大摩闭门会关税翻云覆雨中国如何破局20250331

2025年03月31日18:54 关键词 中国关税经济增长一季度美国投资者宏观政策科技行业对等关税原则全球产业链政策观察期生育补贴财政赤字恒生指数业绩净盈利beat民生中国指数日本市场中国市场盈利预期 全文摘要 在近期的投资者讨论中，焦点集中于全球宏观经济环境与中国市场的发展。特别强调了关税政策，尤其是美国对中国实施的关税措施，如何导致全球贸易格局发生变化，影响亚洲乃至全世界的经济活动。讨论亦深入中国一季度的经济增长动力，如制造业投资与出口策略的积极作用，同时关注消费市场的恢复情况及其面临的外部挑战。 大摩闭门会-关税翻云覆雨，中国如何破局？20250331_导读 2025年03月31日18:54 关键词 中国关税经济增长一季度美国投资者宏观政策科技行业对等关税原则全球产业链政策观察期生育补贴财政赤字恒生指数业绩净盈利beat民生中国指数日本市场中国市场盈利预期 全文摘要 在近期的投资者讨论中，焦点集中于全球宏观经济环境与中国市场的发展。特别强调了关税政策，尤其是美国对中国实施的关税措施，如何导致全球贸易格局发生变化，影响亚洲乃至全世界的经济活动。讨论亦深入中国一季度的经济增长动力，如制造业投资与出口策略的积极作用，同时关注消费市场的恢复情况及其面临的外部挑战。此外，会议还全面审视了政策环境、市场预期、企业战略调整及国际关系对中国经济及全球经济走向的影响，体现了对当前复杂经济形势的深刻洞察与全面分析。 章节速览 00:00关税波动与中国经济增长的不确定性 讨论集中在一季度中国经济的开门红及其后续增长潜力，特别是5.4%的同比增长预期和科技行业、制造业投资的兴起对全年增长的深远影响。同时，分析了增长结构的不均衡性，包括企业与个人利润率的萎缩、新兴行业与房地产领域的对比，以及消费复苏的政策依赖性。展望未来，关税的累计效应、政策退坡和消费自发动力不足可能对增长动能构成挑战。 04:47美国对等关税原则及其对亚洲国家的影响 美国采取的对等关税原则和定向行业关税对亚洲国家产生重大影响，特别是要求亚洲国家增加购买美国产品、提高国防开支、降低非关税壁垒，并可能要求提高对华产品关税。然而，这些政策在亚洲落地面临困难，因为多数亚洲国家在贸易和经济上高度依赖中国。美国对特定行业的高额关税也对亚洲经济体构成挑战，可能导致其GDP下滑。尽管如此，全球产业链的转移难度增加，因为中国在全球制造业中展现出的结构性优势难以替代，中国不仅是一个制造大国，还是全球产业链协同网络的中枢，具有难以复制的全链条效率和基础设施配套能力。 10:25宏观经济形势与政策观察期及投资中国前景 跨国企业面临因关税增加带来的成本冲击，导致经济可能在二季度及下半年出现环比转弱。政策制定者当前处于观察期，侧重于两会后政策的落实，预计短期内不会有新的刺激政策，而是观察前期政策的传导效果及外部风险。社会民生反馈系数显示政策转向以来的企稳状态，未达到触发新政策刺激的临界点。除非消费和地产数据出现二次放缓，否则政策将保持低调观察。七月底的政治局会议可能是政策边际变化的关键时点，可能的政策变化包括扩大消费品补贴、推出全国性生育补贴及上调财政赤字。尽管开门红存在，全年增长预测上调，但名义GDP增速和物价指标可能仍处于通缩期，低于市场预期。投资者对投资中国热情的回归成为关注焦点。 13:55中国股票市场指数目标价调整与投资观感分享 在经济团队上调中国GDP全年预期后，覆盖的所有中国股票市场主要指数的2025年目标位进行了调整。最新的目标价显示，恒生指数为25800点，恒生国企指数为9500点，民生中国指数MSCHI为83，沪深300指数为4220点。调整主要基于企业盈利和估值方面发现的向上调整空间，尤其是中国上市公司群体的盈利情况在2024年四季度业绩期出现积极转变。此外，对中国股票市场的估值预期进行了调整，认为中国与新兴市场应交易在相同估值水平，估值有望修复到12.5倍市盈率。同时，分享了西海岸机构投资人对中国市场的观感，强调了中国股票市场在全球 范围内的表现和潜在上升空间。 23:21中国股市盈利预期与国际投资兴趣分析 尽管近期盈利结果振奋人心，但上市公司面临的宏观挑战和盈利增长压力仍未完全解除。盈利预期的上调主要集中在互联网金融、高端制造和IT板块，而与宏观紧密相关的行业如原材料、房地产和必选消费仍面临较大压力。市场并非全面beta驱动，精选个股和关注盈利质量和幅度更为关键。汇率预期的调整对国际投资者投资中国股票形成相对利好。与美国投资者的交流显示，对中国投资兴趣显著提升，尤其是科技板块，西海岸投资者对中国高科技领域的进展高度关注并表示赞赏，增强了全球投资者对中国市场的信心。 28:16国际投资者对中国市场情绪的改善与关税担忧 在与投资人交流中，观察到情绪明显改善，同时表达了对关税的担忧，尽管市场对中国的关税预期并不高。虽然预计市场短期内可能出现动荡，但长期来看，中国上市公司的基本面和对海外收入的依赖度较低，使得市场对中国经济结构性改善的预期逻辑并未根本改变。此外，美国经济和政策的不确定性也反衬出中国一季度经济增长的确定性，进一步引发市场对经济复苏的关注。整体上，虽然存在对出口和投资的担忧，但高频数据显示出经济复苏的迹象，反映出市场对于中国宏观经济的乐观态度。 33:09中国一季度经济表现与未来展望 对话内容分析了中国2023年一季度经济开门红的态势，特别是从同比角度来看，三月份的PMI数据进一步验证了这一趋势。积极因素包括AI相关板块的持续改善、抢出口的持续以及年初以来财政政策的前置发力。同时，地方债务置换的快速推进也改善了地方政府的流动性，促进了基建活动的持续改善。尽管一季度GDP增速预计维持在5.4%，但经济反弹的脆弱性和冷热不均的基本面提示了二季度增速可能再次放缓的风险，特别是受到美国关税风险和内需不足的影响。出口增速预计在四月份后出现明显下滑，而消费内生动能不足也是一大担忧。因此，预计整体经济增速可能从二季度开始下滑，通缩压力依然存在，全年GDP预测维持在3.6%的较低水平。 40:59亚洲地区对美国关税政策的风险研判及影响 亚洲经济分析师讨论了美国对亚洲国家关税政策的可能影响，特别是对等关税和特定行业关税的提出，对亚洲各国经济带来的直接影响和不确定性。其中，越南、印度、韩国和台湾因与美国的贸易差额和非关税壁垒被认为受影响最大。分析师还讨论了亚洲国家通过达成贸易协议来避免关税的可能性及条件，包括调整贸易顺差、降低对美国的关税税率、增加国防预算，以及是否对中国商品提高关税。此外，分析了关税政策的不确定性对企业信心、全球投资和出口周期的潜在负面影响，并指出亚洲国家在政策空间上面临的限制，特别是在财政和货币政策方面的挑战。 47:40美国关税对亚洲经济的影响及中国消费板块趋势分析 美国加征关税对亚洲经济造成严峻下行压力，不仅直接影响出口，还加剧了政治不确定性，影响企业决策。政府政策应对空间有限，财政因高债务而受限，货币政策受美联储利率路径影响。短期内亚洲与美国达成贸易协议困难。中国消费板块方面，尽管宏观动能疲弱，微观层面的公司和行业表现出一定乐观。2025年消费公司展望比2024年乐观，尤其是品牌和零售行业在2024年三季度低谷后，四季度销售有所改善。消费刺激措施如家电、新能源汽车以旧换新政策产生一定外溢效应，促进服装鞋服体育行业销售。2025年一季度销售趋势强劲，但天气等季节性因素影响消费表现。企业整体销售展望保守，增速预计放缓，但可选消费板块较必选消费更乐观。食品饮料行业增速相对低迷，家电和体育行业表现稳健，其中部分品牌如迪桑特、可隆等实现较高增长。微观层面的向好迹象和特定消费趋势表明市场存在积极因素。 54:23中国消费行业企业业绩展望及市场估值分析 本次讨论围绕中国消费行业部分企业的业绩表现和市场估值进行了深入分析，特别关注了泡泡玛特、巨子生物等公司从小众市场向主流市场的转型过程及其优秀的业绩表现。通过对比不同公司的销售额和市场估值，指出市场对于这些正在高速增长、逐步扩圈获取市场份额的中型体量公司给予较高的估值溢价。此外，还提到了对这些公司未来业绩的乐观展望，包括泡泡玛特在中国及海外市场的发展潜力以及新产品线的推出。同时，讨论也涉及了其他行业板块，如乳液、珠宝和食品等领域的公司表现，并对当前经济环境下出口情况及即将出台的美国关税措施可能带来的风险进行了分析。 发言总结 发言人2 他讨论了亚洲地区与美国之间的关税风险及其可能的影响。首先，指出了印度、泰国和越南因关税税率差额最大而受直接影响，尽管总体影响有限，不超过十个百分点。进一步分析考虑了非关税壁垒和贸易不对等性，越南、印度、韩国和台湾受最大影响。讨论还涉及出口到美国的产品占GDP比例较高的国家，如新加坡、韩国、马来西亚、台湾和日本，其中日本受直接影响可能超过0.3个百分点。发言人强调了四点考虑方向：贸易顺差调整、关税 税率降低的可能性、增加国防预算的要求、以及对中国的关税问题。整体上，发言人认为短期内亚洲地区达成避免关税协议的可能性较低，特别是对越南和印度影响较大。此外，讨论了过去关税政策对全球投资和出口周期的影响，暗示本次关税加码可能对企业投资的影响更大，尤其对那些没有强劲经济驱动的经济体造成较大下行风险。最后，发言人指出，相比18-19年的经验，亚洲地区在本轮政策应对空间相对有限，财政和货币政策虽可能比以往更强，但短期内对经济的提振效果仍存疑问。 发言人5 首先表达了对Jenny的感谢，并自我介绍为来自中国消费组的dustin。他指出，对于2025年的消费展望普遍比2024年更为乐观，特别是品牌和零售行业在四季度经历了销售的复苏，这得益于政策的转向和消费刺激措施，例如新能源汽车的以旧换新活动，使得包括服装鞋服、体育行业在内的多个领域在四季度的表现优于三季度。对于2025年一季度，整体趋势强劲，尽管三月份部分行业受天气影响表现不佳，企业端虽然相比去年更加乐观，但整体仍持保守态度，预计增速较2024年会有所放缓，但可选品类相对更乐观。在必选领域如食品饮料方面，由于体量较大，受宏观影响明显，部分品牌如白酒板块表现疲软，但白电市场保持稳定增速。在微观层面，如宝盛、安踏旗下品牌等，看到了销售增长的积极迹象。同时，讨论了市场对不同公司估值的差异，并强调了对中国消费市场未来持续增长的信心，特别推荐了泡泡玛特等品牌，并讨论了它们在国际市场上的表现和增长潜力。 发言人4 他对当前中国经济进行了全面分析，指出经济正处于实质性转折点，股市特别是港股和科创板块的积极表现反映了市场对经济复苏的乐观预期。然而，美国的关税政策和消费内生动力不足仍是潜在的担忧。他强调，一季度经济增长势头强劲，预计维持在5.4%的同比增长，但经济复苏基础仍显脆弱，二季度增速可能放缓。虽然美国关税对中国出口和整体经济有负面影响，但中国产业链的竞争力提升使得影响较前些年有所减小。同时，他讨论了地方债务置换对财政政策的温和扩张作用，以及消费、投资、出口等领域的具体表现和面临的挑战。最后，他展望了亚洲经济可能面临的关税挑战和政策应对空间的限制，强调了消费板块在经济中的重要性，并表示将持续关注关税措施对经济的影响。 发言人1 首先介绍了即将与首席策略师Lara在美国进行路演的计划，并深入讨论了当前全球经济形势，特别是中美之间的关税争端对市场的深远影响。他回顾了香港市场的近期动态，强调了企业界和投资者的活跃表现。接着，他详细分析了中国经济的现状，包括一季度的增长情况、政策调整及消费市场的复苏，同时指出了经济发展中的不平衡性及潜在的隐忧。他预测，在政策观察期和外部风险的背景下，中国经济仍有望保持增长，对二季度及下半年的经济走势做出了积极展望，包括可能的政策调整方向。此外，他还探讨了国际投资者对中国的兴趣变化，以及不确定性背景下中国市场的吸引力。整体上，他的发言深入分析了中国经济的现状、面临的挑战与机遇，并对未来经济趋势做出了预测。 发言人3 首先对Robin表示感谢，并介绍了今日演