CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 汪涵 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2026/2/27–2026/3/6） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨6.43%，其中南华农产品指数上涨1.85%，南华能化指数上涨15.45%，南华贵金属指数下跌2.44%，南华有色金属指数下跌2.27%，南华黑色指数上涨1.97%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子分化，量价好于基本面。 3、【回顾展望】 上周市场部分板块反转，因子分化，基本面策略有所修复。 本周市场趋势有一定延续，能化板块领涨，交投活跃度上升，因子分化，中短周期策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场震荡下行，截至本周五收盘，上证50下跌1.54%，沪深300下跌1.07%，中证500下跌3.44%，中证1000下跌3.64%。 全国人大四次会议开幕政府工作报告要点概述。十四届全国人大四次会议开幕会5日9时在北京人民 大会堂举行。国务院总理李强代表国务院向十四届全国人大四次会议作政府工作报告。政府工作报告提出，2026年发展主要预期目标为经济增长4.5%—5%，在实际工作中努力争取更好结果，从“冲点目标”转向区间管理、更重质量，为调结构、防风险、促改革留空间；政府工作报告提到继续实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟按4%左右安排；各级政府要更好“当家理财”，建立健全增收节支机制；着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房。新质生产力与产业方面，从“概念”转向落地、清单化、规模化；民生保障方面措施更具体、力度更大，包括城乡居民基础养老金月最低标准再提20元，普惠托育、养老服务补贴、长期护理保险、多子女家庭住房支持更细化等；在绿色发展方面，提出单位GDP碳排放降3.8%左右，转向碳排放双控，从“节约用能”到“绿色用能”。总体而言，2026年更强调提质增效、新质生产力、内需激活、存量盘活、风险化解、民生细化，是“十五五”开局的稳健转型、留足空间之年。 近期股指调整幅度加大，核心驱动在于：1、战争影响风险偏好，非美股指调整明显，利空情绪；2、油价上涨推升通胀预期，压制宽松货币政策空间；3、美国在此次行动中体现出来的军事和情报能力，对地缘博弈带来悲观情绪；4、AI科技也受风险偏好、流动性同步影响，共振回落，市场广泛赚钱效应缺乏。后期展望：1、战争持续性将成为直接驱动，隔夜美股及大宗已暂时企稳，有利于风偏改善；2、国内对冲力度，譬如今日将召开人大会议，政府工作报告将明确今年核心经济增长指标，财政、货币及重点工作等政策方向，若能带来市场情绪修复，可能成为潜在企稳催化剂。整体上，在近期明显调整后，市场一旦看到内部信号以及外围利多，可能会带来一定的反弹可能，但当前重新反转走强的驱动并不充分。建议以区间思路对待。 1.2商品市场 本周商品市场震荡上行，能化板块领涨： 有色：南华有色金属指数下跌2.27%。碳酸锂：2026年中东新增储能装机预计将达到40GWh，同比增长100%，占全球装机规模的8%，折算碳酸锂当量约为2.4万吨/年，占全球锂需求的1%左右。受伊以战争影响，短期内中东地区的项目建设与海上运输将受到直接冲击；运输方面，后续虽可通过红海航线及陆路转运缓解，但会导致运输时间延长、费用增加。长期来看，能源价格抬升将刺激欧美地区户储、工商业储能需求增长，同时推动全球范围内以储能为代表的稳定电源需求扩容。当前短期需求表现偏强，3月行业排产情况向好，据咨询机构数据，排产环比预计增长25%，叠加抢出口需求持续释放，进一步支撑短期需求。供给端则面临明显受限，津巴布韦矿业与矿业发展部已发布新闻声明，宣布即刻暂停所有未加工矿产及锂精矿的出口（包括目前所有在途矿产），恢复时间另行通知。据中国海关数据，2025年我国共进口锂精矿620.9万吨，其中从津巴布韦进口119.1万吨，占比19.1%；根据测算，2026年津巴布韦预计将贡献17.7万吨LCE（碳酸锂当量），占全球锂资源供给的8.1%。叠加澳大利亚锂精矿发运量偏低，全球锂资源供给侧约束进一步加剧。碳酸锂短期受交易类风险资产回落影响价格有所波动，下游储能需求也存在受船期延误的预期。后续需重点关注3-4月电芯需求改善情况、下游企业采购意愿变化，以及非洲矿端相关政策的调整动向。 能化：南华能化指数上涨15.45%。PX：地缘冲突抬高成本，中期来看，趋势仍偏强，波动率加大。石脑油及原油采购难度加大，国内PX多套装置检修、防御性降负荷，浙石化重整单元检修，PX负荷降至7成左右。本周PX国产装置开工负荷降至90%左右，同比-2%。韩国GS55万吨装置、Soil77万吨装置按计划检修。PX进口和国产减量将于二季度逐步兑现。PTA负荷反而回升至81%，如伊朗问题持续2周以上，油价PX估值或将进一步上涨。多PX空PTA可继续持有。 烧碱：短期盘面受出口乐观预期影响。受中东地缘冲突升级影响，全球能源及化工市场情绪迅速升 温，烧碱价格随之迎来一轮大幅上涨。市场的主要担忧集中于三点：一是乙烯供应的影响已传导至部分区域，如韩国等地PVC装置出现降负，进而通过氯碱平衡机制导致烧碱被动减产；二是中东作为烧碱净出口地区，其长协供应兑现受阻，促使部分海外需求转向中国，推动近期烧碱出口回暖。三是俄罗斯总统普京当地时间3月4日在接受俄媒采访时表示，未来考虑俄罗斯主动给欧洲“断气”，停止向欧洲市场供应并转向新兴市场。欧洲天然气供应的不确定性可能导致当地电价大幅波动，进而驱动中国烧碱出口扩张，其本质上是能源套利逻辑的延伸。但需注意的是，国内供需矛盾依然存在，高产量、高库存、主要下游氧化铝负反馈的矛盾尚未发生明显改善，后续需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况。 集运指数（欧线）：短期盘面受到地缘情绪的扰动较大。近月2604目前平水3月第三周提涨预期后的即期运费1800点附近。中远及其子公司OOCL将旗下中东MEX航线CSCLATLANTICOCEAN（18,982TEU）抽调至西北欧AEU3/LL2航线，上海预计离港日为3月第四周（即第13周）；与此同时，第13周AEU7航线取消挂靠上海港，仅挂靠厦门、盐田。受此影响，3月下半月市场整体运力增量更加明显，且PA联盟第三周运力压力相对较大；关注3月下半月复工复产进度是否支撑所有船司提涨落地，尤其是运力装载压力相对较大的PA联盟。4月周均运力32.6万TEU/周，月度同比增速4.1%，关注中东地缘问题是否带来局部缺箱、堵港、船期延误等问题。周四大跌后，地缘溢价部分回吐，但所有合约估值仍平水或升水2025年同期。客观而言，7月份之前复航的概率已大幅降低。关注地缘情绪带来的资金行为，警惕情绪反复，预估盘面走势或维持宽幅震荡。 2.持仓量、成交额 数据来源：米筐 成交额&持仓量：本周商品市场持仓金额较上周略有下行，成交金额较上周上行。截至本周五，当前活跃品种持仓金额处于历史接近100分位，成交金额处于历史接近100分位。整体市场成交活跃度上行，利好短周期量化CTA策略的盈利环境。 3.分板块动量表现 本周商品20日动量较上周上行。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量上行。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数上涨6.43%，其中南华农产品指数上涨1.85%，南华能化指数上涨15.45%，南华贵金属指数下跌2.44%，南华有色金属指数下跌2.27%，南华黑色指数上涨1.97%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史100分位，其中南华农产品指数处于历史89分位，南华能化指数处于历史86分位，南华贵金属指数处于历史99分位，南华有色金属指数处于历史99分位；南华黑色指数处于历史46分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子分化，量价好于基本面： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨5.00%；在贵金属、能源化工、有色金属、农产品板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量下跌2.50%，截面动量上涨1.66%；时序动量在贵金属、农产品板块有所盈利，在能源化工、有色金属、黑色板块呈现亏损；截面动量在贵金 属、能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利； 基差：本周下跌0.05%；在有色金属、农产品板块有所盈利，在能源化工、黑色板块呈现亏损；偏度：本周下跌0.76%；在农产品板块有所盈利，在贵金属、能源化工、有色金属、黑色板块呈现亏损；仓单：本周下跌0.78%；在有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损；库存：本周下跌0.10%；在能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损；利润：本周上涨0.73%；在能源化工、农产品板块有所盈利，在有色金属、黑色板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场部分板块反转，因子分化，基本面策略或有所修复。 本周市场趋势有一定延续，能化板块领涨，交投活跃度上升，因子分化，中短周期策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人