IPO专题：新股精要-国内航空材料龙头航材股份

先生产商博盈特焊2023.07.03 公司核心看点及IPO发行募投：（1）我国军用及民用航空制造业需求快速增长，行业未来材料性能要求不断提升。公司是国内航空材料 新股精要—江苏省规划设计与工程设 龙头，技术处于国内领先、国际先进水平，先发优势明显。公司在各计头部企业苏州规划2023.07.03细分领域与龙头客户建立合作关系，市场占有率排名靠前。（2）公 新股精要—国内领先的新型显示器件检测设备提供商精智达2023.07.03新股精要—国内领先的笔记本和消费电子连接器生产商信音电子2023.07.03 证券研究报告 司本次公开发行股票数量为9000万股，发行后总股本为45000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。公司募投项目拟投入募集资金总额36.22亿元，募投项目的顺利实施将有助于增强公司科技创新实力和生产能力，提升可持续发展能力，符合公司长期发展战略。 新股精要—国内领先的工业机器视觉成像部件供应商埃科光电2023.07.02 主营业务分析：公司主要产品包括钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件、高温合金母合金。军品收入逐年增长带动公司整体业绩规模提升，2020-2022年公司营收和归母净利润复合增速分别为26.80%和25.03%。人工成本、原材料采购价格等因素导致公司毛利率略有下降，规模效应下期间费率水平整体呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：我国军用及民用航空制造业需求快速增长，军机及商用飞机数量存在较大增长空间且国产化趋势明显，总体预期增速可观。航空材料行业未来材料性能要求不断提升，跨学科一体化发展助力先进材料成型制造工艺突破。国内航空制造业行业集中度较高，形成三大央企为龙头，其他企业广泛参与的竞争格局。 可比公司估值情况：公司所在行业“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”近一个月（截至2023年6月30日）静态市盈率为38.40倍。根据招股意向书披露，选择航发动力（600893.SH）、航亚科技（688510.SH）、航宇科技（688239.SH）、钢研高纳（300034.SZ）作为可比公司。截至2023年6月30日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为67.26倍（剔除极端值航亚科技），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为55.95倍和39.14倍。 风险提示：1）军审定价风险；2）关联交易占比较高风险。 1.航材股份：国内航空材料龙头 公司是国内航空材料龙头，技术处于国内领先、国际先进水平，先发优势明显。公司主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售，其各项零部件工艺及技术水平均处于国内领先、国际先进地位。在技术方面，公司在国内最早开始钛合金精铸技术研究、最早掌握直升机旋翼弹性元件技术、最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制、从上世纪60年代开始从事高温合金熔炼技术研究。在产品方面，公司生产了国内航空发动机用第一批钛合金铸件，研制的氟橡胶、全氟橡胶、聚硫密封剂、改性聚硫密封剂、低密度密封剂、防火密封剂、导电密封剂、高强度高硬度密封剂等填补了国内空白。公司具有明显先发优势，其研制的钛合金铸造产品覆盖了国内绝大部分航空发动机型号，承担了国内几乎所有飞机型号的多种用途橡胶密封材料及制品的研制任务，生产的百余个橡胶牌号基本满足我国军工领域武器装备需求，生产的航空密封剂产品占据我国航空密封剂主干材料的全部牌号，承担着国内几乎全部三代、四代在役空军海军飞机、教练机的透明件制造和新型透明件的研制任务，承担着我国几乎全部歼击机透明件研制等。此外，公司承担航空发动机热端部件用各类铸造高温母合金以及大型等温锻造模具用高温母合金的研发及生产，覆盖国内全部批产的航空发动机高温母合金产品。 公司在各细分领域与龙头客户建立合作关系，市场占有率排名靠前。在钛合金铸造行业，公司与赛峰、GE航空、罗罗、霍尼韦尔、空客等建立了长期战略合作关系，是国内少数为全球民用航空提供钛合金铸件的供应商。公司主要产品应用于国际主流型号发动机，如已批产的LEAP系列发动机钛合金机匣、发动机套件，正在研制的直径超1.5米的宽体客机发动机GE9X、Trent-XWB的钛合金中介机匣等大型复杂薄壁结构件，以及中俄合作的PD35宽体客机发动机中介机匣等。此外，公司为空客持续交付钛合金发动机吊舱挂架肋板等产品，是空客全球钛合金铸件三家供应商之一。在橡胶与密封材料行业，公司于1999年与美国K-TA公司合作，建立符合国际宇航标准的橡胶紧箍件生产线，合作生产了满足波音、空客、普惠、斯奈克玛等民机和发动机制造商规范要求系列紧箍件，并大批量应用于国外各种民机。目前已形成年产600万件的专业化生产能力，产品主要出口美国，符合MS21919、AS21919、MIL-C-85052等要求。在高温合金母合金行业，公司是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机型号任务，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品，在行业内有较强的竞争优势。目前，高温合金熔铸事业部可供应高温合金牌号60余种（其中航空发动机用高温合金牌号40余种），满足航空航天、燃气轮机、汽车涡轮增压器、医疗人工关节、核电、化工、石油等多个领域的需求。公司高温合金熔铸事业部开发了数十种镍基、钴基、铁基高温合金的独特熔炼方法，前期预研、在研的先进牌号合金陆续得到批产应用；得益于合金纯洁度的持续改善行动，制备的合金纯净度水平显著提高，叶片合格率稳步上升，在国内同行中占据明显优势。 2.主营业务分析及前五大客户 军品收入逐年增长带动公司整体业绩规模提升，2020-2022年公司营收和归母净利润复合增速分别为26.80%和25.03%。2020-2022年，公司营业收入分别为14.26亿元、19.22亿元和23.14亿元，营收稳步增长。 公司主营业务收入主要来源于钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件、高温合金母合金产品等。从细分产品来看：1）钛合金铸件：2020-2022年，公司钛合金铸件军品主要包括航空军品和非航军品，2021年军品收入增长8545.37万元主要由于非航军品收入增长6537.64万元；2022年军品增长3144.19万元，主要由于航空军品收入增长4186.33万元；2）橡胶与密封件：2020-2022年，公司橡胶与密封件军品主要包括弹性元件及产品34、密封剂及减振器等。2021年军品收入增加17308.43万元主要由于弹性元件及产品34收入增长23351.72万元；2022年军品收入增加11819.43万元，主要由于密封剂及减振器收入增加17554.29万元；3）透明件：2020-2022年，收入增长主要由于有机透明件收入增长所致；4）高温合金母合金：2020-2022年，公司高温合金母合金军品主要为定向和等轴高温合金母合金产品，二者收入规模均显著提升。 图1：公司2020-2022年营业收入稳步增长 图2：钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件、高温合金母合金为公司主要收入来源 人工成本、原材料采购价格等因素导致公司毛利率略有下降，规模效应下期间费率水平整体呈下降趋势。2020-2022年，公司毛利率分别为34.81%、34.29%、33.79%，基本保持稳定。其中，2021年，钛合金铸件业务毛利率较2020年下降6.81个百分点，主要由于当年未享受社保减免政策、人工成本上升以及外协工序采购成本上升等原因合计增加成本约7470.44万元所致。2022年钛合金铸件毛利率较2021年下降3.03个百分点，主要由于部分原材料涨价所致。2022年高温合金母合金业务毛利率较2021年下降1.58个百分点，主要由于产品销售结构变化及原材料价格波动所致。2020-2022年，公司期间费用率整体保持下降趋势。 2021年、2022年，公司期间费用占营业收入比例下降主要由于收入规模上升。 图3：公司2020-2022年毛利率基本保持稳定 图4：规模效应下公司2020-2022年期间费用率整体呈下降趋势 表1：公司2022年前五大客户 于知识密集、技术密集学科，依靠传统工艺技术难以满足现代航空产品要求。各国对新技术、新工艺在航空材料领域的开发应用都非常重视，将信息技术、新材料技术等高新技术相互融合，跨学科融合发展，各学科相互交叉、相互渗透、相互促进，工艺和性能、设计、制造和材料趋向一体化发展，从而实现先进材料成型制造技术和制造工艺突破，推动产品优化升级。 3.2.国内航空制造业行业集中度较高 国内航空制造业行业集中度较高，形成三大央企为龙头，其他企业广泛参与的竞争格局。全球航空材料领域专业发展集中度逐步提升，国际先进的技术和产品主要集中在少数几个大公司。如钛合金铸件和高温合金母合金领域的PCC公司、HWM公司、CannonMuskegonCorporation(以下简称“CM”)；橡胶与密封件和透明件领域的PPG公司、DowCorning公司、Hutchinson公司等，行业领先企业不仅技术先进、实力雄厚，并针对市场需求形成了系列化产品服务，占领全球主要市场。目前，我国航空制造业体系形成以航空工业、中国航发和中国商飞三大央企集团为龙头，以国家新型化工业产业示范基地为依托，众多地方企业、外资企业、合资合营企业、航空高校和科研院所广泛参与的航空制造业产业格局。 3.3.公司为国内航空零部件重要承制单位 公司各项航空零部件工艺及技术水平均处于国内领先、国际先进地位。 （1）钛合金铸造行业：公司作为中国航发钛合金精密铸件承制单位，可生产国内绝大部分批产、在研航空发动机型号的钛合金铸件，是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商。（2）橡胶与密封材料行业：公司橡胶与密封材料事业部是我国国防工业系统中专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位，掌握的多项核心技术填补国内空白，打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、法国之后第三个掌握直升机旋翼弹性元件制造技术的国家，实现自主保障。（3）透明件行业：公司飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，飞机座舱透明件事业部承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务，并且在新型透明材料研制应用、新型制造工艺研究方面处于国内领先地位，已成为国内该领域的领军企业。（4）高温合金母合金行业：公司是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机型号任务，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品，在行业内有较强的竞争优势。 竞争对手：1）钛合金铸造行业：PCC、HWM、安吉精铸、沈阳铸造、双瑞精铸；2）橡胶与密封材料行业：DowCorning、PPG、Hutchinson、TrelleborgAB、中蓝晨光、西北橡胶研究院；3）透明件行业：PPG、Saint-GobainS.A.、GuestKeen&NettlefoldsLtd、航玻新材、铁锚玻璃；4）高温合金母合金行业：CM、钢研高纳、北冶公司、安泰科技。 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为9000万股，发行后总股本为45000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。公司将于2023年7月5日开始进行询价，并于2023年7月6日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额36.22亿元，募投项目的顺利实施将有助于增强公司科技创新实力和生产能力，提升可持续发展能力，符合公司长期发展战略。建设项目包括：1）航空高性能弹性体材料及零件产业项目；2）航空透明件研发/中试线项目；3）大型飞机风挡玻璃项目； 4）航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目；5）航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目；6）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”近一个月（