IPO专题：新股精要—我国军用电子元器件可靠性检测领先民营企业思科瑞

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是我国规模较大的第三方先企业元道通信2022.06.21军用电子元器件可靠性检测服务提供商之一，在军用电子元器件可靠 新股精要—国内领先的生活垃圾焚烧发电企业中科环保2022.06.20 性检测行业的民营检测机构中位列行业前三，具有较强的综合实力。 在军用电子元器件可靠性检测市场，民营检测机构要成为军工客户的供应商难度较大，公司拥有较高的军工客户壁垒，有望继续受益行业快速发展红利，实现业绩稳步增长。（2）公司本次公开发行股票数量为2500万股，发行后总股本为10000万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.19亿元，预期项目建成后将有助于提升军用电子元器件可靠性筛选及DPA（破坏性物理分析）检测服务能力，并对相关可靠性检测技术进行升级。 次新板块持续回暖，打新收益表现亮眼2022.06.19 证券研究报告 新股精要—国内机器视觉领域领军企业凌云光2022.06.18 主营业务分析：公司主营业务为军用电子元器件可靠性检测服务，具体服务内容包括军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析（DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持。公司经营业绩持续稳定增长 ，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为45.76%、69.32%。2019-2021年，公司综合毛利率分别为76.78%、76.48%、74.64%，整体趋于稳定，维持在较高水平。 行业发展及竞争格局：国防支出的稳定增长、国防信息化的发展趋势等利好因素推动了我国军用电子元器件检测行业的发展，市场发展空间较大。根据招股书披露，国内第三方检测市场营收规模从2013年的456亿元增加至2019年的1283亿元，第三方检测占比由2013年的32.60%上升至2019年的39.60%，我国第三方军用电子元器件检测市场空间也将不断扩大，第三方监测企业将迎来良好发展机遇。进入军工电子元器件可靠性检测行业的独立第三方大规模民营检测机构较少，未来民营检测机构凭借规模化、多品种的综合检测服务能力以及快速应对的服务效率等方面优势将快速发展。 可比公司估值情况：公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2022年6月22日）静态市盈率为29.45倍。根据招股意向书披露，选择苏试试验（300416.SZ）、广电计量（002967.SZ）、信测标准（300938.SZ）作为可比公司。截至2022年6月22日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为45.43倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为35.29倍。 风险提示：1）毛利率下降的风险；2）国防政策和国家军用标准变动风险。 1.思科瑞：我国军用电子元器件可靠性检测领先民营 企业 公司是我国规模较大的第三方军用电子元器件可靠性检测服务提供商之一，在军用电子元器件可靠性检测行业的民营检测机构中位列行业前三。公司拥有较高的可靠性检测服务技术能力，可检测的电子元器件种类覆盖了主要军用电子元器件各大门类，截至2021年末已拥有测试程序2.3万多套，检测适配器1.3万多套，可提供CNAS和DILAC认证的检测项目共计565项，在民营检测机构中处于领先水平。在可编程逻辑阵列FPGA测试与筛选试验技术方面，公司是国内极少数可以对复杂的高速FPGA电路实现高故障测试覆盖率的第三方检测机构之一；在电连接器测试与筛选试验技术方面，公司是国内极少数具备射频电连接器全项目检测能力的企业之一，在国内第三方检测机构中率先建立了全面的电连接器检测能力；在破坏性物理分析（DPA）技术方面，公司是行业内少数可针对不同类别不同封装的电子元器件全面开展DPA试验的检测机构之一。根据招股书披露，结合通过CNAS官网查询到的行业内企业的元器件检测项目/参数的数量，当前行业内民营检测机构中元器件检测项目/参数较多、业务规模较大的企业包括京瀚禹和西安西谷，公司与该两家企业技术水平、检测能力以及业务规模相当，在军用电子元器件可靠性检测行业的民营检测机构中位列行业前三，具有较强的综合实力。 公司可检测电子元器件覆盖国际各大生产商，在军用电子元器件行业内具有先发优势，军工客户壁垒较高。从检测的电子元器件生产商来看，公司具有承接国际、国内技术领先企业高水平电子元器件的可靠性检测业务能力，能够为客户检测XILINX(赛灵思)公司、Altera（阿尔特拉）、ADI（亚德诺）公司、VICOR公司、IR（国际整流器）公司、Infineon（英飞凌）公司、TI（德州仪器）公司、Micron（镁光）公司、NXP（恩智浦）公司等全球领先半导体厂商生产的电子元器件。当前公司可靠性检测服务已涉及国内各大主要军工集团，拥有近400家军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商等客户，其中军工集团包括中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业集团、中国航空发动机集团、中国船舶重工集团、中国船舶工业集团、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、中国电子科技集团、中国电子信息产业集团等，市场认可度较高。在军用电子元器件可靠性检测市场，民营检测机构要成为军工客户的供应商难度较大，公司拥有较高的军工客户壁垒，有望继续受益行业快速发展红利，实现业绩稳步增长。 2.主营业务分析及前五大客户 公司经营业绩持续增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为45.76%、69.32%。可靠性检验筛选业务是公司收入的主要来源，在军队信息化建设背景下，军用电子元器件的可靠性检测业务需求增加，同时民营第三方检测机构不断发展，市场化程度不断提升，可靠性检验筛选业务收入增长迅速，2019-2021年分别为0.92亿元、1.62亿元、1.79亿元。2019年、2021年公司分别承接了珠海欧比特宇航科技股份有限公司宇航芯片封装方式的可靠性提供系统解决方案和军用电子元器件自主可控国产化替代的验证业务，技术开发及其他服务业务收入较高。 2019-2021年，公司DPA业务实现快速增长，年均复合增长率为117.98%。 图1：2019-2021年公司营收持续增长 图2：可靠性检验筛选为公司主要收入来源 公司毛利率维持在较高水平，期间费用率呈下降趋势。2019-2021年公司综合毛利率分别为76.78%、76.48%、74.64%，整体趋于稳定，维持在较高水平。一方面，下游军工客户对公司提供的可靠性检测服务的各方面要求较高，产品单价较高；另一方面，目前行业正处在快速发展期，但能够进入这个业务领域的民营检测机构不多，公司具有先发优势，拥有定价议价的竞争能力，因此毛利率较高。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为36.54%、24.47%和24.39%，期间费用率整体呈下降趋势。2019年公司因实施股权激励计划，管理费用占比较高。 图3：2019-2021年公司综合毛利率趋于稳定 图4：公司期间费用率整体呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.我国军用电子元器件检测行业快速发展 国防支出的稳定增长、国防信息化的发展趋势等利好因素推动我国军用电子元器件检测行业快速发展。根据招股书披露，2021年中央本级国防支出预算为13553.43亿元人民币，相比2020年增幅为6.89%，继续保持适度稳定增长。根据《新时代的中国国防》白皮书以及行业统计数据，我国装备费占国防支出中的占比由2010年的33.2%上升至2019年的40.00%；而从绝对数量来看，我国武器装备支出从2010年的1773.59亿元上升至2019年的4759.50亿元，增长近1.7倍。在我国国防支出稳定增长的前提下，装备费用相对增长更快，2010-2019年我国国防开支中装备费的年均复合增长率达到11.59%。检测服务是电子信息产业链中的重要环节，目前我国电子元器件检测行业已经形成相对成熟全面的工作体系，为我国高端科技领域提供有效的技术支持。根据《2019年度全国检验检测服务业统计报告》，2019年电子电器类检验检测机构营收179.62亿元，同比增长31.20%，远高于传统行业增速。作为新兴领域，随着电子产品生命周期的缩短，检测频率、产品种类的双重提高，该领域市场规模有望持续保持较高增长速度。军用电子元器件已成为发展现代电子信息化武器装备的必备元件，军用电子元器件是武器装备费支出和国防信息化支出中重要的组成部分，国防信息化支出和武器装备费支出的稳步增长，将使我国军用电子元器件检测行业市场规模也将持续稳定增长，市场发展空间广阔。 第三方军用电子元器件可靠性检测市场空间不断扩大，第三方检测企业将迎来良好发展机遇。根据国家市场监督管理总局和国家认证认可监督管理委员会发布的《2019年度认可与检验检测服务业发展统计报告》，截至2019年底，我国民营检验检测机构数量已经超过行业总数的半数，达到52.17%，标志着我国检验检测市场格局已发生结构性改变。由于市场化检测机构具有规模效应，检测成本低于企业内部自检，且交由第三方检测可以使企业转移部分风险等因素的影响，因此第三方检测在市场的占比逐步增大。根据招股书披露，国内第三方检测市场营收规模从2013年的456亿元增加至2019年的1283亿元，第三方检测占比由2013年的32.60%上升至2019年的39.60%。在国防信息化不断发展、军品装备比测有序推进、第三方检测水平不断提高、军品市场准入门槛降低、检验检测服务逐渐受重视的共同作用下，我国第三方军用电子元器件检测市场空间也不断扩大，第三方检测机构凭借着在专业技术水平、实验室建设、服务质量等方面的提升，预计未来更多军工检测业务会向第三方机构放开。同时，为提高装备采购质量，自2014年起军品装备部门逐步开展了各型实物样机邀请招标比测试验择优选择，而第三方检测作为更加客观的检测机构，能够解决公允性问题，新增的市场将是专业的第三方检测机构特别是已有一定基础的企业快速发展的机遇。 3.2.未来民营检测机构将迎良好发展机遇 进入军工电子元器件可靠性检测行业的独立第三方大规模民营检测机构较少，未来民营检测机构将迎来良好发展机遇。军用电子元器件可靠性检测行业的市场参与者主要有两类，一类是我国军工集团下属企业（或科研院所）的检测部门或检测机构，另一类是国内独立第三方的民营检测机构。军工检测行业有较高的资质壁垒和技术壁垒，进入该行业领域的独立第三方民营检测机构较少，虽然近年来国内独立第三方军用电子元器件可靠性检测机构发展较快，但形成较大规模的可靠性检测企业主要是西安西谷、京瀚禹和思科瑞。未来，在军用电子元器件可靠性检测业务市场化方向的发展趋势下，民营检测机构凭借规模化、多品种的综合检测服务能力以及快速应对的服务效率等方面优势将迎来较好的发展机遇。 3.3.公司在军用电子元器件可靠性检测行业的民营监测企业中位列前三 公司是我国较大规模的第三方军用电子元器件可靠性检测服务提供商之一，综合实力强劲，获得下游军工客户广泛认可。由于军用电子元器件可靠性检测行业下游涉及军工行业内企业，军工行业保密的特殊性很难取得相关统计数据，因此公开市场没有针对该行业市场规模或行业内企业市场排名的统计数据，但根据营业收入规模可以估计相对市场排名。 结合公司对行业内企业的了解和CNAS官网查询到的行业内企业的元器件检测项目/参数的数量，公司在行业内领先，在军用电子元器件可靠性检测行业的民营检测机构中位列行业前三，为我国较大规模的第三方军用电子元器件可靠性检测服务提供商之一。公司拥有近400家军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商等客户，可靠性检测服务涉及了国内各大主要军工集团，获得了下游军工客户的广泛认可，市场认可程度高。 竞争对手：京瀚禹、西安西谷 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2500万股，发行后总股本为10000万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司将于2022年6月24日开始进行询价，并于2022年6月27日确定发行价格。