IPO专题：新股精要—国内硅橡胶用二氧化硅龙头远翔新材

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内硅橡胶用二氧化硅龙头企业，产品各项性能优势明显，在该领域市场占有率超20%。公司产能持续扩张，技改扩建及募投落地后产能实现三倍扩增至14万吨，公司市占率有望进一步提升。（2）公司本次公开发行股票数量为1605万股，发行后总股本为6415万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25.02%。公司募投项目拟投入募集资金总额2.57亿元，预期项目建成后有利于解决产能瓶颈问题，优化产品结构，增强公司核心竞争力和盈利能力。 主营业务分析：公司主营业务是沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售。 公司整体业绩持续增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为20.97%、33.13%。公司产品售价以及原材料价格影响毛利率波动，2019-2021年期间费用率持续下降。 行业发展及竞争格局：下游需求扩张带动沉淀法二氧化硅市场规模稳定增长，根据Grand View Research统计，2018年全球沉淀法二氧化硅市场规模为19.6亿美元，口腔护理行业、橡胶和农用化学品的需求上升是推动该行业增长的主要因素，全球沉淀法二氧化硅市场规模在2025年预计将达到33.4亿美元。国外沉淀法二氧化硅行业集中度高，国内5万吨/年以上的二氧化硅生产厂家产能占比71.12%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2022年7月28日）静态市盈率为19.34倍。根根据招股意向书披露 ， 选择金三江 （301059.SZ）、 确成股份（605183.SH）、联科科技（001207.SZ）、龙星化工（002442.SZ）、*ST吉药（300108.SZ）作为可比公司。截至2022年7月28日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为26.12倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为20.31倍。 风险提示：1）供应商集中风险；2）应收账款回收风险。 1.远翔新材：国内硅橡胶用二氧化硅龙头 公司是国内硅橡胶用二氧化硅龙头企业，产品各项性能优势明显，在该领域市场占有率超20%。公司重视产品、工艺、设备等各技术领域的自主研发，与中国科学院福建物质结构研究所、清华大学合作，开展相关高端技术的深度研发，产品各项性能优势明显。具体来看，公司产品纯度较高，SiO含量≥99%且产品的灼烧减量≤6.0%，在同行业中处于较优水平。此外，公司原材料硅酸钠选用国内品质较好的石英砂，有色金属含量更低、纯度更高，产品的铁含量达到≤150mg/kg，从而抗黄性强，质量稳定性较高。其高透明型产品比表面积可达200㎡/g，45μm筛余物≤0.05%，加工性能、透明性能和补强性能好，领先同行业。凭借产品性能优势，公司获得“工信部专精特新‘小巨人’企业”、“国家级制造业单项冠军”等多项称号，同时积累了优质的客户资源，与合盛硅业、东爵有机硅、新安集团、正安有机硅等知名HTV生产企业建立了长期稳定的合作关系，SAGSI统计的2020年22家主要HTV生产企业中15家为公司2019-2021年的二氧化硅产品客户。在高温硫化硅橡胶用二氧化硅市场，公司占有率呈逐年上升趋势，根据《中国硅产业发展白皮书》2020版及2021版计算，2019和2020年公司市场占有率分别为26.98%和24.21%，发展势头良好。 公司产能持续扩张，技改扩建及募投落地后产能实现三倍扩增，公司市占率有望进一步提升。公司现有沉淀法二氧化硅产能5.6万吨/年，拟在现有用地范围内将现有年产5.6万吨高性能二氧化硅生产线进行技改扩建，新增4.4万吨产能，项目建成后公司在现有厂区内将形成年产10万吨高性能二氧化硅的能力，加上本次募投项目年产4万吨高性能二氧化硅项目产能，未来公司将形成14万吨的高性能二氧化硅的产能，实现产能近三倍扩增，满足下游需求不断增长的同时提升市场占有率。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游领域的需求增长刺激，公司整体业绩持续增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为20.97%、33.13%。2019-2021年，公司分别实现主营业务收入27626.53万元、32040.46万元、40407.24万元，公司主营业务收入的增长主要为二氧化硅产品收入的增加。2020年，虽然二氧化硅价格呈下降趋势，但由于销量增幅较大，公司主营业务收入依旧保持持续上升趋势；2021年二氧化硅销售价格呈上升趋势，同时销量同比增长，主营业务收入同比增长较快。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：硅橡胶用二氧化硅为公司主要收入来源 公司产品售价以及原材料价格影响毛利率波动，2019-2021年期间费用率持续下降。2019-2021年公司综合毛利率分别为34.86%、42.38%、37.75%，毛利率呈现波动的态势，主要原因系公司产品售价以及原材料价格的波动。2020年度，受新冠肺炎疫情影响，上游原材料和燃料动力市场价格出现较大下跌，导致2020年度综合毛利率较上年上升了7.53%。 2021年，公司主要原材料及能源价格上涨，导致2021年度的毛利率较2020年度降低了4.63%。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为为17.34%、9.25%以及8.67%，2020年、2021年公司执行新收入准则后依据相关原则将运输及装卸费归集到营业成本核算中导致2020年度和2021年度销售费用大幅度降低。除此之外，期间费用占营业收入的比重相对稳定，与公司业务收入增长趋势相匹配。 图3：2019-2021年公司综合毛利率持续下降 图4：2019-2021年期间费用率持续下降 表1:公司2021年前五大客户 年的163.68万吨。得益于绿色轮胎、硅橡胶和环保涂料等行业高速需求增长，沉淀法二氧化硅产品需求保持较高的增长速度，2015-2019年表观消费量年均增长率约在10%，由2015年的95万吨增长至2019年的142万吨，2020年受新冠疫情冲击，鞋类和轮胎领域二氧化硅需求量下降较大，表观消费量同比下降-7.89%。 公司产品主要应用领域HTV产能和产量均实现快速增长，市场空间广阔。公司生产的二氧化硅产品主要用于HTV（高温硫化硅橡胶）的补强剂，硅橡胶是一类具有交联结构的高分子聚硅氧烷，是最重要的有机硅产品之一。根据《中国硅产业发展白皮书（2021版）》，2012-2020年高温硫化硅橡胶HTV产能由2012年的45.5万吨增长至2020年的82.9万吨，产量由2012年的29.8万吨增长至2020年的61万吨，2020年分别同比增长7.5%和8.1%。SAGSI预计2021年中国HTV的产量将达到74.1万吨，需求量达到63.7万吨；2025年，中国HTV产量将达到99.5万吨，需求量在88.7万吨，2021-2025年HTV产量复合增长率预计达7.65%。 3.2.国内外沉淀法二氧化硅行业集中度高，产能集中 国外沉淀法二氧化硅行业集中度高，国内5万吨/年以上的二氧化硅生产厂家产能占比71.12%。国外沉淀法二氧化硅的生产厂家比较集中，产能规模较大，产品多元，档次、质量较高，竞争力较强。国内行业同样具有较高集中度，根据远翔新材招股说明书披露，截至2020年末中国沉淀法二氧化硅生产厂家共53家，总生产能力达249.0万吨/年，实际产量为163.68万吨/年，其中规模在5万吨/年以上的企业数量为16家，产能为177.1万吨/年，占比71.12%；产量为129.15万吨/年，占比78.90%。 由于纯碱、石英砂等沉淀法二氧化的上游硅原材料集中在中国华东地区，且该地区亦为中国轮胎、鞋业、硅橡胶企业的生产聚集地，故沉淀法二氧化硅生产厂家主要分布在福建、山东、江苏等华东地区，产能占全国的比例达80%以上。 3.3.2020年公司高温硫化硅橡胶用二氧化硅市场占有率24.21% 公司是国内硅橡胶用二氧化硅龙头，2019和2020年高温硫化硅橡胶用二氧化硅市场占有率分别为26.98%和24.21%。公司与高校和科研院所进行密切合作，积极利用国内科研院校的科研优势，加快产品与技术升级，整体提升企业的核心竞争力。经过多年的技术积累及市场开拓，公司积累了合盛硅业、东爵有机硅、新安集团、正安有机硅等知名HTV生产企业在内的优质客户资源，SAGSI统计的2020年22家主要HTV生产企业中15家为公司2019-2021年的二氧化硅产品的客户。公司通用型和高透明型二氧化硅主要应用于高温硫化硅橡胶领域，其在高温硫化硅橡胶用二氧化硅市场占有率呈逐年上升趋势。根据《中国硅产业发展白皮书》2020版及2021版，2019-2020年我国高温硫化硅橡胶产量分别为54.4万吨、61.0万吨，按照二氧化硅在高温硫化硅橡胶中的平均添加比例32.5%计算，则高温硫化硅橡胶用二氧化硅需求量分别为17.68万吨、19.83万吨，2019和2020年公司市场占有率分别为26.98%和24.21%。 竞争对手：吉药控股、龙星化工、新纳材料、思科硅材料、确成股份、金三江、联科科技、凌玮科技、赢创工业集团 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1605万股，发行后总股本为6415万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25.02%。公司将于2022年8月1日开始进行询价，并于2022年8月3日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额2.57亿元，预期项目建成后有利于解决产能瓶颈问题，优化产品结构，增强公司核心竞争力和盈利能力。建设项目包括：1）年产4万吨高性能二氧化硅项目；2）研发中心建设项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2022年7月28日）静态市盈率为19.34倍。 公司主营业务是沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售。根据招股意向书披露，选择金三江（301059.SZ）、确成股份（605183.SH）、联科科技（001207.SZ）、龙星化工（002442.SZ）、*ST吉药（300108.SZ）作为可比公司。截至2022年7月28日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为26.12倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为20.31倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）供应商集中风险。2019-2021年，公司向前五大供应商的合计采购额分别为12140.89万元、13061.55万元和18975.71万元，占采购总额的比例分别为80.78%、73.48%和74.94%，公司供应商集中度较高。公司第一大供应商是供应硅酸钠的安徽龙泉硅材料有限公司，公司与其发生的采购金额分别为8152.00万元、8675.69万元和12945.10万元，占总采购金额的比例分别为54.24%、48.80%和51.12%。如果公司的主要供应商经营状况变动，或与公司的合作关系发生变化，导致其不能按时、保质、保量地供应原材料，公司将需要调整并重新选择供应商，会在短期内对公司的原材料供应造成一定程度的不利影响。 （2）应收账款回收风险。2019-2021年各期末，公司应收账款账面价值分别为8493.02万元、8714.55万元以及9037.22万元，占营业收入的比例分别为30.69%、27.13%以及22.32%，应收账款占营业收入比重较高。 鉴于市场环境较为复杂，公司下游客户的风险承受能力各不相同，如果主要客户经营状况发生重大不利变化，公司将面临应收账款无法收回的风险。