新力量NewForce总第4969期

总第4969期 研究观点 【公司评论】 美高梅中国控股有限公司（2282，未评级）：第四季度EBITDA创新高 【行业评论】互联网行业周报 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司评论】 美高梅中国控股有限公司（2282，未评级）：第四季度EBITDA创新高 王柏俊852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 于2025年第4季度,美高梅中国的收益诤额为96.2亿港元,同比增长21.4%,环比增长13.0% (达2019年同期的169.0%);经调整后的EBITDA同比增长29.5%，环比增长16.0%到27.5亿港元(为2019年同期的176.7%，创季度新高), EBITDA率同比和环比分别增加1.8和0.7个百分点到28.5%。期内,贵宾业务投注额同比增长5.7%， 环比增长10.3%到306.4亿港元(恢复到2019年同期的46.3%)； 中场业务同比增长20.0%， 环比增长8.8%到85.6亿港元(为2019年同期的217.1%)。集团第4季度的市场份额达到16.5%,全年也超过16%；受益于集团专注于高端中场业务的策略和不断优化的产品和服务。总体第4季度业绩表现亮眼。 行业博彩和娱乐股价12.86港元 市值489亿港元已发行股本38亿股52周高/低17.10港元/8.26港元每股净现值0.518港元 由于美高梅的品牌过去帮助了集团获取了很好的表现，集团对母公司美高梅国际支付的许可费将由1.75%提升到3.5%（期限可长达20年），预计其对于EBITDA大约有中单位数的影响。过去几个季度，行业的竞争还算理性；推广费用比率的波动主要是受收入结构变化的影响，总体还是比较平稳。EBITDA率的目标维持在20%高段。春节期间的订房情况值得鼓舞，对于高端房间需求的轮候名单还是很长。 澳门美高梅 澳门美高梅的收益诤额为34.8亿港元,同比增长4.1%,环比增长2.5%(为2019年同期的116.6%);经调整后的EBITDA为8.7亿港元(同比减少4.7%,环比减少5.1%；为2019年同期的94.6%),EBITDA率同比减少2.3个百分点，环比下跌2.0个百分点到25.0%。 在博彩业务方面,贵宾厅赌枱转码数为78.1亿港元,同比增长41.1%,环比增长28.4%。净赢率为2.8%。贵宾赌枱总赢额同比下跌11.1%,环比增长83.0%到2.2亿港元。中场赌枱投注额同比增长1.6%,环比减少3.1%到140.2亿港元。净赢率为23.6%。 中场博彩总赢额为33.1亿港元,同比增长8.4%,环比减少0.4%。角子机博彩投注额为78.0亿港元,同比减少0.2%,环比增长4.0%。角子机赢率为3.1%。角子机博彩赢额为2.41亿港元,同比减少18.6%,环比减少7.0%。期内,澳门美高梅设有345张赌枱及1044部角子机。 在酒店业务方面,美高梅中国的每间可供入住客房收益为2566港元,环比增长3.4%;入住率增加0.2个百分点到92.8%。 美狮美高梅 期内,美狮美高梅的收益诤额为61.4亿港元,同比增长34.1%,环比增长20.0%(为2019年同期的226.6%);经调整后的EBITDA为18.8亿港元，同比增长55.0%,环比增长29.2%(为2019年同期的294.5%),EBITDA率同比和环比提升4.2和2.2个百分点到30.7%。 在博彩业务方面,贵宾厅赌枱转码数为228.3亿港元(同比减少2.7%，环比增长5.2%);净赢率为4.9%;贵宾赌枱总赢额为11.1亿港元(同比增长58.4%，环比增长16.3%)。中场赌枱投注额为174.9港元(同比增长24.6%，环比增长0.7%);净赢率为30.0%;中场博彩总赢额为52.5亿港元(同比增长28.6%，环比增长15.5%)。角子机博彩投注额为102.0亿港元(同比增长22.8%，环比减少1.1%);角子机赢率为4.0%;角子机博彩赢额为412百万港元(同比增长24.2%，环比增长39.1%)。期内,美狮美高梅设有405张赌枱及1001部角子机。 在酒店业务方面,美高梅中国的每间可供入住客房收益2128港元，环比增长0.8%;入住率率维持稳定(94.0%)。 【行业评论】 互联网行业周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 【AI大模型】近百亿资金鏖战春节AI赛道，巨头竞速超级入口 2026年马年春节成为中国AI行业首场大规模正面战役的核心战场。字节跳动、阿里、腾讯、百度四大科技巨头累计投入近百亿元，通过红包补贴、晚会冠名、技术迭代等多重手段争夺用户心智，推动AI应用渗透率短时间内大幅提升。 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk ➢字节跳动：10亿押注央视春晚，Seedance 2.0赋能品牌升级 字节跳动投入超10亿元成为央视春晚合作伙伴，以火山引擎名义冠名春晚，核心目标是强化自身科技品牌认知，同时为豆包引流。除夕夜，豆包作为春晚互动核心载体，发放数亿红包及无人机、机器人等科技礼品，AI互动总次数达19亿次。技术层面，字节整合图像与视频生成团队，推出的视频生成模型Seedance 2.0意 行业TMT 外爆火，成为春节期间现象级AI应用。字节通过Seedance 2.0为春晚提供技术支持，实现高效场景还原，在社交平台上成为爆款。 ➢阿里：30亿补贴+四台春晚主攻AI消费场景 阿里以30亿元预算成为春节AI战的资金投入王，采取“多平台曝光+实用场景补贴”策略：独家冠名东方卫视、浙江卫视、江苏卫视、河南卫视四大春晚，并将相关内容植入张艺谋春节档电影《惊蛰无声》，总投入仅为字节央视春晚合作费用的十分之一。 核心产品千问App推出“免单卡”活动，用户可通过AI一句话点奶茶、买电影票、订机票酒店，单用户补贴最高25元。流量峰值期间，千问App（含PC端）日活跃用户数从1000万攀升至7500万，近2亿用户通过千问App完成AI下单。 ➢腾讯：10亿红包联动社交产品创新突围 腾讯1月25日宣布元宝App投入10亿元发放现金红包，CEO马化腾亲自站台，希望重现2015年微信红包的增长奇迹。春节期间，元宝日活跃用户突破5000万，月活跃用户达1.14亿，主会场累计抽奖超36亿次，完成10亿次AI创作。此外，腾讯还发布混元图像3.0模型，提升用户留存。 ➢百度：5亿精准导流聚焦AI助手功能深化 百度投入5亿元为文心助手引流，联动北京广播电视台春晚推出三重AI互动玩法，包括AI特效剧情、主题集卡、口令猜谜等，覆盖近200款AI特效。 但需注意，长期竞争力源于核心技术突破与用户价值创造。春节一役过后，豆包、元宝、千问、Deepseek均跻身“亿级俱乐部”。然而随着补贴退潮，AI行业将从“流量争夺”转向“价值深耕”，字节、阿里、腾讯等巨头的下一步技术布局与产品创新，将决定AI超级入口的最终归属。 【阿里巴巴】阿里千问登顶中国企业级大模型市场，调用占比居首 国际权威市场调研机构沙利文（Frost Sullivan）发布《中国Gen AI市场洞察：企业级大模型调用全景研究，2025H2》。报告显示，2025年下半年中国企业级大模型日均调用量占比中，阿里千问（Qwen）以32.1%的份额位列第一。而2025年下半年中国企业级大模型日均调用量飙升至37.0万亿tokens，较上半年的10.2万亿增长263%，反映出大模型在企业场景的应用渗透加速。 资料来源：Frost & Sullivan,第一上海整理 企业拥抱开源大模型的意愿显著增强，中国厂商在全球开源大模型领域表现突出。开源模式凭借活性高、成本可控、可定制化等优势，成为企业布局的重要方向。2025年下半年，闭源用户向开源增配的意愿比例实现翻倍，同期全球新增开源大模型中，中国厂商占比高达90.2%，远超海外市场。 阿里千问是全球领先的开源大模型品牌。目前阿里巴巴已开源400多个模型，覆盖全尺寸、全模态。得益于此，阿里千问2025年下半年调用量占比从上半年的17.7%提升至32.1%，占比提升14.4个百分点。随着大模型逐步嵌入企业业务主链路，企业为降低成本将倾向于精简供应商数量。千问依托阿里云的算力调度能力、稳定交付表现及云基础设施深度绑定优势，构建起更高的用户迁移壁垒，成为企业规模化应用的首选。 【腾讯】元宝验证社交支付闭环，战略克制规避春节AI买量战 春节AI大战收官数据显示，腾讯在春节AI大战中主打生态占位：元宝MAU达1.14亿，DAU峰值破5000万。其核心动作是首创“好友拆红包”模式直通微信零钱，实现低成本社交渗透。反观竞对：字节豆包虽借春晚将DAU推至1.2亿，但面临算力高企与C端低付费意愿（低于3%）的双重变现压力。阿里千问靠重金补贴拉升7352万DAU，却深陷节后留存骤降、分流淘系主站流量的窘境。 总体来看，元宝虽未迎来流量大爆发，但相对谨慎地规避了低ROI的粗放式买量消耗。其核心逻辑是沉淀熟人关系链为AI资产，为后续微信原生Agent的大规模部署铺路，筑牢生态壁垒。 【字节跳动】加码AI芯片布局，与三星洽谈代工 据路透社援引知情人士报道，字节跳动正在推进自研AI芯片项目（代号SeedChip），并与三星电子就芯片代工及存储芯片供应事宜展开谈判。此举被业内视为字节跳动完善AI算力自主供应链、降低外部依赖的关键布局，若合作落地，将成为其技术战略的重要里程碑。 据悉，字节跳动的自研芯片专为AI推理任务设计，适配大模型应用落地、短视频智能推荐等核心业务场景。按照规划，公司计划在2026年3月底前获取芯片样片，年内至少生产10万片，未来逐步将年产量提升至35万片的规模。 此外，本次与三星的谈判不仅涉及芯片代工环节，还包含存储芯片供应合作。在全球AI基础设施建设热潮下，存储芯片市场供应持续紧张，字节跳动通过一体化合作谈判，有望同时解决芯片制造与关键元器件供应两大痛点。若能顺利量产，将进一步巩固其在AI领域的算力优势，同时为短视频、电商、企业云服务等核心业务带来效率提升与成本优化。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资