研究观点
瑞幸咖啡（LKNCY.US）2025年第四季度业绩显示，总收入127.8亿元，同比增长32.9%，毛利率60.0%同比持平，GAAP经营利润17.8亿元，同比增长12.9%，但GAAP净利润5.2亿元，同比下降38.4%，净利率4.1%同比下降4.6个百分点。公司门店总数达31,048家，净新开门店1,834家，月均交易用户数9,840万，同比增长26.5%。预计2026年公司仍将保持较快开店速度以提升市场占有率，但外卖补贴收窄导致SSSG仅增长1.2%。配送成本占比环比下降6.1个百分点至12.8%，仍为主要压制利润率因素，25Q4门店OPM为15%，同比下降4.9个百分点。目标价43.0美元，维持买入评级。
关键数据
- 业绩数据：总收入127.8亿元（同比增长32.9%），GAAP经营利润17.8亿元（同比增长12.9%），GAAP净利润5.2亿元（同比下降38.4%），净利率4.1%（同比下降4.6个百分点）。
- 门店数据：门店总数31,048家（净新开1,834家），自营店20,234家（增长1,352家），联营店10,814家（增长482家），海外门店新加坡81家（增长13家）、马来西亚60家（增长25家）、美国9家（开设4家）。
- 用户数据：月均交易用户数9,840万（同比增长26.5%）。
- 成本数据：配送成本16.3亿元（同比增长94.5%），占总收入12.8%，门店OPM为15%（同比下降4.9个百分点）。
研究结论
公司电商平台竞争带来的补贴短期内仍将持续但力度减弱，收入增速受影响，但补贴下滑将逐步降低配送成本，利润率水平将改善。长期看好现磨咖啡在中国的发展及人均消费提升，海外布局进一步打开开店天花板。DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%）合理股价43.0美元，比当前股价高出27.6%，维持买入评级。
风险提示
电商平台补贴导致的竞争环境变化，海外扩张不及预期。
