IPO专题：新股精要—国内玻璃总成组件供应商龙头科力装备

Table_Summary] 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内注塑类和挤出类汽车玻璃总成组件供应商龙头，下游汽车玻璃行业集中度较高，公司与全球前四大汽车玻璃厂商建立稳固合作关系。高附加值汽车玻璃渗透率将进一步提高，汽车玻璃总成企业同步开发能力要求提升，细分行业集中度有望提升。（2）本次公开发行股票数量为1700万股，发行后总股本为6800万股，公开发行股份数量占发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.41亿元，本次募投项目的实施将有助于核心技术成果的转化，扩张公司产能，增强自主研发和产品设计能力。 主营业务分析：公司主要从事汽车玻璃总成组件产品的生产销售，主要产品包括风挡玻璃安装组件、侧窗玻璃升降组件、角窗玻璃总成组件和其他汽车零部件。受益于新能源汽车行业发展及优质客户资源，公司收入持续增长，2021~2023年营收及归母净利润复合增速分别为29.02%和50.24%。公司毛利率基本稳定，高于可比公司平均水平。受股份支付费用减少等影响公司期间费用率有所降低。 行业发展及竞争格局：受新能源汽车爆发式增长带动，近年来我国汽车行业恢复好于预期。汽车玻璃行业集中度高，大型汽车玻璃厂商多选择与优质汽车玻璃总成组件生产企业建立长期稳定的合作关系。汽车玻璃总成组件产品细分行业内企业多数经营规模小、生产工艺单一。公司是行业内汽车玻璃总成组件领域产品种类最全、覆盖车型最多的供应商之一 ， 玻璃组件产品2023年全球市占率5.57%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至7月2日）静态市盈率为20.34倍。根据招股意向书披露，选择肇民科技 （301000.SZ）、 浙江仙通 （603239.SH） 和星源卓镁（301398.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年7月3日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为32.85倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为22.98倍和17.62倍。。 风险提示：1）业务成长性及业绩下滑的风险；2）对福耀玻璃存在依赖的风险。 1.科力装备：国内玻璃总成组件供应商龙头 公司是国内注塑类和挤出类汽车玻璃总成组件供应商龙头，下游汽车玻璃行业集中度较高，公司与全球前四大汽车玻璃厂商建立稳固合作关系。公司主要从事汽车玻璃总成组件产品的生产销售，主要产品包括风挡玻璃安装组件、侧窗玻璃升降组件、角窗玻璃总成组件和其他汽车零部件。目前，公司已具备较强的模具设计开发能力、产品同步开发能力和产品整体配套方案设计能力，并形成独特的技术竞争优势，被评为工信部专精特新“小巨人”企业，是汽车玻璃总成组件领域产品种类最全、覆盖车型最多的供应商之一。公司下游汽车玻璃行业集中度较高，全球前四大汽车玻璃厂商福耀玻璃、艾杰旭、板硝子和圣戈班的市场份额合计占比超过75%，公司已进入前四大汽车玻璃厂商全球供应链体系，成为福耀玻璃、圣戈班和艾杰旭汽车玻璃总成组件第一大供应商。根据招股书披露，2021-2023年度，公司全球汽车玻璃组件产品的市场占有率为4.01%、5.21%和5.57%；国内汽车玻璃组件产品的市场占有率为10.70%、13.46%和14.49%，整体呈逐年增长的趋势。 高附加值汽车玻璃渗透率将进一步提高，汽车玻璃总成企业同步开发能力要求提升，细分行业集中度有望提升。为满足消费者日益增长的需要，人们在传统玻璃的基础上集成注入天线、各种电子元件、加热线等附件，以实现接收信号、提供倒车影像、防水、加热等功能，高附加值汽车玻璃产品的渗透率不断提升。天窗和天幕玻璃普及率的提升与前风挡玻璃倾斜度的加大促进了汽车玻璃用量的增长，高附加值产品的逐步渗透以及增值生产工艺的加速研发推动了汽车玻璃价格走势不断升高，汽车玻璃行业自带的量价齐升逻辑使得其市场容量逐年攀升，行业天花板尚远，发展前景广阔。与此同时，汽车产业的不断发展使得新车研发生产周期相应缩短，整车厂对于上游零部件企业同步开发能力的要求越来越高，汽车玻璃总成组件生产企业必须融入整车配套体系，与下游汽车玻璃厂商形成良性互动。 目前，汽车玻璃总成组件行业内企业数量多，且经营规模普遍较小，行业集中度低，随着下游汽车玻璃厂商进一步提升精益化管理水平、持续整合供应商资源、压缩供应商数量，使行业龙头企业获得更大的扩张机遇和市场空间，未来行业集中度仍将进一步提高。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于新能源汽车行业发展及优质客户资源 ， 公司收入持续增长 ，2021~2023年营收及归母净利润复合增速分别为29.02%和50.24%。公司主要产品包括风挡玻璃安装组件、侧窗玻璃升降组件、角窗玻璃总成组件和其他汽车零部件，其中风挡玻璃安装组件销售是公司主要收入来源，收入占比75%以上。2021~2023年，公司营业收入分别为2.93亿元、4.06亿元和4.88亿元，复合增速29.02%；归母净利润分别为0.61亿元、1.16亿元和1.37亿元，复合增速5024%。分产品具体来看：1）风挡玻璃安装组件：2021~2023年销售收入分别为2.11亿元、3.14亿元和3.53亿元，分别占主营业务收入的76.23%、80.92%和77.24%，其中包边条是公司风挡玻璃安装组件的主要细分产品，贡献70%以上收入。2022年，随着公司承接福耀玻璃境外主体的吉普、通用等品牌包边条当期实现量产以及承接的板硝子境外主体的丰田、通用等品牌包边条当期实现量产，公司2022年风挡玻璃安装组件收入大幅增长48.72%。2023年，随着比亚迪、特斯拉等品牌包边条产品进一步量产，福耀玻璃、圣戈班等客户对该类产品采购量进一步提升，带动公司风挡玻璃安装组件产品收入持续增长。2）侧窗玻璃升降组件：2021~2023年销售收入分别为0.46亿元、0.47亿元和0.52亿元，分别占主营业务收入的16.71%、12.80%和10.88%，收入保持相对稳定。3）角窗玻璃总成组件：2021~2023年销售收入分别为0.12亿元、0.15亿元和0.37亿元，分别占主营业务收入的4.32%、3.97%和8.06%。2022年，由于公司前期承接的理想、路虎等项目逐步实现量产，福耀玻璃对公司角窗玻璃总成组件采购规模同比增加411.34万元带动该类产品收入同比增长28.56%。2023年，随着公司理想X0车型的骨架产品，以及现代ix35、路虎揽胜运动版、北京越野BJ40等品牌装饰板产品逐步实现量产，福耀玻璃对该类产品的采购积蓄大幅增加2020.69万元，带动公司角窗玻璃总成组件收入同比增长140.01%。 图1：2021~2023年公司营收稳定增长 图2：公司风挡玻璃安装组件收入占比7成以上 公司毛利率基本稳定，高于可比公司平均水平。2021~2023年，公司综合毛利率分别为41.59%、40.45%和42.72%，整体维持在较高水平，收运输费及关税影响，公司毛利率小幅波动。整体来看，根据招股书披露，公司毛利率高于可比公司平均水平。 受股份支付费用减少等影响公司期间费用率有所降低。2021~2023年，公司期间费用率分别为14.59%、7.80%和8.27%，2022及2023年期间费用率显著下降，主要受管理费用率和财务费用率影响。1） 销售费用率 ：2021~2023年分别为0.95%、0.80%、1.11%，相对稳定，由于公司前五大客户销售收入占比达90%左右，客户集中度较高，因此销售费用率低于同业可比公司。2）管理费用率：2021~2023年分别为7.42%、3.90%、3.96%，2022、2023年管理费用率降低主要受股份支付、咨询顾问费支出降低影响。 3）研发费用率：2021~2023年分别为5.87%、5.09%和5.11%，基本保持稳定，公司研发费用随营收增长同步增长。 图3：2021~2023年公司毛利率维持较高水平 图4：2021~2023年公司期间费用率有所下降 表1：公司2023年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.下游需求放量带动汽车玻璃总成组件行业规模增长 受新能源汽车爆发式增长带动，近年来我国汽车行业恢复好于预期。2021年，全国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，结束了2018年以来连续三年的下降局面。其中新能源汽车成为最大亮点，全年销量超过350万辆，市场占有率提升至13.4%。2022年，全国汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比分别增长3.6%和2.2%，延续了上一年的增长态势。新能源汽车持续爆发式增长，全年销量超过680万辆，市场占有率提升至25.6%，逐步进入全面市场化拓展期，迎来新的发展和增长阶段。2023年，全国汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高，实现两位数较高增长。新能源汽车继续保持快速增长，产销突破900万辆，市场占有率超过30%，成为引领全球汽车产业转型的重要力量。在转型调整期过程中，自2020年以来，乘用车产销呈现稳步增长的态势。2023年，乘用车市场竞争加剧，同时伴随市场日趋回暖，购车需求进一步释放，我国乘用车市场形势逐渐好转，全国乘用车产销分别完成2612.4万辆和2606.3万辆，同比分别增长9.6%和10.6%。在国内强大的消费市场促进下，我国乘用车市场已经连续九年超过2000万辆。 汽车玻璃行业集中度高，大型汽车玻璃厂商多选择与优质汽车玻璃总成组件生产企业建立长期稳定的合作关系。汽车玻璃行业是典型的资金密集型产业，资金壁垒高，前期投资巨大，在国内建立一条产能超100万套汽车玻璃产线约2亿元，配套浮法玻璃产线需额外投资约3亿元。同时，汽车玻璃生产商要实现全球化销售必须同时通过多国的认证，获得世界八大汽车厂商的认证，认证严格且周期较长。故而汽车玻璃行业是汽车零部件行业中集中度较高的行业之一，无论是国内市场还是全球市场，汽车玻璃行业都呈现寡头垄断的格局，行业进入壁垒较高，市场竞争格局稳定。全球主要参与者包括福耀玻璃、艾杰旭（日）、板硝子（日）、圣戈班（法）、Vitro（墨）和耀皮玻璃等。其中，前四大汽车玻璃厂商（福耀玻璃、艾杰旭、板硝子、圣戈班）占据了超75%的全球市场份额。在中国市场，福耀玻璃市占率常年维持在60%以上，绝对龙头地位无可撼动。汽车玻璃总成组件产品具有典型的种类繁多、非标准化、多批次的特点，具有高度的定制化特征。汽车玻璃总成组件产品的单车价值低，占汽车玻璃总成成本的比重较低。大型汽车玻璃厂商出于公司战略考虑同时为了优化产业链、控制成本多不愿涉猎，而是选择与优质汽车玻璃总成组件生产企业建立长期稳定的合作关系。根据招股书披露，2023年全球和国内汽车玻璃组件产品市场规模分别为82.24亿元和31.58亿元。 3.2.汽车玻璃总成组件产品行业集中度较低 汽车玻璃总成组件产品细分行业内企业多数经营规模小、生产工艺单一。 汽车玻璃总成组件产品具有种类繁多、型号分散、非标准化、单价低、迭代快等特点，细分行业内企业多数经营规模小、生产工艺单一。行业内主要企业包括括华鹰塑料、敏达智行、百易东和、利富高、厦门精密、Elkamet、广州信强等。 3.3.公司玻璃组件产品全球市占率5.57% 公司是行业内汽车玻璃总成组件领域产品种类最全、覆盖车型最多的供应商之一，玻璃组件产品2023年全球市占率5.57%。公司依托在技术研发、制造工艺和质量管理等方面的优势，成功进入四大汽车玻璃生产商福耀玻璃、艾杰旭、板硝子、圣戈班的全球供应链体系；此外公司积极拓展整车厂客户，陆续成为广汽三菱、长城汽车、东风日产的合格供应商，现已发展成为国内规模最大的注塑类和挤出类汽车玻璃总成组件生产企业。根据招股书披露，2021-2023年度，公司全球汽车玻璃组件产品的市场占有率为4.01%、5.21%和5.57%；国内汽车玻璃组件产品的市场占有率为10.70%、13.46%和14.49%，整体呈逐年增长的趋势。 竞争对手：括华鹰塑料、敏达智行、百易东和、