大摩闭门会邢自强解读四中全会前瞻五年规划20251027

2025年10月27日22:00 关键词 中美共识四中全会十五五规划反内卷光伏外资科技自立自强制造业社会保障消费通缩出口管制稀土实体清单AI科技管制协议关税创新 全文摘要 近期讨论聚焦全球经济与中国的宏观经济策略，中美双方在马来西亚达成的共识为市场注入了积极信号，预示着可能形成的持久框架协议。会议指出，四中全会后，中国着重强调科技自立自强，规划未来五年重点在于创新与科技发展。同时，反内卷政策在汽车和光伏行业初见成效，有效抑制了价格战，优化产能，缓解了过度竞争和产能过剩。 大摩闭门会：邢自强：解读四中全会，前瞻五年规划-20251027_导读 2025年10月27日22:00 关键词 中美共识四中全会十五五规划反内卷光伏外资科技自立自强制造业社会保障消费通缩出口管制稀土实体清单AI科技管制协议关税创新 全文摘要 近期讨论聚焦全球经济与中国的宏观经济策略，中美双方在马来西亚达成的共识为市场注入了积极信号，预示着可能形成的持久框架协议。会议指出，四中全会后，中国着重强调科技自立自强，规划未来五年重点在于创新与科技发展。同时，反内卷政策在汽车和光伏行业初见成效，有效抑制了价格战，优化产能，缓解了过度竞争和产能过剩。新能源汽车和出口对中国车企至关重要，通过技术革新与国际化策略，有助于缓解内卷问题。整体而言，政策调整和科技创新被视作推动经济健康发展的关键因素。 章节速览 00:00中美共识与反内卷政策：汽车光伏行业前瞻 对话聚焦中美初步共识对市场信心的影响及未来十五五规划方向，同时深入探讨反内卷政策下汽车与光伏行业产能消化、企业走出去的挑战与解决策略。 02:04海外投资者对中国市场兴趣回升及其考量 近期，海外投资者对中国资产的兴趣逐渐回升，但尚未恢复至2020-2021年的高峰水平。投资者对中国的兴趣回升主要源于对AI科技革命的乐观预期，以及中国在全球AI领域仅次于美国的地位，加之中国AI相关公司估值相对较低，吸引了技术变革派投资者的关注。同时，担忧美国市场AI泡沫的投资者也将中国视为对冲风险的选项。然而，投资者仍对中国基本面改善缓慢、中美科技管制升级以及未来规划的不确定性表示担忧。 09:28十五五规划政策框架与通缩探索阶段分析 对话围绕十五五规划政策框架展开，强调科技自立自强与制造业发展的重要性，同时指出消费和社保改革将渐进式推进。预计未来一年中国仍处于打破通缩的探索阶段，名义GDP增长可能徘徊在较低水平。 18:01中美贸易谈判与科技自强：短期缓和与长期挑战 中美近期在马来西亚进行的贸易谈判达成初步协议，旨在通过中国稀土供应换取美国在科技管制上的暂停加码，以及其他贸易问题的缓和。这一协议对短期市场情绪产生正面影响，但鉴于科技管制等长期分歧的存在，协议的持续性和效果充满不确定性。对话强调，尽管中美协议可能难以长久维持，但中国通过此举争取到了科技自立自强的时间窗口，同时，外资对中国的AI科技产业链仍保持兴趣，尤其是中国企业在这一领域的估值相对较低，展现出潜在的投资吸引力。 24:00四中全会后十五五规划：科技立国与产业政策新动向 对话围绕四中全会后发布的公报及后续发布会内容，探讨了十五五规划中科技立国的产业政策新意，与十四五期间相比的较大变化，以及对投资者的启示。强调了公报中对科技创新的紧迫性，以及消费和社会保障体系的平衡发展。同时，分析了产业政策从量的补贴转向质量与生态系统构建的趋势，指出这一转变将渐进式推进，需关注 具体目标和手段的公布。 30:08科技发展与反内卷：产业政策的未来走向 讨论了科技发展与反内卷的关系，指出科技的进步不应依赖过度竞争，而应通过构建创新生态系统实现。分析了中国全要素生产率的下降趋势，以及低质量专利补贴对生产力的负面影响。提出了产业政策将逐步退坡地方补贴、加大卡脖子领域科技攻关投入、推动AI作为新型基础设施赋能制造业和服务业的未来方向。 35:51三季度GDP分析与财政政策展望 三季度GDP数据显示投资为主要拖累因素，财政脉冲减弱、反内卷及房地产下行是关键原因。消费增速放缓，政策效应逐步退坡。为应对内需下滑，近期推出温和财政刺激措施，预计四季度GDP将稳定在4.6%-4.7%，全年5%增长目标可达成，年内大幅宽松可能性较低。 39:08反内卷政策下的中国汽车与光伏行业分析 对话深入探讨了反内卷政策对中国汽车产业的影响，指出自六月以来，政策层面对无序价格竞争和产品质量安全问题采取了多项措施，成效显著，如降价车型数量减少，价格战得到有效抑制。同时，生产资质发放趋严，有助于提升长期利用率和生产力优化。然而，鉴于乘用车作为非标消费品的特性，反内卷治理仍面临挑战。光伏行业亦强调整合，共同致力于减少内卷，推动科技进步与消费升级。 43:27 2025年汽车市场：销量预测与政策调整影响 讨论了2025年汽车市场的销量预测，指出尽管今年乘用车销量环比增长，但增速放缓，预计2025年销量同比增长8%，而2026年将同比下降5%。分析了政策退坡、补贴调整对市场的影响，以及新能源车和出口对需求的支撑作用。预测明年购车成本上升，车企将加大促销力度和提升配置，同时指出产能过剩问题尚未解决，需进一步优化供需平衡。 47:41中国汽车产业内卷解决之道：出海与技术革新 对话探讨了中国汽车产业内卷问题的解决策略，指出出海拓展市场与技术革新是关键。通过出口增长、海外产能布局及与国际大厂合作，车企可缓解内卷压力。未来，聚焦AI机遇如自动驾驶、具身智能等，以及将技术积累应用于人形机器人研发，有望开辟新市场，实现差异化竞争。 51:17反内卷与行业自律：汽车与多晶硅行业新动态 对话聚焦于汽车和多晶硅行业的反内卷进展，指出多晶硅行业通过自律机制恢复盈利，价格回升，库存下降，但收储基金推进缓慢。汽车行业竞争加剧，行业格局未变。讨论强调行业自律与限产对遏制无序竞争的重要性，展望未来行业趋势与宏观政策影响。 发言总结 发言人3 首先对Robinson表示感谢，并继续探讨了志鹏博士关于内卷问题的讨论。他指出，自今年六月以来，汽车行业面临无序价格竞争和产品质量安全问题，为此政策层面已推出多项反内卷措施，包括抑制价格战、禁止虚假宣传和缩短账期等，部分措施已见成效。然而，乘用车作为非标消费品在反内卷方面仍面临挑战。他分析了市场现状，尽管近期有旺季销售增长，但增速放缓，车企已采取促销和兜底政策应对市场压力。他预测明年新能源车销量将同比增长8%，出口增长约4%到6%，并指出政策退坡和新能源车购置税调整将加剧竞争。他强调，根本解决内卷问题需要拓展国际市场、提升技术壁垒，并探讨新的商业模式和产品差异化，特别是在自动驾驶、具身智能和人工智能终端等领域的应用。最后，他认为，虽然短期内内卷现象仍将持续，但通过出海和技术创新，可以寻求结构性解决方案，缓解国内竞争压力。 发言人2 他首先介绍了本周大摩宏观策略谈的主要议题，包括中美在马来西亚达成的初步共识及其市场影响，以及上周四中全会结束后的政策讨论与市场预期对比，强调了对企业和投资的启示。讨论中，他深入分析了中美之间的反内卷产能消化、中国企业国际化（以汽车和光伏行业为例）的政策动向与行业趋势，指出全球投资者对中国资产兴趣回升但态度谨慎。分析了中国经济叙事改善、全球资产配置需求增加等因素促使兴趣回升，同时探讨了中美科技竞争、稀土管制对市场的影响及未来政策方向。他特别强调了汽车和光伏行业的深入分析，以及通过反内卷策略促进消费的重要性，为投资者提供了前瞻性的市场洞察和投资建议。总体上，他的发言覆盖了中美关系、全球投资者兴趣、中国政策导向、行业分析等多个角度，旨在为投资者全面解读市场动态与机遇。 发言人1 他对当前经济形势进行了深入分析，首先强调了四中全会公报及其后续发布会的重要意义，指出公报体现了政策的连续性和面对内外挑战的积极部署，特别是强调了产业和创新的重要性，以应对科技竞争和国内结构性问题。他指出了四中全会与2020年十九届五中全会的连续性与差异，特别是在科技自立自强和消费方面的变化，并讨论了产业政策从量的补贴转向注重质量与生态系统构建的转变，同时关注了投资和消费需求的变化。此外，他讨论了反内卷政策的长远影响，以及财政政策和准财政政策如何应对投资下滑，以维持经济增长。最后，他展望了未来一周的宏观经济催化剂，包括中美领导人的会面和五年规划建议的发布，以及这些事件可能对市场走势的影响。 发言人4 他首先对志鹏表示了感谢，随后聚焦于光伏硅料行业的动态变化。他指出，自七月初以来，硅料价格从33到35块人民币回升至50块（棒状硅）和51块（颗粒硅），同时行业库存显著减少，从30多万吨下降至约20万吨，显示硅料企业库存普遍降低。他强调，头部硅料企业在第三季度实现了盈利恢复，如谐星和通威的业绩转正，这标志着反内卷政策初现成效。然而，收储基金的推进相对滞后，原因是随着价格回升和企业盈利，对收储基金的兴趣减弱。他认为，为了维持健康的市场环境，全行业需继续自律限产，抵抗无序竞争，尽管产能退出进程可能不如预期迅速。最后，他将话题转交给蔡博士继续讨论。 要点回顾 上周中美在马来西亚达成的初步共识对市场信心和企业行为有何重大影响？ 发言人2：中美在马来西亚达成的初步共识为接下来领导人的韩国峰会奠定了基础，市场关注双方能否谈成持久的框架协议，这对市场信心和企业的行为具有重大意义。 四中全会结束后，对于接下来十五五规划（2026到2030年）的方向，跟市场之前的预期相比有哪些超预期或不及的地方？在全球投资者对中国资产兴趣回升的情况下，当前有哪些反内卷产能的最新政策动向以及中国企业走出去面临的挑战和解决方法？ 发言人2：四中全会结束后，市场需要关注的是十五五规划的具体方向以及其与市场之前预期相比有何不同之处，这将对企业和投资产生重要启示。目前，全球投资者对中国资产的兴趣在逐渐回升，但还未回到过去几年的高点状态。反内卷产能方面，以汽车和光伏行业为例，我们将解读最新的政策动向，并探讨在内需不足产能过剩的情况下，新的政策动向和解决思路，以及中国企业走出去可能面临的挑战和应对方法。 海外投资者对中国市场的兴趣回升的主要原因是什么？ 发言人2：海外投资者对中国市场兴趣回升的原因包括：一是科技革命和AI领域的预期使得部分投资者看好中国AI相关公司的投资潜力；二是部分基金经理出于风险意识，寻求在全球范围内多元化配置，而中国被认为是一个相对估值较低、适合平衡美国市场风险的选项。 海外投资者对中国市场担忧的主要点是什么？ 发言人2：海外投资者对中国市场的担忧主要包括：一是对近半年来中国打破通缩进程的担忧，基本面数字改善幅度不大；二是中美关系中的科技管制与反制措施可能进一步升级；三是对于中国在下一个五年计划（十五五）期间如何补齐科技和消费短板的不确定性和影响。 四中全会中关于科技自立自强和制造业在GDP中的占比，是否意味着政策方向没有变化？ 发言人2：是的，从四中全会的角度来看，科技自立自强被设定为十五五期间的首要任务，并强调制造业保持合理占比，这表明政策方针主要是对十四五期间的延续和强化。即继续坚持供给侧为主导解决卡脖子问题，以科技制造立国强国。 针对科技和制造业支持政策，有何预计变化？ 发言人2：预计十五五期间的产业政策将对科技发展提供更具战略性的支持，从规模转向效率，更依赖生态驱动，特别是以AI为基础设施，并加强对软预算问题的约束，以避免无序竞争和过剩产能。同时，国家还将主导着力攻关供应链中的卡脖子环节。 四中全会公告中提到的经济再平衡方面，具体有哪些措施？ 发言人2：公告提及推动内需全国统一大市场建设、社会保障福利进一步夯实以及促进消费等措施，虽然这些内容在公告中的位置相对靠后，但体现了政策框架中对供给侧发力的同时，将优化财政资源和金融资源分配，特别是对消费和民生保障体系改革给予更多关注。 对于未来规划建议稿的内容及发布计划有哪些了解？ 发言人2：中央关于十五五规划的建议稿将在今明两天正式公布，比四中全会公告稿更长，提供更多方向主线。其