大摩闭门会邢自强LauraWang2026经济与市场展望20251117

2025年11月17日23:12 关键词 通缩AI美国经济美联储财政政策房地产政策社会保障消费率十五五规划货币政策财政贴息债务重组反内卷科技为纲通胀名义GDP房地产消费券社会保障体系美国股票市场 全文摘要 本次讨论首先由一位发言人就会议开始的延迟和技术问题表达了歉意，并随后引入了2026年至2027年全球经济和市场展望的主题。发言人强调讨论的重要性，并简要介绍了自己的背景，旨在为投资者提供未来经济政策和资产配置的参考，尽管面临技术挑战。全球经济面临多重挑战，包括技术进步、中美经贸协议的动态、全球通胀，以及各国的经济政策。 大摩闭门会：邢自强、Laura Wang：2026经济与市场展望-20251117_导读 2025年11月17日23:12 关键词 通缩AI美国经济美联储财政政策房地产政策社会保障消费率十五五规划货币政策财政贴息债务重组反内卷科技为纲通胀名义GDP房地产消费券社会保障体系美国股票市场 全文摘要 本次讨论首先由一位发言人就会议开始的延迟和技术问题表达了歉意，并随后引入了2026年至2027年全球经济和市场展望的主题。发言人强调讨论的重要性，并简要介绍了自己的背景，旨在为投资者提供未来经济政策和资产配置的参考，尽管面临技术挑战。全球经济面临多重挑战，包括技术进步、中美经贸协议的动态、全球通胀，以及各国的经济政策。分析了美国、中国和其他亚太国家的经济状况，包括美国经济的韧性、中国打破通缩的努力，以及亚洲其他国家的经济增长预期。讨论还涉及了货币政策、财政政策、房地产市场，以及反内卷政策等议题。在资产配置方面，对股票、债券、商品、以及新兴市场进行了深入分析，并对美国、日本、欧洲以及新兴市场的前景给出了详细预测。发言人总结了全球宏观经济的展望，强调政策调整、技术创新、和全球经济环境变化对投资者策略的影响，鼓励听众持续关注全球经济动态，以做出更加明智的投资决策。整个对话提供了对未来一年全球经济走势的深入洞察。 章节速览 00:00 2026-27年全球经济展望与市场策略 讨论了2026至2027年全球经济政策及资产配置的展望，强调中国打破通缩三年攻坚战的关键期，以及中美经贸协议影响下的全球经济判断。新加坡亚太投资策略会期间，团队将深入分析经济趋势与投资策略。 02:00美国经济韧性与AI驱动增长分析 对话探讨了美国26-27年经济的韧性，指出AI投资是短期和中长期经济增长的关键。尽管上半年受政策滞后影响，但AI相关投资将推动下半年经济修复。27年，通胀稳定和AI提升生产率将保持经济健康增长。美联储预计将继续降息并维持宽松政策。美国政府采取高增长、低利率策略化解债务，类似二战后模式。尽管对美元不利，但全球对比下，美元指数可能企稳，人民币有望升值。AI投资和消费韧性支持美国经济，美元作为法币对资产贬值，但战略资产相对升值。 07:36 2026-27年中国经济从通缩迈向低通胀的路径 2026至2027年间，中国经济预计从通缩过渡至低通胀阶段，期间名义GDP增长放缓，企业盈利与收入增长维持通缩循环，但通缩幅度逐渐减小。政策方面，财政政策保持小步慢走，下半年可能追加力度，货币政策则可能象征性降息，更多依赖定向工具。2027年后，政策再平衡与AI投资驱动生产率提升，成为打破通缩的关键。 11:41十五五规划下科技、消费与民生的政策展望 对话探讨了十五五规划下科技、消费与民生的政策走向，强调了2026至2027年居民消费率提升、公共服务覆盖与社会保障扩大的目标，以及反内卷制度化的重要性，包括全国统一大市场的建设与地方政府政绩考核改革。此外，还分析了房地产政策改革的挑战，包括去库存与社会保障体系扩容的目标设定，以及中央直接收购存量商品房作为保障性住房的上策，面临执行难度与道德风险的考量。 14:50全球股市分析：美国股市盈利增长强劲，日本市场受财政政策利好 对话详细分析了全球主要股市的表现，指出美国股市因其强劲的盈利增长而表现突出，预计2025年至2027年标普500年化盈利增长可达15%。日本市场则因高市当选后的财政政策利好及再通胀逻辑稳健而受到看好。此外，欧洲股市与美国经济高度相关，新兴市场中印度、新加坡和沙特阿拉伯相对看好，但整体配置需谨慎考虑估值已较高。 27:11 2026年中国股市展望：保持胜利果实 对中国股票市场2026年的展望认为，鉴于2025年股市的优异表现，包括基本面触底反弹、估值修复及全球投资人对中国成长性机会的认可，2026年将致力于保持这一成果。预计民生中国指数市盈率维持在12.7倍左右，受益于美联储降息、全球投资人配置转向中国及南下资金持续流入香港市场，但估值大幅修复面临挑战，当前估值虽不昂贵，亦不便宜。 30:01 2026年中国股市预期分析与中美关系展望 讨论了2026年民生中国指数增长预期为6%，低于市场14%的预期，主要基于对宏观经济通缩状态及电商大战影响的保守判断。展望中美关系，认为双边信号趋于平缓有利于市场稳定。预计2025年A股和港股走势趋同，但短期可能因中美关系波动而出现差异，A股在市场保护性和国家队稳定作用下表现更稳健。 34:31 2026年交易策略：基本面、技术性与反内卷主题 分享了2026年的交易建议，强调基于基本面的个股和主题配置，推荐关注中国股票池及A股主题性股票。提出每年3月和9月南下资金纳入策略，以及反内卷主题下的收益股选择，建议适时调整投资组合。 35:33中国股市上涨与消费动能变化分析 十月份中国CPI上行快于预期，但剔除金价影响后，核心CPI环比增速已连续三个月下滑，显示消费动能走弱。股市上涨对高净值人群产生正面财富效应，推动奢侈品销售，但房价下跌对整体居民消费的负财富效应更显著，导致股市正效应被抵消。 38:21工业生产强势与投资下滑影响经济 工业生产在剔除节假日影响后表现强劲，同比增速接近7%，而消费走弱与全面下跌的投资形成对比，投资下降主因地方财政资金青黄不接。尽管十月份投资增速创新低，预计后续基建投资将因政策性金融工具及额外融资支持而改善。全年实际GDP预计达4.5%-4.6%，但通缩压力下名义GDP增速可能维持低位。 41:06 2026年中国及亚太地区经济展望：增长与政策走向 对话深入探讨了2026年中国经济增长预期及政策方向，预计经济增长目标维持在5%左右，但实际GDP增速可能小幅下滑至4.8%。财政政策将偏重投资而非消费，房地产市场恢复需时，整体经济面临通缩压力。同时，对亚太地区经济增长与政策趋势进行了展望。 44:22亚洲经济复苏与科技出口展望 对话围绕亚洲宏观经济展开，重点讨论了贸易摩擦不确定性减少、科技出口尤其是AI领域的强劲表现，以及非科技出口和投资复苏对经济的推动作用。预计亚洲GDP增长将从今年四季度的4.3%回升至明年四季度的4.7%，印度、日本、马来西亚等国受益于政策刺激和出口复苏。亚洲通胀率预计温和上升，货币政策接近尾声，多数央行将停止降息。 51:02储能行业需求激增与原材料紧缺 随着电力市场改革和补贴政策的推动，储能行业需求激增，导致上游原材料如铝、碳酸锂、铜等出现紧缺。调研显示，储能项目投资情绪高涨，预计明年需求增速可达50%以上，但行业持续性存在争议。 55:46 2024年电解铝供需分析及中国宏观政策展望 讨论了2024年电解铝可能面临的紧缺状态，指出印尼虽有资源但电力供应不足限制产能释放，中国宏观政策正向高质量增长转型，未来需关注中央经济工作会议和十五五规划目标以判断经济再平衡路径。 发言总结 发言人4 总结了亚洲宏观经济的当前状况和未来展望。当前，亚洲经济的主要焦点在于贸易摩擦带来的不确定性以及AI需 求推动的科技出口强劲表现。预计明年，随着不确定性减少，科技出口表现将保持乐观，尽管AI投资增长率将放缓但仍强劲。特别地，存储半导体周期的反弹被观察到，行业上行周期预计将持续1年到1年半。然而，经济复苏的主调将是不确定性减少带来的逐步复苏，复苏将扩展到非科技板块，如投资和消费。科技出口仅占总体出口的25%，对经济拉动有限，而非科技出口因关税不确定性及拖累表现较弱，但预计随着关税冲击被吸收，亚洲非科技出口将回升。亚洲固定投资增速预计将从3.4提升至4.4，非科技板块的复苏将拉动就业和工资增长，以及消费的逐步修复。预计亚洲GDP增长将从4.3回升至4.7，增长动能将更加均衡。看好印度、日本、马来西亚、新加坡和韩国的经济增长，其中印度政策刺激有望带动消费持续复苏，日本和韩国受益于财政刺激和非科技出口复苏。东盟中，马来西亚和新加坡受非科技出口带动，而印尼、菲律宾和泰国增长可能滞后。亚洲通胀率预计从1.1升至1.5，但中国带来的通缩压力将持续，通胀升幅将比市场预期温和。经济前景改善和通胀改善意味着亚洲央行降息周期接近尾声，预计到明年二季度美元指数触底后反弹，亚洲央行将停止降息。日本央行可能在12月加息一次后维持利率不变。 发言人1 他首先为会议因技术问题导致的延迟和视频播放问题致歉，并强调了讨论2026年至2027年全球市场和经济展望的重要性，尤其是对中国市场的分析。由于身处机场，发言人声音较小，但他保证讨论将对投资者有所启发。他自我介绍为Robert行富强，指出会议地点为新加坡，专注于亚太地区的投资策略。他计划先分享初步观点，随后由Anna和Rachel等同事深入讨论。 他详细分析了中国在2026年至2027年期间的经济政策和市场趋势，强调这一年是打破通缩的三年攻坚行动的最后一年，预示着经济活动将回暖。他提到中美经贸关系暂时搁置，美国经济短期内具有韧性，尤其是AI技术可能成为经济增长新动力。美联储预计降息至接近中性水平，但通胀和经济增长态势可能为美元创造相对有利环境，对人民币利好。 对于中国，他指出，尽管面临外部需求和中美贸易战挑战，但十五五规划的科技驱动和政策调整预示着积极转变。预计2026年和2027年GDP增长将回升，投资策略将更加关注社会保障、房地产市场调整及财政政策优化。他还提到了反内卷制度化、全国统一大市场建设和房地产市场的多方面策略，强调政策持续调整和优化对于经济复苏的重要性。 发言人5 他着重强调了储能领域当前成为市场亮点的情况，今年的显著发展推动了电力市场改革，关键在于能够交易不同时段的电价，尤其波峰波谷间存在价差，为投资者带来获利机会。内蒙古和宁夏的储容量电价补贴进一步推动了储能项目的投资热情，投资情绪高涨。然而，美国因关税问题导致大量进口储能，引起了市场供应紧张，从前过剩转为紧张。调研发现，多个关键原材料如铜箔、铝箔、正负极材料、电池壳及电解液等环节均处于满产状态，预示着明年可能供不应求。预计100G瓦时的储能需求将大量消耗铝、碳酸锂和铜等原材料，暗示原材料供应将面临紧缺。尽管市场对储能的持续高增长存在争议，但补贴政策的陆续出台和原材料紧张的预期，使得储能增速有望达到50%甚至更高，引发市场对相关原材料供应紧张的广泛关注。此外，他还提到对印尼电解铝产能的讨论，指出由于中国电解铝产能已达上限且承诺不扩建火电，印尼作为潜在的供应地，虽然有潜力但实际产量释放将延迟，进一步加剧了电解铝和铜等材料的供应紧张。 发言人2 认为2026年将是投资风险资产，尤其是股票市场的有利时机，特别推荐美国、日本和欧洲的股票市场，而对全球新兴市场的投资则持谨慎态度。他指出，这一建议基于美联储可能的降息、美元预期走弱以及新兴市场表现的综合考量。他强调，尽管过去一年对美国股市持乐观态度，但预计其上涨驱动力将从少数优质公司转向更广泛的市场普涨。同时，他看好美国市场因强劲盈利增长和相对稳定的估值。对于日本和欧洲市场，正面因素包括财政政策、再通胀叙事以及与美国经济的高度相关性。在新兴市场方面，虽然总体看好，但配置上相对较低，特别提到了印度、新加坡和沙特阿拉伯等市场的亮点。针对中国市场，他认为2026年是保存2025年胜利果实的一年，预期市盈率将在12.7倍左右，建议关注中国在高科技领域的竞争力和政府可能采取的刺激政策。整体而言，他认为2