IPO专题：新股精要—国内口腔修复材料龙头爱迪特

Table_Summary] 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内口腔修复材料龙头，“爱迪特”品牌知名度较高，先发优势明显。目前公司已建立丰富完善的齿科生态，拓展产品线至口腔数字化设备及正畸、贴面修复等业务，为业绩增长注入强劲动力。（2）本次公开发行股票数量为1903万股，发行后总股本为7612万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额9.55亿元，本次募投落地将巩固和提高公司在氧化锆瓷块和玻璃陶瓷领域的市场地位，进一步增强公司主营业务的盈利能力和持续发展能力。 主营业务分析：公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商，其氧化锆瓷块等产品全球竞争实力逐渐增强，不断开拓境外市场，业绩稳步提升，2021~2023年营收及归母净利润年均复合增速分别为19.63%和-62.95%。公司氧化锆粉供应商地处日本，受日元贬值影响公司成本下降；同时，公司拓展境外销售，整体毛利率持续攀升。 行业发展及竞争格局：全球口腔医疗行业规模稳步增长，预计2030年市场规模将超7000亿美元；中国口腔医疗行业发展潜力巨大，人均口腔消费支出仍有提升空间。口腔义齿制作材料在口腔耗材中占比较高，2020年中国口腔义齿加工市场规模近500亿元，并将延续高增态势。国内玻璃陶瓷口腔修复材料进口替代进一步推进，国产厂商有望高速发展。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至6月6日）静态市盈率为27.62倍。根据招股书披露，选择国瓷材料（300285.SZ）、现代牙科（3600.HK）、登士柏西诺德（XRAY.O）、英维斯塔（NVST.N）作为同行业可比公司。截至6月6日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为32.51倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为24.41倍和19.28倍（均剔除境外股）。公司所处中信三级行业医疗服务PE（ TTM ，剔除负值）为23.80倍。 风险提示：1）国际贸易风险；2）经销商管理风险。 1.爱迪特：国内口腔修复材料龙头 公司是国内口腔修复材料龙头，“爱迪特”品牌知名度较高，先发优势明显。 公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商，氧化锆瓷块等口腔修复材料2008年开始批量投入市场，目前自主研发生产全瓷义齿用氧化锆瓷块已达到三大品牌近千种产品。作为国内较早进入口腔科材料领域的企业之一，公司产品取得了欧盟ISO质量体系认证、欧盟CE认证、美国FDA认证、韩国KFDA认证等，并且远销欧美、日韩等120余个国家和地区，境外高毛利产品营收占比持续提升，盈利能力逐步增强。“爱迪特”品牌已在口腔修复材料行业享有较高的知名度，根据CN10/CNPP数据研究及十大品牌网联合推出的十大牙冠材料品牌榜，公司为上榜的两家本土牙冠品牌之一。 根据医趋势联合国家卫健委国际交流与合作中心发布的《全球视野下的中国口腔产业趋势报告》，国内口腔材料细分领域主要参与者包含爱尔创、爱迪特、翔通光电、沪鸽口腔等，其中爱迪特2023年度营收7.80亿元排名首位。 拓展产品线至口腔数字化设备，公司业务布局丰富，增长动力强劲。在口腔修复材料的产品基础上，公司拓展产品线至口腔数字化设备。2018年，公司椅旁系统上市，通过计算机辅助设计CAD/CAM技术，精确加工牙齿形态，个性化染色及烧结后，获得仿生、高美学的全瓷修复体，实现终端消费者一次就诊。2019年，公司推出3DPro绚彩快速美学修复方案，其使用的3DPro绚彩系列产品实现了切端到颈部强度、透度和颜色的三重渐变，做到材料性能和颜色上的双重仿生。同时，该材料具有快速烧结特性，利用公司销售的口腔数字化设备进行扫描、设计、切削、快速烧结，可帮助义齿技工所完成产品的24小时快速交付。此外，公司不断延伸产业链，2019年推出的隐形正畸解决方案，重点优化材料的高弹性、应力持久性、抗撕裂性以及抗染色性等性能，为客户提供迅捷的数字化正畸解决方案；2021年推出EZneer贴面氧化锆，兼具高硬度、高透度以及仿真效果，开拓贴面美学修复市场；2023年，公司新增参股公司景德镇万微切入上游产业链。目前公司已建立丰富完善的齿科生态，为业绩增长注入强劲动力。 2.主营业务分析及前五大客户 公司氧化锆瓷块等产品全球竞争实力逐渐增强，不断开拓境外市场，业绩稳步提升，2021~2023年营收及归母净利润年均复合增速分别为19.63%和-62.95%。公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商。 2021~2023年，公司营业收入分别为54528.42万元、60273.47万元及78038.37万元，年均复合增长率为19.63%；归母净利润分别为5534.37万元、11580.39万元及14695.92万元，年均复合增长率为62.95%。分具体产品来看：1）口腔修复材料：2021~2023年，公司口腔修复材料收入分别为32352.18万元、39654.37万元和54071.93万元，占主营业务收入的比例分别为59.37%、65.84%和69.39%。公司口腔修复材料产品主要包括氧化锆瓷块和玻璃陶瓷，收入合计占口腔修复材料收入的比例分别为92.46%、92.28%和90.62%，口腔修复材料中其他产品主要为烤瓷粉、树脂类产品等，占比较低。2022年度，随着公司氧化锆瓷块产品在全球竞争实力逐渐增强，公司氧化锆瓷块收入保持了稳定增长，氧化锆瓷块收入较2021年度增长21.88%，同时由于公司口腔数字化设备收入有所下滑，氧化锆瓷块收入占比较2021年度有所上升。2023年度，公司氧化锆瓷块收入占比进一步提升，主要原因系公司通过不断提升工艺能力，加大国产粉体使用，降低成本，提升渐变系列产品的性价比，推动渐变系列氧化锆瓷块收入持续快速增长。2）口腔数字化设备：2021~2023年，公司口腔数字化设备收入分别为19345.47万元、17696.13万元和20406.53万元，占主营业务收入的比例分别为35.50%、29.38%和26.19%。 2021~2023年，公司口腔数字化设备主要包括切削设备和数字取像设备，合计占口腔数字化设备收入的比例分别为77.44%、73.45%和66.91%，口腔数字化设备中其他产品主要为烧结设备、齿科3D打印设备等。2022年起，公司根据境内外口腔数字化设备的市场需求情况调整销售策略，随着公司在全球口腔数字化设备市场推广效果的逐步显现，2022年度公司境外口腔数字化设备收入有所增长，较上年增长40.29%，但由于2022年度境内口腔数字化设备市场需求有所下降，公司口腔数字化设备收入总量较上年同期出现小幅下降。2023年度，口腔数字化设备收入小幅增长，保持相对稳定。3）其他产品及服务：公司其他产品及服务主要包括技工业务、口腔门诊业务、口腔预防保健业务及正畸业务等,2021~2023年，公司其他产品及服务收入分别为2798.87万元、2874.04万元和3444.54万元，占主营业务收入的比例分别为5.14%、4.77%和4.42%，公司其他产品及服务收入占比较低且保持基本稳定。 图1：2021~2023年公司营收稳步增长 图2：公司口腔修复材料营收占比逐年提升 公司氧化锆粉供应商地处日本，受日元贬值影响公司成本下降；同时，公司拓展境外销售，整体毛利率持续攀升。2021~2023年，公司综合毛利率分别为38.14%、45.40%和49.14%，整体呈持续上升趋势。1）口腔修复材料：2021~2023年，公司口腔修复材料产品毛利率分别为49.78%、55.16%和57.62%，毛利贡献率分别为29.55%、36.32%和39.98%，为公司主营业务毛利率的主要贡献者。2021~2023年，氧化锆瓷块毛利率分别为51.30%、56.05%和58.52%，呈稳定增长态势。2022年度及2023年度，受公司不断优化氧化锆粉供应商结构、降低氧化锆粉单价，日元（公司氧化锆粉境外供应商位于日本）对人民币整体呈贬值态势的影响，公司氧化锆瓷块的成本有所下降，毛利率持续提升。2）口腔数字化设备：2021~2023年，公司口腔数字化设备产品毛利率分别为19.57%、24.33%和27.79%，收入占主营业务收入的比例分别为35.50%、29.38%和26.19%，毛利贡献率分别为6.95%、7.15%和7.28%，对公司主营业务毛利率的贡献度呈上升趋势。2022年度，公司设备类产品境外销售收入占比提升，同一型号产品境外销售单价高于境内销售单价，使口腔数字化设备整体毛利率较2021年度有所上升。2023年度，公司口腔数字化设备毛利率小幅提升，保持基本稳定。 公司期间费用率基本稳定。2021~2023年，期间费用总额分别为14079.63万元、14722.19万元和21730.94万元，占营业收入比例分别为25.82%、24.43%和27.85%，期间费用率基本稳定。其中，1）销售费用率：2021~2023年，公司销售费用总额分别为7588.93万元、8929.52万元和12994.50万元，各期销售费用率分别为13.92%、14.82%和16.65%，公司销售费用的金额及占比变动主要与职工薪酬、广告宣传及业务推广费、差旅费、物料消耗等主要项目的波动有关。2023年，公司于国内外多地举办及参加多项口腔行业展会、营销活动，相关展会费及业务宣传费及差旅费增加较多，带动销售费用率提升。2）管理费用率：2021~2023年，公司管理费用总额分别为3903.23万元、4845.12万元和5907.34万元，各期管理费用率分别为7.16%、8.04%和7.57%。由于销售收入持续增加而与之相匹配的行政及管理人员需求增加，从而导致管理费用中的职工薪酬有所上升。3）研发费用率：2021~2023年，公司研发费用总额分别为2070.21万元、2789.79万元和4006.71万元，各期研发费用率分别为3.80%、4.63%和5.13%。公司最近三年研发投入复合增长率为39.12%，发行人最近三年累计研发投入金额为8,866.70万元，占最近三年累计营业收入的比例为4.60%。 图3：2021~2023年公司毛利率明显提升 图4：公司期间费用率保持稳定 表1：公司2023年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.口腔医疗行业规模稳步增长，口腔义齿加工持续高增 全球口腔医疗行业规模稳步增长，预计2030年市场规模将超7000亿美元； 中国口腔医疗行业发展潜力巨大，人均口腔消费支出仍有提升空间。根据招股书披露的TheBusinessResearchCompany数据，2020年全球口腔医疗市场规模达到3656亿美元。随着老龄化进程加速，预计2020~2025年全球口腔医疗市场将以8.6%的复合增速增长，至2025年全球市场规模将达到约5519亿美元；伴随齿科美容需求的不断上升、民营口腔诊所的日益普及和口腔技术的进步，预计2025~2030年全球口腔医疗市场将以5.2%的复合增速增长，至2030年全球市场规模将达到约7097亿美元。中国口腔医疗市场目前同样处于高速增长的阶段。招股书披露，2018~2028年，我国口腔医疗行业市场规模预计从1229亿元增长至2429亿元，复合增速为7.1%。行业规模的增长一方面得益于就诊人数的增加，另一方面得益于口腔医疗人均消费支出的上涨，呈现量价齐升局面。与发达国家相比，我国口腔医疗市场规模仍有较大上升空间。参考美国、日本、韩国的齿科消费情况，我国人均口腔消费支出与发达国家仍有较大差距。2020年，美国、日本、韩国的人均口腔消费均超过1500元人民币，而我国人均口腔消费仅为136元，远低于发达国家人均口腔消费水平。伴随我国居民收入水平的逐步抬升，预计我国口腔医疗市场将迎来黄金期。 口腔义齿制作材料在口腔耗材中占比较高，2020年中国口腔义齿加工市场规模近500亿元，并将延续高增态势。口腔材料是生物医学材料之一，用于口腔生物环境中，一般在口腔临床应用于修复缺