IPO专题：新股精要—国内PVC复合地板龙头厂商天振股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内PVC复合地板龙头生产商，是行业内产品种类最为齐全的企业之一，产品涵盖了WPC地板和SPC地板等行业内主流高端产品以及新一代新型无机复合材料地板MGO地板。公司各类产品分别取得美国、欧盟等多个国家和地区的资质认证，2019年公司国内年出口销售额为2.40亿美元，占全年国内PVC地板出口销售额的4.97%位居国内第三，子公司越南聚丰募投达产后市场份额有望进一步提升。（2）公司本次公开发行股票数量为3000万股，发行后总股本为12000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额13.73亿元，募投项目通过购置先进智能生产线提升产能及设备自动化程度，有助于公司进一步巩固行业领先优势。 主营业务分析：公司是一家PVC复合地板生产商，主要产品包括WPC地板、SPC地板、LVT地板以及MGO地板等。国际房地产及基础设施相应需求提升、子公司越南聚丰投产落地等带动公司收入稳步增长，2019-2021年营收复合增速达35.69%。但是，受美元对人民币汇率下降、原材料价格上升、国际海运形势紧张等影响，2019-2021年公司净利润复合增速为-9.14%，毛利率整体承压下行。 行业发展及竞争格局：全球地面装饰材料行业快速发展，PVC类产品占比一成左右。欧美PVC地板产品需求攀升，中国国有产品占有率不断增加，出口规模高度增长。根据中国海关相关数据统计，2015年至2020年我国出口PVC地板金额从21.75亿美元增长到55.56亿美元，年均复合增长率达20.63%。受限于竞争壁垒，国内竞争厂商众多，但低端市场集中，拥有自主设计、研发能力的企业数量极少。 可比公司估值情况：公司所在行业“C29橡胶与塑料制品业”近一个月（截至2022年10月21日）静态市盈率为22.64倍。根据招股意向书披露，选择海象新材（003011.SZ）、爱丽家居（603221.SH）作为同行业可比公司。截至2022年10月21日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为26.78倍（剔除极端值爱丽家居），对应2022年Wind一致预测平均PE为12.43倍；公司所在申万三级行业“瓷砖地板”PE（ TTM ，剔除负值）为17.61倍，2022年Wind一致预测平均PE为20.41倍。 风险提示：1）客户集中度较高的风险；2）市场竞争加剧的风险。 1.天振股份：国内PVC复合地板龙头厂商 公司是国内PVC复合地板龙头生产商，各类产品分别取得美国、欧盟等多个国家和地区的资质认证，在国际市场中具有领先的市场地位。公司专业生产新型PVC复合材料地板，当前生产经营规模、产品市场占有率等均处在国内第一梯队。从产品结构来看，公司产品不仅涵盖了WPC地板和SPC地板等行业内主流高端产品，还涵盖新一代新型无机复合材料地板MGO地板，是行业内产品品类最为齐全的企业之一。从产品资质来看，公司是行业内获得相关体系、产品/材料认证资质最为齐全的企业之一，先后通过了ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、ISO45001职业健康安全体系认证等。为满足出口业务相关要求，公司通过了美国FloorScore认证、欧盟CE认证、FSC-COC认证和德国TUV认证等。在多品类布局及资质齐全双重优势下，公司下游客户覆盖面广泛，产品远销欧美、澳洲、东南亚等地区并和国际知名地板品牌商、建材零售商，与SHAW、MSI、TARKETT、MANNINGTON、LUMBER LIQUIDATORS和MOHAWK等建立了良好的合作关系。根据中国海关统计数据，2019年国内PVC地板企业出口金额为48.42亿美元，公司年出口销售额为2.40亿美元，占全年国内PVC地板出口销售额的4.97%，国内市场占有率位居行业第三。未来几年，随着子公司越南聚丰产能提升及募投项目达产，同时积极开发新产品并拓展下游，公司在工艺技术把控、定制化产品和规模化生产等方面的优势将更加突出，市场占有率有望进一步提升。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于海外地板行业的持续发展和公司投产的不断开拓，公司营业收入稳步增长，2019-2021年营收复合增速达35.69%。2019-2021年，公司实现营业收入172775.58万元、224305.65万元和318098.65万元，规模总体呈上升趋势。2020年初疫情爆发后，居家时间的提升使得美国消费者对于家装材料消费热情有所提升，叠加疫情初期美联储采取宽松政策应对经济下行，海外PVC地板需求持续增长，带动公司产品产销规模相应提升，公司2020年和2021年营收分别同比提升29.82%和41.81%。 此外，2019年9月越南聚丰投产，越南地区相较中国具有关税优势，客户整体采购成本更低。随着越南聚丰产量的增加，吸引了更多客户通过越南聚丰向公司采购产品，使得2020年-2022年上半年公司销售收入进一步提升。随着公司研发力度的加大，为LUMBERLIQUIDATORS、MOHAWK、HOMELEGENDLLC等客户开发新产品的落地使得公司相关产品采购大幅增加，带动公司收入稳步增长。 图1：原材料价格上升等不利因素下公司净利润下滑 图2：中高端WPC地板为公司主要收入来源 美元对人民币汇率下降、原材料价格上升、国际海运形势紧张对公司经营业绩的影响较大，外加火灾损失、期货投资损失等其他因素，导致公司净利润下滑。2019-2021年，公司综合毛利率分别为35.4%、30.7%和20.5%，呈逐年下滑态势。2020年疫情初期，美国政府推行宽松货币政策的背景下，美元对人民币汇率整体呈贬值趋势，2021年上半年美元对人民币平均汇率较2020年下降超过6%，而公司外销占比均超过99%，叠加公司原材料价格上升，进而导致2021年上半年公司毛利率的下降。 此外，公司期货投资损失和子公司越南聚丰N区原材料仓库失火也对净利润产生了一定负面影响。2019-2021年，随着经营规模的增长，公司期间费用逐步上升，期间费用合计占营业收入的比重分别为12.20%、12.73%和10.10%。 图3：公司综合毛利率承压下行 图4：2019-2021年公司期间费用率整体下降 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.国际PVC产品需求旺盛带动主要产地中国销售量增加 全球地面装饰材料行业快速发展，PVC类产品占比一成左右。地面装饰材料在公共建筑以及私人住宅的需求不断增加，全球地面装饰材料行业快速发展。根据Statista关于《Globalflooringandcarpetmarketsizein2018 and2025》的相关数据显示，2018年全球地面装饰材料行业的市场规模大约为3805亿美元，预计在2025年其市场规模可达4500亿美元，地面装饰材料行业拥有非常广阔的市场发展前景。全球知名地板品牌商Tarkett也针对当前全球各类地面装饰材料的市场份额分布情况作了相关研究，根据Tarkett集团2021年发布的《UniversalRegistrationDocument 2020》报告，除去混凝土地板、竹地板和金属地板等特殊产品，2019年全球地面装饰材料销售总量约为141亿平方米，其中瓷砖地板占据主导地位，2019年市场份额达61%；PVC地板占比一成左右，2019年对应市场份额为11%。 受房地产行业影响，欧美PVC地板产品需求攀升，中国国有产品占有率不断增加，出口规模高速增长。PVC地板产品在欧美等发达国家及地区的起步较早，早在上世纪三十年代美国就已经开始对PVC地板进行工业化生产，已经获得了市场的高度认可，是目前全球最大的PVC地板消费市场。然而当地的PVC地板产能却很有限，极其依赖从发展中国家进口。近年来，房地产行业的快速发展以及来自存量房二次装修市场的稳定需求为PVC地板在北美地区的销售增长创造了良好的外部环境，PVC地板在全球尤其是欧美发达国家和地区的需求持续放量，中国作为世界上规模最大的PVC地板出口国其出口规模也相应地不断增加。根据中国海关相关数据统计，2015年至2020年我国出口PVC地板（海关编码：氯乙烯聚合物制的铺地制品39181090）金额从21.75亿美元增长到55.56亿美元，年均复合增长率达20.63%。 3.2.国内PVC地板生产厂商数量众多 目前国内PVC地板生产企业数量较多，但主要集中于低端LVT地板市场，生产及出口高端SPC地板、WPC地板的企业相对较少，拥有自主设计、研发能力的企业数量极少。从企业类型来看：1）OEM模式：国内处于OEM模式下的PVC地板生产企业较多，该类企业自身缺乏运用核心技术设计、开发新产品的能力，也没有自己的具有影响力的品牌，仅仅根据委托方提供的产品设计方案进行代加工生产，并且不得为第三方提供生产该种产品生产服务，该类企业提供的产品附加值较低，且获取订单来源及数量不稳定，处在整个产业链的底端。2）ODM模式：企业在研发设计、开发产品方面拥有更多的自主权，企业可自行完成从设计到生产的全部环节，产品完成贴上委托方的商标后被买走。除此之外,该类企业开始具备了一定的议价能力，能与委托方共同议定产品规格，并据此对产品进行设计或改良的工作。目前，国内该类模式企业数量较少，公司属于该类模式。3）OBM模式：国内目前很少有以OBM模式运营的PVC地板生产企业，成为该类企业需要出色的研发设计能力以及完善的营销网络作为支撑，需在渠道建设上进行大.量投入，设计开发能力、营销渠道网络和自主品牌经营成为了该类企业的三大核心竞争力。 国内企业很少有企业能够满足上述要求，目前已有的该类企业大部分具有外资背景，主要是国外知名地板厂商在国内设立的企业，数量极少。 3.3.公司产品种类丰富，市场占有率位居前列 公司作为国内第一批研发生产PVC地板的企业，产品种类丰富，占据行业较高市份额。公司较早进入PVC地板生产领域，近年来营业收入稳定在17亿元以上，净利润维持在3亿元左右，属于国内细分行业龙头之一。从产品结构角度来看，和同行业可比上市公司相比，公司产品不仅涵盖了WPC地板和SPC地板等行业内主流高端产品，还涵盖新一代新型无机复合材料地板MGO地板，是行业内产品品类最为齐全的企业之一，而且以WPC地板、SPC地板为主的新型PVC复合材料地板的销售占比高于同行业可比上市公司。根据招股书披露，2021年公司年产值超过30亿元，年销售量超过5000万m。根据中国海关提供的2019年我国PVC地板出口企业排名数据，天振股份以4.97%的市场占有率排名全国第三名，仅次于泰州市华丽新材料有限公司的7.59%和张家港市易华润东新材料有限公司的7.17%。 竞争对手：泰州华丽、易华润东、财纳福诺、帝高力、爱丽家居、海象新材 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为3000万股，发行后总股本为12000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年10月26日开始进行询价，并于2022年10月28日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额13.73亿元，募投项目围绕PVC地板主业开展，通过购置先进智能生产线提升产能及设备自动化程度，有助于公司进一步巩固行业领先优势。建设项目包括：1）年产3000万平方新型无机材料复合地板智能化生产线项目；2）年产2500万平方新型无机材料复合地板智能化生产线项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C29橡胶与塑料制品业”近一个月（截至2022年10月21日）静态市盈率为22.64倍。 公司是一家专业生产从事新型PVC复合材料地板研发、生产和销售的国家高新技术企业，主要产品包括WPC地板、SPC地板、LVT地板以及MGO地板等。根据招股意向书披露，选择海象新材（003011.SZ）、爱丽家居（603221.SH）作为同行业可比公司。截至2022年10月21日，可比公司对应2