IPO专题：新股精要-国内精密光学元件、组件主要供应商波长光电

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内精密光学元件、组件的主要供应商，坚持走自主研发与吸收创新相结合的研发之路，受益于政策端与需求端双项利好，公司未来市场空间广阔。公司具备核心技术竞争力，技术创新推动产品种类与应用领域不断扩大，目前正积极开发更为高端的光学元件组件产品，有望形成新的收入增长点。 （2）公司本次公开发行股票数量为2893.00万股，发行后总股本为11571.80万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金金额3.19亿元，本次募投项目有助于加快公司在光学领域的资源布局，开发新产品、新技术以及进行技术能力提升与创新。 主营业务分析：公司长期专注于提供工业激光加工和红外热成像领域的各类光学产品、光学设计与检测的整体解决方案。下游消费电子、新能源动力电池等行业需求增长带动公司产品出货量增加，叠加公司不断开拓海外市场，其业绩规模稳步提升，2020~2022年营收以及归母净利润复合增速分别为13.27%和18.16%。2020~2022年公司综合毛利率分别为36.92%、37.19%和37.61%，毛利率稳中有增。 行业发展及竞争格局：稳定的需求增长及良好的政策环境促使中国激光设备市场快速发展，产业前景广阔。根据中国科学院武汉文献情报中心编写的《2022年中国激光产业发展报告》预计，2022年中国激光设备市场整体销售收入为876亿元，占全球激光设备市场份额比例逾50%，且会持续稳定增长。目前中国大型精密光学企业在不同应用领域展开差异化竞争，并在各细分领域市场集中度较高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C40仪器仪表制造业”近一个月（截至2023年8月4日）静态市盈率为39.35倍。根据招股意向书披露，选择福光股份（688010.SH）、福晶科技（002222.SZ）、宇瞳光学（300790.SZ）作为可比公司。截至8月4日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为42.82倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为33.41倍和25.04倍（均剔除极端值福光股份）。 风险提示：1）技术升级迭代与研发失败风险；2）市场竞争风险。 1.波长光电：国内精密光学元件、组件主要供应商 公司是国内精密光学元件、组件主要供应商，技术储备深厚，受益于政策端与需求端双项利好，公司未来市场空间广阔。公司长期专注于服务工业激光加工和红外热成像领域，提供各类光学设备、光学设计以及光学检测的整体解决方案，产品能够应用于多个科技新兴产业，包括工业激光加工中的新能源汽车锂电池、智能手机与穿戴设备等消费电子、显示面板与半导体等，红外热成像中的刑侦救援、温度监测、安防监控等。 通过自主研发，公司掌握了“光学薄膜的设计与制备”、“高功率激光镜头制造技术”、“红外分级变焦和连续变焦光学系统的设计技术”等多项核心技术，形成了深厚的技术储备。公司主要客户包括大族激光、华工科技、高德红外、久之洋、美国IPG阿帕奇等行业内众多知名大型企业，并与上述企业建立了稳定的合作关系。近年来，中国陆续出台了《“十四五”智能制造发展规划》等相关产业支持政策，为中国光学元件行业的发展提供了良好的市场环境。此外，近几年光学产业链在国内发展不断健全，半导体制造、激光器、光通信等领域都将随着光学技术产业化的逐步成熟，带动相关上下游对光学元件、组件的市场需求增长，同时激发创新，为公司所处的光学行业提供广阔的市场空间。 公司积极开发更为高端的光学元件组件产品，有望形成新的收入增长点。 公司具备良好的产品储备和技术布局，不断持续巩固激光、红外光学等核心业务的优势地位，紧跟高端精密制造设备的市场需求，积极开发高端激光镜头和系统，推动激光精密加工行业发展。例如在柔性精密激光微加工领域，公司已经开发了配套的皮秒紫外远心镜头产品。随着国际安全形势对红外安防产品的需求增大，公司加大红外光学产品的研发和市场开拓力度。在红外光学领域，公司的大口径硅的衍射面加工技术使得公司红外中波产品具备较强的市场竞争力，其红外材料技术为进入大批量消费类红外产品市场奠定了基础。此外，公司积极拓展光学设备市场和消费类光学市场，已进行高价值光机电一体化系统和智能检测系统的开发，并取得了阶段性成果，预计未来会逐步推出系列新产品，如智能化过程控制、质量检测及智能化原料和物料分拣设备等。随着光学技术在工业制造、生命科学、航空航天、虚拟现实VR等领域的广泛应用，公司也逐步向生物医疗、智慧家居、智能可穿戴设备、半导体等领域延伸。例如，公司的精密多层镀膜可以为医疗和生命科学提供高品质的透镜和滤色片反射片等产品；公司的大孔径光学镜头能够进入半导体产业链条，提供光刻机配套的光学元件，为公司创造新的业绩增长点。 2.主营业务分析及前五大客户 下游消费电子、新能源动力电池等行业需求增长带动公司产品出货量增加，叠加公司不断开拓海外市场，其业绩规模稳步提升，2020~2022年营收以及归母净利润复合增速分别为13.27%和18.16%。公司长期专注于提供工业激光加工和红外热成像领域的各类光学产品、光学设计与检测的整体解决方案，主营业务包括激光光学和红外光学的元件、 组件，以及与光学设计和检测等相关的软件、硬件和系统等。2020~2022年，公司营业收入分别为2.67亿元、3.09亿元和3.42亿元，年均复合增速13.27%；归母净利润分别为0.44亿元、0.54亿元和0.62亿元，年均复合增速18.16%。分产品来看：1）光学元件：2020~2022年收入分别为1.13亿元、1.20亿元和1.20亿元，收入占比分别为42.97%、39.46%和35.73%。2021年度公司元件产品收入较上年同期增长6.58%，2022年度较上年同期基本持平。激光加工技术广泛应用以及红外热成像设备民用领域的广泛应用促进了销售收入持续增长。2）光学组件：2020~2022年收入分别为1.40亿元、1.65亿元和1.89亿元，收入占比分别为53.18%、54.08%和56.14%。2021年度，随着5G换机进程的推进，消费电子行业进入新的周期，带动激光先进加工设备行业复苏，激光打标和消费电子等领域客户市场需求增长。此外，新能源、光伏、精密制造等领域产品需求增加，带动了公司业绩收入增长。2022年度，新能源动力汽车销量持续增长，带动上游新能源动力电池激光焊接需求的持续增长，公司激光组件产品业务收入保持增长。3） 光学设计 、 检测产品及其他：2020~2022年收入分别为0.10亿元、0.20亿元和0.27亿元，收入占比分别为3.85%、6.46%和8.13%。2021年度，公司基于前期检测技术和自动化技术积累新开辟的业务与市场，在解决方案设计及配套的快速打样等咨询设计类业务领域，拓展了来自科研院所、车载等领域以及传统的光电客户。2022年度，公司代理的软件类以及设备与系统类产品收入增长，使得光学设计、检测产品及其他收入继续保持增长态势。 图1：公司营收及归母净利润规模稳步提升 图2：光学元件及组件为公司核心收入来源 2020~2022年公司综合毛利率分别为36.92%、37.19%和37.61%，毛利率稳中有增。分产品来看：1）光学元件：2020~2022年，公司光学原件毛利率分别为34.98%、38.44%和39.83%，稳步提升。激光元件产品毛利率2021年上升主要由于大族激光、江苏金海创、武汉华工激光等主要客户如定制类产品增多、常规品减少，毛利率增加。同时，部分客户如广州新可激光、上海容东激光等因当期销售产品结构差异，高毛利产品增多，共同带动整体产品毛利率水平提升。2）光学组件：2020~2022年毛利率分别为38.50%、38.51%和38.20%，基本保持稳定。光学组件产品毛利率相对较高，该类产品利用公司在该领域的多项专利和研发设计优势，比如能使聚焦光斑更细，均匀性更好，穿透的功率更强等，因其整体上较元件技术参与程度高、产品集成度高、所涉生产工序长、设计、生产复杂度高等因素导致产品附加值较高。受下游客户产品需求结构以及市场竞争环境的影响，激光组件领域产品毛利率整体呈稳中有升趋势，红外组件领域产品毛利率呈先下降后上升趋势。3）光学设计、检测产品及其他：2020~2022年毛利率分别为24.86%、28.45%和26.06%。2021年有所上升，主要由于公司毛利率较高的自主研发产品销售占比提高，如销往福建海创光电、眉山博雅新材料等的相关自动化检测设备由于应客户要求自主研发，附加值较高。同时，公司软件产品业务模式由之前年度的永久版模式改为租赁和永久版组合的模式以及产品销售结构调整等原因，使得毛利较高的光学设计软件产品占比有所提升。2022年有所下降，主要由于销往武汉圣一欣科技、武汉华飞信通光电等公司的软件类产品毛利率相对较低以及系统与设备类产品毛利率有所下降。 公司期间费用率较为稳定。2020~2022年，公司期间费用率分别为16.94%、17.46%和16.97%，整体较为稳定。其中，1）销售费用率分别为4.04%、4.58%和4.50%，整体较高并呈上升趋势。2021年公司销售规模增长，同时销售人员发放奖金较多，相应的业务宣传费、广告展览费、销售佣金、差旅费等费用增长，使得销售费用率小幅抬升。2）管理费用率分别为7.47%、7.38%和6.73%，逐年下降。与公司经营收入和业务规模发展一致。3）财务费用率分别为0.00%、0.06%和-0.11%，整体较低，主要包括贷款利息支出、汇兑损益及金融机构手续费等。占当期营业收入比例较小，对经营成果影响很小。4）研发费用率分别为5.43%、5.45%和5.85%，稳步上升。公司为保持竞争力，储备后续发展动能，持续对新产品及新工艺项目进行研发投入，持续投资研发团队，聘请海外人才，引入先进工艺，引进高精度自动化加工设备如单点车和镀膜机等，研发费用率稳步增长。 图3：2020~2022年公司毛利率稳中有升 图4：公司2020~2022年期间费用率较为稳定 表1：公司2022年前五大客户 制造业升级提供了技术支持，是提升中国制造业竞争力的重要手段。相较于欧美地区的激光加工工业传统强国，中国激光产业的发展时间较短，激光加工设备的技术水平及覆盖面与发达国家相比仍有距离。但以中国、日本、印度为主的亚洲地区国家，依靠早期的人口红利，不断吸引全球范围内的优秀制造业厂商前来设立生产基地，深厚的制造业集群基础，为激光设备产业提供了广阔的发展空间。近年来，亚洲地区尤其是日本及中国激光制造产业迅速发展，促使全球激光加工相关设备的销售中心转移到亚洲地区，其中以中国的技术革新及产业升级尤为明显。 此外，国家制造业的结构调整及转型升级，以及“中国制造2025”、“一带一路”等宏观政策带来的内需外需提升，进一步加快了激光产业的发展。根据招股书披露，2010年以来，得益于激光加工应用市场的不断拓展，中国激光产业也逐渐驶入高速发展期，2017年、2018年两年实现快速增长，2019年、2020年受国际贸易摩擦和外部宏观环境影响增速有所放缓，2021年中国激光设备市场再度加速复苏，规模达到821亿元。根据中国科学院武汉文献情报中心编写的《2022年中国激光产业发展报告》预计，2022年中国激光设备市场整体销售收入为876亿元，占全球激光设备市场份额比例逾50%，且会持续稳定增长。 随着非制冷红外热成像技术发展，红外成像技术向民用普及，安防监控和辅助驾驶等新兴产业对红外热成像应用的需求不断增加，民用红外市场快速增长。非制冷红外热成像技术的发展使得红外热成像仪在民用领域保持着很快的增长速度，增长幅度远大于军用领域。其快速增长也带来了产品成本下降，带动了新的应用领域。随着红外热成像仪在电力、建筑、执法、消防、车载等行业应用的推广，国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期。根据MaxtechInternational预测，2023年全球民用红外市场规模将达到74.65亿美元。在全球民用红外市场主要细分领域中，增长最迅速的是个人消费领