IPO专题：新股精要—国内领先的字库厂商汉仪股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内字库软件行业的“两强”之一，推出汉仪菱心等多款经典字体，拥有丰富的字体产品储备，累计推出B端字库1700余款及C端字库19000余款。作为国内最专业的字体设计公司之一，公司在字体设计和定制方面有超过20年的经验，服务过包括阿里巴巴、OPPO、VIVO、凯迪拉克、腾讯等品牌客户，此外通过IP运营进一步提升客户粘性。（2）公司本次公开发行股份数量不超过2500万股，发行后总股本不超过10000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.36亿元，募集资金到位后将进一步扩充公司自有精品字库资源数量，加速研发成果在字体字库开发阶段的转化应用，巩固并提高公司在国内字体行业的市场占有率。 主营业务分析：公司的主营业务包括字体设计、字库软件开发和授权、提供字库类技术服务和视觉设计服务，以及以IP赋能方式开展的IP产品化业务。公司业务规模较为平稳，字库软件授权业务和互联网平台授权业务是主要收入来源，来自华为、OPPO等智能手机平台的收入及占比呈上升趋势。公司毛利率稳定，薪酬和研发支出提升导致期间费用率小幅增长。 行业发展及竞争格局：受益于互联网产业迅速发展带来的下游需求驱动以及版权环境不断改善，字库市场快速发展。字库行业国际市场由美国蒙纳等大型国际字库厂商主导，国内市场新兴工作室多元化竞争，汉仪、方正等老牌厂商占据较大份额。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2022年8月8日）静态市盈率为45.55倍。根据招股意向书披露，选择金山办公（688111.SH）、福昕软件（688095.SH）、万兴科技（300624.SZ）作为可比公司。截至2022年8月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为104.47倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为74.36倍。 风险提示：1）知识产权不能得到有效保护的风险；2）版权服务商较为集中的风险。 1.汉仪股份：国内领先的字库厂商 公司是国内字库软件行业的“两强”之一，推出汉仪菱心等多款经典字体，拥有丰富的字体产品储备。公司和方正两家字库厂商在企业规模和用户数量上属于行业第一梯队，处于两强竞争状态。公司设计出了以汉仪菱心体、汉仪秀英体、汉仪中黑体、汉仪细等线体、汉仪中宋体等为代表的经典字体，累计推出B端字库1700余款及C端字库19000余款。 目前，在C端字体方面，公司已能够实现将一套300字左右的手稿自动拓展至GB2312编码中的全部6763个汉字，并保持风格一致；B端字体方面，可实现将一套仅300-800字左右的手稿自动拓展至GB2312编码中的全部6763个汉字的字形，辅以设计师的精修即可形成一套B端标准字库。公司在多语种文字处理领域技术积累深厚，所开发的多语种复杂文字排版和渲染引擎性能优良，支持全球多种语言的文本布局和排版，包括中日韩、拉丁语系，以及阿拉伯语、泰语、印地语等复杂语言，支持多语言混合双向排版，多语种文字排版和渲染技术解决方案被广泛应用在MTK功能手机、机顶盒、物联网等嵌入式设备上。 公司与腾讯、华为等优质客户建立合作关系，通过IP运营提升客户粘性。作为国内最专业的字体设计公司之一，公司在字体设计和定制方面有超过20年的经验，服务过包括阿里巴巴、OPPO、VIVO、凯迪拉克、腾讯等品牌客户。凭借优秀的字库品牌，2013年，公司通过FullType超小字库技术以及专业的字体设计能力，与腾讯手机QQ合作开展交互类平台授权业务；2014年，伴随国内智能手机市场的快速发展，公司逐步与OPPO、VIVO、华为、小米等手机品牌厂商合作开展非交互类平台授权业务，推出明星手写字体、彩色字体、拼音字体等创意字体，丰富了终端手机用户的系统体验；2018年，公司接受中国航天无线电电子研究所的委托，为C919客机开发了C919民机专用字体；2020年，公司为华为鸿蒙操作系统和生态打造了一款可适配多设备、全场景使用、支持简体中文，繁体中文，拉丁语，西里尔语，希腊语，阿拉伯语6大语系，覆盖100多种语言的鸿蒙定制可变字体。此外，公司利用自有IP进行赋能，如根据B端字体汉仪敦煌写经体的敦煌文化理念，设计了敦煌文化的IP，并以Wacom手绘板-汉仪敦煌写经礼盒套装的形式进行IP产品化；另一方面公司与中影集团、狂热玩具等国内外知名IP版权方进行合作，销售涵盖了迪士尼、美国漫威超级英雄、变形金刚、琅琊榜等知名IP的产品，有望进一步提升客户粘性。 2.主营业务分析及前五大客户 公司业务规模保持平稳，来自华为、OPPO等智能手机平台的收入和占比呈上升趋势。2019-2021年公司营业收入分别为21205.94万元、19746.48万元和21975.32万元。字库软件授权业务和互联网平台授权业务是公司主要收入来源，其中字库软件授权业务营收占比逐年提升，2021年占比66.81%。分业务来看，1）字库软件授权业务：2019-2021年，公司字库软件授权业务实现收入及占比分别为12303.13万元/58.02%、12228.56万元/61.93%、14682.69万元/66.81%，各期占比均超过50%，是公司最为重要和核心的业务。受新冠疫情影响，2020年字库软件授权业务收入相比2019年未能实现增长，但客户数量相比2019年仍有所增加。2021年，受益于客户数量持续增长和新冠疫情影响减弱，字库软件授权业务的收入增速回升至20.07%，得益于国内版权环境的完善和新推出字体的市场热度，线下授权客户数量实现增长。2）互联网平台授权业务：2019-2021年，公司互联网平台授权业务实现收入及占比分别为6530.24万元/30.79%、5755.37万元/29.15%、5563.58万元/25.32%，呈小幅下降趋势。从收入金额和贡献度来看，2019-2021年来自华为、OPPO等智能手机平台的收入和占比呈上升趋势，来自腾讯的收入和占比逐年下降。以华为为代表的手机平台通过开展个性化业务、推出会员模式和激励模式等渠道维持了字体业务收入的增长。受到移动互联网用户群体的消费偏好和行为不断发生变化的影响，腾讯平台的部分活跃用户转移至短视频、直播等行业平台，间接导致腾讯平台字体业务收入有所下降。 图1：2019-2021年公司营收总体呈增长态势 图2：字库软件授权业务和互联网平台授权业务为公司主要收入来源 公司毛利率稳定，薪酬和研发支出提升导致期间费用率小幅增长。2019-2021年，公司综合毛利率分别为82.18%、84.26%和85.32%，总体较为稳定。公司凭借多年来积累的行业经验、客户资源、技术能力和品牌认可度等优势建立了较为显著的竞争壁垒，综合毛利率反映了公司产品和服务的市场竞争力。期间费用方面，2019-2021年公司期间费用率分别为53.00%、58.29%、58.77%。2020-2021年，公司销售费用中的薪酬提升和研发支出增长，公司期间费用率呈小幅增长态势。 图3：2019-2021年公司毛利率总体稳定 图4：2019-2021年公司期间费用率小幅增长 表1:公司2021年前五大客户 Aspiegel Public Limited Aspiegel SE小计 11.50 1.11 2742.61 1005.16 91.01 43.02 17.77 1156.97 732.87 337.85 1070.72 627.74 85.87 61.50 775.12 514.15 6259.57 0.05%0.01%12.48%4.57%0.41%0.19%0.08%5.26%3.34%1.53%4.87%2.85%0.39%0.28%3.53%2.34%28.48% 广东欢太科技有限公司Greater Shine Limited 广东移动通信有限公司OPPO 深圳市欢太科技有限公司小计 深圳市腾讯计算机系统有限公司腾讯科技（深圳）有限公司 小计 广东天宸网络科技有限公司Lucky Crest Limited维沃移动通信有限公司小计 京东科技信息技术有限公司合计 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.互联网快速发展及版权环境改善带动字库市场空间广阔 受益于互联网产业迅速发展带来的下游需求驱动以及版权环境不断改善，字库市场快速发展。1）企业字库授权领域：字库授权领域受下游出版印刷市场和媒体宣传市场发展的带动，需求呈现增长态势。近年来传统出版印刷行业市场规模波动增长，从需求端为字库行业市场提供保障。 根据wind数据库显示，2009-2021年全国出版印刷和发行服务营业收入从10341.20亿元增长到16776.25亿元，年均复合增长率为4.11%。数字出版领域的快速发展对字体设计的风格、多样性、艺术性，以及屏幕显示的适配性等方面提出更多需求，为字库行业的增量市场奠定基础。根据艾媒数据中心显示，2014-2019年我国电子出版市场规模从28.60亿元增长到52.80亿元，年均复合增长率高达13.05%。此外，互联网时代新媒体增长迅速，宣传需求的扩大有助于推动字库行业的发展。根据国家市场监督管理总局统计，2013-2020年中国广告行业经营额从5019.75亿元增长到9143.90亿元，年均复合增长率为8.94%。同时，国内版权环境逐步改善，市场主体版权意识逐步提高，版权付费意愿逐渐增强，有利于进一步推动字库行业市场需求的增长。2）互联网平台授权领域：互联网社交和智能手机市场的迅速发展促进了互联网平台授权市场规模的扩张。我国移动社交用户规模不断扩大，根据艾媒咨询数据显示，移动社交用户在手机网民中的渗透率不断上升，2020年中国移动社交行业用户规模达到9.24亿人，预计2022年将突破10亿人。随着移动社交平台活跃用户数量稳步增长，互联网用户个性化需求不断增强，字库作为移动社交的重要工具之一，具备较大的市场潜力。中国智能手机出货量的稳步增长将为字库行业展提供了广阔的市场空间，操作系统字体授权、显示界面主题更换等个性化需求为移动终端个人字库授权需求的增长奠定基础。 3.2.字库行业由龙头企业主导，国内新兴工作室逐步兴起 字库行业国际市场由美国蒙纳等大型国际字库厂商主导，国内市场新兴工作室多元化竞争，汉仪、方正等老牌厂商占据较大份额。发达国家和地区的版权环境良好，人们版权付费意识和意愿较强，字库市场相对成熟，为大型国际字库厂商增加了更多竞争优势。从全球范围看，美国蒙纳、日本森泽等大型国际字库厂商占据较大份额，同时也在积极进行全球化布局；在国内市场，行业内企业的竞争主要体现在设计、技术和服务三个方面。国内的领先厂商如汉仪、方正两家老牌字库厂商占据着国内字库市场的大部分份额，同时随着中国字库行业市场需求不断扩大及大众审美多元化，各类新兴中小型字库工作室逐渐发展起来，如造字工房等。整体行业呈现两强争胜，中小从业者较多的竞争格局。 3.3.公司在国内字库软件市场地位居国内前两名 公司在国内字库软件行业地位较高，处于两强竞争状态。在国内的字库企业中，汉仪和方正两家字库厂商无论在企业规模还是用户数量上均位居前列，属于行业第一梯队。公司积极探索汉字信息技术，在字库产品的设计生产、存储传输、产品应用和字体识别环节积累了丰富的技术储备并注册了知识产权。同时，在文本检测和文本识别（OCR）领域，公司自主研发的技术在阿里云天池等多项行业竞赛中位居前列。凭借在字体设计、汉字信息技术方面积累的经验和行业地位，公司获得国家新闻出版总署的委托，承担新闻出版总署重大科技工程项目的相关研究工作。 竞争对手：蒙纳、森泽、方正字库、华康、文鼎、华文字库、造字工房 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股份数量不超过2500万股，发行后总股本不超过10000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年8月11日开始进行询价，并于2022年