IPO专题：新股精要—国内消光用二氧化硅龙头凌玮科技

第1周）2023.01.10 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内消光用二氧化硅领域龙头，产品体系较为完善，在中高端领域助推国产替代进程。凭借 北交所多家拟上市企业下调发行底 产品的性价比优势和完善的营销网络，公司积累了丰富的客户资源，价，打新机会可期2023.01.08叠加国内涂料行业的高景气度，公司有望在高端市场持续提升市场份 新股精要—国内优质空气压缩机生产及出口企业鑫磊股份2023.01.04 新股精要—国内数据复制领域领军企业英方软件2023.01.04 额。（2）公司本次公开发行股票数量不超过2712.00万股，发行后总股本为10847.2091万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.81亿元，募投项目落地后将提升公司纳米二氧化硅产品的生产能力，巩固和提高公司在中高附加值纳米二氧化硅领域的市场地位。 证券研究报告 新股精要—轨交减振降噪领域领先的综合服务商九州一轨2023.01.02 主营业务分析：公司主营业务为纳米二氧化硅新材料的研发、生产、销售，涂层助剂及其他材料的销售。得益于较高的市占率以及不断的产品开拓，公司营业收入呈稳步增长态势，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别为10.92%和1.67%。受2020年起执行新收入准则的影响，公司毛利率水平有所下降，如忽略该影响则整体维持在40%以上。 行业发展及竞争格局：汽车工业以及涂料行业的持续扩容推动二氧化硅市场稳定增长，预计全球纳米二氧化硅市场规模在2025年超50亿美元。我国二氧化硅行业中高端产能不足，国产替代空间广阔，预计2021年我国纳米二氧化硅市场规模超90亿元。全球液相法二氧化硅的高端应用领域主要由大型跨国化工企业主导，环保政策趋严推动行业集中度进一步提高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2023年1月10日）静态市盈率为17.12倍。根据招股意向书披露，选择金三江（301059.SZ）、确成股份（605183.SH）、远翔新材 （301300.SZ）、吉药控股 （300108.SZ） 和龙星化工（002442.SZ）作为可比公司。截至2023年1月10日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为31.44倍（剔除负值吉药控股）。对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分别为30.66倍和21.24倍。 风险提示：1）代理销售经营风险；2）采购物料价格波动风险。 1.凌玮科技：国内消光用二氧化硅龙头 公司是国内消光用二氧化硅领域龙头，产品体系较为完善，在中高端领域助推国产替代进程。公司以消光剂及吸附剂作为自身发展起点，并沿着从中端产品向高端产品延展切入的发展路线，后续不断迭代、自主研发出包括水性涂料用消光剂、开口剂、防锈颜料在内的中高端产品。目前中美贸易摩擦背景下，国外原材料供应的及时性难以得到有效保障，此外在环保趋严背景下，价格较低但含重金属的原材料使用受限，下游化工企业成本控制压力上升，对国产高性价比原材料的需求更加迫切。 公司自主研发高附加值的产品如高端开口剂、离子交换型环保型防锈颜料等产品，产品性能接近或达到国外同类产品性能，推动高端纳米二氧化硅产品领域国产替代进口的趋势。国内企业生产的液相法二氧化硅大多用于橡胶工业，制造工艺相对简单、技术参数要求相对较低，公司主打的消光用二氧化硅产品自创低温并流法使得孔径更加均匀，改善了产品透明度，自创的表面处理工艺，大大提升了产品性能，2020年公司消光剂销量居全国第一。公司研发的开口剂得到塑料薄膜母料厂商认可，研发的防锈颜料符合全球防锈颜料绿色化的发展趋势，并已向立邦、阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）、贝科涂料等全球知名涂料客户供货。凭借技术的延展性，公司目前已建立较完善的纳米二氧化硅产品线，广泛应用于涂料、油墨、塑料和石化等行业，终端客户分布于木器、家具、皮革、纺织、卷材、喷墨相纸、广告耗材、轨道交通、3C电子、光伏、医用胶片和医用手套等应用领域。 凭借产品的性价比优势和完善的营销网络，公司积累了丰富的客户资源，叠加国内涂料行业的高景气度，公司有望在高端市场提升市场份额。相比国外主要竞争对手，公司产品性价比优势显著。招股书披露，通过查询阿里巴巴等电商网站了解到格雷斯、赢创工业的二氧化硅产品售价普遍在30-60元/千克，而公司纳米新材料产品销售均价约为16元/千克，公司生产要素价格更低、供应链整体效率较高，成本优势和价格优势显著。下游客户由于竞争压力加大，逐步采购国内性价比较高的同类生产原料来替代国外厂商供应的生产原料。公司目前已服务全球超3000家涂料生产企业，积累了一大批实力优厚的客户群体，客户包括全球前十大涂料厂商、A股或H股上市涂料油墨公司和石化公司、巴德士、展辰涂料等国内知名涂料企业。根据前瞻产业研究院数据，2020年全球涂料产量较2019年下降6.12%，2020年中国涂料产量较2019年上升1.47%，中国涂料产量增速快于全球涂料产量增速。据美国联合市场研究公司报告，全球气凝胶的市场价值预计到2020年可达18.97亿美元，2014-2020年年复合增长率为36.4%。在此背景下，公司增加在气凝胶领域的投资，将进一步提升公司在纳米二氧化硅高端领域的竞争力和市场占有率。 2.主营业务分析及前五大客户 得益于较高的市占率以及不断的产品开拓，公司营业收入呈稳步增长态势，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别为10.92%和1.67%。2019-2021年，公司实现营业收入33259.96万元、35019.41万元和40918.66万元，纳米新材料和涂层助剂是公司主要收入来源。分产品来看：1）纳米新材料：公司纳米新材料分为消光剂、吸附剂、开口剂和防锈颜料，其中消光剂、开口剂和防锈颜料销售金额逐年增长，吸附剂波动增长。公司与知名涂料厂商等大客户建立了稳定的合作关系，在疫情及行业不景气的情况下，进一步实现了销量的增长，纳米新材料的销售量从2020年的15386.18吨增长至2021年的18546.02吨，增幅为20.54%；同时，2021年受原材料价格上涨的影响，纳米新材料的平均销售单价从2020年的15997.59元/吨上涨至2021年的16460.09元/吨，上涨比例为2.89%，销量和单价的上升使得纳米新材料的营业收入逐年增长，2021年增速达24.02%。消光剂方面，公司对大客户的消光剂销售收入增加，对消光剂前10大客户的销售金额从2020年的4044.55万元增长至2021年的4991.88万元，增长比例为23.42%；吸附剂方面，2021年吸附剂产品竞争对手的生产线停产，公司吸附剂的销售金额从2020年的1572.78万元增长至2021年的2932.16万元，增长比例为86.43%；开口剂、防锈颜料方面，作为公司业务新增长点产品销售收入占比较小但提升较快，2019-2021年和2022年1-6月（年化后），开口剂和防锈颜料的年均复合增速分别为49.13%和61.81%。2）涂层助剂：公司涂层助剂中主要为BYK产品，2019-2021年公司销售BYK产品贡献的营业收入占当期营业收入的比例分别27.27%、26.41%和23.48%，呈逐年下降趋势，目前公司销售战略为大力发展自产产品、适度维持代理产品销售现状。总体来看，自产产品质量提升叠加新产品推出助推销售增长。 图1：2019-2021年公司营收稳步增长 图2：纳米新材料为公司主要收入来源 受2020年起执行新收入准则的影响，公司毛利率水平有所下降，如忽略该影响则整体维持在40%以上。不考虑2020年起执行新收入准则，运输费归集科目发生变化的影响，2019-2021年和2022年1-6月公司综合毛利率分别为43.90%、45.58%、44.17%和45.71%。从产品来看：1）纳米新材料：不考虑2020年起执行新收入准则，运输费归集科目发生变化的影响，2019-2021年和2022年1-6月纳米新材料的毛利率分别为52.93%、56.25%、51.38%和48.98%，受原材料和能源动力成本波动影响，2020年毛利率同比上升，而2021年和2022年1-6月同比下降。2）涂层助剂：不考虑2020年起执行新收入准则，运输费归集科目发生变化的影响，2019-2021年涂层助剂的毛利率分别为23.19%、20.62%和23.15%。 2020年，随着BYK扩大直销的趋势，公司代理BYK产品价格竞争加剧，BYK产品销售的平均价格下降带动毛利率同比降低；2021年，公司针对代理产品的贸易商客户适当涨价，虽2021年6月起采购和销售同步涨价，但销售部分前期采购的均价较低，因此当年毛利率有所上涨。 未来随着BYK直销比例的增加和竞争的加剧，代理BYK产品的销售毛利率和毛利存在持续下降的风险，但由于其毛利占比及净利润占比不大，自产产品增加的毛利能够抵消代理BYK产品的减少量。 2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用率分别为20.42%、10.27%、11.02%和10.46%。由于自2020年1月1日起执行新收入准则，将原计入销售费用的运输费计入营业成本，2020年和2021年的销售费用率较2019年大幅下降，由于客户较分散、销售网点多等原因，公司销售费用率高于同行业公司平均水平。若不考虑2020年起执行新收入准则，2019-2021年公司期间费用分别为6792.44万元、6530.46万元和8212.76万元，占营业收入的比重分别为20.42%、18.65%和20.07%，期间费用率整体保持稳定。 图3：2019-2021年公司毛利率水平较高 图4：2019-2021年公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 全球新能源汽车产业的爆发式增长，锂电池隔板专用二氧化硅存在较大增长空间。2）涂料行业：纳米二氧化硅应用于涂料领域时，可充当消光剂、防沉降剂、触变剂以及防锈助剂等功能产品，是行业中高附加值细分领域。根据TransparencyMarketResearch统计，2017年消光剂用纳米二氧化硅全球市场规模为4.97亿美元，预计2026年达到7.83亿美元。 根据GrandViewResearch报告，2020年全球防腐涂料市场的规模价值预测为282亿美元，按防锈防腐颜料占防腐涂料成本平均值6%推算，全球防锈颜料市场规模约为16.92亿美元。3）吸附剂：根据Marketand Markets数据，2021年全球吸附剂市场规模为41亿美元，预计2026年达56亿美元。4）涂料助剂：根据QYResearch预测，2021年全球涂料助剂市场销售额达58亿美元，预计2022-2028年将以4.8%的年复合增长率增长，于2028年达到81亿美元。 我国二氧化硅行业中高端产能不足，国产替代空间广阔，预计2021年我国纳米二氧化硅市场规模超90亿元。根据GrandViewResearch统计，2015年中国纳米二氧化硅消费量估计为90.06万吨，市场规模约为8.9亿美元，预计到2021年达95.64亿元。截至目前我国沉淀法二氧化硅行业产能和产量居世界首位，但我国二氧化硅消费构成仍以价格和附加值相对较低的橡胶制品和兽药饲料为主，2020年两者二氧化硅的消费量占总量比例为86.71%，涂料、牙膏等特种用途二氧化硅消费量占总量比例不足14%。虽然沉淀法二氧化硅行业整体产能过剩，但是公司主营产品处于纳米二氧化硅行业的中高端市场，消光剂、开口剂和防锈颜料等产品所处市场产能，尤其是国产产能仍未饱和，市场仍存在依赖外资产品的局面，国产企业份额增长空间较大。1）消光剂：根据Transparency MarketResearch统计，2017年消光剂用纳米二氧化硅产品在亚太地区的市场份额为44.25%，该报告预测消光剂用纳米二氧化硅2018-2026年复合增长率为5.29%，假设亚太地区增长率与全球市场增长率一致，则2021年