IPO专题：新股精要—国内精冲特钢行业龙头翔楼新材

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司国内精密冲特钢行业龙头，在精密冷轧和热处理关键工艺环节共掌握了8项核心技术，常见产品技术指标与国际精冲特钢材料巨头德国威尔斯集团处于相近水平，实现进口替代产品收入逐年提升，2021年占比近50%。技术壁垒保障公司毛利率水平远高于同行可比，2021年公司产能12万吨，处于行业第一梯队，募投项目拟新增年产能4万吨，将带动公司业绩持续增长。（2）公司本次公开发行股票数量为1866.67万股，发行后总股本为7466.67万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟投入募集资金总额2.68亿元，预期项目建成后将新增精密高碳合金钢带产能4万吨，优化升级现有研发平台，增强公司研发实力。 主营业务分析：公司主要产品包括碳素结构钢、合金结构钢等特种结构钢及弹簧钢、轴承钢、工具钢等特种用途钢，下游主要应用于汽车零配件领域。受下游市场需求增长、应用领域不断拓展带动及公司新建厂房扩张产能带动，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为36.37%、39.74%。公司毛利率较为稳定，整体保持在22%左右水平，高于同行可比公司。 行业发展及竞争格局：新经济转型下我国特殊钢需求增长空间广阔，市场空间巨大。受益于下游汽车市场需求增长以及应用领域不断拓展，精冲钢市场前景广阔。预计2022年汽车用精冲特殊钢需求有望突破300万吨。根据中国汽车工业协会发布的汽车产销数据，2020年12月我国汽车产销量分别同比分别增长5.7%和6.4%，2021年同比分别增长3.4%和3.8%，消费需求稳步扩大。从竞争格局来看，我国特钢产品结构分化明显，中低端产品占比较多，下游所需的高端特殊钢产品大多依赖进口，部分特殊钢产品规模上已经跻身前列，精冲特殊钢的领域处于进口替代阶段。 可比公司估值情况：公司所在行业“C33金属制品业”近一个月（截至2022年5月15日）静态市盈率为22.37倍。根据招股意向书披露，选择甬金股份（603995.SH）、金财互联（002530.SZ）。截至2022年5月15日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为20.56倍（剔除负值）。 风险提示：1）原材料价格波动风险。 1.翔楼新材：国内精冲特钢行业龙头 公司是国内精密冲特钢行业龙头，实现进口替代产品收入占比逐年提升，行业技术壁垒保障公司盈利空间。公司主要生产精密冲压特钢材料，属于特钢行业中冷轧及热处理等工序的专业化细分领域，下游主要为汽车行业，公司产品具有小批量、定制化特点，核心技术难点在热处理，包括球化退火、再结晶退火、去应力退火等，决定材料力学性能，公司关键热处理工艺为球化退火，可实现特殊钢材料渗透碳体的细粒状均匀分布，提升材料剪切表面光洁度。精密冲压特殊钢材料技术壁垒较高，公司2021年毛利率、净利率分别为22.24%、11.35%，显著高于可比公司冷轧不锈钢生产企业甬金股份，公司盈利表现较好。公司在国内汽车精密冲压特钢材料领域处于龙头地位，2021年市占率约为23.7%，同时伴随技术不断优化，公司2019~2021年实现进口替代的产品收入占比分别为37.26%、41.12%、47.13%，逐年提升。已与慕贝尔、麦格纳、佛吉亚、法雷奥、普思信、法因图尔、新坐标等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系，产品广泛用于宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、丰田等车型。其中，慕贝尔是全球领先汽车弹簧及相关零部件供应商，公司弹簧钢类精冲材料占慕贝尔同类材料采购占比超过50%；麦格纳是全球前三大汽车零部件生产商，公司产品应用的具体项目中公司均为独家供应。 募投扩产叠加下游汽车精冲特钢材料需求增长公司业绩有望持续提升。 精冲钢主要应用领域为汽车零部件，据《国内精冲钢产品的生产现状和发展趋势》，目前我国单车精冲钢用量为12-15kg，发达国家精冲钢用量为20~22kg，预计我国单车精冲钢需求还有较大提升空间。同时，根据招股书测算，预计2025年全球汽车行业精冲钢需求量有望达到303万吨，2022~2025年复合增速为12.0%，精冲钢材料下游需求整体向好。此外，除汽车领域外，国内航空航天、电气产品、精密仪器、轨道交通、化工、刀具等领域对精冲钢需求亦呈上升趋势，目前公司产品已成功应用于刀具等切削工具的精密冲压、工程机械精密零部件如机械设备凸轮、电子多臂连杆等冲压生产，未来有望进一步打开应用市场。公司2021年产能为12.54万吨，此次募投项目拟新增4万吨精密高碳合金钢带年产能，项目计划建设周期2年，公司业绩有望实现放量。 2.主营业务分析及前五大客户 受下游市场需求增长以及应用领域不断拓展带动，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为36.37%、39.74%。公司2019~2021年分别实现营收5.72、7.12、10.63亿元，归母净利润同步增长。公司近三年产能利用率基本维持在100%附近高位，2020年新厂房逐步投入使用带动公司产能扩张，2019~2021年产能分别为6.98万吨、9.95万吨、12.54万吨，带动公司营收快速增长。受新厂区投产后折旧摊销增加影响，20年净利润增速不及收入增速，但21年后随着产能释放、设备完成磨合，盈利增速大幅提升。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：特种结构钢为主要收入来源 公司毛利率维持在22%左右水平，受运费上涨及新厂房折旧摊销影响期间费用率小幅上升。2019~2021公司毛利率基本维持稳定，且高于行业可比公司甬金股份。公司2019-2021年期间费用率分别为9.48%、9.71%和8.83%。受运费上涨影响，公司2020年销售费用率由2019年的2.7%提升至2.9%，受新建产区折旧摊销费用增加影响公司管理费用率由2019年的1.98%提升至2020年的2.37%。随着2021年公司收入规模同比提升明显，受规模效应影响公司期间费用率有所下降。从结构来看，期间费用中占比较高的主要为管理费用，同时公司持续增加研发投入，2019-2021年公司研发费用金额逐年增长。 图3：2019-2021年公司综合毛利率较为稳定 图4：公司期间费用持续上升 表1:公司2021年前五大客户 增长，由普钢行业“数量增长型”发展模式向特钢行业“质量增长型”发展模式转变为大势所趋。2015年以来，国家出台了一系列支持产业发展的政策，助力行业高质量发展。我国特钢产量占比低于发达国家水平，特钢产量提升空间较大。根据中国钢铁年会数据，十年前瑞典特钢占比已达70%以上，德国为30%以上。Wind数据显示，2003年至2020年间我国重点优特钢企业钢材年产量占粗钢产量均不到15%。我国特殊钢产量占比存在较大的提升空间，行业市场空间广阔。 受益于下游汽车零部件市场需求增长以及应用领域不断拓展，精冲钢市场前景广阔。公司以全球汽车销量市场预测数据以及行业专家测算的单车精冲零部件使用量为基础进行测算，并考虑零部件冲压过程中的损耗率情况，预计2022年汽车用精冲特殊钢需求有望突破300万吨。汽车行业景气度回暖，作为目前国内精密冲压特殊钢的重点应用领域，汽车精冲零部件领域未来市场需求将保持持续增加。根据LMCAutomative的预测，预计2021年及2022年全球轻型车销量分别为8480万辆及9054万辆，分别同比增长14.4%和6.8%。我国汽车市场正在复苏回升，根据中国汽车工业协会发布的汽车产销数据，2020年12月我国汽车产销量分别完成284.0万辆及283.1万辆，同比分别增长5.7%和6.4%，我国汽车销量连续9个月同比增长；2021年我国汽车产销量分别同比分别增长3.4%和3.8%，消费需求稳步扩大。未来随着疫情形势转好，汽车行业景气度的提升也将进一步带动汽车零部件需求增长。除汽车行业需求增长外，近年国内非汽车领域对精冲件的需求增长迅速，进入了精冲行业的快速发展期。除汽车领域外，国内航空航天、电气产品、精密仪器、轨道交通、化工、刀具等领域对精冲钢材料需求亦呈增长趋势。根据行业研究人员对精冲件下游用户调研数据，75%的企业反馈航空航天领域需求同比有所增加。未来随着精冲技术的发展与成熟，精冲钢应用领域也将不断拓展，下游应用行业的增长为精冲钢带来持续稳定的市场需求。 3.2.我国特殊钢高端产品依赖进口，行业逐步实现进口替代 我国特钢产品结构分化明显，中低端产品占比较多，下游所需的高端特殊钢产品大多依赖进口，部分特殊钢产品规模上已经跻身前列，精冲特殊钢的领域处于进口替代阶段。与进口材料相比，国产精冲特殊钢在性能、表面质量、尺寸公差等方面仍存在一定差距。下游汽车行业、重装备行业、高端航天航空、轨道交通等所需的高端特殊钢产品大多依赖进口，其中船舶海工用特钢进口依赖度达到60%、航空航天高温合金进口依赖度达到50%，特钢高端产品空白化制约了诸如航空航天等我国战略产业的发展。我国部分特殊钢产品规模上已经跻身前列，国内大型特钢集团中信特钢、宝钢股份、太钢不锈在细分领域内占据优势地位。近年我国频繁出台产业发展规划，用于支持我国高精尖新材料的发展。在汽车制造等涉及精冲特殊钢的领域，国内企业正逐步实现进口替代，通过精密冷轧及热处理工艺的积累，与下游汽车零部件国际厂商密切合作。 3.3.公司在精密冲压领域处于领先地位 公司在精冲特殊钢材领域处于领先位置，产能处于行业第一梯队，与国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系。公司在精密冲压特殊钢材料领域拥有十数年的技术经验积累，在精密冷轧和热处理关键工艺环节共掌握了8项核心技术，常见产品技术指标与国际精冲特钢材料巨头德国威尔斯集团处于相近水平。经营规模在精冲特殊钢材料市场处于相对领先地位，新厂房全部投入使用后，产能约为12万吨。根据招股意向书披露，同行公司中，威尔斯集团目前产能约为12至14万吨； 祝桥金属材料启东有限公司、浙江荣鑫带钢有限公司、湖北大帆金属制品有限公司、滁州宝岛特种冷轧带钢有限公司年产能分别为8万吨、8万吨、5万吨、2万吨，公司产能规模属于国内同行业第一梯队。未来随着公司募投项目“年产精密高碳合金钢带4万吨项目”的顺利实施，公司产能规模仍将保持行业领先地位。公司与国内外知名汽车零部件企业开展广泛的合作，产品在客户对应原材料采购中占据较为重要的份额，公司弹簧钢类精冲材料占慕贝尔同类材料采购占比超过50%，公司向全球前三大汽车零部件生产商麦格纳供应的精冲材料主要应用于其变速箱系统、发动机系统、座椅系统等核心产品中，且在公司产品应用的具体项目中公司均为独家供应。 竞争对手：C.D.Waelzholz、BILSTEIN集团、祝桥金属、浙江荣鑫、滁州宝岛、湖北大帆、甬金股份、金财互联 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1866.67万股，发行后总股本为7466.67万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。 公司将于2022年5月18日开始进行询价，并于2022年5月20日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额2.68亿元，预期项目建成后将进一步优化公司产品结构，提升高端特殊钢材料的供应能力，拓宽下游应用领域，进一步优化升级现有研发平台，增强公司研发实力。建设项目包括： 1）年产精密高碳合金钢带4万吨项目；2）研发中心建设项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C33金属制品业”近一个月（截至2022年5月15日）静态市盈率为22.37倍。 公司主要从事定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产和销售，产品包括碳素结构钢、合金结构钢等特种结构钢及弹簧钢、轴承钢、工具钢等特种用途钢。根据招股意向书披露，选择甬金股份（603995.SH）、金财互联（002530.SZ）作为可比公司。截至2022年5月15日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为20.56倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）原材料价格波动风险：2019-2021年，公司直接