新力量NewForce总第4973期

2026年3月4日星期三 研究观点 【公司研究】 银河娱乐集团（27，买入）：25年第四季度EBITDA同比增长33%，派息比率提升到61% 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报特斯拉（TSLA）：周报哔哩哔哩（BILI/9626）2025年业绩前瞻 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司研究】 银河娱乐集团（27，买入）：25年第四季度EBITDA同比增长33%，派息比率提升到61% 王柏俊852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 25年第四季度业绩概况 银河净收益同比增长22.5%，环比增长13.7%到138.3亿港元（达到2019年同期的107%；「澳门银河™」为主要的增长动力）。贵宾博彩收益同比增长182.6%,环比增长52.1%（恢复到2019年同期的48.1%，部分受益于较高净赢率的影响）；中场博彩收益同比增长15.0%,环比增长5.8%（为2019年同期的136.6%）。集团经调整EBITDA同比增长32.7%，环比增长28.6%到4.3亿港元（恢复到2019年同期的99.6），EBITDA率为31.1(同比提升2.4%，环比提升3.6%。扣除净赢率的影响，EBITDA同比和环比分别增长9%及7%。期内的市场占有率估计达22%。总体业绩表现符合预期。资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为350亿港元（在行业里是最强大的)。 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况 期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长28.8%及减少1.1%，环比增长16.7%和增长1.0%到118亿和13亿港元（分别恢复到2019年同期的126%及48%）；经调整EBITDA分别为40和3.6亿港元（分别同比增长41%和减少2%，环比增长31%及减少3.5%，恢复到2019年同期的125%及46%）。EBITDA率分别为34.1%及27.9%。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为99%和100%。 「澳门银河™」第三和四期的更新 「澳门银河™」的第十个酒店品牌—嘉佩乐酒店及度假村已于26年2月正式开放；此项目定位超级高端并带动了集团全年良好的增长。集团也在继续推进「澳门银河™」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌（设有1350间酒店客房和套房），拥有5,000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、绿化园林和水上玩乐园区。今年的预算约为100-110亿元。 其他要点 整体业绩良好，受益于人流的增加，高端中场和贵宾业务的提升，签证政策的放松及非博彩产品的带动。客户来源还是以内地为主，还有韩国，泰国及东南亚旅客。据了解，春节前2天表现较疲弱，但初三和四有高质量提升；总体春节表现值得鼓舞。集团的推广费用已稳定下来。过去3年，集团已把派息比率提升了3次到目前的61%，未来的派息将取决于财务表现，潜在的投资机会及现金水平等；但强调主要股东的利益和所有股东一致。 维持买入评级,目标价51.05港元 集团25年第四季度业绩表现符合预期。随着更多产品的推出和优化(尤其是嘉佩乐酒店及度假村的投入)，我们相信集团的市场份额将能继续提升。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为51.05港元,相等于2026年EV/EBITDA的13倍。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争。 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 2532 1957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 腾讯云：法兰克福数据中心扩容，混元3D加速海外B端商业化 2026年3月3日世界移动通信大会（MWC2026）期间传来消息，腾讯云宣布将在德国法兰克福新增1个云可用区。该新区预计今年二季度正式上线服务，届时腾讯云在德国的可用区数量将增至3个。在基础设施持续布局的同时，腾讯混元3D模型已实质性进入欧洲创意产业，德国软件公司Maxon已在其Cinema 4D (C4D)桌面应用中集成了混元3D API。该功能支持文本、图片、草图等多种输入方式，几分钟即可生成3D模型。这反映出腾讯云正试图通过“算力基础设施+AI PaaS工具”的双轮驱动模式拓展海外市场，相较于国内大模型的C端内卷，向海外B端输出具备实效的生成式AI能力，或许能为企服业务提供较为稳健的增量空间。 吕彦辛+852 2532 1539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk 行业股价TMT510.5港元 微信：上线文件存储优化功能，持续打磨底层用户体验 市值总股本52周高/低每股净资产4.65万亿港元91.06亿683港元/414.5港元141.00港元 近日，最新版的微信中上线了存储空间优化相关的实用功能。用户只需长按聊天中的图片，点击“查看该图片包含的聊天”，即可精准锁定该图的流向与使用场景。同时，界面功能说明明确提示，同一图片、视频和文件在多个聊天使用时，不会重复占用存储空间。虽然这仅是功能细节上的微调，但直接回应了用户长期以来对微信占用手机内存过大的核心痛点。作为国民级底层基础设施，其产品迭代重心显示出在不破坏核心社交体验的前提下，通过底层技术优化来减轻终端压力的倾向。这种相对克制的产品策略，有助于维持较高用户活跃度的基本盘稳定。 游戏：《王者荣耀世界》定档四月，核心IP探索长线运营新模式 2026年3月2日，腾讯天美开放世界RPG游戏《王者荣耀世界》公布最新游戏PV，并宣布定档四月登陆PC及移动平台，目前已开启iOS预约。虽该作与《王者荣耀》在核心玩法上分属与两个不同赛道，但深度继承了后者的东方幻想题材、世界观与英雄机制。大盘数据来看，《王者荣耀》国内DAU常年稳定在1亿量级左右，年流水规模维持在数百亿元人民币的高位，沉淀了极深的国民度与玩家基本盘。依托这一庞大的IP势能，《王者荣耀世界》在产品上线初期的自然量转化与获客成本上预计将具备显著优势。从商业化潜力测算，若该作能将母产品约3%-5%的活跃用户有效转化为 自身的留存玩家，并参考目前市场上头部开放世界RPG产品的主流ARPU值区间，新游在上线初期或有望为公司带来每月数亿元人民币量级的流水增量。 AI：元宝推进底层模型调优，高流量下的AI安全对齐仍是长期课题 近期腾讯旗下AI助手“元宝”在春节期间通过大规模营销，获取了较为可观的用户流量（日活突破5000万量级）。然而在2月下旬，用户反馈在使用元宝多轮对话生成拜年海报时，模型输出了带有侮辱性质的违规词汇。腾讯官方随后回应致歉，确认该情况系模型在处理多轮对话上下文时产生的异常输出，并已紧急进行了问题校正与体验优化。这一事件反映出，当前阶段大语言模型在应对C端复杂、高频交互时，依然面临着“安全对齐”与技术稳定性的挑战。对于元宝业务而言，在初步完成了用户规模蓄水后，下一阶段的重心可能将向底层模型能力的精细化打磨转移。 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 近期，Cybercab车辆项目经理Victor Nechita宣布辞职。他的离职正值首辆量产版CyberCab在德克萨斯超级工厂下线，公司正力争在今年4月开始批量生产。Victor Nechita于2017年从Model 3生产线的实习生做起，最终晋升为Cybercab的研发负责人。特斯拉目前正面临大量的领导层更迭，主要是由于公司重心从传统汽车销售转向人工智能和机器人技术。 FSD：于阿联酋首都启动首次道路测试；马斯克表示荷兰可能于3月批准FSD 2月26日，阿布扎比媒体办公室发布文章称，在智能与自动驾驶系统委员会的支持下，阿布扎比综合交通中心负责监督特斯拉在阿联酋首都阿布扎比进行FSD（监督）道路试验，试验全程有驾驶员监督。官员表示，目标是收集详细的运行数据，以确定驾驶辅助系统在日常驾驶场景中的表现，以此衡量是否进行更广泛的部署。 行业汽车股价402.51美元 2月27日，马斯克透露FSD最早可能在3月20日获得荷兰监管部门的批准，该消息来自于马斯克最近与柏林超级工厂经理的一次谈话中，并指出该日期是由当地政府提供的。“特斯拉拥有最先进的实际应用人工智能，希望它能尽快在欧洲获得批准。我从有关部门得知，它将在3月20日获得荷兰的批准，”如果3月20日获得批准，荷兰将成为首个批准特斯拉最新FSD软件的欧洲市场。 电动车：Model YL获准在澳销售；Model Y七座版重返欧洲市场；Semi明年入欧2月23日，根据澳大利亚政府官方道路车辆标准（RVS）法规申请和审批管理门户网站ROVER最新公布的审批文件，特斯拉Model YL已正式获准在澳大利亚销售。该文件显示车型代码为YL5NDB。虽然特斯拉尚未正式公布上市日期或价格，但监管部门的批准通常是开放预订前的最后步骤之一。 2月27日，特斯拉再次在欧洲为Model Y提供七座配置，特斯拉欧洲、中东和非洲官方账号已确认此次更新，七座布局配置目前仅适用于Model Y Premium AWD车型。德国及其他由柏林超级工厂供货的欧洲市场客户可以额外支付2500欧元（约合4000加元/2950美元）选装两个后排座椅，预计交付时间为2026年4月至5月。后轮驱动（RWD）车型、Premium RWD车型以及顶级Performance车型均不提供七座布局。 2月27日，马斯克在与柏林超级工厂经理的谈话中提到，即将推出特斯拉Semi重型卡车，希望明年就能进入欧洲市场。他重申了自己的观点，即“所有地面交通工具都应该实现电气化”，并补充说包括船舶、飞机。而重型货运仍然是公路运输中排放最密集的领域之一，欧洲监管机构也越来越重视降低商用车辆的排放，所以Semi可能很快会在欧洲推出，与此同时特斯拉也正准备在欧洲铺设Semi专用的巨型充电桩。 特斯拉Cybertruck AWD销售火爆，于发售10日后价格上调一万美元 3月1日，特斯拉上调了Cybertruck AWD的售价，涨幅一万美元，现售价为69,990美元。此前于10天前，特斯拉发布了该车型，以其完备的功能和极低的售价吸引了大量订单，交付日期由2026年6月一路延申到2027年4月。马斯克在车型发布后几个小时内宣布该价格“仅限未来10天”，并表示将视该价位有多少需求而调整价格。目前价格上调至69,990美元，尚需观察是否还会进一步调整价格。 储能：特斯拉在澳大利亚达成大型Powerwall分销协议 2月27日，特斯拉与Supply Partners Group达成的一项新的全国分销协议，根据协议Supply Partners Group将负责特斯拉Powerwall储能系统及相关配件在澳大利亚的分销，从而简化物流流程，满足激增需求。预计库存将于2月下旬到货，正式销售将于2026年3月中旬开始。澳大利亚人均屋顶太阳能普及率位居世界第一，储能电池可以帮助用户最大限度提高能源独立性。 电动车：特斯拉中国1月乘联会交付数据 根据乘联会公布数据，特斯拉汽车上月批发69,129辆车，环比下降约29%，同比上升约9%。其中Model 3为30,213辆，Model Y约为38,916辆。内销量为18,485辆，同比下降约45%，出口量为50,644辆，同比上升约71%，环比上升约1422%。 哔哩哔哩（BILI/9