大摩闭门会牛市亦真亦幻20250811

大摩闭门会：牛市亦真亦幻？-20250811_导读 2025年08月11日20:09 关键词 宏观策略,流动性,权益资产,基本面,通缩,中国经济,美国经济,反类卷,资产配置,居民存款,股市,消费,政策,企业家,产业创新,A股,港股,国际投资者,四中全会,财税体系改革 全文摘要 当前经济形势下，互联网企业间的价格竞争激烈，监管层介入以遏制无序竞争，反映出市场干预的进步。长期价格补贴可能导致食品产业链安全性和质量下降，通缩现象值得关注。虽然面临挑战，企业家创新能力的重视与居民对含权资产的兴趣增加为经济带来正面信号。 大摩闭门会：牛市亦真亦幻？-20250811_导读 2025年08月11日20:09 关键词 宏观策略,流动性,权益资产,基本面,通缩,中国经济,美国经济,反类卷,资产配置,居民存款,股市,消费,政策,企业家,产业创新,A股,港股,国际投资者,四中全会,财税体系改革 全文摘要 当前经济形势下，互联网企业间的价格竞争激烈，监管层介入以遏制无序竞争，反映出市场干预的进步。长期价格补贴可能导致食品产业链安全性和质量下降，通缩现象值得关注。虽然面临挑战，企业家创新能力的重视与居民对含权资产的兴趣增加为经济带来正面信号。讨论覆盖了全球流动性趋势、反内卷政策、金融市场投资动态、中美贸易关系、以及制造业和出口领域的挑战，强调了政策和市场力量在经济结构调整中的关键作用，同时关注经济基本面能否支撑乐观情绪，预示后续宏观经济策略将更新。 章节速览 00:00全球流动性趋势与市场反应探讨 对话围绕近期全球市场，包括A股与美股，对经济数据及政策不确定性的反应展开，重点分析了流动性趋势是否与基本面脱节，以及国内大类资产配置与居民存款转移的可持续性。同时，探讨了海外投资者对中国市场的关注 点，以及反类政策的实际影响与未来路线图。汽车业与互联网电商领域的分析师参与讨论，提供了行业视角。 01:31宏观经济展望与权益资产流动性改善分析 对话探讨了中国与美国经济的未来走势，指出尽管存在经济增速放缓和通缩压力，但中国宏观经济叙事正螺旋性改善，反通缩努力深化，产业创新和企业家生命力得到市场认可。全球投资者对基本面不确定性视而不见，市场高歌猛进，权益资产流动性改善成为新叙事，虽基本面上通缩约束未解，但整体对中国宏观叙事持正面态度。 04:12流动性牛市与反通缩政策：国内股市回暖的成因与挑战 对话探讨了自七月初以来，国内股市因流动性充裕、资产荒现象以及上半年股票市场的赚钱效应而出现的牛市趋势。同时，分析了下半年GDP增速可能回落、通缩压力持续存在的经济基本面，并指出决策层正深化对通缩的认知，采取措施打破通缩，提升市场信心。此外，国际投资者对中国权益资产的兴趣增加，预示着全球流动性趋势可能引导资金流向价值更合理的资产类别。 10:34需求侧政策与宏观叙事对中国经济改善的影响 对话讨论了通过需求侧政策如以旧换新、社保补贴等措施刺激消费，以及宏观叙事升级如财税改革和政绩考核转变对经济的正面影响。同时，国际投资界对中国企业家创新能力和企业生命力的认可，结合流动性改善的叙事，共同构成了中国经济改善的多元视角。最终，经济基本面的改善和企业盈利的提升仍是关注重点。 13:51投资人对中国市场的兴趣与投资策略分析 对话探讨了投资人对中国市场兴趣的提升，以及对A股和港股表现差异的关注。强调了反内卷投资主题的可持续性和不同行业的影响，同时关注同行动向和基金仓位，对未来趋势持乐观态度。 17:33A股与港股走势分化原因及市场结构调整分析 讨论了过去12个月A股与港股走势虽同向但表现差异显著的现象，归因于市场结构的重大变化。离岸市场中高质量板块如金融、互联网和硬核科技权重提升，而房地产、原材料等传统行业权重下降，导致港股亮眼表现。同时，香港IPO市场活跃与南下资金流入亦贡献于港股表现。建议从6月中旬起调整投资组合，增加A股配置。 22:04A股跑赢港股与反内卷投资机会分析 讨论了今年夏天A股跑赢港股的原因，包括A股估值降低、反内卷动议激励等，以及港股疲弱的多重因素。同时，分析了反内卷动议对股市的长远影响，强调政府决心与历史数据支持，但短期内不建议期待迅速经济复苏。 27:01中国股市过热警示与全球配置机会 对话讨论了市场过热的警示信号，如企业盈利预期上调和过于乐观的指引，以及投资者可能因此进行阶段性获利了结的情况。同时，分析了全球资金流入中国市场的趋势，强调了中国股市在全球资产配置中的低配状态和基本面稳定，预测未来全球投资人对中国市场的兴趣将重新提升。 31:11A股市场流动性与基本面分析 对话深入探讨了A股市场近期的流动性变化及其对股市的影响。自六月份起，自由流动性指数首次转正，与新增流动性入场的时间点相吻合，这主要得益于上半年大量债券的前置性发行。然而，宏观团队预测下半年债券发行速度将放缓，流动性对股市的支撑能力面临不确定性。从基本面角度看，A股市场表现略逊于港股，目前尚未达到业绩预警向好状态。因此，未来A股市场的走势需关注流动性的持续改善及二季度业绩期结束后市场表现是否亮眼。 34:16汽车行业反内卷策略与全球资产配置探讨 对话围绕汽车行业反内卷政策的影响展开，从价格、供给和竞争格局三个维度分析了政策的短期与长期效应。短期内，政策有助于抑制非理性降价竞争，但车企可能采取激进促销手段应对旺季需求。长期来看，政策将推动行业向高质量发展转型，强化技术创新与供应链优化。此外，讨论还涉及全球资产配置的重要性，强调国内流动性改善与海外市场拓展对避免行业内卷的关键作用。 45:17反类卷治理与消费需求不足的宏观分析 对话讨论了汽车行业作为反类卷标杆性行业所面临的挑战，指出目前治理措施虽有效但未触及根本问题，未来需从体系上解决中国产大于需和消费需求不足的状况。随后，资深经济学家基于投资者最关心的五问，对基本面及PPI、KPI走势进行了新的梳理，强调了反类卷治理的长期性和复杂性。 46:04下半年经济走势与反内卷政策分析 对话围绕下半年经济走势展开，指出实际GDP增速将下降，通缩问题短期内难以解决。分析了反内卷政策可能采取的市场化引导方式与运动式去产能的不同影响，认为当前更可能采取温和措施，对经济冲击较小。同时，需求端政策力度有限，难以彻底改变通胀趋势，预计需到2027年后才能走出通胀。 53:38社保新规对个体户影响及应对策略 对话讨论了9月1日起实施的社保新规，强调了所有企业包括个体户必须为员工缴纳社保的规定，指出新规对个体户的边际影响较大，需关注其负担。同时，提出了在经济下行背景下，应审慎执行新规，考虑给予小微企业过渡期和政策缓冲，如财政补贴或税务减免，以减轻新规对营商环境和就业市场的潜在冲击。 56:36中美关税博弈与出口增速放缓风险 下半年出口增速预计由上半年6%降至零左右，受关税影响显著。尽管美国威胁对俄贸易伙伴征税，但对中国未明确行动，可能因中美经济依赖及谈判进展缓慢。预计未来美国可能对中国加征10%-20%关税，中美谈判对经济下行风险大于上行风险。 58:32金融行业反类选与制造业支持政策分析 对话围绕金融行业反类选及制造业金融支持政策展开，讨论了政策打破思维定势、产业创新生命力认知提升及流动性趋势向含权资产转移的三大趋势。特别关注了制造业金融支持政策的最新动态，以及居民存款搬家的潜在影响，强调了抑制重复建设的新政策导向。 59:47金融资源市场化分配助力解决内卷问题 讨论了金融资源通过市场化分配在解决地方政府和企业投资冲动中的作用，强调了金融布局对社会资源和人力资源分配的重要性。提及去年以来金融领域内卷政策的调整，包括贷款窗口指导减弱、公平竞争管理办法出台、应付账款压缩政策实施等，以及政府引导基金新管理办法对金融资源分配的促进作用。 01:02:32工业负债与应付账款分析：市场化金融分配的启示 对话深入分析了四百多个工业子行业中应付账款的情况，指出超过120个行业的应付账款周期长于60天，部分行业如汽车和光伏的应付账款占总负债比例高达40%-50%。随着贷款窗口指导减弱，制造业负债增速从高点12%降至4%多，一季度因应付账款增加而有所反弹。通过市场化金融资源合理分配，工业负债有望回归合理水平，甚至低于上一次供给侧改革的负债增速。强调了金融管理和技术并重对长期可持续经营的重要性，以及通过市场化方式去产能的必要性。 01:05:39金融资产去杠杆与市场化的产能淘汰策略 对话讨论了通过控制信贷资产增速和市场化手段逐步解决高风险金融资产的问题，预计需三四年时间。强调了合理去产能对稳定贷款利率、增强银行息差的重要性。指出中国家庭金融资产持续增长，保险资金偏好股市长期配置，预示着稳定慢牛行情的可能。供给侧改革虽未显著，但方向明确，低估值金融股具有吸引力。 01:12:22电商外卖行业补贴大战：内卷背后的增长焦虑与监管挑战 对话探讨了中国电商和外卖行业补贴大战的现状与原因，指出行业减速、头部效应及利润空间有限是竞争加剧的关键因素。同时，监管角度认为补贴虽促进消费和就业，但内卷现象需谨慎处理。分析师预测补贴大战将持续较长时间，平台面临增长曲线寻找与市场份额争夺的双重压力。 01:21:01中国互联网企业价格战与监管反思 对话探讨了中国互联网企业为争夺未来闪购市场而引发的价格战现象，指出这反映了内需不振和消费降级的趋势。同时，监管层对无序竞争的训诫表明决策层对通缩问题的认知深化。尽管行业内卷严重，但宏观层面正蓄势待发，强调基本面需跟上后续发展。 发言总结发言人2 回顾了与Robin总在新加坡进行的路演，强调了接触到来自不同投资领域的大量投资人，包括专注于中国市场的、区域性投资及全球投资人。他们观察到，尽管物理距离中国较远的投资人对中国市场的兴趣和可投资性关注度提升，但讨论中对中国是否成为下一个日本的担忧已减少。他指出，投资人更关注具体的投资方向和结构性机会，反映出对投资中国的强烈兴趣，尽管过去几年可能由于关注度不足而错失了一些变化。此外，他分析了A股和港股表现的差异，强调结构性变化以及反内卷政策对投资策略的影响。同时，讨论了外资流入中国市场的持续净流入情况，并预测随着全球资金成本降低和美元走弱，对新兴市场的投资兴趣，尤其是中国的投资兴趣将会增加。他还探讨了流动性、盈利预警以及市场预期对A股和港股的短期影响，并强调了对未来市场表现的信心基于流动性维持和盈利改善的持续性。 发言人1 他主持的会议集中讨论了当前市场环境下“牛市一针一换”的主题，重点分析了全球市场在面对经济数据和政策不确定性时的韧性，及其与经济基本面的潜在脱节。会议围绕市场流动性趋势、全球投资者对中国的兴趣，以及反类卷政策对经济的影响三大核心问题展开。他指出，尽管全球市场对流动性趋势表现出积极反应，但实际经济基本面仍面临中美关系波动和经济增长放缓等挑战。他强调，市场关注的焦点应是经济基本面能否实现实质改善，包括通缩压力的缓解和企业盈利的提升。同时，他提及中国政府为打破通缩、促进消费和产业升级所采取的政策，虽带来正面预期，但挑战依旧。会议还涉及了对不同行业反类卷举措的讨论，以及国际投资者对中国市场的看法。他总结时指出，尽管面临挑战，市场的流动性改善和对中国经济潜力的正面预期，预示着市场可能继续向上。 发言人4 他对下半年经济走势进行了预测，指出受出口放缓和财政刺激减弱影响，实际GDP增速可能降至4.5%甚至更低至3.5%左右。他强调市场关注意外风险，包括内卷现象、社保新规实施及中美谈判的不确定性。从供给和需求两方面分析，认为理想的政策组合应为市场化去产能和结构性改革，配合需求端政策，以促进经济增长和控制通胀。然而，若政策过于激进且缺乏需求端支持，可能仅引发短期市场波动。他指出，社保新规虽短期内可能给个体户和小微企业带来较大负担，但长远利于增强劳动保障。最后，分析了中美贸易关系的不确定性对出口及经济增长的潜在负面影响，认为中美谈判带来的下行风险大于上行风险。 发言人6 他首先对Robin总的发言表示感谢，并指出过去几个月互