IPO专题：新股精要—国内通信技术服务行业领先企业元道通信

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是排名靠前的全国性、综合型通信技术服务企业，是行业内为数不多具备通信网络代维（综合代维、基站专业和通信线路）甲级资质、通信信息网络系统集成甲级资质企业，综合服务能力行业领先。公司是中国移动一级集采供应商分级中获评“网络综合代维业务A级”仅有的六家企业之一，2021年在中国移动省级综合代维业务排名第五，在西部、东北和华北区域有较强竞争优势。凭借丰富的项目经验，公司中标中国移动、中移建设全国多省份业务，为公司整体业务增长提供有力支持。（2）公司本次公开发行股票数量不超过3040.00万股，发行后总股本不超过12158.08万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.43亿元，预期项目建成后将有助于公司完善信息化管控手段、补齐发展短板，以构建智慧运营体系，显著提升核心竞争力。 主营业务分析：公司是我国领先的通信技术服务企业，提供包括通信网络维护与优化、通信网络建设在内的通信技术服务。受益于下游行业需求持续增长，公司收入稳步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为46.85%、30.90%。用工成本上涨导致公司整体毛利率略有下降，2019-2021年公司综合毛利率分别为18.57%、17.41%、16.99%。随着业务规模逐步扩大，公司期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：近年来我国移动通信技术更新换代步伐较快，3G、4G建设期叠加，5G建设方兴未艾，通信网络维护难度陡升，为本行业带来广阔市场空间。根据招股书披露，2020年三大通信运营商年度资本开支总额高达3330亿元，维护类支出占比逐年上升。我国通信技术服务行业整体集中度低，市场区域性特征明显。随着“集中采购”政策成为主流，市场集中度将提高。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2022年6月20日）静态市盈率为43.50倍。根据招股意向书披露，选择润建股份（002929.SZ）、中富通（300560.SZ）、超讯通信（603322.SH）、华星创业（300025.SZ）、宜通世纪（300310.SZ）作为可比公司。截至2022年6月20日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为45.15倍（剔除负值超讯通信、华星创业），对应2022年Wind一致预测平均PE为15.54倍。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）客户高度集中的风险。 1.元道通信：国内通信技术服务行业领先企业 公司是排名靠前的全国性、综合型通信技术服务企业，是行业内为数不多具备通信网络代维及通信信息网络系统集成甲级资质的企业，全国市占率约0.27%-0.46%。公司专注于通信技术服务业务，核心业务是为中国移动提供通信网络维护业务，目前服务区域已覆盖新疆、黑龙江、重庆、河北、北京等全国30个省（自治区、直辖市），共维护5.29万座铁塔、12.35万个物理站、33.68万公里传输线路和387.24万户家庭、集团客户线路，涵盖大量山区、荒漠、林区、高海拔和边境地带。公司具备通信网络代维（综合代维、基站专业和通信线路）甲级资质、通信信息网络系统集成甲级资质企业，综合服务能力行业领先。根据招股书披露，目前公司在中国移动黑龙江、河北、宁夏、重庆、新疆、北京六个省市综合代维业务中标份额分别位居行业第一、第二、第二、第二、第四和第四。通信技术服务市场规模巨大，第三方通信技术服务企业往往专注于若干区域市场或主要为某一特定运营商提供服务，市场占有率普遍较低。据中国通信企业协会通信网络运营专业委员会统计，2016年我国包含电信网络（包含无线移动网络、传输网、有线宽带网络等所有运营商网络业务）、专网、智慧城市、地铁、数据中心等通信技术服务行业年销售收入约为2900亿元，其中通信网络建设、网络维护、网络优化三类业务合计占比约为57%，即1653亿元。根据公司招股书，以此为基础推算，公司在全国市场占有率约为0.27%-0.46%。 凭借丰富的项目经验，公司中标中国移动、中移建设全国多省份业务。 在2021年3月中国移动进行的20个省（自治区、直辖市）综合代维集采（服务期：2021年-2023年）招标中，公司中标新疆、黑龙江、山东、湖北等9个省市的综合代维业务，中标省市数量在同行业排名第五，中标金额合计5.57亿元（含税）；在中移铁通2022年31个省（自治区、直辖市）综合业务支撑服务集中采购中，公司中标河北、黑龙江、江苏等6个省（自治区、直辖市）的业务，合计中标金额达到11.34亿元； 在中移建设2022年30省（自治区、直辖市）通信工程劳务分包短名单集中采购中，公司中标新疆、黑龙江、河北等19个省（自治区、直辖市）的业务，中标省份数量在同行业排名第一，为公司整体业务增长提供有力支持。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游行业需求的持续增长，公司收入稳步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为46.85%、30.90%。分业务来看，1）通信网络维护与优化服务：2019-2021年，公司通信网络维护与优化服务实现收入及占比分别为5.72亿元/75.96%、8.32亿元/67.93%、10.81亿元/66.54%，通信网络维护服务是公司最主要的业务，公司业务范围已覆盖全国多个地区，并在新疆、黑龙江、河北等区域建立较强的竞争优势。 2019-2021年公司新开拓宁夏、重庆、湖南、安徽、山西、山东、湖北等区域，服务区域不断扩展，通信网络维护与优化服务收入规模实现较快增长。2）通信网络建设服务：2019-2021年，公司通信网络建设服务实现收入及占比分别为1.69亿元/22.46%、2.76亿元/22.51%、4.00亿元/24.60%，通信网络建设服务是公司近年来积极拓展的业务，陆续中标新疆、河北等多个省（自治区、直辖市）业务，通信网络建设服务收入规模稳步提升。3）信息通信软硬件产品：2019-2021年，公司信息通信软硬件产品实现收入及占比分别为0.12亿元/1.59%、1.17亿元/9.57%、1.44亿元/8.86%，信息通信软硬件产品是公司顺应行业发展趋势和客户需求变化的业务尝试，有利于拓展业务范围和服务对象，培育新的业务增长点。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：通信网络维护与优化服务为主要收入来源 用工成本的上涨导致公司整体毛利率略有下降，期间费用率呈下降趋势。 2019-2021年公司综合毛利率分别为18.57%、17.41%、16.99%，公司综合毛利率略有下降，2021年毛利率较2020年下降0.68个百分点，变动较小，主要是由于华北大区、东北大区、重庆项目部等主要业务区域的毛利率相对较为稳定，但用工成本的上涨对毛利率构成一定的不利影响。 2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为7.49%、7.28%、7.22%，随着业务规模逐步扩大，公司采用“扁平化”销售模式和“集中化”管理模式，期间费用率呈下降趋势。 图3：2019-2021年公司综合毛利率下降 图4：2019-2021年公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.受下游通信行业影响，通信技术服务行业市场空间广阔 受益于多制式通信网络长期共存和5G建设步伐加速，通信技术服务行业市场空间广阔。通信技术服务行业深受下游通信行业影响，尤其是通信运营商持续支出的影响。近年来，我国移动通信技术更新换代步伐较快，3G、4G建设期叠加，5G建设方兴未艾，通信网络维护难度陡升，为本行业带来广阔市场空间。一方面，通信技术更新速度虽快，技术寿命却相对较长，通信运营商需长时间同时运营多制式网络。以2G、3G技术为例，我国分别于1995年和2012年启动2G、3G网络建设，但截至目前每年有约260万个2G、3G基站在运营，约占基站总数26%。因此，多制式通信网络长期共存的情况大幅提升了通信网络维护难度、复杂性和工作量，使通信运营商网络维护支出维持总体上升态势。另一方面，我国4G网络成熟，以5G为代表的“新基建”建设步伐加速，已进入新一轮通信网络建设周期，本行业市场空间巨大。根据招股说明书数据披露，截至2021年底我国基站总数达到996万个，共建成5G基站142.5万个，电信行业的固定资产投资额超过4058亿元，5G相关投资占比近一半，继续保持高速增长。同时，2020年三大通信运营商年度资本开支总额高达3330亿元，维护类支出占比逐年上升。此外，随着5G应用场景增加以及通信技术服务广度、深度和复杂程度不断提升，本行业企业在提供系统运维等传统服务之外，还可基于通信技术服务经验，结合客户应用场景、深度挖掘客户需求，定制化开发信息通信技术产品，形成新业务增长点。 我国通信技术服务行业客户分布集中，中国移动是行业最大客户。我国通信技术服务行业最突出特点是客户分布集中，主要为中国移动、中国电信、中国联通和中国铁塔提供服务，因此深受通信运营商和中国铁塔的经营战略、投资规模和采购政策等因素影响。由于历史原因，中国移动在2G时代承担大量移动基站建设、维护工作，运营基站数量最多，历年投资规模最大，是行业最大客户。截至2020年末，中国移动运营514万个基站，占全国基站总数的55.21%，超过中国联通、中国电信和中国铁塔的总和；根据投资计划，2021年中国移动预计建设52万个5G基站、5G资本开支达到1100亿元，超过中国联通、中国电信两家总和。 此外，中国移动在行业内率先推广“集中采购”政策，在“集中采购”政策下，中国移动所选择的通信技术服务供应商的全国性服务能力更强、行业知名度更高、综合能力更为突出。因此，能否取得中国移动认可是衡量行业内企业服务品质和市场地位的重要指标。 3.2.我国通信技术服务业整体集中度低，市场区域性特征明显 我国通信技术服务行业整体集中度低，市场区域性特征明显，随着“集中采购”政策成为主流，市场集中度将提高。我国通信技术服务行业市场规模巨大。在众多市场参与者中，仅有中通服、中移建设等大型国有企业有能力在全国几乎所有地市提供服务；而第三方技术服务企业则数量众多，且普遍结合自身业务优势和区域市场特征，选择若干省、市、区县级市场开展业务，地域特性显著，导致本行业整体集中度不高。但随着通信运营商“集中采购”政策渐成主流，本行业门槛逐步提高，部分规模偏小、实力较弱的企业面临整合淘汰，而评估成绩、过往业绩、技术实力、团队管理能力占优的全国性通信技术服务企业将从行业内脱颖而出，获得更多市场份额，行业市场集中度将不断提高。 3.3.2021年公司在中国移动省级综合代维业务排名第五 公司是中国移动一级集采供应商分级中获评“网络综合代维业务A级”仅有的六家企业之一，2021年在中国移动省级综合代维业务排名第五，在西部、东北和华北区域有较强竞争优势。公司自设立以来即专注于通信技术服务业务，尤其在通信网络维护服务领域优势明显。公司是行业内为数不多具备通信网络代维（综合代维、基站专业和通信线路）甲级资质、通信信息网络系统集成甲级资质企业，综合服务能力位于行业前列，客户主要包括中国移动、中国电信、中国联通等通信运营商和通信基础设施运营商中国铁塔，以及华为、爱立信等通信设备制造商。公司核心业务是为中国移动提供通信网络维护业务，2020年公司在中国移动一级集采供应商分级中获评“网络综合代维业务A级”，全行业仅有6家。除此之外，公司在中国移动省级综合代维业务排名稳步提升，2019年排名第六，2021年排名第五。公司服务区域由黑龙江、河北、新疆等个数省份拓展至全国30个省（自治区、直辖市），其中，公司在中国移动黑龙江、河北、宁夏、重庆、新疆、北京六个省市综合代维业务中标份额分别位居行业第一、第二、第二、第二、第四和第四。 竞争对手：润建股份、中富通、超讯通信、华星创业、宜通世纪 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量不超过3040.00万股，发行后总股本不超过12158.08万股，公开