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等相关材料产品的研发、生产和销售。2021~2023年，公司经营规模不断扩大，经营业绩持续增长。营业收入分别为199359.19万元、229683.11万元和235227.39万元，2021~2023年均复合增长率为8.62%；净利润分别为29827.10万元、28532.64万元和20620.36万元，2021~2023年均复合增长率为-16.85%。分具体产品来看：1）通用型BOPA薄膜：2021~2023年，通用型BOPA薄膜收入整体呈先升后降趋势，各期营业收入分别为171574.39万元、185062.11万元和176932.30万元。2022年较2021年增加13487.71万元，增幅7.86%，主要由于公司加大研发投入、完善服务支撑体系和管理流程，稳步提升市场份额、品牌形象，同时积极开拓境内外市场，深化与现有客户的合作，实现了销售规模的持续增长。2023年较2022年减少8129.81万元，降幅4.39%，在国内宏观经济波动影响下，终端消费者对价格敏感度提高，行业竞争加剧，平均销售价格有所下降。但为应对宏观经济的波动，公司积极开拓境内外市场，实现了销售数量的增加。2）新型BOPA薄膜：2021~2023年，新型BOPA薄膜收入整体呈上升趋势，营业收入分别为8464.84万元、11574.12万元和14833.96万元，新型BOPA薄膜销售增长主要来自于PHA锂电膜及EHA高阻隔薄膜。近年来新能源汽车、消费电子等领域快速发展，对于软包锂电池需求量激增，公司利用自身产业链一体化优势，成功提升PHA锂电膜性能及产量，不断成功开发多家行业内知名客户，带动销量增长。3）生物降解BOPLA薄膜：公司于2021年成功研制出生物降解BOPLA薄膜并于当年下半年实现对外销售245.98万元，2022年和2023年分别实现销售收入763.58万元和782.42万元。近几年，国家大力支持可降解材料的研发及市场推广，公司的BOPLA薄膜产品作为新型生物基可降解膜材，能够在短时间内实现生物可降解，对于我国推动塑料加工工业绿色发展转型具有重要意义，未来有望逐步取代部分传统塑料薄膜应用领域，成为公司新的收入增长点。4）聚酰胺6（PA6）：2021~2023年，公司聚酰胺6（PA6）收入分别为17357.83万元、28577.61万元和38624.47万元，呈逐年上升的趋势。2022年度，受海外社会经济环境变化、俄乌局势及欧洲能源危机的影响，PA6境外市场行情出现量价齐升的状况。公司积极开拓海外市场，一方面和更多的优质海外客户建立合作关系，另一方面也通过技术积累和产品优化不断提升公司知名度和产品认可度，PA6外销收入大幅增长，使得2022年PA6销售收入增加较多。2023年较2022年增加10046.86万元，增幅35.16%，随着中仑塑业三四号PA6产线于2022年末投入生产，产能产量增加，公司进一步积极开拓PA6境内外市场，以优异质量以及稳定供应持续赢得境内外客户，PA6对外销售数量增加，使得2023年销售收入增加较多。 图1：2021~2023年公司业绩保持平稳 图2：公司主要产品为BOPA薄膜 受下游终端消费市场需求疲软影响，公司整体毛利率有所下滑。2021~2023年，公司主营业务毛利率分别为25.91%、22.49%和18.67%，整体呈下降趋势。2022年主营业务毛利率较上年下降3.42个百分点，主要受到宏观经济下行影响，终端消费市场需求相对疲软，BOPA薄膜销售单价较上年有所下降，且下降幅度高于单位成本的下降幅度。此外，当年低毛利率的聚酰胺6（PA6）收入占比上升，相应拉低了主营业务毛利率。2023年主营业务毛利率较2022年下降3.82个百分点，在行业整体景气度下行、终端消费市场需求疲软的背景下，BOPA薄膜厂商利润空间收窄，毛利率相应持续下降。 公司期间费用率稳定在10%以下。2021~2023年，公司期间费用总额分别为16538.52万元、15246.29万元和16611.46万元，占营业收入比重分别为8.30%、6.64%和7.06%，基本保持稳定。其中，1）销售费用率：2021~2023年，公司销售费用分别为1871.66万元、2046.32万元和2473.34万元，占营业收入比例分别为0.94%、0.89%和1.05%。受销售人员规模差异、产品种类差异的影响，公司的销售人工费用率处于同行业可比公司中的低位，加上运输费用率、业务推广费用率差异的影响，综合导致销售费用率低于可比同行业上市公司平均水平。2）管理费用率：2021~2023年，公司管理费用分别为5273.45万元、5967.09万元和6095.52万元，占营业收入比例分别为2.65%、2.60%和2.59%。与同行业可比公司相比，公司规模适中，组织架构精简，对费用支出控制较为严格，整体管理费用率低于可比公司。3）研发费用率：2021~2023年，公司研发费用分别为6499.80万元、7042.64万元和7699.85万元，复合增长率为8.84%，占营业收入比例分别为3.26%、3.07%和3.27%。 图3：2021~2023年公司毛利率整体下滑 图4：公司期间费用率保持稳定 表1：公司2023年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.BOPA薄膜行业市场需求持续增长，下游应用领域广泛 全球BOPA薄膜需求量快速攀升，我国作为BOPA薄膜生产大国，产能规模持续扩张。近年来，伴随下游市场消费升级趋势，全球BOPA薄膜需求量快速攀升。根据招股书显示，2016-2020年期间，全球BOPA薄膜需求量从27.13万吨增长至38.16万吨，年复合增长率为8.91%。根据卓创资讯数据，预计到2025年全球BOPA薄膜需求量为57.90万吨，年复合增长率为8.37%，BOPA薄膜未来需求空间广阔。除此之外，由于近年来我国塑料加工行业整体走向绿色化发展道路，BOPA薄膜凭借其高阻隔、抗拉伸、耐穿刺、高透明度、温度适性范围广、耐酸碱、耐油脂等重要特性，在我国需求量亦快速增长。根据卓创资讯数据，2016-2020年期间，我国BOPA薄膜需求量从10.45万吨增长至17.36万吨，年复合增长率达到13.53%。未来，伴随下游终端市场不断发展，我国BOPA薄膜需求量有望持续攀升。预计到2025年，我国BOPA薄膜需求量有望达到30.45万吨。随着我国BOPA薄膜需求量快速增长，国内BOPA薄膜产能持续扩张。根据卓创资讯数据，2016-2020年期间，我国BOPA薄膜产能从13.65万吨增长至24.93万吨，年复合增长率为16.25%。 目前，我国已经成为BOPA薄膜生产大国，产能占据全世界重要的部分。 2016-2020年期间，我国BOPA薄膜净出口量从1.09万吨增长至4.22万吨，年复合增长率为40.25%。净出口量的持续增长使得我国BOPA薄膜在世界的地位愈发增强。 BOPA薄膜下游应用领域广泛，未来软包装市场稳步增长将为BOPA薄膜市场需求带来增长动力。从应用领域看，BOPA薄膜是生产各种复合包装材料的重要材料，目前已成为继BOPP、BOPET薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料，广泛应用于食品、日化、医药、消费电子、软包电池等众多领域中。其中，1）食品饮料软包装市场：近年来，随着消费者对食品饮料的新鲜、健康、风味等要求不断提升，具有高保鲜、高阻隔、抗穿刺及耐热等特性的高端食品包装需求快速增长，推动BOPA薄膜等功能性塑料薄膜的市场需求增长。根据Arizton数据，2022年全球食品饮料软包装市场规模约为1327.70亿美元，预计于2028年将增长至1829.70亿美元；2）日化用品软包装市场：随着