IPO专题：新股精要—国内军用程控交换系统设备龙头企业高凌信息

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是我军电信网通信装备的主要供应商之一，是国内军用程控交换系统设备龙头企业，在军用电信网同类产品中占有超五成的较高市场份额。公司同时布局环保物联网及网络安全领域，在细分行业领先地位突出，为公司业绩提供有力支撑。（2）公司本次公开发行股票为不超过2323万股，占公司发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.40亿元，公司募投项目拟投入募集资金总额15.02亿元，募集资金投资项目将运用公司已形成的各项核心技术，进一步提高核心技术的新产品研制和应用能力，增强产品的质量。 主营业务分析：公司收入主要来源于程控交换系统设备，2018-2020年该项产品业务占比均在65%-90%之间。2020年是“十三五”计划的收官之年，军队信息化建设不断扩大范围并提高速度，军队采购需求大幅增加，带动公司业绩快速上升，进而使得毛利率上升。2018-2020年公司主营业务毛利率分别为49.97%、54.97%和63.37%，毛利率呈上升态势。 行业发展及竞争格局：经济增长和国际形势带动军用通信行业规模扩大，未来市场空间广阔，同时短期内行业头部集中趋势仍将维持。 环保物联网应用行业受环保政策影响较大，“十四五”时期我国将进一步推动生态环境治理能力现代化，行业战略地位将不断提升。网络与信息安全产业随着新一代信息技术的融合发展和网络空间安全产品体系逐步完善，市场规模将持续增长。 可比公司估值情况：公司主营业务中军用电信网通信设备业务属于“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”，近一个月（截至2022年2月24日）静态市盈率为44.30倍；环保物联网应用业务、网络内容安全业务和网络空间内生安全业务属于“I65软件和信息技术服务业”，近一个月静态市盈率为56.76倍。公司专注于军用电信网通信设备、环保物联网应用产品以及网络与信息安全产品研发、生产和销售，根据招股意向书披露，选择震有科技（688418.SH）、佳华科技（688051.SH）、中新赛克（002912.SZ）、任子行（300311.SZ）作为可比公司。截至2022年2月24日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为32.60倍（剔除极端值任子行）。 风险提示：1）军用电信网通信设备业务未来业绩波动的风险；2）网络空间内生安全业务处于起步阶段但公司投入较大的风险。 1.高凌信息：国内军用程控交换系统设备龙头企业 公司是我军电信网通信装备的主要供应商之一，是国内军用程控交换系统设备龙头企业，在军用电信网同类产品中占有超五成的较高市场份额。 军用通信业务是公司收入和利润的主要组成部分，也是支撑业绩增长的核心动力，2020年营收占比超70%。公司军用通信业务程控交换系统设备是全国首批国家自主创新产品之一，是国内少数既能满足军用电信网现有网络架构下通信设备需求、又能够为军用通信网可能进行的IMS网络建设提供产品和技术服务的企业之一。公司局用机、用户机产品整体功能性能与技术指标较同行业同类产品更优，相关产品在军队统一采购竞争性谈判中中选多款型号。军用通信市场具有客户粘性强的特性，公司率先在军用领域进行产品应用，因此先发优势明显。据招股书披露，目前公司程控交换系统设备在我军现阶段电信网络中占有较高市场份额。根据2020年公司向国防单位B的销售以及按公司中选的局用机和用户机规格数量测算，程控交换系统设备在集采模式下的年市场规模约为2.77亿元，加上各军种使用单位零星采购，市场规模在3亿元以上。 据此测算，公司2020年程控交换系统设备在军用通信领域的市场份额已超过60%。在经济发展和国际形势多变下，未来国家军事化支出将持续上升，同时与军事大国相比，我国的国防支出占GDP比重较低，未来军用通信行业市场空间广阔。借助于自身的技术优势和龙头市场地位以及行业头部集中趋势短期内仍将维持的竞争格局，公司将有望保持高业绩增长态势。 公司同时布局环保物联网及网络安全领域，在细分行业领先地位突出，为公司业绩提供有力支撑。在环保物联网应用业务方面，公司于国内较早推出环境噪声自动监测系统产品，是唯一一家参与行业标准《环境噪声自动监测系统技术要求（HJ907-2017）》编制的企业单位。目前，公司的噪声监测系统产品已在全国20多个省、50多个城市累计应用超过900台套，公司作为供应商和服务商在广东省实施了省、市、区（县）统一声环境质量联网管理平台。在网络内容安全业务方面，公司是国内较早开展电信网反诈和有害内容防范的企业之一，是多项国家级防范系统建设工程的核心供应商，拥有三项涉密信息系统集成甲级资质，产品及解决方案规模应用于国内全部13个国际关口局和12个省级通信管理局的有害信息防范系统建设。随着政策支持不断推动智慧环保产业规模扩大以及网络空间安全行业迎来发展机遇期，公司在该细分领域中的优势将进一步为业绩提供有力支撑。 2.主营业务分析及前五大客户 2020年军队信息化建设推动相关军用设备需求上升，带动公司业绩增长。 公司主要从事军用电信网通信设备、环保物联网应用产品以及网络与信息安全产品研发、生产和销售，并能为用户提供综合解决方案。从产品类别来看，现阶段公司收入主要来源于程控交换系统设备，2018-2020年该项产品业务占比均在65%-90%之间。2020年是“十三五”计划的收官之年，军队信息化建设不断扩大范围并提高速度，军队采购需求大幅增加，其中采购需求最多的为军用电信网通信设备程控交换系统设备，其占营业收入的占比由2018年的62.10%上升到2020年的87.65%，推进公司营业收入和净利润飞速增长，2020年公司营业收入和净利润增速分别达到57.68%和167.12%。 图1：2020年军队信息化建设推动公司营收增长迅猛 图2：2020年军用电信网通信设备营收占比提升 2020年军队编制体制改革带动军用电信网通信设备需求释放，该项业务毛利贡献率提升。2020年军队编制体制改革带动军用电信网通信设备需求量上升，公司军用电信网通信设备毛利率贡献率由2018年的13.43%上涨到2020年的79.53%，毛利贡献率增速迅猛，带动公司综合毛利率上升。2018-2020年公司主营业务毛利率分别为49.97%、54.97%和63.37%，毛利率呈上升态势。报告期内，公司期间费用率整体相对较为稳定。 图3：2020年公司军用设备毛利率上升 图4：公司期间费用率整体较为稳定 表1:公司2020年前五大客户 行业规模扩大，军用IMS网络建设有望为军用电信网建设带来较大市场空间。随着我国综合国力的崛起，以及国际局势日益复杂，我国的国防信息化投入将持续增加，国防开支的增加将会带动军用通信市场的发展。同美、俄等主要军事大国相比，我国军费开支占GDP比重明显偏低，未来仍有较大的市场空间。军用电信网现阶段主要采用电路交换技术架构，通信系统设备主要为程控交换机，少量接入设备为采用IP分组交换技术的软交换设备。根据招股书披露，未见下一代军事信息网络演进的规划情况，若军用电信网新增建设分组交换网络，鉴于国内公共电信网已大规模部署IMS网络建设，军用电信网可能直接建设IMS网络。 若军用电信网建设IMS或其他技术体制的新型网络，则军用电信网将进入新技术体制网络的建设期，将带来较大的市场空间。 2）环保物联网应用行业：环保物联网应用行业受环保政策影响较大，“十四五”时期我国将进一步推动生态环境治理能力现代化，行业战略地位将不断提升。近年来，环保行业利好政策不断出台，我国环境保护工作已进入新的发展阶段，在基础信息设施持续完善、关键信息技术加速更新迭代的催化下，我国智慧环保行业面临良好的发展前景。根据赛迪顾问预测，2020年我国智慧环保市场规模将达到840亿元；到2021年，智慧环保市场规模有望达到千亿级别，同比增速或将突破20%；到2022年，潜在市场空间进一步释放，市场规模有望达到1320亿元，同比增速突破30%。整体而言，环保物联网的应用从环境监测领域向环保全产业链拓展，环保物联网应用逐步向智慧城市延伸。 3）网络与信息安全行业：随着新一代信息技术的融合发展，我国网络空间安全产品体系逐步完善，网络与信息安全产业市场规模持续增长。根据中国信息通信研究院发布的《中国网络安全产业白皮书（2020年）》，2019年我国网络安全产业规模达到1563.59亿元，较201年增长17.1%，预计2020年产业规模约为1702亿元，增速约为8.85%。近年来，网络攻击事件数量不断增多，随着网络空间安全产业不断发展，行业相关法律持续完善，我国网络空间安全行业迎来发展的战略机遇期。根据赛迪顾问发布的《2019中国网络安全发展白皮书》，2018年中国云安全、物联网安全、工业互联网安全市场规模分别达到37.8亿元、88.2亿元和94.6亿元，市场空间广阔。随着信息化程度提升，网络边界逐渐模糊化，网络空间安全防护观念逐步从传统的静态防御向“主动防御”转变，主动防御和预测类安全产品应运而生，带动网络空间安全行业新一轮的增长。 3.2.短期内军用通信行业头部集中趋势仍将维持 在公司主营业务所在的军用通信行业头部具备军工资质的企业数量较少，其他用户机领域较为分散。现阶段军用电信网中程控交换系统设备的供应商主要包括两类，一类是能够参与全军统一采购竞谈的供应商，该等企业通常拥有相关产品的电信设备进网许可证并具备军工资质，具有履行装备采购合同所必需的条件和能力，现阶段该类企业数量较少，主要为高凌信息和北京兆维电子（集团）有限责任公司；另一类是参与各军兵种具体使用单位临时、零星采购的企业，采购内容为用户机，参与企业较局用机领域更为分散。国防领域有较强的资质壁垒，参与军品生产的企业必须获得相应的军工业务资质。同时对产品有较高的性能需求，定制化程度较高，客户粘性较高，故早期进入相关领域的军工企业具备先发优势，行业头部集中趋势短期内仍将维持，行业核心竞争力仍以产品及客户粘性为主。 3.3.公司军用电信网通信装备市场份额近60% 1）军用电信网通信设备业务领域：公司目前是我军电信网通信装备的主要供应商之一，产品在军用电信网同类产品中占有较高的市场份额。根据2020年公司向国防单位B的销售以及按公司中选的局用机和用户机规格数量测算，程控交换系统设备在集采模式下的年市场规模约为2.77亿元，加上各军种使用单位零星采购，市场规模在3亿元以上。公司2020年程控交换系统设备在军用通信领域的市场份额业已超过60%。 2）环保物联网应用业务：在声环境监测领域，公司在国内较早推出环境噪声自动监测系统产品，产品曾获得广东省环境保护科学技术奖一等奖，公司也是唯一一家参与行业标准《环境噪声自动监测系统技术要求（HJ907-2017）》编制的企业单位。 3）网络与信息安全业务：在网络内容安全方面，公司拥有三项涉密信息系统集成甲级资质，自2006其即开始从事电信网内容安全产品研制，是国内较早开展电信网反诈和有害内容防范的企业之一，产品目前部署在国内全部13个国际关口局和12个省级通信管理局；在移动互联网内容安全领域，基于公司在电信网内容安全的市场优势和技术储备，公司移动互联网内容安全产品有望实现对同行业竞争对手的追赶。 竞争对手：北京兆维、西安大唐、佳华科技、中新赛克 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过2323万股，发行后总股本不超过9291万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年3月1日开始进行询价，并于2022年3月2日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额15.02亿元，募集资金投资项目将运用公司已形成的各项核心技术，进一步提高核心技术的新产品研制和应用能力，增强产品的质量。建设项目包括：1）内生安全通信系统升级改造项目；2）通信网络信息安全与大数据运营产品升级建设项目；3）生态环境监测及数据应用升级项目；4）内生安全拟态防御基础平台建设项目；5）内生安全云和数据中心研制建设项目；6）补充流动资金。 表2:IPO募资