大摩闭门会邢自强解读四中全会前瞻五年规划20251027

核心观点与关键数据

中美共识与政策动向
近期中美在马来西亚达成初步共识，为市场注入积极信号，可能形成持久框架协议。四中全会后，中国强调科技自立自强，十五五规划聚焦创新与科技发展。反内卷政策在汽车和光伏行业初见成效，抑制价格战，优化产能。大摩闭门会指出，政策调整和科技创新是推动经济健康发展的关键。

海外投资者兴趣与考量
海外投资者对中国资产兴趣回升，主要源于AI科技革命预期及中国AI领域优势，但对中国基本面改善缓慢、中美科技管制升级及未来规划不确定性仍存担忧。

十五五规划与通缩探索
十五五规划强调科技自立自强与制造业发展，消费和社保改革将渐进式推进。预计未来一年中国仍处于打破通缩的探索阶段，名义GDP增长可能徘徊在较低水平。

中美贸易谈判与科技自强
中美贸易谈判达成初步协议，通过稀土供应换取科技管制缓和，短期市场情绪受正面影响，但长期效果存不确定性。中国借此争取科技自立自强时间窗口，外资仍对中国AI科技产业链保持兴趣。

四中全会与产业政策新动向
四中全会公报强调科技创新和消费平衡发展，产业政策从规模补贴转向质量与生态构建，转变过程渐进式推进。

科技发展与反内卷
科技进步不应依赖过度竞争，需构建创新生态系统。中国全要素生产率下降趋势及低质量专利补贴问题受关注，未来产业政策将退坡地方补贴，加大卡脖子领域攻关，推动AI赋能制造业和服务业。

三季度GDP与财政政策
三季度GDP投资拖累主要因财政脉冲减弱、反内卷政策及房地产下行。近期推出温和财政刺激措施，预计四季度GDP稳定在4.6%-4.7%，全年5%增长目标可达成，年内大幅宽松可能性低。

汽车与光伏行业分析
汽车行业反内卷政策成效显著，价格战得到抑制，生产资质发放趋严。预计2025年汽车销量同比增长8%，2026年同比下降5%，新能源车和出口支撑需求。光伏行业通过自律机制恢复盈利，价格回升，库存下降，但收储基金推进缓慢。

行业内卷解决之道
汽车产业内卷问题需通过出海和技术革新解决，聚焦AI机遇如自动驾驶、具身智能等，开辟新市场。多晶硅行业反内卷初见成效，价格回升，库存下降，但收储基金推进缓慢。

研究结论

1. 中美关系：短期缓和为市场注入信心，但长期竞争格局未变，协议持续性和效果存不确定性。
2. 产业政策：从规模补贴转向质量与生态构建，聚焦科技创新和反内卷，推动经济高质量发展。
3. 市场趋势：海外投资者兴趣回升但态度谨慎，中国经济仍处于打破通缩的探索阶段。
4. 行业展望：汽车和光伏行业反内卷政策初见成效，但产能过剩问题仍需解决，需通过出海和技术创新缓解内卷。
5. 政策影响：反内卷政策将深入影响产业政策，推动全国统一大市场建设，减少无序竞争。