IPO专题：新股精要—国内领先的继电器生产厂商美硕科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的继电器生产厂商，在下游家用电器领域合作美的、TCL等头部公司，在浙江省家电类通用继电器市场占有率排名第一。公司根据下游需求积极开发新产品，并通过通用继电器常规产品进入知名客户供应商体系，推广磁保持继电器等新型产品型号。新产品性能领先叠加客户资源优质，公司有望实现家电领域外其他领域市场份额的提升。（2）公司本次公开发行股票数量为1800万股，发行后总股本为7200万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.56亿元。通过本次募投项目的实施，公司可以在扩大原有家用继电器业务规模的同时，向新能源、5G通讯、磁保持继电器和水阀方向拓展业务，市场竞争力将得到进一步提升。 主营业务分析：公司的主要产品为继电器类控制件及其衍生执行件产品。公司主要面对下游家电领域销售继电器产品，受下游整体增速放缓、需求受限影响，公司2022年业绩相比上年度小幅下滑。受原材料采购成本上涨和价格调整滞后共同影响，公司毛利率出现波动、整体下滑，但基本保持25%左右。公司2020-2022年期间费用率整体稳定，其中销售费用率和研发费用率有所上升。 行业发展及竞争格局：下游传统产业的稳步发展和新兴产业的快速推进为继电器产品创造稳定需求，预计2024年全球继电器市场规模将达到524亿元。随着家电智能化的发展，未来2-3年家电行业继电器平均使用量有望提升1颗/台，将为家电和智能家居领域的继电器产品带来增量市场。美国、日本等发达国家在继电器行业中占据主导地位，我国企业目前主要提供中低端产品，逐步向中高端渗透。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械及器材制造业”近一个月（截至2023年6月6日）静态市盈率为21.33倍。根据招股意向书披露，选择三友联众（300932.SZ）、宏发股份（600885.SH）、航天电器（002025.SZ）作为可比公司。截至2023年6月6日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为35.60倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为26.41倍和20.05倍。 风险提示：1）大客户依赖风险；2）被主要客户的其他继电器供应商替代的风险。 1.美硕科技：国内领先的继电器生产厂商 公司是国内领先的继电器生产厂商，在下游家用电器领域合作美的、TCL等头部公司，在浙江省家电类通用继电器市场占有率排名第一。公司专注研发生产继电器类控制件及其衍生执行件流体电磁阀类产品，具备继电器参数自动化调整技术、异物震动检测技术、CCD影像检测技术、高精密封胶技术等核心生产制造技术等领先技术，已成为美的集团、TCL、奥克斯、海尔集团、格兰仕等国内外家用电器一线品牌的继电器类控制件产品供应商。与此同时，公司取得了美国UL、德国VDE、德国TÜV、中国CQC及欧盟CE等产品认证，满足不同客户的多样化需求。根据中国电子元件行业协会控制继电器分会出具的证明文件显示，2019年和2020年，公司在浙江省家电类通用继电器市场占有率均排名第一，市场份额领先。 公司根据下游需求积极开发新产品，并通过通用继电器常规产品进入美的、松下等知名客户供应商体系，推广磁保持继电器等新型产品型号。 在汽车继电器领域，传统汽车继电器采用的接插方式会有接触不良、使用寿命短并且产品体积大的弊端，不利于汽车线路布局。公司开发的PCB式汽车继电器兼具体积小、负载高的特点，有利于汽车的智能控制模块布局。在电力继电器领域，针对智能电表、智能电容器行业对过零导通控制的普及，公司开发出了动作时间短、吸合回跳小的电力继电器产品，在满足动作时间要求的同时极大提升了产品的使用寿命。在流体电磁阀领域，现有RO净水机适用的废水阀因使用水质问题容易堵塞，并且冲洗RO膜时需要长时间通电打开，能耗较大。公司则开发了节能型高效废水电机阀，采用步进电机和陶瓷片节能控流。通过通用产品型号进行大规模推广，公司成功进入美的集团、松下集团等知名客户供应商体系，利用现有资源开发新产品，进一步推广流体电磁阀、磁保持继电器等新型产品型号。新产品性能领先叠加客户资源优质，公司有望实现通用家电领域外其他领域市场份额的提升。 2.主营业务分析及前五大客户 公司主要面对下游家电领域销售继电器产品，受下游整体增速放缓、需求受限影响，公司2022年业绩相比上年度小幅下滑。2020-2022年，公司营业收入分别为46273.20万元、57734.06万元和53707.77万元。2021年，公司下游客户销售增长带动继电器采购增加，同时随着公司产能增加以及对主要客户开拓力度加强，当年销售收入同比增加24.77%。2022年，由于受到GDP增速放缓影响，消费低迷，家电行业景气度下降，导致公司收入与上年同期相比下滑6.97%。分产品来看：1）通用继电器：2021年和2022年，公司通用继电器产品销售收入与上年相比分别增长8270.71万元和下降5034.30万元，主要受到通用继电器产品销售数量变动的影响。2021年，家用电器等行业客户销售增长的同时对核心部件通用继电器产品的采购需求增加，带动了美硕科技通用继电器产品的销售增长。公司基于与行业龙头的深度合作，逐步开拓家电领域的其他知名企业。此外，公司持续增加购置自动化机器设备，同时加强对主要客户的开拓力度，2021年销售收入明显增长。2022年，家电行业订单需求下降，导致通用继电器产品销量同比下降。2）汽车继电器：2021年，由于我国宏观经济运行总体稳定，制造业景气面有所扩大，带动当年公司汽车继电器销量上升。2022年，公司汽车继电器产品销售数量与上年相比下降，受到全球经济下行的影响，下游客户减少备货库存，对继电器产品的采购需求减少。3）流体电磁阀：2021年，公司流体电磁阀产品销售收入与上年相比增加1746.09万元。流体电磁阀为公司近年研发的新产品，2020-2022年，公司逐年新增开拓直饮水行业优质客户，2021年流体电磁阀产品销量大幅增加。2022年，由于下游家电行业订单需求下降，导致流体电磁阀产品销量同比下降。4）磁保持继电器：2020年，公司磁保持继电器处于试样阶段，未批量销售，试样阶段销售金额很小，单价受单个试样产品影响较大，不具有规律性。2021年，公司成立电力事业部，大力开拓磁保持继电器产品市场，新增开拓了新乡市万新电气有限公司、河南柏科沃电子科技有限公司等一批电力行业客户，磁保持继电器逐步放量销售，销售金额大幅增长。2022年，随着磁保持继电器新增客户放量销售，销售金额进一步增长。 图1：2022年下游需求放缓，公司业绩略有下滑 图2：通用继电器产品为公司贡献主要营收 受原材料采购成本上涨和价格调整滞后共同影响，公司毛利率出现波动、整体下滑。2020-2022年，公司毛利率分别为27.28%、24.05%和23.66%，整体下滑但基本保持25%左右。2020-2022年，公司核心通用继电器产品毛利率持续下降。2021年起产品原材料价格上涨，但公司的主要客户为家电领域龙头企业，价格调整相对之后，因此毛利率下滑明显。 公司2020-2022年期间费用率整体稳定，其中销售费用率和研发费用率上升。2020-2022年，公司期间费用合计分别为5847.78万元、6106.57万元和6061.37万元，占营业收入的比例分别为12.64%、10.58%和11.29%，期间费用率保持稳定。2020-2022年，计入销售费用的公司佣金金额分别为194.03万元、412.78万元和417.49万元。由于继电器产品应用广泛、市场需求面广，公司通过个人或代理商开拓和维护客户，能够降低公司客户开拓和维护成本，提高销售效率。因此公司通过佣金方式销售的客户数量和客户订单增长，佣金金额逐年上升，带动销售费用及相关费用率提升。2020-2022年，用于研发人员的职工薪酬金额分别为935.36万元、1380.91万元和1364.24万元，随着业务规模的扩大和研发项目的拓展，公司研发费用职工薪酬明显增长，带动整体研发费用和费率提升。 图3：公司2020-2022年毛利率保持25%左右 图4：2020-2022公司研发费用率及销售费用率提升 表1：公司2022年前五大客户 销量比约3:6:1，且高端车型销售占比有提升的趋势。根据中国产业信息网数据，2019年低端车型单车需21颗继电器、中端车型需31颗、高端车型需71颗，汽车智能化带来单车需求量年均增长1颗，同时低端车型市场份额每年下降2%，中端车型和高端车型市场份额逐步提升，叠加国内汽车销量逐步企稳，预计2020年和2021年国内汽车继电器需求量分别为8.5亿颗和8.8亿颗。 3.2.继电器行业市场竞争充分 美国、日本等发达国家在继电器行业中占据主导地位，我国企业目前主要提供中低端产品，逐步向中高端渗透。继电器行业发展进入成熟期，市场竞争充分，主要生产国包括中国、美国、日本、德国等。其中，美国、日本、德国企业占据了中高端继电器市场的大部分份额，主要应用于汽车、通讯、工业自动化控制等领域。发达国家企业通过制定技术标准控制核心技术，不断巩固在全球市场中的主导地位。近年来，美国、日本等发达国家企业为了进一步强化核心竞争力，不断扩充其产品种类，加快技术融合，其业务范围已经突破了单纯的继电器生产制造，向工业控制、系统集成等领域发展，高端领域竞争的关键已从量的竞争发展成新型继电器以及关键材料、专用设备等核心基础研发制造的竞争。我国企业主要为全球市场提供中低端继电器，继电器产量占全球继电器产量一半左右，主要应用于家用电器、智能家居、汽车制造、智能电表、工业控制和通讯设施等领域。但是随着近年来我国企业加强技术研发，龙头企业的产品逐渐向中高端市场渗透。 3.3.公司在浙江省家电类通用继电器市场占有率排名第一 公司是国内领先的继电器生产厂商，尤其是在家电领域市场份额排名前列。公司是国家高新技术企业，2018年主导起草了“浙江制造”标准《小型电磁继电器》（T/ZZB0777-2018），2021年7月通过工业和信息化部组织的审核，成为第三批专精特新“小巨人”企业，荣获2021年（第34届）中国电子元件企业经济指标综合排序第九十五名，荣获2022年中国电子元件行业骨干企业第九十名。2019-2021年，公司在国际继电器产品市场的占有率由0.82%提升至1.04%，市场份额逐步提升。其中，家电领域是继电器产品需求量最大的领域。根据中国电子元件行业协会控制继电器分会出具的证明文件显示，2019年和2020年，公司在浙江省家电类通用继电器市场占有率均排名第一。 竞争对手：三友联众、宏发股份、航天电器、日本欧姆龙、松下电器、美国泰科电子 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股份数量为1800万股，发行后总股本为7200万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年6月9日开始进行询价，并于2023年6月13日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.56亿元。通过本次募投项目的实施，公司可以在扩大原有家用继电器业务规模的同时，向新能源、5G通讯、磁保持继电器和水阀方向拓展业务，市场竞争力将得到进一步提升。 建设项目包括：1）继电器及水阀系列产品生产线扩建项目；2）研发中心建设项目；3）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C38电气机械及器材制造业”近一个月（截至2023年6月6日）静态市盈率为21.33倍。 公司的主要产品为继电器类控制件及其衍生执行件产品。根据招股意向书披露，选择三友联众（300932.SZ）、宏发股份（600885.SH）、航天电器（002025.SZ）作为可比公司。截至2023年6月6日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为35.60倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为26.41倍和20.05倍。 表3：可比公司财务数据及估值情况 客户依赖的风险。如果公