大摩闭门会春节消费分化起点还是整体拐点260227

2026年03月01日00:31 关键词 消费春节餐饮酒店旅游白酒乳制品啤酒化妆品体育用品黄金珠宝海南免税海底捞通缩地产估值盈利超额回报投资策略出海 全文摘要 春节假期后的消费市场分析揭示了积极的零售餐饮数据，同比增长5.7%，受益于假期延长、暖冬及消费意愿恢复。尽管如此，市场恢复仍显缓慢，体现出理性消费与价格敏感性。讨论覆盖了多个子板块，如线下服务、旅行、酒店、餐饮、酒类及海外增长机会，特别强调了海南免税、餐饮、黄金珠宝、酒店行业的发展趋势与投资机遇。 大摩闭门会：春节消费-分化起点，还是整体拐点？260227_导读 2026年03月01日00:31 关键词 消费春节餐饮酒店旅游白酒乳制品啤酒化妆品体育用品黄金珠宝海南免税海底捞通缩地产估值盈利超额回报投资策略出海 全文摘要 春节假期后的消费市场分析揭示了积极的零售餐饮数据，同比增长5.7%，受益于假期延长、暖冬及消费意愿恢复。尽管如此，市场恢复仍显缓慢，体现出理性消费与价格敏感性。讨论覆盖了多个子板块，如线下服务、旅行、酒店、餐饮、酒类及海外增长机会，特别强调了海南免税、餐饮、黄金珠宝、酒店行业的发展趋势与投资机遇。此外，体育用品、互联网（电商、即时零售、以旧换新）以及北美市场服装、电动工具行业的表现也被提及。关税政策变化对电动工具和时尚消费品出口企业产生影响。整体而言，对话聚焦消费市场细分领域的最新动态与投资建议。 章节速览 00:00 2026年消费市场趋势分析及投资策略 会议讨论了春节假期后消费市场的回暖情况，分析了消费触底后缓慢恢复的趋势，以及地产等宏观因素对消费的影响。提出今年消费市场可能呈现温和增长，投资策略需灵活应对板块轮动。强调了市场预期谨慎及消费股估值稳定，预示底部支撑已形成，一季报后可能有盈利上修的子板块。 05:34 2023年消费投资主题分析及春节消费趋势解读 讨论了今年消费领域的投资主题，包括线下服务类消费恢复、价格触底后的恢复弹性、供给端合理收缩以及海外增长机会。重点分析了海南免税、黄金珠宝、餐饮等板块在春节期间的趋势，预测了餐饮和啤酒行业拐点、白酒行业去库存后的价格好转，以及乳制品供需再平衡的拐点。此外，还提到了海外需求结合的中国出海能力，如内容出海和服饰类OEM。 08:32餐饮、支付宝与海南春节市场分析 对话主要围绕餐饮业、支付宝以及海南春节期间的市场表现展开。餐饮业中，海底捞的翻台率超预期增长，未来同店销售有望提升，带动餐饮产业链复苏，股价存在增长潜力。黄金珠宝方面，克重产品销售因价格波动而疲软，但一口价产品销售良好，老铺黄金提价前销售火爆，提价后股价可能面临冷静期。海南春节期间零售额同比增长16.5%，尽管客单价下降，但整体零售市场仍健康，预计未来25-30%的增长率。旅游体验优于零售，海南旅游市场表现良好。 14:51 2026年春节旅游住宿市场回暖分析 对话讨论了自2023年9月起，住宿市场触底反弹，尤其春节期间，同比增长达到3%-5%，恢复至2019年的110%-112%。这一表现优于预期，得益于价格上涨而非需求激增，表明未来如春假、暑假等旅游高峰期住宿市场将持续向好。 对话分享了春节期间酒店行业的趋势，华东和华南表现优异，尤其是潮汕、福州、泉州、西安等地，同比增长显著。南方暖冬主题和北方冰雪活动表现不一，南方酒店如三亚、南京、杭州的RepA同比增长15%。分析认为，酒店股票整体看好，特别是华珠和雅朵，预计2025年净利润增长超20%。锦江和首旅的A股也具有较好的表现空间，建议关注龙头股票的投资机会。 22:30携程业绩超预期，旅游市场复苏强劲 携程去年四季度业绩超预期，一季度收入指引乐观，显示线下旅游需求旺盛。酒店业务双位数增长，春节期间平均价格年对年正增长，复苏广泛。出境游两位数增长，春节期间长途旅行需求旺盛，推动酒店和机票需求。国际业务保持60%以上增长，主要得益于英镑旅行。尽管费用略高于预期，但整体表现亮丽。监管不确定性影响股票表现，建议关注酒店和航空投资标的。 26:09电商春节表现与未来展望 电商在春节期间虽为淡季，但因春节晚至及即时零售、以旧换新等业务亮眼表现，预计一季度将有0-5%的收入增长，为市场带来积极信号。未来电商发展需关注消费、房地产及就业等多方面因素。 30:28体育用品行业销售趋势与折扣率分析 报告预判今年一季度体育用品行业销售增长将显著高于去年四季度，折扣率可能年对年加深，但自二季度起有望改善。一、二月份销售表现良好，尤其是线下春节旺季，天气暖和叠加春节消费效应推动春装新品销售，折扣率明显改善。预计三、四月销售趋势放缓，但全年增长率有望维持在6%到7%。 33:56行业增长分析与泡泡玛特业绩展望 对话讨论了行业增长趋势，强调高端小众品牌对行业增长的领导作用及利润率改善的重要性。特别分析了泡泡玛特在中国市场的强劲表现，包括老品补货、新品热销及旗舰店效应，预计其业绩将持续强劲，股价在当前价位具有吸引力。 36:25 2026年北美市场服装销售及关税影响分析 2026年初，北美市场服装销售表现强劲，1月同比增长9%，销售库存比降至2021年12月水平。美国对越南和印尼的关税从20%和19%统一调整至15%，减轻了出口企业的成本压力。预计补库存需求将推动未来订单增长，对品牌和供应商的利润率有积极影响。 40:05电动工具行业分析与股票推荐 对话围绕电动工具行业展开，指出其在北美市场的零售数字温和增长，而专业产业项目市场潜力较大。特别提到了关税变化对TTI等公司产能布局的正面影响，尤其是越南产能的增加，预期将提升获利率。基于此，推荐关注TTI等股票，认为其未来业绩值得期待。最后，表达了对投资者的祝福，并邀请后续交流。 发言总结 发言人6 他，艾迪，首先向听众致以新年问候，并分享了对体育用品行业的深入观察。他指出，年初报告预测今年一季度的销售增长将显著高于去年四季度的疲软表现，这一预判与之前唯品会的情形类似。艾迪预计，一季度行业折扣率将年对年加深，但自二季度开始，折扣率有望看到年对年的改善，主要是因为头部品牌在设定今年销售预算时采取了更为保守的态度。特别提到，一季度尤其是春节期间，销售情况良好，如宝盛的一月份销售数据，尽管年同比有所下降，但月环比增长30%，显示出积极的消费效应。尽管体育用品行业受到宏观经济影响，但预计今年的增长率可能保持在6%到7%之间，高端小众品牌将继续引领行业增长。 艾迪强调了供给有效控制和ASP或折扣率改善对于投资的重要性。特别讨论了泡泡玛特在中国市场的强劲表现，预计其一季度业绩将继续增长，尽管增长驱动因素可能不完全与农历年直接相关。最后，他提到泡泡玛特的股票在春节后有所回调，目前的市盈率（PE multiple）符合其预期，认为这是一个投资机会。 发言人1 他在摩根士丹利的本周五新经济板块热点前詹中开场，强调此次会议面向机构客户和财务顾问，不对媒体开放，并提醒与会者注意合规事项和会议内容可能被录音。他指出，春节假期后消费数据回暖，引发市场对消费趋势的讨论，特别是关注春节消费是否预示着消费市场的转折点。他介绍了与会的消费行业专家，并分享了对2026年消费投资的整体看法，指出消费趋势略优于预期，假期消费同比提升，归因于长假期、暖冬及消费意愿恢复。他强调了价格敏感性和理性消费的趋势，并指出人均旅行预算未见显著提升。尽管消费复苏缓慢且波动，但市场对消费板块的谨慎预期和低持仓量为消费股筑底提供了支撑。他总结了投资策略，包括线下服务类消费的恢复、特定 消费板块的价格恢复、供需平衡的上游收缩以及海外增长机会，最后将讨论转向具体板块的分析。 发言人3 首先表达了对听众的感谢并自我介绍为Dan，随后深入探讨了旅游体验的整体情况，强调了旅游住宿在其中的重要性。他指出，自去年九月以来，酒店行业呈现触底反弹趋势，住宿领域连续四个月同比增长3%，预示着行业的复苏。特别是春节假期的表现超过预期，实现了与2019年相比110%至112%的增长，这不仅是低基数效应的结果，更是实际需求，尤其是对价格较高或位于城市中心的酒店需求增加的体现。他还分析了各地的表现差异，华东和华南地区表现最佳，而华北，特别是东北三省和北京，则表现不佳。最后，他对酒店股票的未来前景表示乐观，特别看好华珠和雅朵等龙头股票，预计净利润将实现显著增长，并建议关注锦江和首旅等企业。整个演讲围绕旅游业的复苏趋势、春节假期的表现及未来展望进行了深入讨论。 发言人2 首先祝贺新年，并将讨论内容分为三大块：餐饮业、支付宝相关情况以及海南春节的市场情况。在餐饮部分，他强调今年对餐饮股，特别是海底捞来说是积极的一年，因为春节期间海底捞的翻台率超出预期，增长了15%，显示出餐饮业正在从之前的持平状态中恢复。尽管一月因春节效应翻台率略有下跌5%，但已显示出积极的恢复势头。展望未来，低基数效应和宏观环境的改善预示着股价的多重扩张，海底捞被视为增长潜力较大的股票，预计2027年的EPS将增长27%。 此外，他讨论了黄金珠宝行业的销售情况，提到价格波动对克重产品销售的影响及提价效应，以及海南春节期间零售额的同比增长情况，尽管未能完全达到预期。在讨论接近尾声时，他将话题转交给同事，完成了自己的发言。 发言人7 首先对听众表示感谢并介绍自己为terrans，指出其报告将集中讨论春节期间海外市场的表现，而非仅关注春节本身。他特别提到了北美市场，尤其是美国服装市场在11月份销售增长了约7%，尽管存在关税通胀的担忧，但终端价格的上涨并未显著影响销售。他还分享了一个数据，即服装销售的年同比（YOY）增长达到了9%，并分析了销售库存与零售销售比下降的现象，暗示市场可能正在经历补库存周期。他进一步讨论了关税政策的变化如何缓解了出口企业，特别是对品牌和供应商的成本压力，带来了积极影响。此外，他还提及了电动工具市场的温和增长，并指出关税调整对某些公司的利润率产生了正面影响，最后，他推荐了相关的股票作为投资建议。 发言人4 首先对对方表示感谢，并分享了对携程最新业绩及未来展望的看法。他指出，携程四季度业绩超出预期，且对一季度的收入指引高于市场担忧，显示出线下旅游需求的旺盛。携程的收入增长强劲，酒店业务和出境游均实现两位数增长，特别是春节期间酒店平均价格年对年正增长，反映了价格复苏的广泛性和旅游需求的强劲增长。国际业务在淡季仍保持高速增长，主要得益于英镑旅行的增长。然而，他也提到，携程在费用控制上略高于预期，鉴于核心监管问题未明朗，股票可能偏离基本面，导致投资者保持谨慎，更倾向于航空等其他投资标的。他预计监管明朗化需等到二季度，随后将讨论交予同事艾迪。 发言人5 她，艾莉，代表互联网团队汇报了春节期间电商的运营情况。她指出，虽然春节通常是电商的淡季，但今年春节较晚，使得消费者在春节前一个月对服饰的需求增加，预计电商一季度的收入将有0到5%的增长。即时零售和带有补贴的以旧换新活动，特别是智能设备如AR眼镜的推出，推动了消费增长。尽管整体市场面临中概股因AI影响股价承压的挑战，但艾莉强调了消费、房地产和就业状况等多方面因素将共同影响今年的电商表现，积极的数据点有望提升市场信心。 问答回顾 发言人1问：在春节消费数据公布后，投资者非常关注的一个问题是，春节消费是否标志着整体消费今年是一个拐点向上的转折点，还是只是板块分化的又一个起点？基于当前的消费市场情况，你们对今年整体消费复苏的整体判断是什么？ 发言人1答：春节消费确实表明整体消费趋势有所回暖，同比提升5.7%，比去年春节期间的增幅有所上升。这背后的原因包括春节假期比去年长了一天，有九天的长假效应，以及暖冬和底层消费意愿触底恢复等。然而，尽管消费人气旺，但理性消费趋势未变，价格仍较为敏感，以价换量依然是大趋势。我们认为今年整体消费在触底后的恢复将是一个缓慢且波动的过程。宏观背景上呈现通缩缓慢，转为低速CPI增长，地产增量负面效应虽减缓但仍拖累整体消费，因此消费无法实现快速反弹。 发言人1问：那么在这样的背景下，有哪些消费投资主题