IPO专题：新股精要-国内激光振镜控制系统龙头金橙子

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内激光振镜控制系统龙头，在激光加工控制领域积累了丰富的技术储备，核心技术达到国际领先水平。据招股书披露，公司在激光振镜加工控制系统领域2020年度的市场占有率为32.29%，行业排名首位。公司产品体系完整，积极拓展产品线至伺服电机控制系统领域，预计未来将成为重要增长点。（2）公司本次公开发行股票数量为2566.67万股，发行后总股本为10266.67万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.96亿元，预计项目建成后将助力公司向高柔性化、高精密程度及高集成度解决方案的方向发展，进一步提升市场竞争力。 主营业务分析：公司主营业务为激光加工设备运动控制系统的研发与销售，并能够为不同激光加工场景提供综合解决方案和技术服务。受益于激光加工行业的快速增长以及公司具有国际竞争力的技术水平，2019-2021年公司业绩快速增长，营收和净利润复合增速分别达48.14%和81.31%。产品结构变动使得公司综合毛利率小幅下降，2019-2021年毛利率分别为64.02%、61.29%和60.09%，规模效应下公司期间费用率呈下降态势。 行业发展及竞争格局：全球激光加工行业发展迅速，发达国家迈入“光加工”时代，我国激光产业随着制造业转型升级步入高速发展阶段。作为激光加工设备的核心控制软件，激光加工控制系统市场需求持续增长。根据招股书披露，2020年国内低功率精密加工控制系统的销售数量为23.85万套；低功率激光切割系统、高功率激光切割系统分别约4.20万套、1.30万套，合计5.50万套，预计2021年两者国内销量分别约5.00万套、2.20万套，合计7.20万套。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至9月29日）静态市盈率为43.64倍。根据招股意向书披露，选择选择柏楚电子（688188.SH）、维宏股份（300508.SZ）作为可比公司。截至9月29日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为44.30倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为42.73倍。 风险提示：1）公司经营业绩受下游激光控制系统细分领域发展影响的风险；2）公司激光伺服控制系统市场开拓风险。 1.金橙子：国内激光振镜控制系统龙头 公司是国内激光振镜控制系统龙头，在激光加工控制领域积累了丰富的技术储备，核心技术达到国际领先水平。公司深耕激光加工控制技术，创新储备了包括精密振镜控制、伺服电机控制等激光主流控制路线，是行业内较少能够拥有上述不同激光控制路线的系统供应商。公司激光加工控制产品入选由国际光学工程学会（SPIE）和Photonics Media创立的“棱镜奖”2021年度提名，技术水平在国内外激光加工控制领域处于领先地位。在控制系统方面，公司高精密振镜控制系统的性能在行业内具有突出的竞争优势，多项核心性能指标达到国际同类产品水平，且在逻辑指令可视化编辑、3D视图、振镜控制协议及激光器覆盖度、校正精度等性能指标方面表现优于相关公司产品。据招股书披露，公司在激光振镜加工控制系统领域2020年度的市场占有率为32.29%，行业排名首位；在集成硬件方面，公司依托高精密振镜控制系统的先进技术自主研发了INVINSCAN、G3等系列振镜产品，相关核心性能指标与德国Scanlab GmbH的同类型产品相近，未来随着公司募投项目在高精密振镜产品的加大投入，公司将逐步加强对国际竞争对手的替代程度；在精密激光加工设备方面，公司主要以激光调阻设备为主，与同行业公司杰普特技术水平不存在明显差异，产品配套西京电气、上海航天研究所等多家行业高端应用单位，实现对美国的ESI的4990系列、LT2200系列激光调阻设备有效替代。 公司产品体系完整，积极拓展产品线至伺服电机控制系统领域，预计未来将成为重要增长点。凭借多年来在激光加工控制领域的应用及发展，公司已经形成了相对完整的产品体系。从公司产品角度来看，公司已经形成激光标刻、激光切割及激光焊接等多种应用领域的控制系统产品体系，适用于多级别功率的激光器加工应用，能够覆盖相对广泛的激光加工场景；从公司整体软硬件及集成角度来看，公司基于激光控制技术已逐步布局系统集成硬件及根据客户定制化要求开发高精密加工设备。并且公司于近两年推出激光伺服控制系统，拓宽技术及产品覆盖面，且预计未来将跟随市场开拓及激光加工市场发展成为重要业务增长点。上述产品具有紧密相关性和业务协同性，能够为客户提供更优质的解决方案产品及服务，助力公司与包括华工科技、飞全激光、TYKMA等超过千家激光设备制造商建立合作关系。随着公司产品应用的不断丰富，公司在前期与客户已有产品合作的基础上拓展新产品的延伸合作，拉动业务不断增长。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于激光加工行业的快速增长以及公司具有国际竞争力的技术水平，2019-2021年公司业绩快速增长，营收和净利润复合增速分别达48.14%和81.31%。2019-2021年，公司实现主营业务收入9217.13万元、13393.94万元和20186.68万元，规模总体上呈上升趋势，其中激光加工控制系统是公司主要收入来源。分产品来看，1）激光加工控制系统：2019-2021年公司激光加工控制系统的营业收入分别为6472.13万元/70.22%、10197.85万元/76.14%和14729.43万元/72.97%，呈现快速增长态势，主要系产品销售量大幅增长所致。公司下游激光加工应用需求的增加带动了激光加工设备及数控系统等行业快速增长；同时，公司通过价格调整、开发新产品等方式扩大销量。2019-2021年，公司激光加工控制系统销量较上期同比增长52.94%、109.32%、47.89%。2）激光系统集成硬件:2019-2021年公司激光系统集成硬件的营业收入分别为1561.56万元/16.94%、2321.03万元/17.33%和3972.50万元/19.68%，呈现稳定增长的趋势。2020年，随着产品质量提升以及国内激光器成本优势凸显，公司境外客户向公司采购集成硬件中激光器的数量有所增加。2021年，公司激光器在境外市场竞争力持续增强，且深圳同科集团因其下游客户订单需求向公司采购激光焊接系统相关激光器，导致2021年激光器销量同比增长94.97%。 同时公司高精密振镜产品市场认可度较高，销量快速增长，2021年高精密振镜销量同比增长96.82%。 图1：2019-2021年公司营收快速增长 图2：激光加工控制系统为公司主要收入来源 产品结构变动使得公司综合毛利率小幅下降，规模效应下期间费用率呈下降态势。2019-2021年，公司综合毛利率分别为64.02%、61.29%和60.09%，其中公司激光加工控制系统毛利贡献较高，各期占比分别为81.89%、87.61%、87.04%。1）激光加工控制系统：2020年，公司激光加工控制系统标准功能系列产品的销售占比较上期上升10.77pct，而标准功能产品在功能及应用领域有所限制，定价及毛利率相对较低，其销售占比上升导致公司激光加工控制系统的毛利率同比下降2.55p Ct 。2）激光系统集成硬件：随着我国激光器性能及价格相比国外产品优势逐步突显，公司向境外客户销售激光系统集成硬件中配套激光器比例提升，在激光系统集成硬件产品中的销售占比由20.48%提升至44.10%，激光器相较括高精密振镜毛利率偏低，其销售占比上升导致公司激光系统集成硬件毛利率水平同比下降3.27pct。2021年 ，公司新增销售的INVINSCAN系列、G3系列、TSCAN系列振镜尚处于推广初期，毛利率较低，振镜内销毛利率下降导致公司激光系统集成硬件毛利率同比下降2.71pct。3）激光精密加工设备：毛利率相对偏低的定制化激光加工设备的销售占比由40.73%上升为44.37%，导致公司激光精密加工设备毛利率较2020年下降2.57pct。2020-2021年，随着经营规模的增长，规模效应下公司期间费用呈下降态势，期间费用合计占营业收入的比重分别为47.81%、30.14%和31.76%。近两年公司经营规模紧跟下游市场需求及行业增长持续上升，规模效应逐步突显，2020年公司期间费用率快速下降。2021年由于公司持续加大人才引进，研发费用中的人工费大幅提升，导致2021年期间费用小幅增加。 图3：产品结构变动使得公司综合毛利率小幅下降 图4：2020年公司期间费用率快速下降 表1:公司2021年前五大客户 率，2025年将超过251亿美元。2018年我国运动控制器市场规模达到73.58亿人民币，随着工业化进程的不断深化，各个行业不断出现新型数控设备，为我国运动控制市场提供了强大的发展动力。同时，国产经济型数控系统由于顺应了大多数中国用户的实际使用水平和机床制造企业数控技术配套要求，并具有一定价格优势，得到了广大用户的认同，已形成了规模优势。未来在国家政策的大力支持和技术的不断发展下，我国高档数控系统具有较广阔的发展空间。 作为激光加工设备的核心控制软件，激光加工控制系统市场需求有望随着激光应用场景的增加而持续增长。激光加工控制系统按照主流技术路线可划分为激光振镜控制系统及伺服控制系统等。其中振镜控制与与伺服电机控制系统分别在不同应用场景各具优势，不存在直接的竞争关系或相互替代关系。1）激光振镜控制系统：根据《中国激光产业发展报告》，2020年1.5KW及以下功率的光纤激光器出货量为15.50万台，按照统计光纤激光器占各类激光器市场65%的市场份额测算出，2020年1.5KW激光器的出货量为23.85万台，按照激光加工控制系统与激光器1：1的配套比例估算出2020年低功率精密加工控制系统的销售数量为23.85万套。2）激光伺服控制系统：根据《中国激光产业发展报告》，2020年国内销售中低功率激光切割系统、高功率激光切割系统分别约4.20万套、1.30万套，合计5.50万套；预计2021年两者国内销量分别约5.00万套、2.20万套，合计7.20万套。激光加工作为我国制造业转型升级的关键支撑技术，未来具有广阔的增长空间，为激光加工控制系统增长提供了坚实基础，随着激光应用场景持续增加，激光加工控制系统有望继续增长。 3.2.我国激光产业中低端领域国产化率较高 我国激光产业国产替代化进程不断加速，在中低端领域基本实现国产化，在高端领域仍由国际传统品牌主导。我国激光加工行业相对欧美等国家起步较晚，在发展初期大多依赖进口。随着我国光学器件、控制系统、激光器等方面的自主研发生产，国内产业链上下游配套逐步成熟，我国华中地区、珠三角地区、长三角地区、环渤海地区逐步发展成为全球重要的激光产业化基地，中国已成为全球最大的激光制造市场。国产激光产业国产技术逐步赶超欧美日韩等发达国家，激光设备、控制系统等产品的国产占有率稳步提升，在高端市场，国内企业与国际传统品牌相比尚存在一定差距。1）激光设备：以应用广泛的光纤激光器为例，激光标刻设备中的光纤激光器的国产化率超过95%，中高功率连续光纤激光器国产化率达到85%。2）控制系统：在整体控制系统市场，中低端控制系统领域已经基本实现国产化，高端应用领域目前主要由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导。根据控制系统供应商出货数量及高端应用情况测算，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%；在中低功率激光伺服控制系统领域，柏楚电子、维宏股份的市场份额分别约60%、20%，剩余份额中约10%为国外供应商占有，市场集中程度较高。而在高功率激光切割领域，目前国产化率仅10%左右，国际厂商占据绝对优势。 3.3.公司在激光振镜控制系统占据领先地位 在激光振镜加工控制系统领域，公司2020年度的市场占有率为32.29%，市占率居行业首位。基于技术门槛及用户粘性较高，行业内专业从事激光加工控制系统的企业相对较少、行业集中度较高。根据《2021中国激光产业发展报告》，2020年国内主营激光加工控制系统领域、经营规模在200