IPO专题：新股精要—军用信息通信行业领先民营提供商邦彦技术

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是军用信息通信行业领先民营提供商，目前已有36款产品在军队完成定型，其中包含已批量列装的型号产品27款和已定型但暂未列装的型号产品9款，正在进行的型号研制项目23个，预先研制项目7个，中短期及长期业务发展均具有一定保障。公司具备所处军工信息通信领域相关许可资质，承担多项军工单位委托研制科研项目，资质壁垒较高。（2）公司本次公开发行股票数量为3805.6301万股，发行后总股本为15222.5204万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。 公司募投项目拟投入募集资金总额8.02亿元，预期项目建成后可以有效帮助公司进行先进技术的研发，积极开拓产品市场，提升公司产品在军工通信市场的市场份额。 主营业务分析：公司专注于信息通信领域，立足军网，致力于为各级各类指挥所、通信枢纽和通信节点提供信息通信系统级产品。国家政策支持与国防信息化建设加速推动公司营收持续增长，业务拓展及型号产品的持续销售带动公司潜力板块融合通信业务快速发展。受益于公司产品的高商业价值及高附加值，公司整体毛利率水平较高，业务开展模式使得毛利率存在波动，2019-2021年期间费用率持续下降。 行业发展及竞争格局：随着国防信息化建设加速推进，C4ISR系统市场快速发展，全球的信息安全市场迎来高速发展时期。军用通信行业细分领域发展迅速，融合通信领域作为未来的发展方向应用前景广阔，舰船通信领域通过装备改造有效改变落后现状，高技术战争条件下信息安全领域投入稳步增长。我国军用通信行业整体市场化程度不高，市场格局较为稳定，细分市场呈现寡头垄断的局面。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至9月5日）静态市盈率为29.25倍。根据招股意向书披露，选择兴图新科（688081.SH）、上海瀚讯（300762.SZ）、左江科技（300799.SZ）、东土科技（300353.SZ）、广哈通信（300711.SZ）作为可比公司。截至2022年9月5日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为46.04倍（剔除负值兴图新科和极端值左江科技、东土科技），对应2022年Wind一致预期平均PE为44.54倍 风险提示：1）融合通信产品在军工用户推进不如预期的风险；2）型号装备产品未能列装批量销售的风险。 1.邦彦技术：军用信息通信行业领先民营提供商 公司是军用信息通信行业领先民营提供商，在舰船通信、融合通信和信息安全三大业务板块技术水平行业领先，多款产品完成定型列装。公司是可承担军队重大信息通信技术总体的民营企业，舰船通信、融合通信和信息安全三大产品体系均具备较强竞争优势。在舰船通信领域，公司终端双规接入、汇聚双规接入、环网保护等多种可靠性设计方面均达到50ms以内，在终端、服务器和数据通信方面多款产品国产化率已经达到100%；在融合通信领域，公司具备较强融合能力的同时拥有行业领先的音视频处理技术，视频编解码在H.264、H.265（国际标准）、JAVS（国家军用标准）基础上进行算法优化处理，在网络迟延200MS、抖动50~100MS、丢包率30%以内，保证视频清晰流畅；在信息安全方面，公司在网络协议硬件处理、硬件防火墙、信道传输动态适配、国产嵌入式计算机等技术方面具有竞争优势，其中10G网络协议硬件安全处理速度可达线速，核心嵌入式计算板卡国产化率已达100%，处于行业领先地位。目前，公司已有36款产品在军队完成定型，其中包含已批量列装的型号产品27款和已定型但暂未列装的型号产品9款，正在进行的型号研制项目23个，预先研制项目7个，中短期及长期业务发展均具有一定保障。 公司具备所处军工信息通信领域相关许可资质，承担多项军工单位委托研制科研项目，资质壁垒较高。公司业务属于军工信息通信领域，相关企业开展业务需要取得国家许可和相应的承研承制资格。当前，公司已获取科研和生产经营所必须的全部资质，三大业务板块均具备成为军工信息通信领域装备供应商和研制单位的资格。其中，在融合通信领域，公司是除广哈通信、兴图新科外的主要参与者，相关产品已被多个军工单位采纳，承担了多个军工客户融合通信相关信息通信系统或分系统技术总成任务，是融合通信领域的重要推动力量；在舰船通信领域，公司现有产品已在中小吨位舰船、部分大型和超大型舰船、岸基等成功应用，完成了面向舰船、岸基、海警市场的全面布局，其中内外通交换设备和光环网系统等产品在部分细分市场占有率较高；在信息安全领域，公司是少数进入该许可门槛较高领域的民营企业，自2018年开始公司陆续参与某军工单位重大科研项目招投标，分别以第一名中标移动安全终端平台Ⅱ型、移动安全终端平台Ⅵ型、移动安全终端平台Ⅷ型等产品，以第二名中标多主机安全服务平台Ⅰ型、多主机安全服务平台Ⅲ型、多主机安全服务平台Ⅴ型、移动安全终端平台Ⅶ型等产品。此外，公司承担了大量军工行业客户委托的预研和型研项目，助力公司了解军队未来产品及技术需求，获取参与型号产品研制的机会。 2.主营业务分析及前五大客户 国家政策支持与国防信息化建设加速推动公司营收持续增长，业务拓展及型号产品的持续销售带动公司潜力板块融合通信业务快速发展。2019-2021年，公司分别实现营业收入27010.54万元、27857.76万元及30830.33万元，营收和归母净利润复合增速分别为6.84%和68.59%，均呈现稳步提升态势。2020年，由于数据通信系统产品装配的主要船型在2019年基本交付完毕，公司主营业务收入的重要来源舰船通信收入有所下降。 融合通信业务是公司在紧贴市场需求的基础上进行的前瞻布局，是公司中长期较具潜力的业务板块。2021年，得益于业务拓展及型号产品的持续销售，公司融合通信业务收入大幅增加，同比增长143.79%。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：舰船通信业务为公司主要收入来源 受益于公司产品的高商业价值及高附加值，公司整体毛利率水平较高，业务开展模式使得毛利率存在波动，2019-2021年期间费用率持续下降。 2019-2021年综合毛利率分别为64.53%、72.88%及72.70%，毛利率水平高且波动较大。由于公司前期积累的技术成果已转化为商业价值，且公司提供的系统级军工通信产品及配套服务具有高附加值，因此整体毛利率水平较高。2019年公司毛利率较低，一方面受融合通信业务集成项目收入占比较高、外购产品成本较大的影响，另一方面信息安全业务中某驻外安全电话系统项目的组织实施方式拉低了整体毛利率。2019-2021年，公司期间费用率分别为50.20%、48.46%和48.24%，呈现逐年下降的趋势。公司存在受托研发的情况，以实际收到的科研资金冲减研发费用，因此2021年公司研发费用率下降大幅主要受研发收入增加以及技术服务费减少所影响。 图3：公司整体毛利率保持60%以上较高水平 图4：2019-2021年期间费用率持续下降 表1:公司2021年前五大客户 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.军用通信行业各细分领域发展迅速 随着国防信息化建设加速推进，C4ISR系统市场快速发展，全球的信息安全市场迎来高速发展时期。世界新军事革命深入发展，武器产品智能化、隐身化、无人化趋势明显，战争形态加速向信息化战争演变，国防信息化趋势明显。C4ISR系统是指包括指挥、控制、通信、计算机、情报及监视与侦察的军事指挥控制通信专网系统，是国防信息化的应用载体。根据Markets and Markets的分析，2016年全球C4ISR市场规模已经突破950亿美元，2022年市场空间预计有望达到1193.9亿美元，2017-2022年复合增长率约为3.56%。由于周边安全形势的紧张和国防信息化建设加速，我国是对C4ISR需求增长最迅猛的地区之一，国内C4ISR投入规模呈现爆发式增长趋势。面对日益严峻的网络空间安全威胁，国际信息安全环境的建设受到世界各国的重视和持续投入，驱动全球的信息安全市场迎来高速发展时期。根据赛迪顾问发布的《2019中国网络安全发展白皮书》数据显示，2018年全球网络信息安全市场规模达到1269.8亿美元，较2017年增长8.5%。 军用通信行业细分领域发展迅速，融合通信领域作为未来的发展方向应用前景广阔，舰船通信领域通过装备改造有效改变落后现状，高技术战争条件下信息安全领域投入稳步增长。1）融合通信领域：融合通信系统已广泛应用于军事通信系统中的指挥系统、控制系统以及情报、侦察系统等方面，军事通信系统的创新与发展将带动融合通信系统的应用需求以及技术进一步发展。未来各种业务和应用必然向融合化趋势发展，融合通信在未来军事通信网络中具有广阔的应用前景。2）舰船通信领域：根据Markets and Markets发布的数据，2017年全球连网型船舶市场规模达到55.1亿美元，预计全球连网型船舶市场规模将从2018年的59.2亿美元增长至2023年的71.9亿美元，年复合增长率为3.95%。我国对海军舰船的资金投入水平同美国等世界海军强国相比有很大差距，而近年的舰船通信装备改造实践证明，利用新技术、新工艺改造现役大型通信装备，是解决舰船通信装备落后的行之有效的方法。3）信息安全领域：随着信息技术的快速发展和信息化应用的不断深入，信息安全问题越来越突出，各类用户在网络安全产品和服务上的投入稳步增长。根据赛迪顾问发布的《中国网络安全发展白皮书（2019）》数据显示，2018年全球网络信息安全市场规模达到1269.8亿美元，较2017年增长8.5%。 2018年我国网络信息安全市场整体规模达到495.2亿元，比上年增长20.9%。军事信息安全领域具备很强的对抗特征，安全防护体系、防护技术和产品、防护策略规则等都需要持续、及时升级换代，以应对高技术战争条件下进行信息化军事斗争的需要。 3.2.我国军用通信行业整体市场化较低 我国军用通信行业整体市场化程度不高，市场格局较为稳定，细分市场呈现寡头垄断的局面。由于涉及国防安全与保密，军用通信行业的进入壁垒较高，整个行业内有竞争力的企业数量不多，且企业主要研发、生产具有很强的计划性，行业整体市场化程度不高。由于具有严格的军工供应商资质审核流程，从资质认证、参与研制，到正式实施规模生产和批量供应，需要至少6至7年时间，因此产品竞争中获胜的企业能够获得长期稳定的合作关系，市场格局较为稳定。我国军用通信产品来自国内企业的研发，基本形成以老牌军工国企、先锋民营企业为主的供应体系，国有股东背景、军工产品生产合作时间长的企业更受军方信赖。目前我国军用通信产品市场没有某种产品形成独家垄断的局面，各参与者在不同的细分领域具有较强的竞争优势，呈现出寡头垄断的竞争格局。 1）融合通信领域：该领域市场化程度较低，竞争格局较为稳定。目前，参与融合通信产品市场的主体主要为广哈通信、兴图新科和邦彦技术，公司融合通信产品已被多个军工单位采纳，应用于多项型号研制任务和应用系统建设中。2）舰船通信领域：舰船通信行业集中度相对较高，参与国内舰船通信市场竞争的企业主要为国家单位C6、东土科技及邦彦技术，其中国家单位C6在吨位较大的舰船市场上占有率更高，而公司产品更集中在中小吨位的舰船市场，主要面向海军、海警市场，主要定位于各类作战舰艇和军辅船。3）信息安全领域：国家信息安全行业进入壁垒较高，因此集中度较高。产品的提供方主要包括国家下属的科研院所和国有企业，能够进入该领域的民营企业数量较少，目前主要参与的民营企业包括左江科技和邦彦技术等。 3.3.公司是舰船通信、融合通信和信息安全领域领先企业 公司是可承担军队重大信息通信系统技术总体的民营企业，在舰船通信、融合通信和信息安全等三个业务板块具有产品和技术优势。公司是深圳市国防科技工业协会会长单位，业务覆盖了综合通信控制管理平台、多种信息安全平台和国产自主可控平台等产品线及其系列产品，并成功研制了by2000平台、byTCA-MTCA平